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发帖数: 38 | 1 作为在2018年至2019年先后上市的三家直播企业，特立独行的映客与高调
赴美上市的虎牙、斗鱼，前后表现可以用“云泥之隔”来形容。
美国东部时间3月30日，虎牙股价收盘价为16.9美元/股，市值为37.09亿美元，而
斗鱼收盘价为6.24美元/股，市值达到了20.26亿美元。
虽然两家美股上市的直播公司，较其上市发行价均出现了不同幅度的下跌，但虎牙、斗
鱼的营收和利润均保持了稳健增长的态势，眼前的不好并不会影响投资者对其未来保持
乐观。
但映客的情况完全不同，不仅股价不好，其财务表现也甚是难看。
3月29日，映客互娱（股票代码：03700）发布2019年财报。财报显示，截至2019
年12月31日，公司全年总营收32.69亿元，经调整后净利润7146万元。
财报发布之后至今日股市开盘，截止3月30日早上11点，映客股价一路跌至0.
96港币每股，从“港股直播第一股”迅速跌至“1元股”，跌至新低，从万丈高墙跌下
，市场的看跌是有原因的。
营收、利润接连断崖式下滑，映客处境很危险
3月29日映客的最新财报显示，截至2019年12月31日，映客全年总营收32.69亿
元，经调整后净利润7146万元。这份财报对映客而言，唯一值得欣慰的地方在于总算是
盈利了。
2019年上半年业绩惨淡，不仅总体营收较去年再度缩水，而且出现了亏损状况
。2019年中期报告显示，2019年上半年映客收益约14.86亿元，较上年同期的22.81亿元
下降34.9%；上半年亏损为2755万元，上年同期为盈利9.58亿元；经调整后上半年亏损
为1092万元，上年同期为盈利4.09亿元。
由于亏损，映客还对外发出了盈利预警公告。公告预计映客全年将亏损不超过
6000万，受此影响，映客在2019年上年度财报公布当日，就迅速出现了断崖式下跌，其
股价从5.48元下跌到了1元。
2019年度财报中利好消息的公布，多少能让其股东和投资者得到一点心理安慰
。但财报发布后，股价并没有像预期的那样出现回升，反而在昨日开盘后再次跌落谷底
，股价更是再度跌至1元以下，情势可谓惨烈。
首先，虽有盈利但是盈利水平大跌，那个赚钱能力很强的映客不在了。对于映
客的赚钱能力，金沙江创投主理人朱啸虎也曾不无骄傲的感叹道：“投了那么多烧钱的
公司，像映客这么赚钱的还是第一次。”
事实上，创立于2015年的映客，早年凭借平台大量的高颜值直播主打秀场
直播模式开启其直播历程，并开创了以直播打赏和会员充值为主的盈利模式，此后基本
没怎么亏过钱，甚至可以说映客的骨子里面就隐藏着“盈利”的基因。
在2015年创立当年，映客便顺利实现盈利167万元，随后其盈利能力更是
“爆棚”。2016年盈利5.68亿，2017年盈利7.92亿，直冲巅峰，到了2018年更是达到了
11亿元，调整后为5.96亿，达到了历史新高，处于“极盛”状态。
但极盛状态并没有持续多久，2019年不断跃升的盈利水平“戛然而止”，此后映客
进入急转直下的状态。
2019年映客实现全年盈利仅7146万，较2018年实现全年经调整后净利润5.
96亿，同比净利润下降88.01%，2019年全年的净利润不及2018年的零头，这也是多年来
映客盈利首次出现下滑的情况，但关于其营收的下滑却为时已久。
2018年映客实现全年营收38.61亿人民币，2019年全年营收缩水近乎6亿，同比大降
15.33%，映客的营收缩水并非首次。映客的营收顶峰出现在2016年，2016年全年实现营
收43.3亿元，此后其营收一路下跌，2017年全年实现营收为39.4亿，同比下跌9%。营收
出现了连续“四连降”的下跌态势。
营收、净利润双降，映客的情况很危险。从财报释放的相关消息来看，主
要归结于其直播收入锐减，新业务推广不顺，一句话交代了问题症结之所在。
单一秀场直播模式的弊病
从财报来看，2015年-2019年映客直播营收占总营收的94.6%、99.8%、99.
