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发帖数: 3104 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: jamestaylor (青蛙斩无赦), 信区: Stock
标 题: 跋涉股市
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Jul 14 17:38:50 2010, 美东)
先申明本文只是个人投资心得，不是投资建议。
在上文中，我介绍了我的选股三原则， 即丈母娘原则，终值至上原则， 和应对而非预
测原则。下面谈谈我的具体操作方法， 即所谓战术。
毛主席教导我们说 “战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人”。本着这一方针，我
的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。战略决定买什么股，战术决定
何时买及买多少。相对于战略，战术要复杂一些。我的目标是 15-20% annual return.
如果你希望 20+% return ，你可能要失望了。
一 选择估价模型
现代 business evaluation 理论提出了许多估价模型， Discounted Cash Flow (DCF)
, Enterprise Value, Liquidation Value 等等。我个人比较偏爱 DCF 模型。准确估
算一家公司的内在价值其实是非常困难的 (if not impossible) ，因为有许多不确定
因素。所以我一般计算一个范围，也就是 between 两个值：一个 ‘ 乐观值 ’ (
using Thomson's consensus estimate) 和一个 ‘ 悲观值 ’ (using reduced
estimate based on my own observations), 这样得到一个范围。然后用悲观值算出股
价的 discount -- 如果股价高于内在价值， discount 为负 ( 这类股自然不值得投资
) 。根据 discount 高低，可以排列出股票顺序。 我个人的经验表明 , 计算，即使
是粗略的，也比不计算好。比如说 3 年前我买入石油股时，到底是买 XOM ， COP 还
是 ECA, ‘ 毛估估’是很难确定那个相对更便宜的 (P/E 是个参考，但不全面 ) 。通
过计算，我买了 COP 和 ECA 。另外，如果你想在股市里长期赢，就需要有 edge 。勤
计算，反复计算，特别是 worst case, 可以增加自己的 edge 。如果你已在股市滚爬
了一阵的话，你会发现绝大部分人是从来不计算的，包括 some professional mangers
( 不然就不会有季度末的 window dressing 了) 。计算也可以帮助避免 emotional
行事。
另外，很多人以为 DCF 模型只适用于 value stocks ，其实它也适用 growth stocks
。偶尔 a growth stock 也会被 misprice 成 a value stock. 但更多时候是用来反证
a (too high) stock price can not be sustained - 你即使用最乐观的分析师的
estimate, discount 还是负的。
二 建立自己的 database
我花了近十年的时间建立和完善自己的 database. 中间走了许多弯路。目前数据库里
有差不多 300 支股票，美国股票占了 2/3 强，欧洲股票占 1/4 ，其余为亚太国家 (
南韩等 ) 。目前还没有中国股票，也没有拉美股票。拉美股票经常今年长 100% ，明
年跌 50% -- 不是我的 type ( 选股跟选女 ( 男 ) 朋友一样，如果不是你的 type ，
即使在一起，也不愉快， 而投资本该是一件令人愉快的事 ) 。
有了 database ，下一步是建立 WatchList 。根据上面的估价模型，如果 database
里的一支股票 discount 大于 30% ， 我就把它放入 WatchList. WatchList 里一般有
5-10 支股票，如果赶上象最近的 subprime 危机， WatchList 里的股票会大增。这
时，就是 pay most attention 的时候。
三什么样的股票进 database
那么，什么样的股票可以进 database at the first place? In short, someone with
an edge. 有 edge 才会有长期竞争力；有长期竞争力，才会有 terminal value ( 第
二原则 ). 这个 edge 可以是规模 ( 比如 PG ， WMT ， JNJ) ，可以是 unique,
monopoly product ( 比如 MO, KO ， BA, MSFT), 也可以是 cutting-edge AND
proven technology ( 比如 EBAY ， AMGN) 。总之得有一个别人不能模仿或很难模仿
的 edge (this will leave GOOG out in my opinion) 。一个简单的判断办法是：如
果给你 ( 或你认识的最牛的人 ) 1 billion, 你能不能对它造成 material 的威胁。
举个例子，给你 1 billion ，你能撼动 KO ， WMT ，或 PFE 吗？答案应该是 NO 。
但是 Google 呢？我不知道。这一步听上去难，实际上等你有了一定的经验后，还是相
对容易的。
有了初选目标后，我再用以下条款 screening:
1. 公司需有 10 年以上营运历史， 5 年以上交易历史。这是我从血的教训里学来的。
2 。 ROE > 15% 。 过去 5 年 ( 最好 10 年 ) 的平均 ROE 必须大于 15% 。这一条
可以去除 90% 的股票 ( 在大规模的 scandal or lawsuit 下，可放宽至 12% ，以期
用 fire price 收入 high quality 公司，但平时坚持要 15%).
