w********2
发帖数: 16371 | 1 虽然老文了， 网上搜来，应该还能用：
发信人: magicfat (魔法胖子), 信区: Stock
标 题: 说说期权（1）
发信站: BBS 未名空间站 (Fri Aug 22 16:34:04 2008)
冒了个泡，被村长抓住，还留了作业让写点“ Option
Tutorials”。 这就算开始交作业吧 。打算写初中级的入
门，所以可能对 已经在作options的同修没什么意义。
8-）
先说说基本概念和术语。其实options--期权 --是A和B就
某只股票 X的未来走向下赌注，A 赌X在某个时间点T一定
低于 或者高于某个价 格P，B则赌相反。所以B就从A那里
买一个合约 ，说自订约到T那天止，不 管X的市场价P(t)
是多少，B可以有权选择以价格P从A那里买或 者卖给A
100股X。如果合约规定的是买的权利 ，这个合约就是一
个靠(Call)，如果是卖的权 利，就 是一个扑(Put)。T之
前的最后一个交 易日也就是我们常说的OE day。
所以要完整定义一项特定的期权，就要定义X ，P，T，以
及靠或扑。比如MSFT SEP 30 CALL 就是说“在九月的第三
个星期六以前以$30每股 买100股MSFT的权利”。注意因为
所有美 国市 场的期权都在第三个星期六过期，所以在定
义 里只要指明月份。长期期权（LEAPS） 比较特 殊，也
要标明年份，这个回头再细说。
以靠为例，显然，如果P(t)
OTM(Out of The Money)，那么这个合约 对于B来说就没
有意义。如果到T那天，P(t)还 低于P，那么B为这个 合
约付给A的代价(术语 叫做premium)就算被A赚到手了。如
果在T之前 的任何一个时刻t， P(t)>P，我们说这个合约
是ITM（In The Money），那么B可以选择要求 A履行合约
，然后马上把买来的股份以P(t)卖 掉。这个强制A 履行
合约的过程对B来说就是 通常说的exercise，对A来说，
就是被 assigned。如果P(t)约 等于P，我们说这个合 约
是ATM（At The Money）。
扑的情况类似，不过B是按照价格P卖给A 100 股。如果B
手上没有100股X，那么结果就是B short 100股。
前一段说的是在理论上，A和B之间的盈亏是如 何发生的
，但是实际上，B一般不会真的 exercise，而是把手里的
合约卖掉来实现赚到 的利润。原因有两个，一个是真的
exercise ，B要（如果是靠）十足付给A买股份的钱
，或者（如果是扑）卖给A 100股，这两种情 况都不是B
愿意发生的。另一个原因是，如果B 选择在OE day之前
exercise，那么他实际上会 损失合约所附带的时间价值
（时间价值是期权 交易的 核心概念之一，下文再仔细解
说）。
一般来说只有一种情况下，B会决定提前 exercise靠，就
是当股票X宣布大幅提高分红 或者 一次性特别分红，使
得B如果持有股份得 到的分红超过靠本身的价值。几年前
MSFT搞过一次特别分红，好象两块多，当时的ITM短期
靠多数被assigned。我当时卖的一些下个月的 靠，也在
其中。
下篇说说期权的定价，和“一个期权交易者是 怎样炼成的
”。8-）
期权既然代表在将来按照指定价格买卖某种股票的权利，
那么期权的价格也就和股票的当时价格，期权剩下的有效
期，以及股票在剩下的有效期内的波动性密切相关。前两
者不难理解，而且它们在任何一点都是确定因素，对期权
价格的影响曲线也相对比较简单。波动性因为是对未来的
预测，就有很大主观性。实际上，除了最简单的单向买靠
扑，绝大多数的期权操作或者围绕波动性制定策略，或者
成败直接取决于波动性的变化。
理论上当然有几种数学模型来根据上面提到的各个变量来
计算期权在某一时间点的合理价值，比如最著名的
Black-Scholes模型。上篇提到的Greeks，大都是
Black-Scholes计算过程中的副产品。理论模型的细节对
实际操作意义不大。这方面的书不少，最经典的是
Natenberg的Option Volatility & Pricing。对数学推导
有兴趣的同修可自行参阅。呵呵，村长自己作网站，这些
模型大概是研究得比较透的。
从实际操作的角度，期权价值由两部分组成，一是期权指
定价和当时股票价格之差（对于OTM期权就是0），术语称
为内在价值（Intrinsic Value）。显然，Intrinsic
Value是期权价格里的确定部分，直接随股票价格变化而
线性变化。所以这也就是为什么这个Intrinsic Value虽
然可以缩写为IV，但是我们平时经常说的IV却指的是
Implied Volatility，是实际交易中更为有趣和重要的一
个概念。初作期权的同修要注意一下不要搞混了。IV我们
下面马上会仔细讨论。
期权价值的另一部分，也是最有趣的部分，是期权所代表
的强制履行合约权利的价值，习惯上称为时间价值（Time
Value）。TV实际上是期权剩下的有效期和在此期间股票
波动性两个变量的函数。对于1-2月内过期的期权，TV随
着OE接近迅速减少，而且OE越近，减少得越快。这就是为
什么单向买下月内过期的OTM期权是一种风险非常大的交
易策略。大多数被wipe out的期权玩家都死在这上头。
8-）