4%、96.59%、97.16%。作为主要营收来源的映客直播收入占总营收的比重虽有所下降，
但仍然占据95%以上的份额，仍然是主要营收来源，映客的广告收入和其他营收占不到
总营收的5%，比例极低。
但这个主营业务的表现并不好。2016年-2019年，映客的营收和利润出现了奇妙的“剪
刀差”，一方面映客的营收节节缩水，盈利却在节节攀升。
为何营收下跌，利润反而不断跃升？唯一的解释就是映客提升了会员付费
的门槛或者打赏的金额，而实际上相关数据也证明了这一点。
根据过往各年付费用户数据来看，其付费用户的客单价从2016年第一季度
的月充值170元提升到第四季度的675元，2018年付费用户月付费金额为540元，同比增
长167.3%。单位用户客单价越来越高，但月活用户越来越低，从最高的月活3000万以上
一路下跌，月活跃付费用户更是跌到了100万以下，2018Q1仅有月活付费用户72.9万人。
也就是说，映客在过往几年，能在营收下跌的情况下，利润反而不断提升
的秘诀，在于它们提升了单位用户的付费金额，由此拉升了净利润，但换来的结果是月
活用户下降，盈利最终不可持续。
说白了，映客用几乎“竭泽而渔”的手段从用户身上“榨取最后一个铜板
”，用户被迫寒心退出，由此导致了营收缩水、利润大跌的艰难处境。
2019年映客的月活用户数虽然有所上升，但仍然离曾经高达3000万的月活
相去甚远，与虎牙、斗鱼相比更是逊色不少，可见映客主营的直播业务对用户的吸引力
已经大不如从前。
此外，主打“颜值经济”的映客竞争门槛太低，仅仅依靠“漂亮小姐姐”
就可以吸引大批用户的时代已经成为过去式；同时，与虎牙、斗鱼相比，映客主打的秀
场模式还有自身的局限性，那就是其主打的秀场直播模式并没有前者的高粘性。
一方面，用户对真实娱乐产品（比如游戏）的消费超过了为“颜值”消费
的冲动，颜值带来的消费冲动不再，消费者回归理性，只观看不买单的用户大有人在。
尤其是其消费门槛不断抬高之后，逐渐不敌用户粘性更高的斗鱼、虎牙等游戏直播平台
；另一方面，颜值经济只需要挑选年轻漂亮的主播，更容易被对手复制。
后者利用较为高频的游戏直播吸引用户观看，同时进入秀场直播领域切分
蛋糕，映客面对虎牙、斗鱼的进攻，渐渐力有不逮。
由此，映客在用户粘性下降、平台用户流失的打击之下，其以充值和打赏
为主要形式的收益也大为缩减。为谋破局，映客又开启了泛娱乐布局，以期换取“直播
第二春”，目前来看，也难如预期。
押注泛娱乐，效果难显
直播行业的通病，映客创始人奉佑生很清楚。所以，在直播业务高光的
2017年，映客就开始探索多元化布局了。2017年下半年其内部发起的造星运动，效果并
不如预期，长期看仅是治标不治本。
2018年映客财报表示，将主要发力两个方向：一是打造产品矩阵；二是加
码下沉市场，加速精耕细作。目前来看，映客内部做的产品主要是泛社交、文娱方面的
产品。
比如去年曾高调买下陌生人社交平台积目，但这个主打陌生人社交的产品
在同类产品中表现并不如意。比如同样做陌生人社交的soul，其用户下载量远超积目，
并且后者已经实现了盈利，却鲜有听闻积目盈利的消息，说明其还处于内部为其输血推
广的阶段。
其他泛社交产品表现更不如积目。比如被誉为“视频版趣头条”的种子视
频主打看视频赚钱一度实现了超过千万注册用户，但效果也很一般。还有主打语音社交
的音泡、主打老年人直播的老柚直播、二次元社交产品StarStar、地图社交22等等等声
量均很小，没有泛起太大的水花。
看起来花样繁多、让人眼花缭乱的社交产品，更像是像在下一个赌注，看
看“哪个会跑赢”。当初映客之所以执着做社交产品，根本上在于社交产品的粘性更高
，有利于提升映客的用户粘性，而如今社交产品百般不如意，已较当初做社交产品的初
衷已经相去甚远。
除了布局社交领域，其在电商直播领域也在频频试水。
但由于其电商直播起步较晚，竞争不仅难以跟已形成成熟电商直播模式的
花椒直播相比，与用户量庞大的欢聚时代和斗鱼相比差距也不小，而后三者在电商带货
方面试水更早，运营也更成熟，是商家合作的主要对象，映客在该领域则声量很小，但
这并不是做电商直播的唯一桎梏。
首先，电商直播对供应链要求比较高。每一个切入电商直播的公司，前期
工作更多是如何吸引供应商给与相对性价比的货品，建立良性的合作关系，保证货源充
足。
其次，娱乐性主播和以卖货为目标的电商主播还是有很大区别。娱乐性主
播只需要让别人开心就行，但电商主播必须有卖货的经历，有非常好的选品眼光，这些
极其考验主播的个人专业水平。
以李佳琪和薇娅来说，两者都有过长期的卖货经历，对选品、爆品有自己
的售卖逻辑，这正是他们专业卖货超越娱乐明星的原因，可见带货能力也是门技术活，
不是想干就能干的，映客主播多以唱跳娱乐为主，贸然切入电商直播只怕会“水土不服
”。
此种情况之下，重金砸下的投入，却很难看到新业务创造的营收也就不难
理解了。在最新的财报中，虽有披露，但其在总营收中占比微乎其微，其盈利能力究竟
如何，能否成为公司下一个现金奶牛还有待时间验证。
写到最后随着国内5G商业化的提速，高度依赖网速的视频、直播领域迎来了新一波
机遇。作为直播公司，映客也围绕着5G技术展开一系列的布局，映客内部围绕着AR、MR
、VR 、AI组建了内部研发团队，但这个计划可否顺利进行却很难说。
映客此前发力的新业务短期内还需要持续不断为之输血，而由于近年来映
客盈利能力缩减，导致其可用于内部的现金及等价物的数量也开始减少。
2018年映客的现金及现金等价物有33亿，2019年这个数字下降到了29亿，很明显过去一
年由于部分季度的亏损，导致了企业持有的现金数量下滑，在新业务还没有起步之前，
这个数字恐怕还会继续下滑。
与此同时，此次财报发布后，映客的股价基本就维持在“1元”的水准上
，实在令人忧心，跌跌不休的股价也是映客的“隐痛”。
疫情之下，新业务能否挨过困局、平稳发展还有待商榷，更遑论投入尚不
知边际的AR、VR、AI领域等。
倘若下一季度乃至整个2020年度，映客的营收颓势还没有扭转，映客恐怕
面临的不只是股价跌破1元的尴尬了。 |
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