p****p
发帖数: 1 | 1 Ticker: ROKU
日期：2018-1-1
股价：51.78美元
操作: 做空
目标价：30美元
持有期: 1-6个月
注: 买买提的文字编辑贴图片和表格太费劲了. 带表格版请移步:
https://mp.weixin.qq.com/s/4f9I2jYkaZoK4NAyhYfnJQ
欢迎关注公众号: PegasusCapital
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自9月IPO以来，Roku已经从14美元发行价涨到目前51.5美元，累计涨幅超过270%，并一
度到达300%。从以下周线图，我们可以看到，Roku的快速上升趋势是在Q3季报之后开始
的，并一直延续至今，那么Roku的股价到底是反映了生意在第三季度发生了重大变化，
还是说这是一次技术上的轧空或者是大股东和承销商的pump呢？我们认为是后者，并且
由于1月份新的财税年开始和3月份的限售股解禁，短期抛售压力将逐渐增大。一旦技术
面无法继续持续挤空趋势，基本面将无法支撑目前的估值，甚至会有填补20-25跳空缺
口的需求。
首先，我们注意到Roku Q3季报的确提供了多头想象的空间。单季活跃用户增长1.6m,
同比增长48%, 其中超过一半的新增用户来自授权的智能电视。尤其值得一提的是，
ROKU和TCL的合作。 在2017年，TCL已经成为全美第四大的智能电视品牌，其生产的智
能电视以价廉物美获得好评，并逐步抢占美国市场。参照CNET的如下评论，TCL 55’
LCD ROKU Smart TV以600美元的单价，做到了和SONY同类产品的品质, 却比SONY产品便
宜了好几百块.
基于以上的成功，ROKU系统正成为不少以价格优先的电视品牌的首选操作系统, 目前智
能电视市场的占有率达到了13%。
另外, 虽然ROKU曾经是NFLX的一个部门和Netflix关系非浅, ROKU对外的策略一直是中
立的,所以AMAZON和GOOGLE争斗愈烈的环境下, ROKU反而获得了生存的空间。
如果假设NFLX用户(单位: 百万)增长反映了网络streaming的增长趋势, ROKU,如下图, 正
在或得更多的美国用户份额:
Source: ROKU S-1, 10-Q, NFLX 10-Q
因为ROKU在10-Q中提到目前国际收入低于10%, 我们这里简单的比较ROKU的用户和NFLX
的国内用户, 我们看到ROKU从2015 Q1 16.4%的NFLX用户增长到了2017 Q3 31.6% 的
NFLX用户。 尤其是在2017 Q3, 我们看到NFLX仅增长了0.8M的国内用户, 而ROKU却增
长了1.6M的用户, 是NFLX的两倍. 不仅如此, ROKU在用户增长Q3达到48%的情况下,
平均用户年收入增长也达到了37%(12.68美元). 因此平台收入单季达到了137%, 全年
9个月达到了107%。
综上, 我们看到ROKU的生意确实有亮点, 那么我们为什么觉得ROKU目前的股价走势不能
持续,反而建议卖空呢?
首先，我们考虑的是估值。 ROKU的估值可以根据收入和不同毛利分为平台和硬件两部
分。ROKU估计Q4收入为175-190M, 我们假设ROKU可以达到高点190M, 其中110M来自硬
件销售, 和2016年持平,那么Q4平台销售收入将达到80M, 114%的年增长, 全年平台销售
收入将为220M。根据Gurufocus.com, Netflix 历史P/S最高8.77。 我们甚至可以更加
激进一点，因为Facebook和ROKU平台部分一样都是广告收入为主, 用Facebook历史最高
的22倍P/S来试着估一下ROKU的平台部分, 我们会得到:
按照Roku 目前5.2B的市值, 剩下硬件部分价值0.38B-3.29B,那么硬件部分到底是怎么
样的呢? 300M销售, 0增长, 不到8%的毛利... 对, 没有看错, 是不到8%的毛利。也就
是说，单独来看剩下的硬件部分是0增长, 而又注定亏损的一个公司, 那么你愿意用1.2
-10倍的P/S来买它吗?
