|
|---|
|
|
|
|
|
|
s********n
发帖数: 26222 | 1 我国经济泡沫存量145万亿 3倍去年GDP
2013年06月13日 13:57 《财经》杂志 微博 我有话说(2933人参与)
中国的经济泡沫存量
经济快速增长期间，虽然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小，但不
会使经济泡沫免于崩溃
经济泡沫的大小几乎关系着每一个人的命运。经济泡沫小了，可以忽略不计；经济
泡沫大到一定程度就会崩溃，经济形势会骤然逆转，就职者会面临失业，投资者可能血
本无归。
经济泡沫的本质是资产泡沫。资产泡沫是资产价格在投机资本推动下的超值上涨。
所谓超值，就是资产增量(ΔA)超出净投资增量(ΔNi)部分的异常增值。
资产价格可分为有形资产价格(如房地产价格或固定资产价格)和金融资产价格(如
股票、期货、债券价格等)。经济泡沫与固定资产价格的上涨有同步的倾向。
经济泡沫的崩溃，是指资产价格在达到“临界”后的突然暴跌。经济泡沫(或资产
泡沫)的崩溃总会有一个引爆事件作为起爆器，比如日本1990年股市大跌、雷曼兄弟公
司倒闭等。
资产泡沫(存量)率Bs计算公式：
图片一
资产泡沫(增量)率Ba计算公式：
图片而
这里，B表示资产泡沫，A表示净资产存量，Ni表示净投资，Bs表示资产泡沫(存量)
率，Ba表示资产泡沫(增量)率。
迄今为止，国内外其他关于经济泡沫的所谓“间接”或“直接”的检验方法，大多
不得要领。
目前，中国的资产泡沫主要为不动产泡沫。中国经济泡沫的存量(1990年至2011年)
为145.6万亿元，大约是2012年中国GDP的3倍。而日本1990年经济泡沫崩溃时的资产泡
沫存量约2083万亿日元，为当时日本经济泡沫崩溃前1989年GDP的5倍。
中国在1992年至1993年、2004年、2006年至2008年和2010年前后，出现过四次资产
泡沫的高潮。当时资产泡沫的增量分别为303.7亿元、2.1万亿元、6.2万亿元和4.4万亿
元。
中国的资产泡沫(存量)率为22.3%，与发达国家相比属于较低水平，远低于1989年
泡沫经济崩溃时日本273%的资产泡沫(存量)率。同时，中国泡沫率是2008年金融风暴前
美国46.8%资产泡沫率的一半。因此，危险度还不能说到了崩溃的边缘。
中国改革开放30年来的经济快速增长的来源，是净投资源源不断、经久不衰的持续
增长。没有这种高达40%以上的高积累，一切GDP和经济增长都是空中楼阁。
随着经济发展和国力的增强，一个国家的剩余资本会增加，于是投机资本也会相应
增大；同时，随着固定资产的老化，折旧在总投资中的比重会不断增大。固定资产的规
模越大折旧率越高，折旧的总体规模也会越来越大。于是，如果总投资出现萎缩或“被
萎缩”，则这个国家的净投资就会以更快的速度减少，如同1993年以后的日本和2001年
以后的美国。
日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年间，出现过三次较大的
资产泡沫膨胀，使得当时整个日本的房地产价格提高了近2倍。同期，不仅是房地产和
其他不动产，包括古董、字画、文物、珠宝等的价格都在上涨。经济泡沫崩溃后的1991
年至2005年，日本的资产泡沫有一个长达近15年的泡沫萎缩期，此间资产泡沫大约萎缩
了1528.1万亿日元(约合13.9万亿美元)。
经济泡沫存量，与一个国家的投机资本总量等值。就是说，经济泡沫存量相当于同
期“投机资本”的总体规模；一个国家的资产泡沫有多大，投机资本就有多大。投机资
本增加的每一分钱，都是实体经济的等量失血。因此，可以说资产泡沫的膨胀规模，也
是实体经济投资的萎缩规模。
日本从上世纪70年代末开始，资产泡沫不断膨胀。1979年前后，房地产泡沫出现第
一个高潮，资产泡沫增量约300亿日元。1985年以后的资产泡沫的第二次高潮，来得更
为猛烈，1985年至1989年日本资产泡沫增量1200亿日元，是70年代末期资产泡沫增量的
4倍。日本银行业对房地产业的贷款余额由1985年的约17万亿日元，增加到1991年的约
43万亿日元，增加了1.5倍。由此，东京、大阪、名古屋等六大城市经济圈的商业用地
价格指数1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全国土地
的平均价格上涨了1倍以上。
日本经济泡沫崩溃的起点，是日本股市在1989年12月31日达到顶点后的崩盘，股市
暴跌使整个日本社会对不动产价格继续上涨的信心发生了动摇，房地产价格也随之从
1990年开始下跌。不仅是房地产和其他不动产，几乎所有投机资本争相进入后价格上涨
的领域，跌价大潮吞没了几乎过去几十年中所有的“暴利”。股市和不动产价格的大跌
所造成的资产贬值，使日本国内和全世界曾经在对日投资中获利匪浅的外国投资者，彻
底失去了信心，国际投机资本纷纷逃离日本，日本的国内资本也加速了向海外的投资和
转移，这就带来了此后日本国内投资“持续20年”的萎靡和“产业空洞化”。
人均泡沫承受力与经济实力呈正比，即经济实力越强，社会对经济泡沫压力的承受
力越大。按照目前中国GDP约50.5万亿元、人口13.5亿、2013年中国的城镇人口5亿、城
镇比全国人均GDP高30%、中国城镇人均GDP约4.8万元(7700美元/人)、经济泡沫存量145
.6万亿元计算，中国的城镇人均经济泡沫存量约29万元/城镇/人(约合4.6万美元/城镇/
人)，相当于1989年经济泡沫崩溃时日本人均泡沫规模的40%。
因此，如果通过经济泡沫承受力(人均泡沫存量与人均GDP比值)进行比较，日本
1989年的人均经济泡沫存量1541万日元/人(约合11.4万美元/人)，为当时日本人均GDP
24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的临界极限，约为人均GDP的4.5倍-5倍。
如果以1989年日本泡沫经济崩溃时的临界点为基准(经济泡沫崩溃的临界系数4.5倍
－5倍)来衡量，中国的人均经济泡沫压力29万元/城镇/人，已经是中国城镇人均GDP 4.
