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发信人: ljiiuan2 (文刀兄), 信区: Stock
标 题: 回复wetwild小弟的公开信
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Apr 27 20:14:47 2011, 美东)
亲爱的wetwild 小弟，
谢谢你的来信。我曾经有幸和李嘉诚站在一条起跑线上， 因为我和李嘉诚在青少
年时期都是资深的餐馆服务生。 如果说巴菲特的成功是因为他能在黑暗里看到光明，
那么李嘉诚的成功恰恰是因为他能在低谷中高瞻未来。我认为后者要比前者更重要！股
票投资的最大挑战是你能看多远和你能等多久。巴菲特和李嘉诚都已经到了古稀之年，
他们既没有你们年轻人“看多远”的视觉能力也没有你们年轻人“等多久”的时间资
本。 换句话说， 人类历史上下一个财富奇迹一定会由你们来创造！
投资就像滚雪球， 关键是要看你找到多湿的雪。一个上市公司有多大的利润就能
说明雪有多湿， 这就是一个上市公司的投资价值所在。我曾经审视过各行各业的投资
价值， 并不是所有的行业都能勾起我的投资欲望。 比如说， 零售业是美国竞争最激
烈的行业。从总体上说， 纯利润能达到5-10%的已经是零售行业的矫矫者。 Best Buy
的纯利润只是销售的10%， 而Walmart和Costco只有3%和1%。 我认为公司的赚钱能力决
定了股价的长期走势和投资人的回报率。Best Buy现在能保持10%纯利润不代表将来也
能做到这样， 因为这是一个竞争激烈的行业。 我的一个朋友曾经在纽约做过零售批发
生意。 开始1-2年的确因为竞争少价格高赚了很多钱， 但是后来精明的温州人也来做
同样的生意， 于是价格战就开始了。 我的朋友在不到1年的时间里就被温州人赶出了
竞技场。同样高度竞争的行业还包括汽车生产， 客运航空和原材料加工。除非有特别
便宜的价格， 否则我是绝对不会涉足这些板块。
投资就像滚雪球， 关键是要看你找到多长的坡。我的确发现了一些竞争小利润高
的行业， 它们的纯利润高的有点难以置信。 比如说， 科技行业里的Apple和
Microsoft的纯利润都达到了40-60%， 还有制药行业的平均纯利润都在40%以上。 但是
， 我对这些高利润行业的可持续性表示怀疑。Apple是否能靠现在的iphone4, 5, 6, 7
经营模式在今后20年里保持60%的纯利润？ 即是Apple能做到这一点， 也只能和现在的
高股价打个平手。如果Microsoft停止现在的R&D， 公司会不会像比尔盖次说的那样在
18月内破产？ 如果辉瑞药厂的专利在10年后作废， 公司又如何保持36%的纯利润？
思来想去， 我认为高利润和可持续性是鱼和熊掌， 两者不可兼得。你必须在两
者之间有些取舍。 我觉得适合投资的只有三个行业， 它们是石油能源业， 非银行金
融业和服务业。在我看来， 新兴概念能源不会消减人们对石油的依赖， 只要油价维持
在$80-100范围， 石油巨头们一般都可以达到20%利润(但是$150的石油反会使利润下降，
因为炼油成本上升)；金融行业受金融海啸的打击很大， 但是美国可以没有石油， 但
是一定需要金融业这部经济引擎；服务业例如Moody’s和HR Block很可能在今后50年里
从事它们过去50年里所从事的业务， 而且利润丰厚，几乎无竞争性。Moody’s的纯利
润高达60%， 但是它不需像零售业那样担心竞争者， 也不需要像制药业那样担心专利
过期， 更加不需要像科技行业那样花1/3的毛利润在R&D上。这些行业都是利润和可持
续性的最佳组合。我比较喜欢投资金融业，但是这不说明我不看好石油能源业和服务业
, 它们都会超于市场表现。但是由于个人能力问题， 我不可能投资10家不同的公司，
然后同时关注它们。分散投资的确能降低风险， 但是你永远都无法知道哪家公司是最
好的。 我的投资理念是， 选一家我认为是最好的公司， 然后用我的信心和真金白银
all in。巴费特早年就是把他所有的家当压在了三个公司上(CocoCala, Washington
Post和GEICO) 。 我喜欢投资金融业的主要原因是因为股价便宜和钱途无限。金融业分
银行和保险， 我更看好保险， 因为银行的杠杆运作模式会提高风险和降低利润， 而
保险公司不存在这个问题， 所以我认为保险业的业绩会超过银行业。我不但做了行业
对比， 我也对美国现今的几个保险巨头做了同类对比(除了涉及很多房贷保险的AIG)。
TRV的财务状况是最好的(最低的leverage ratio)， HIG是排第二， 但是HIG的股价要
远远低于TRV。 HIG有$20B的账面价值， 这些都是流动性极大的债券， 股票和其他投
资， 还有$200B资产储备， 用来礼赔。 HIG虽然在金融海啸里受到投资损失， 但是其
核心产业也就是保险业务完好无损。 在08-09的股灾里赔钱是很正常的， 就连巴菲特
和李嘉诚也是身家减办。因为HIG没有涉及任何的房贷保险，我相信HIG的投资收益会随
着资本市场和劳工市场的复苏而回到2007年的水平。
我每天上班都会路过HIG在Hartford的总部。 每次看到那栋外表肃雅但有不失与
周围环境融洽的办公楼， 我都会想到道德经上的一句话：道生一，一生二, 二生三,
三生万物......
大牛，你能说说为什么看好它吗？我在保险公司工作，也是P&C的，可真的不觉得HIG有
多好。
谢谢！ |
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