答案是显而易见的, 而且ROKU平台部分真的可以和Netflix和FaceBook来比较吗? 做空
机构香橼在ROKU 40+的时候曾称ROKU是一个玩笑, 我想也是介于同样的考虑。 我们不
愿意简单的说ROKU平台没有NFLX和Facebook的潜力,但是我们认为出于以下的考虑,
ROKU会面临多得多的挑战:
ROKU的竞争对手强大的多。 在SmartTV 领域ROKU TV 的对手包括google的Android TV,
苹果的tvOS, Samsung的TizenOS, 在智能机顶盒上, ROKU的对手包括Google的
Chromecast, Amazon的fire TV, Apple的AppleTV, Nvidia 的Nvidia Shield TV以及包
括Microsoft 的Xbox 和Sony 的Playstation。 在这些对手中,有的采取低价策略,有的
采取高端化策略,有的采取多元化策略,ROKU目前走的无疑是低价策略,但是无论选择何
种发展策略,都将面临巨大的竞争压力。 其中,我们尤其认为对于Apple的挑战是有可能
目前被低估的。由于税收改革, 海外现金转回只需支付10%的新税收, Apple2018年有可
能会将超过200B的海外现金移回美国。 根据citi的报告, 其中的一部分大约90B的现金
有40%的可能被用来收购Netflix。 如果Apple TV和Netflix联合的话, 我们认为Apple
TV的高端化策略会逐步走向平民化,Apple 的tvOS也将对Roku TV OS 形成巨大挑战。
ROKU的功能比较容易替代。 ROKU没有任何制作内容, 目前的ROKU channel也只是集成
了其他channel的内容。 而购买ROKU的硬件投入也不过几十块钱, 很难想像一旦有更
好,更方便,更便宜的产品, ROKU目前的用户会有多少忠诚性。
ROKU目前的APRU还在上升中, 但我们看到它的增速已经从2016年平均45%左右下降到
2017 37%左右, 并且平均用户的观看时长也已经开始小幅下降, 而我们认为用户的观看
时长中长期也将影响以广告收入为主的APRU:
另外,根据ROKU S1, 1/3的用户时长是用来观看Netflix的, 而ROKU无法在Netflix中植
入广告甚至获得有意义的收入。 此外, 观看最多的app是Youtube, 同样ROKU无法从
Youtube获得任何收入。 简单来说, ROKU需要并且依赖Netflix,YouTube, 但是
Netflix, YouTube并不需要ROKU, 所以其中的收入分配是完全不对等的。
ROKU国际化也将面临巨大挑战。2016/2017年, 我们看到Netflix 国内用户增长已经日
趋饱和, 因此它的发展方向已经逐步转向国际。 我们认为ROKU在不久的将来也将遇
到国内用户饱和的问题, 而ROKU在国际化发展上也是困难重重。 比如ROKU由于被用来
传播盗版内容,在墨西哥被禁止销售。 在其他国家, 高额的推广费用和激烈的竞争, 也
让ROKU发展缓慢。
综上, 我们认为ROKU成为streaming行业的Netflix或是Facebook的可能性并不大, 至少
单从Q3一个季度的财报来说也是为时过早, 那么它目前的估值就不是高, 而是非常高了。
最后, 我们认为当前是非常好的卖空时机,主要有以下几点:
技术上, 从上面的周线图来看, 2017最后两周, 一周大阴线冲高回落,一周反弹高点失
败, 技术上已经出现弱势, 这对于靠上升趋势推动的买盘会是一个忧虑。 当然,目前的
下降趋势还没有确定, 量能也略显不足。
由于税收改革, 过去的12月份强者恒强, 弱者恒弱的趋势格外明显,我们认为在2018第
一季度, 会有一部分的反转。
根据finviz.com,ROKU目前仅有18M的流通股而总股数超过100M, 剩下的82M的非流通股
将会在今年三月解禁。 届时, 即使大股东不dump,由于流通股数增加, 将会由更多的股
数可以被用来做空, 那么对空头的挤兑也会以失败告终。 | n*****e
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【在 p****p 的大作中提到】
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【在 Y*********i 的大作中提到】
: 任何回调不碰48.67都是买点