7万元的6.2倍，大大超过日本经济泡沫崩溃时经济泡沫为人均GDP 4.5倍－5倍的临界质
量。所以，也可以说目前中国的城镇人口所承受的经济泡沫压力已经相当沉重，在此压
力下，即便中国的资产泡沫出现崩溃(资产价格的暴跌)也不足为奇。
美国1989年至2008年的资产泡沫存量约23.2万亿美元，2008年的资产泡沫(存量)率
为46.8%。2008年金融风暴前美国的人均泡沫压力80427美元，为2008年美国人均GDP
49893美元的1.61倍。
美国1929年大萧条前(1922年至1929年)，资产泡沫存量2199亿美元，当时的人均经
济泡沫存量1787美元，是1929年美国人均GDP 838美元的2.1倍。
国家间的国情不同，经济发展水平各异，故经济泡沫增量、存量的变化对泡沫崩溃
临界质量ΔB(泡沫增量)×v(速度)的支撑也会不尽相同。因此，发达国家(如日本)经济
泡沫崩溃的临界质量的大小，及其与净资产存量和总收入水平(GDP)的比率，对观测和
评价中国的经济泡沫只能是一个参考。但是，有一点可以肯定：经济快速增长期间，虽
然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小，但不会使经济泡沫免于崩溃。
中国经济泡沫主要有以下特征：
1.就资产泡沫崩溃的临界质量而言，资产泡沫率的水平还较低；
2.泡沫的增长速度低于净投资和资产增长速度，资产泡沫各年增量一般还在同期净
投资规模以下；
3.资产泡沫还没有出现过较大规模的减量(萎缩)；
4.政府财政赤字消费对资产泡沫有推波助澜的作用；
5.货币流通增量过大会使资产泡沫等量增大。
经济(资产)泡沫的危害：
1.资产泡沫的迅速增大会加重民众对资产价格继续上涨的担心、忧虑，涨价预期会
推起和加速下一轮资产价格的异常上涨；
2.资产价格迅速升温会使经济泡沫的增速加快，从而使经济泡沫在常量不变的表象
之下，增值速度所决定的“质量”所积蓄的能量迅速增大，对泡沫崩溃推波助澜；
3.资产价格上涨会助长投机心理，加速资本向投机市场的腾挪，使实体经济投资进
一步受累；
4.资产泡沫一旦崩溃会极大地打击中国国内的投资信心，使投资者的心理阴影和投
资环境的恶化卷入恶性循环；
5.经济泡沫的崩溃如果引起整个社会的恐慌，一旦诱发“恐慌性需求萎缩”就会引
爆经济危机。
当然，只要房地产价格还只是随国民收入(GDP)同步增长，就应当属于正常范畴。
2013年5月2日公布的一项针对开发商和房地产公司的调查显示，4月，中国房屋均
价同比上涨约5%，3月为3.8%。这样的上涨如果不超过同期CPI的涨幅，对于经济上升期
的国家而言，应当是正常的。关键在于，如果2012年的资产价格上涨率处于超高水平(
资产泡沫增量很大)，就要另当别论了。
经济(资产)泡沫在没有崩溃之前也是泡沫。经济泡沫不可能被经济增长“消化”，
泡沫存量会持续在经济机体中始终存在下去，就像减肥前人体内多余的脂肪。
当然，经济增长会使国家整体经济规模不断扩大，只要当前的资产泡沫存量整体规
模不再继续增大，就会显得相对变小，其危险性也会随之下降。就像一个人的身高体重
增加之后，原来等量的多余脂肪就会显得相对少了，其危害程度也会减小。经济泡沫只
有在下一轮资产泡沫萎缩(价格下跌)中才能得到释放。
因此，中国的经济泡沫是否会达到或走向崩溃的边缘，要看今后经济泡沫增长的规
模和速度，是否会如日本在1989年以前两三年中那样暴涨。至少在2013年的现阶段，中
国的经济泡沫还远没有达到那种“接近崩溃”“非常危险”的程度。
防止经济泡沫继续膨胀到崩溃的边缘，是中国经济快速增长面临的重大现实课题。
作者为自由撰稿人，曾任日本法政大学经济学部客座教授、天津社科院经济研究室
副主 |
|
|
|
|
|
|
