d*******u
发帖数: 940 | 1 考验从2011年开始
2011年铁道部至少要还本付息1800亿元，比2009年增加2倍以上;从2012年开始更加恶化
，2009年、2010年投入运营的高铁将在2012年进入付息阶段。
为创造“世界一流”高铁，2008年以来铁路投资突飞猛进——当年投资3376亿元，与
2007年比几近翻番，2009年基建投资增至6006亿元，2010年增至7091亿元，2011年预计
7000亿元，此外购置机车等设备更新将达1260亿。
与此同步，铁道部负债规模大幅增长，2008年0.67万亿元;2009年1.33万亿元，贷款骤
增3000亿元(负债率53%);截至2010年9月末，总负债升至1.68万亿元，负债率56%;按这
个速度发展，2012年负债率将接近60%。
铁道部的贷款以长期贷款为主，一般为10年期，银行给铁道部这样的大客户政策相当优
惠——贷款利率普遍下浮10%约5.9%，且建设期内可将利息资本化，甚至运营后的一两
年内也只还利息不还本金，真正开始还本要在投资五六年以后。铁道部发行的铁路债券
多为10年以上，每年付息，到期一次还本。这使得铁道部有了相当大的缓冲余地。
但是，从2011年开始，铁道部的债务负担将骤然加重，到时经营现金流支付本息可能会
遇到困难。
在铁道部历年发行的债券中，2011年需偿还本金的债券达1000亿元，利息约400亿元，
合计约1400亿元。
保守估计，2007年的银行贷款到2011年应进入付息阶段，以当年长期负债4127亿元算，
利息每年约200亿元;2005年的贷款则进入还本阶段，以当年长期负债2093亿元算，均摊
下来每年本金需还200亿元。
两者相加，仅支付银行长期贷款本息和债券本息，2011年铁道部就将支出至少1800亿元
，比2009年的732亿元将增加2倍以上，这将是巨大挑战，2009年期末铁路现金只增加了
6亿元!
而从2012年开始，情况将愈见恶化。因为从2008年中国高铁开始跨越式发展，投资连续
两年翻番，贷款大幅增加，2009年、2010年投入运营的高铁将在2012年进入付息阶段。
届时，新开通的高铁增加的现金流能否覆盖2008年以来大幅增加的负债就成为一个大问
题。
从目前来看，铁道部的经营现金流增长相当缓慢。经营现金流主要来客货运收入，2009
年客运收入只有1090亿元，货运为1647亿元，虽然客运量保持两位数增长，但收入仅增
加160亿元，且运输成本和财务成本也在增加，2009年真正的运输收益(收入-成本)为
584亿元，比2007年下降了124亿元。铁道部2009年的税后利润只有27亿元，在经济不景
气的2008年还亏损了130亿元。
“从偿债能力指标看，2009年铁道部利息保障倍数为8.59倍。但货运赚钱，客运亏钱，
现在这些募集资金多投向客运，可能导致亏损，还会降低净资产。”一位业内人士称。
来自投资界的分析人士贝乐斯则指出，从现金流来看，2009年全国铁路系统经营现金流
大约为1139亿元，包括27亿元的盈利、566亿元的税后铁路建设基金以及546亿的折旧作
为非现金支出加回。此外根据中国会计准则，还要加回153亿元的利息支出则经营现金
流总计1292亿元人民币。可以看出，铁路系统现金流的大头来自建设基金和折旧，而非
盈利，这两项都相对固定，增长缓慢。而由于高铁运营亏损，未来运营现金流实际上可
能呈下降趋势。
如果不借更多的债，全国铁路系统的经营现金流很难支撑大幅攀升的债务还本付息;如
果借更多的债，则必将进一步恶化债务结构——当然，铁道部目前的负债率 56%，还有
增加空间。中金公司认为，这个负债率与美国、加拿大和日本的主要铁路运营上市公司
相比，还算低的——上述公司有些超过70%。
另一位熟悉高铁投资的人士认为，铁道部未来资金需求可能比想象中更大。根据会计准
则和行规，车皮等固定资产一般按20年折旧。但高铁速度快，设备寿命可能没那么长。
“一个真实的例子是，某条线路开通后才两三个月，白白的车皮已经变黄。因为开得太
快，打进了沙子，一停车就得清洗，这样的车皮寿命肯定比预期的短。”
目前，铁路融资遇到的另一个问题是，企业债券发行空间有限。企业债管理办法规定发
债额度不能超过净资产的40%，按照2010年9月末1.3万亿元净资产计算，铁道部可以发
行企业债5200亿元，而2009年底未到期企业债余额为3730亿元，也就是还有1500亿元的
发债空间。铁道部正把融资转向没有上述比例约束的中票和短期融资券，短融占比已从
2009 年的18%升至2010年的49%。
铁道部是好客户吗?