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发帖数: 10166 | 12 一楼贴的算最厉害的分析之一了。
前面我也提过这股很难难过60，几个月内恐怕跌回20-30。
现在还能折腾点消息徘徊几天，如果再上50还可以加烧，
要想烧的精准很难，得有几块钱的忍受力。
两个神股veri和roku，谁操作对了，一年的任务就完成了。 | F****s
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发帖数: 3761 | 15 长期去个位数也可以，就是看timing。
【在 l****k 的大作中提到】
: 这货还有继续下行空间吧，去25也不是没可能
| y****2
发帖数: 1017 | | p****p
发帖数: 1 | | t*******5
发帖数: 170 | 18 写得好，马前炮才过去一个多月已经回到$39了。接下来拭目以待。 | p****p
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的，并一直延续至今，那么Roku的股价到底是反映了生意在第三季度发生了重大变化，
还是说这是一次技术上的轧空或者是大股东和承销商的pump呢？我们认为是后者，并且
由于1月份新的财税年开始和3月份的限售股解禁，短期抛售压力将逐渐增大。一旦技术
面无法继续持续挤空趋势，基本面将无法支撑目前的估值，甚至会有填补20-25跳空缺
口的需求。
首先，我们注意到Roku Q3季报的确提供了多头想象的空间。单季活跃用户增长1.6m,
同比增长48%, 其中超过一半的新增用户来自授权的智能电视。尤其值得一提的是，
ROKU和TCL的合作。 在2017年，TCL已经成为全美第四大的智能电视品牌，其生产的智
能电视以价廉物美获得好评，并逐步抢占美国市场。参照CNET的如下评论，TCL 55’
LCD ROKU Smart TV以600美元的单价，做到了和SONY同类产品的品质, 却比SONY产品便
宜了好几百块.
基于以上的成功，ROKU系统正成为不少以价格优先的电视品牌的首选操作系统, 目前智
能电视市场的占有率达到了13%。
另外, 虽然ROKU曾经是NFLX的一个部门和Netflix关系非浅, ROKU对外的策略一直是中
立的,所以AMAZON和GOOGLE争斗愈烈的环境下, ROKU反而获得了生存的空间。
如果假设NFLX用户(单位: 百万)增长反映了网络streaming的增长趋势, ROKU,如下图, 正
在或得更多的美国用户份额:
Source: ROKU S-1, 10-Q, NFLX 10-Q
因为ROKU在10-Q中提到目前国际收入低于10%, 我们这里简单的比较ROKU的用户和NFLX
的国内用户, 我们看到ROKU从2015 Q1 16.4%的NFLX用户增长到了2017 Q3 31.6% 的
NFLX用户。 尤其是在2017 Q3, 我们看到NFLX仅增长了0.8M的国内用户, 而ROKU却增
长了1.6M的用户, 是NFLX的两倍. 不仅如此, ROKU在用户增长Q3达到48%的情况下,
平均用户年收入增长也达到了37%(12.68美元). 因此平台收入单季达到了137%, 全年
9个月达到了107%。
综上, 我们看到ROKU的生意确实有亮点, 那么我们为什么觉得ROKU目前的股价走势不能
持续,反而建议卖空呢?
首先，我们考虑的是估值。 ROKU的估值可以根据收入和不同毛利分为平台和硬件两部
分。ROKU估计Q4收入为175-190M, 我们假设ROKU可以达到高点190M, 其中110M来自硬
件销售, 和2016年持平,那么Q4平台销售收入将达到80M, 114%的年增长, 全年平台销售
收入将为220M。根据Gurufocus.com, Netflix 历史P/S最高8.77。 我们甚至可以更加
激进一点，因为Facebook和ROKU平台部分一样都是广告收入为主, 用Facebook历史最高
的22倍P/S来试着估一下ROKU的平台部分, 我们会得到:
按照Roku 目前5.2B的市值, 剩下硬件部分价值0.38B-3.29B,那么硬件部分到底是怎么
样的呢? 300M销售, 0增长, 不到8%的毛利... 对, 没有看错, 是不到8%的毛利。也就
是说，单独来看剩下的硬件部分是0增长, 而又注定亏损的一个公司, 那么你愿意用1.2
-10倍的P/S来买它吗?