3 。 Profit margin >8% (this will leave Wall Mart, PetSmart etc out). 很多人
以为只要营利好就行了， profit margin 无所谓。其实当 bad time inevitably
comes, good profit margin 是一道有利防线。即使 revenue 下降，公司也还能盈利
; 而且公司可以通过解雇人手 (sorry) 或减少 dividend 度过难关。相反， profit
margin 低的公司一有风吹草动，就会变成负盈利。而且这类公司往往需要
exceptional management skills, but as Buffet says, the best company is the
one that even a fool can run, because someday someone will.
4. D/E Ratio < 40%. 在形势好的时候，这个 D/E ratio 可能不是最重要，但是在形
势不好的时候 ( 比如现在 ) ，这个可是要人命的东西。别忘了银行家总是在晴天借雨
伞给你，而在下雨天要把雨伞收回 (sounds familiar?) 。
5 。这一步稍微复杂一点。我在计算内在价值时，同时计算一个 Potential Score 和
一个 Safety Score 。 Safety Score depends on
D/E ratio, profit margin, dividend payout, and earnings acceleration, etc.
这一 score 必须大于 50 ( 均值为 50) 。
经过这五步苛刻的筛选后，剩下的其实都没有 300 支股票了，但我会把一些 major
competitor 也加入 ( 以作比较 ) ，所以总共 300 余。每年有些涨落，但不大。 这
里之所以不厌其烦地反复 screening ，都是为了满足第一原则 - 丈母娘原则。 在房
地产里，有 location, location, location ；在股市里，则是 safety, safety,
safety 。
四 从 WatchList 到 Portfolio
经过上述反反复复计算和筛选后，剩下的任务就比较简单了。一句话 "守株待兔" 。等
什么呢？等坏消息，等 lawsuit, 等突发事件，等 scandal, 等 overwhelming
negative cover story....
正常情况下， 30+% discount 的股票还是不多的, 但是在 negative cover story 满
天下或突发事件下，机会还是会 knock your door 地 , 比如 99 年时的 MO ， 911
后的 GS ....
等discount >40% 时，我就会考虑逐步买进。这时 ( 或更早些 ) ，就得潜心阅读最近
一季度的 10-Q 和过去 3 年的 10-K ( 如果以前读过，再读一遍!) 。
另外，我还会参考以下情况作 final screening:
1. 同等情况下或同一个 group ，我会选 D/E ratio 最低的， market cap 最高的。
2. 基本上我寻找的是 temporarily knocked-downs (by external force), 不是
turnarounds. 牛人如 Buffett 都不能 turnaround Berkshire Hathaway Mill 而于
85 年不得不关闭其 textile business 。九十年代初的 IBM 是 rare exception 。当
然 turnarounds 一般不会 pass ROE>15% and profit margin >8% 来到这一级。
3 。有 scandal 风暴时，不选风暴中心的 ( 因为它可能真有问题 ) ，而选风暴外围
的，被风暴扫到的 victims ( 尤其是 later stage). 阶级斗争总是扩大化 - 这方面
我们最熟悉了。抓 AB 团，抓着抓着，就到处都是 AB 团了。。。在 Enron scandal
案发时， Enron, WorldCom 无疑是风暴中心，但后期就扩大化了 - FNM and AIG 就是
good examples ( 我买了 AIG ，但 miss 了 FNM) 。至于后来的 Sarbanes-Oxley 法
案又矫枉过正了 ( 特别是 section 404) ，对小公司造成了沉重的负担，以至于国会
又得考虑修正案。
五 制定纪律，严格执行
选对了股票，也买对了股票，但还可能亏钱。为什么？没有 self-discipline. 经过多
年正反两方面的教训，我给自己立了以下纪律：
1 。 任何股票，不管盈亏，至少持有 2 年。因为得持有 2 年以上，买入时，会格外
小心。也因为至少持有 2 年，不会过早卖掉。
2 。宁可错过三千，也不追赶一个。每支股票都必须经历 database, WatchList,
portfolio 三部曲。 No exceptions.
再申明本文只是个人投资心得，不是投资建议。如果你因此文亏了钱，我概不负责；如
果赚了钱，我很高兴，但不用感谢我 ( 都是您自己英明 ) 。 | e*n
发帖数: 1511 | 2 牛人，不过这么炒股一点乐趣也没有了。
return.
【在 p*****0 的大作中提到】
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: 发信站: BBS 未名空间站 (Wed Jul 14 17:38:50 2010, 美东)
: 先申明本文只是个人投资心得，不是投资建议。
: 在上文中，我介绍了我的选股三原则， 即丈母娘原则，终值至上原则， 和应对而非预
: 测原则。下面谈谈我的具体操作方法， 即所谓战术。
: 毛主席教导我们说 “战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人”。本着这一方针，我
: 的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。战略决定买什么股，战术决定
: 何时买及买多少。相对于战略，战术要复杂一些。我的目标是 15-20% annual return.
| p*****0
发帖数: 3104 | 3 agree
而且他说的那些model估计80％的人都不会用，包括我这个文盲
【在 e*n 的大作中提到】
: 牛人，不过这么炒股一点乐趣也没有了。
:
: return.
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