货币后期的流向是哪？把握大趋势 - ChinaNews版

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1）2020年上半年货币政策总量超宽松，但并未引发通胀。M2和社会融资规模存量同
比增速重回两位数，分别由2019年末的8.7%和10.7%回升至2020年9月的10.9%和13.5%。
9月CPI同比1.7%，核心CPI持续低迷，PPI同比-2.1%。一方面是疫情后就业低迷、消费
需求恢复缓慢、货币流通速度下降、外需不振；另一方面基建尤其新基建、资产市场吸
纳了剩余流动性。财政部门加杠杆，居民和企业杠杆相对稳定。
5-6月份以来，随着疫情控制住和经济恢复，货币政策开始回归正常化，下半年结
构性宽松与结构性收紧并存。
下一步货币政策引导货币流向新基建和实体经济，社融、信贷和M2的回升，表明经
济开始逐步弱恢复，从宽货币走向宽信用。
2）货币政策将趋于正常化，加强传导渠道的疏通；鼓励财政部门加杠杆，加强对
新基建的投入。
3-9月主要是财政部门加杠杆，财政投放节奏和力度加大，企业和居民部门杠杆基
本保持稳定。
3）社融层面，9月存量社融增速13.5%再创新高，政府债券、信贷为主力。信贷方
面，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑。但随着地产调控政策边际收紧，居民中长期
贷款占新增信贷比重已由7月的年内高点61%下降至9月的34%。
4）M2增速环比大幅回升0.5个百分点，财政投放节奏和力度明显加大，财政存款环
比大幅减少1.4万亿元，提振M2。M1增速环比提升0.1个百分点，实体经济活跃度继续上
升。
5）流动性层面，9月公开市场操作资金投放力度高于去年同期。但超储率低位，监
管压降结构性存款，银行负债端承压，资金面紧平衡。
6）展望未来，当前经济形势可以概括为，经济逐步弱恢复，但基础不牢，中美贸
易摩擦、疫情反复、就业低迷等不确定性仍存。
从货币政策取向看，总量层面，结构性宽松和结构性收紧并存，长期货币政策趋于
正常化。结构层面，流动性精准投向新基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、
中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
2020年货币政策表现值得肯定，把握住了力度、节奏和结构。
7）双循环的三大抓手：新基建、城市群和放开生育。
新基建是实现稳增长、宽信用和促创新的重要抓手。当前中国经济面临的主要矛盾
是总需求不足，对于扩大内需、实现双循环，财政政策和货币政策应相互配合。

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