答案是显而易见的, 而且ROKU平台部分真的可以和Netflix和FaceBook来比较吗? 做空
机构香橼在ROKU 40+的时候曾称ROKU是一个玩笑, 我想也是介于同样的考虑。 我们不
愿意简单的说ROKU平台没有NFLX和Facebook的潜力,但是我们认为出于以下的考虑,
ROKU会面临多得多的挑战:
ROKU的竞争对手强大的多。 在SmartTV 领域ROKU TV 的对手包括google的Android TV,
苹果的tvOS, Samsung的TizenOS, 在智能机顶盒上, ROKU的对手包括Google的
Chromecast, Amazon的fire TV, Apple的AppleTV, Nvidia 的Nvidia Shield TV以及包
括Microsoft 的Xbox 和Sony 的Playstation。 在这些对手中,有的采取低价策略,有的
采取高端化策略,有的采取多元化策略,ROKU目前走的无疑是低价策略,但是无论选择何
种发展策略,都将面临巨大的竞争压力。 其中,我们尤其认为对于Apple的挑战是有可能
目前被低估的。由于税收改革, 海外现金转回只需支付10%的新税收, Apple2018年有可
能会将超过200B的海外现金移回美国。 根据citi的报告, 其中的一部分大约90B的现金
有40%的可能被用来收购Netflix。 如果Apple TV和Netflix联合的话, 我们认为Apple
TV的高端化策略会逐步走向平民化,Apple 的tvOS也将对Roku TV OS 形成巨大挑战。
ROKU的功能比较容易替代。 ROKU没有任何制作内容, 目前的ROKU channel也只是集成
了其他channel的内容。 而购买ROKU的硬件投入也不过几十块钱, 很难想像一旦有更
好,更方便,更便宜的产品, ROKU目前的用户会有多少忠诚性。
ROKU目前的APRU还在上升中, 但我们看到它的增速已经从2016年平均45%左右下降到
2017 37%左右, 并且平均用户的观看时长也已经开始小幅下降, 而我们认为用户的观看
时长中长期也将影响以广告收入为主的APRU:
另外,根据ROKU S1, 1/3的用户时长是用来观看Netflix的, 而ROKU无法在Netflix中植
入广告甚至获得有意义的收入。 此外, 观看最多的app是Youtube, 同样ROKU无法从
Youtube获得任何收入。 简单来说, ROKU需要并且依赖Netflix,YouTube, 但是
Netflix, YouTube并不需要ROKU, 所以其中的收入分配是完全不对等的。
ROKU国际化也将面临巨大挑战。2016/2017年, 我们看到Netflix 国内用户增长已经日
趋饱和, 因此它的发展方向已经逐步转向国际。 我们认为ROKU在不久的将来也将遇
到国内用户饱和的问题, 而ROKU在国际化发展上也是困难重重。 比如ROKU由于被用来
传播盗版内容,在墨西哥被禁止销售。 在其他国家, 高额的推广费用和激烈的竞争, 也
让ROKU发展缓慢。
综上, 我们认为ROKU成为streaming行业的Netflix或是Facebook的可能性并不大, 至少
单从Q3一个季度的财报来说也是为时过早, 那么它目前的估值就不是高, 而是非常高了。
最后, 我们认为当前是非常好的卖空时机,主要有以下几点:
技术上, 从上面的周线图来看, 2017最后两周, 一周大阴线冲高回落,一周反弹高点失
败, 技术上已经出现弱势, 这对于靠上升趋势推动的买盘会是一个忧虑。 当然,目前的
下降趋势还没有确定, 量能也略显不足。
由于税收改革, 过去的12月份强者恒强, 弱者恒弱的趋势格外明显,我们认为在2018第
一季度, 会有一部分的反转。
根据finviz.com,ROKU目前仅有18M的流通股而总股数超过100M, 剩下的82M的非流通股
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发帖数: 170 | 33 写得好，马前炮才过去一个多月已经回到$39了。接下来拭目以待。 | y**b
发帖数: 10166 | 34 目标价早已实现了吧。这应该是买买提实战最厉害的一个例证了。
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发帖数: 10166 | 35 前面做空已经告一段落。
roku这次财报显示基本面已经很大改变(我的浅见)，楼主有没有新的操作想法？ |
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