铁路大发展主要靠融资，靠借新还旧来运转，而非来自经营积累。虽然对铁路负债规模
有些担心，但大部分银行认为铁路建设符合国家政策，未来收益如何不是当期问题。因
此铁道部还是各银行争抢的对象，贷款较多者包括国家开发银行、工商银行等。
“我们也担心未来高铁的客运收入问题，但我们不可能参与到铁道部所有项目中，对铁
道部负债也难以全面估算。2月份发行的超短融利率为3.92%，显示银行还是支持铁路贷
款。”一位大行信贷人员称，“不过今年新增贷款规模下降，大家希望投向回报率更高
的项目，铁道部新增贷款未必能保证。”
2007 年，铁道部获得的国内外贷款为771亿元，至2009年末长期贷款余额已达8000亿元
。铁道部称，所有商业银行对铁道部及铁路运输企业贷款全部免除担保，以信用方式提
供，且授信规模超过2万亿元。2009信贷宽松时，银行向铁道部提供过长期固定利率贷
款，加息后银行贷款甚至可能不赚钱。
铁道部无疑是巨无霸客户，但它是好客户吗?阎庆民看法有保留，他认为铁道部这样的
大客户贷款过于集中，很多贷款由铁道部财务中心统借统还，在银行面前很强势。
此外，银行很难看到真实的财务报表。铁道部规定各铁路运输企业不准动用运输进款，
设专门的部门管理，专户存储。各铁路局及铁路运输企业的营业收入由铁道部的清算中
心统一清算，在铁道部统一规划下进行二次清算分配。
“这种清算制度非常不透明，很容易人为调控。这是投资人最担心的，几乎所有和铁路
打交道的都遇到过。”一位熟悉铁路投资的人士称。“审计时肯定在收入确认上面有很
大问题，因为看不到原始凭证，所有原始凭证都在铁道部清算中心，各子公司、铁路局
只能收到一个类似对账单的东西。”
国金证券分析报告指出，由于铁道部整体较封闭，社会资本难以进入，这导致铁道投资
越来越依赖债务投资，资产负债率节节攀升，未来财政状况恶化将倒逼铁道部改革。但
目前政企不分的体制、不透明的铁路清算系统，在很大程度上冷冻了投资者进入的热情
。 |
h*********n
发帖数: 5789 | 2 写这么多，就是为铁路私有化做舆论准备而已
【在 d*******u 的大作中提到】
: 考验从2011年开始
: 2011年铁道部至少要还本付息1800亿元，比2009年增加2倍以上;从2012年开始更加恶化
: ，2009年、2010年投入运营的高铁将在2012年进入付息阶段。
: 为创造“世界一流”高铁，2008年以来铁路投资突飞猛进——当年投资3376亿元，与
: 2007年比几近翻番，2009年基建投资增至6006亿元，2010年增至7091亿元，2011年预计
: 7000亿元，此外购置机车等设备更新将达1260亿。
: 与此同步，铁道部负债规模大幅增长，2008年0.67万亿元;2009年1.33万亿元，贷款骤
: 增3000亿元(负债率53%);截至2010年9月末，总负债升至1.68万亿元，负债率56%;按这
: 个速度发展，2012年负债率将接近60%。
: 铁道部的贷款以长期贷款为主，一般为10年期，银行给铁道部这样的大客户政策相当优
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t******t
发帖数: 15246 | 3 搞不懂胡CORE为啥不保跨越一下
【在 h*********n 的大作中提到】
: 写这么多，就是为铁路私有化做舆论准备而已
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o****y
发帖数: 26355 | 4 你怎么知道胡CORE和跨越是一个战线的战友啊。
【在 t******t 的大作中提到】
: 搞不懂胡CORE为啥不保跨越一下
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t******t
发帖数: 15246 | 5 起码丫的给胡CORE脸上天光，和谐号满中国开，就是胡执政理念的宣传队
【在 o****y 的大作中提到】
: 你怎么知道胡CORE和跨越是一个战线的战友啊。
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o****y
发帖数: 26355 | 6 他下台了，和谐号还在开。
跨越可能确实犯了TG的大忌，居功要挟中央。
当年的陈希同就是例子啊。
【在 t******t 的大作中提到】
: 起码丫的给胡CORE脸上天光，和谐号满中国开，就是胡执政理念的宣传队
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t******t
发帖数: 15246 | 7 陈希同有什么弓？
【在 o****y 的大作中提到】
: 他下台了，和谐号还在开。
: 跨越可能确实犯了TG的大忌，居功要挟中央。
: 当年的陈希同就是例子啊。
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o****y
发帖数: 26355 | 8 64镇压民运啊。
【在 t******t 的大作中提到】
: 陈希同有什么弓？
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