Stock版 - 9万亿美元！巨额企业债成美国经济定时炸弹！ |
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发帖数: 10787 | 1 2008年金融危机时，美联储的货币政策转向量化宽松（QE），2007年9月-2008年12月间
，美联储连续降息10次，联邦基金利率从4.75%大幅调降至0%。
国内一听见央行放水大家就觉得资金会流入楼市，房价上涨，但2008年金融危机正是由
美国房地产市场的次级贷款引爆的，美联储放水后，资金并未流入已经崩盘的楼市。
因为联邦基准利率调降至0%，融资成本较低，企业融资意愿强烈。同时量化宽松向市场
注入了大量流动性，市场资金充足。市场钱多，企业发债意愿强烈，于是美国企业债市
场迎来爆发，即使是低评级公司也能以较低的成本发行债券。
现在随着美联储持续加息，资金成本上涨，低评级公司融资难度加大，还债压力陡增，
一些人开始预言美国企业债市场或将引爆下一次金融危机。
9万亿美元！巨额企业债成美国经济定时炸弹！
2008年房地产次贷危机后，美国家庭杠杆率下降，居民债务/GDP从2008年的100%下降到
了2017年末的75%。
美联储的量化宽松释放了大量流动资金，家庭部门在去杠杆，企业部门在发债融资加杠
杆。
根据美国证券业及金融市场协会的数据，美国企业的债务总额从2007年的近4.9万亿美
元激增至2018年中期的9.1万亿美元，企业债务/GDP的比率已经达到2008年水平。
发债回购股票，美股一旦入熊，风险加剧
一般来说，企业发债是为了增加投资，扩大生产规模，但在低利率环境下，部分企业发
债只是因为利率低，大家都在融资，事实上企业自身并没有太大的资金需求。
于是很多企业将融资来的资金用于股票回购，今年8月份，高盛预计2018全年美股回购
规模或将达到1万亿美元。
今年1-3季度，标普500指数成分股公司的回购规模达5834亿美元，较去年同期增长52.6
％。
金融危机以来苹果公司股票回购总金额接近2000亿美元，按照6.5的汇率换算约为1.3万
亿元人民币，目前中国石油的市值是 1.3万亿元人民币，建设银行的市值是1.6万亿元
人民币。苹果公司用于回购的资金可以买下中石油，甚至建设银行。
回购也成为美股长牛的重要推力之一，规模庞大的回购推动股价上涨，股价上涨带来的
利润可以覆盖债务利息。
但是今年10月后之后，美股进入下跌通道，纳斯达克、标普500指数10月份以来的跌幅
已经超过20%，而很多个股的跌幅会超过指数的跌幅，部分公司回购的股票已经开始亏
损，失去了偿还债务的部分利润来源，债务违约风险加大。
以苹果公司为例，据《华尔街日报》报道，2018 年前 9 个月苹果公司共花费了约 629
亿美元进行股票回购，苹果公司回购股票的平均价格为 222.07 美元，12月28日苹果
公司收盘价为 156.15 美元，629 亿美元回购的股票目前跌至 538 亿美元，苹果公司
直接损失了超过 91 亿美元。
A股中也有类似案例，上海莱士因炒股巨亏13亿元，股价连续跌停10日。
债券违约的苗头？通用电气债券被抛售
数据显示，10月底以来通用电气债券遭到抛售，通用电气各种债券价格下跌幅度从5%到
18%不等，通用电气的永久债券收益率升至13.1%的历史新高，一般情况下，债券收益率
上升意味着价格下降。
通用电气目前总负债约2600亿，负债率达到85%，作为一家制造业企业其负债率比中国
一些高风险房企还要高。
通用电气负债表中各种有息债券规模约1150亿美元，其中200亿美元需要年内偿付。此
外，作为一家百年企业，通用电气的养老金负担规模也十分庞大。
通用电气资产负债表
近期，通用电气的信用评级也被下调至BBB+，仅比垃圾级高出3级，然而就在3年前，通
用电气还是一家拥有3A评级的优质企业。
用电气股价从2016年底便进入下跌通道，总市值已不足700亿美元
摩根大通分析称：目前整个美国公司债市场中像通用电气这样拥有BBB评级，但价格却
越来越向垃圾债靠拢的公司越来越多。如果美国经济状况出现恶化，从BBB向垃圾债“
下沉”的潜在债券规模可能达1万亿美元。
作为一家百年企业，通用电气对美国经济的重要性不言而喻，业务范围涵盖电力、照明
、航空发动机、金融等方面，全球范围内拥有近36万名员工。通用电气债务违约的意义
可能类似于2008年雷曼兄弟倒闭。
资产证券化程度高，一家违约可能就会倒闭一片
12月10日，美联储前主席耶伦表示：美国企业负债现在相当高，我认为高水平的企业杠
杆可能会延长经济低迷，并导致非金融企业部门大量破产。
耶伦还称：我认为投资者持有这种债券的方式就像‘次贷套餐’。
2018年我国也发生了不少企业债务违约事件，但没有引发金融危机，原因是我国与美国
的资产证券化的程度不同。中国企业债务违约只倒闭一家，即使是温州地区的“互保贷
款”波及范围也仅在温州地区，不会扩散至全国，但美国企业债务违约可能会倒闭一大
片、瞬间席卷全美国金融市场。
美国金融市场发达，金融机构也知道低评级公司的债券违约风险大，那么如何减小风险
呢？金融机构将一些性质相似的贷款放在一起，构成一个贷款组合，然后向投资者出售
，这叫CLO（抵押贷款证券化），CLO是CDO（担保债务凭证）的一种，CDO被认为是2008
金融危机爆发的“罪魁祸首”之一。
讲述2008年金融危机的电影《大空头》中就提到，一些B级垃圾企业债券打包后，摇身
一变成为A级优质投资产品。
不仅如此，多个CLO还可以继续通过资产证券化组合在一起，再次构成一个投资组合，
向投资品种者销售。
这种情况下，一只企业债券违约，都可能会引发多个投资组合产品违约，然后这些投资
组合引发更多的投资组合违约，最终在恐慌情绪下，整个金融市场出现抛售，金融危机
出现。
中国企业发生债务违约，一般只是几十个、上百个债务人拉横幅讨债，但美国投资者可
能都没机会拉横幅，因为危机会迅速扩散，面积太大了。
最后，作为全球第一大国，美元、美股、美债都有大量外国投资者，截止2017年年末海
外投资者持有的美国债券中，公司债占比达到32%，若美国企业债市场出现危机，恐怕
也会蔓延至全世界。 |
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