用友网络，跌了半年，值得关注吗？ - Stock版

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R*****i
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对于最近用友跌了有点多，写写东西，也算是给自己打打气。当然，对于用友网络的跟
踪，我已经写了不少于5万字。详细可以看文末。
对于用友的估值，我个人的看法。
1、现阶段，用友SaaS正处于高速成长期的估值水平，我们采用 PS 估值，我给的增速
大概是85%， 50%，45%，毛利率还会继续上升，应该可以到60-65%,对于可以给到22-23
倍ps，但是保守给20X，对于到2022年，应该是1600亿的估值。
2、传统软件业务
软件的业务收入会越来越低，增速我认为应该是在-10~-20%左右（这部分收入都会转到
云收入），但是软件产品技术成熟，业务体系较为完备，毛利会一直维持在高位，估值
就用PE，只能给一个20-25x，对应估值大概是250-280亿。
3、这是一个较为保守的估算，算下来大概就2000亿。大家别喷，如果你们认为要翻倍
，还是怎么样，那你们保持自己的观点即可。
另外，对于用友最近的下跌，我个人的看法。
1、用友回调5个多月，特别是这段时间，坚守确实有一点煎熬，上周和今天都在交流，
各方看法更多是资金交易层面。
2、用友四季度云合同的增速是我主要跟踪的，今年制造业的景气度比较高，用友在这
方面是优势。
3、企业数字化的逻辑没变，用友是行业老大的地位没变，用友是老大，但是没有垄断
，压力是有的，特别是能否把握住国产替代的机遇。
4、历史参考，用友从财会软件到bip，产品及客户边界清晰，渠道生态拓展也是不断演
进，云化产品线已基本完善，看点很多。
5、一个企业的核心盈利能力，不是高毛利，而是粘性高的客户，用友即是如此。
但是我要注意到的风险，
1、企业管理软件行业竞争激烈，国内ERP市场存在SAP、Oracle这类发展时间较长，产
品功能强大的海外厂商，用友的压力还是有的，比较技术上还是存在明显差距。
2、云业务发展不及预期，这方面我跟多看的是明年中报的情况，今年年报数据也就是
这样，但是云合同增速四季度要跟踪。
3、定增的64亿，这一直被市场诟病公司也不怎么缺钱，关注定增的进展。
4、疫情支持影响，企业资本开支持续减低或延缓。

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