当OE还相对较远的时候，TV就在很大程度上取决于股票的
波动性。这里有两个不同的波动性概念。最简单的是历史
波动性（Historic Volatility, HV），即股票历史上的
波动性，说它简单就是因为它完全由股票历史决定。HV本
身没有什么用，因为通常的技术分析对波动性并不适用。
第二种波动性就是前面提到过的隐含波动性（Implied
Volatility，IV），也叫预期波动性（Expected
Volatility, EV），是从当前正在交易的期权价格反推得
到的波动性，反映了市场此刻对股票未来波动性的预期。
IV实际上也就是期权的时间价值里面波动性那一部分。所
以如果一项期权的IV比较高，我们往往说这项期权很“贵”
，反之，就比较“便宜”。
IV对于制定交易策略至关重要，比如最简单的，作组合的
时候，MSFT现在$28，我看牛，那么有几种策略可以选择
，IV如果相对较低，意味着期权比较便宜，就可能决定直
接买$28靠。反之，如果IV相对较高，那可能卖$28扑，买
$26扑，更为划算一点。（上面两种策略之间的取舍当然
还有别的因素，讲到组合的时候再仔细说。）
前面说过了读IV的趋势图并不能用一般的技术分析，不过
IV的趋势转折点却是一个经常用到的股票指标。当IV的上
升或下降出现明显反转的时候，往往表示股票的建顶或底
。特别是股票在上升通道中的时候，如果IV的上升出现明
确反转，十有八九是股票到顶的表现。不过，一定要注意
这个指标是定性的，而非定量的。初学者经常犯的一个错
误是试图用HV来预测IV的顶，比如HV基本上在20%到40%间
，就认为接近40%的IV马上要反转了，或者更常见的是认
为30%的IV不会反转。
既然波动性如此复杂，期权交易里的一种思路，就是尽量
排除波动性的影响。这种思路下的策略，，最简单直接了
当，就是买单向“深度”ITM--Deeply ITM--的期权。DITM
的时间价值比较稳定--比如MSFT现在大概是$27.9，MSFT
OCT 23 CALL是$5的样子，主要就是其内在价值$4.9，因
为市场并不真的期望MSFT会在十月份前掉到$23左右。所
以这个靠的价值基本上会跟着MSFT价格亦步亦趋。这种策
略，本质上仍然是在交易股票，只不过是利用了期权的
high leverage来提升回报，买100股MSFT的$2800，可以
买5个靠有余。
当然，这种策略的最大缺点也就是它并没有充分利用期权
的波动性来降低风险，还甚至增加了风险（100股至少是
个股东，5个靠却是会过期的）。所以虽然简单，但是我
个人并不推荐初学期权的同修使用--除非你做股票TA已经
非常好了，只是想用期权提升回报。
那么玩期权从什么开始呢？Covered Calls是个不错的选
择。那也是我们下一篇的主题。
（上篇预告提到了“一个期权交易者是怎样炼成的”，因为
我本来想写写进入期权市场前应该做好的几项准备，后来
想来想去，发现其实归根结底就是一条：displine,
displine, and displine。）
发信人: magicfat (魔法胖子), 信区: Stock
标 题: 说说期权（3）
发信站: BBS 未名空间站 (Wed Aug 27 14:55:35 2008)
Covered Call是相对于Naked Call的。所谓Naked Call（
以及Naked Put）指的是简单地卖出期权，赚取premium（
然后祷告合约不会被执行）。显然从风险分析的角度看这
是个很糟糕的策略，因为最大赢利是一定的，然而最大风
险却至少在理论上是无限的。
裸奔既然危险，就得穿上点。理论上说，任何一种交易策
略，如果能够抵消卖出的靠相对于股票价格直接线性风险
，都可以认为是cover了这个靠。不过一般实际交易中，
Covered Call专门指通过买入同等数量的股票来cover卖
出靠的风险。
CC的形式很简单，买100股股票，卖1手靠。如果股票涨，
那么靠的内在价值增加，导致的卖靠的损失可以由股票的
赢利来抵消。
先说说相对简单的买股票。原则就是一条，选基本面好的
，波动性不高也不低的股票。基本面要好，因为作CC最不
希望看到的是股价突然大跌，那会使我们处于非常尴尬的
境地。波动性不要太高，是因为我们不但不希望大跌，也
不那么喜欢大涨，因为如果涨得超过了靠的合约价，也是
有点两难的（后面讲exit strategy的时候会详细分析）
。不要太低，是因为低波动性的靠都卖不出什么价钱--如
果不太可能涨上去，谁还会买靠呢？
买股票简单，可是一个股票在不同价格点和时间有那么多
靠，该卖哪一种呢？这就要看作这个CC的目的是什么了。
作股票的时候，一种hedge的策略是卖ITM靠。举个例子，
我们实际上是长期看牛一只股票，但是它马上要发表季报
，所以我们卖一些ITM靠作为保险。万一季报爆出基本面
利空，那么明天股票跳空低开，这个损失就可以通过靠来
弥补。如果一切正常，明天股票甚至高开高走，那么我们
赔点钱买回这些靠，这个损失就相当于付保险金。
上面的hedge策略实际上还是作股票，所以不展开说了。
重点分析一下以赚取时间价值为目的的CC。这一类的CC是
期权交易策略里面风险相对最低的，很适合初作期权的交
易者。
既然为了赚取时间价值，我们就希望卖的靠尽快掉价，但
我们又不希望离OE太近，不然靠也不值钱。所以在3-4周
左右过期的靠就是比较好的选择。当然这不是什么硬规则
。上篇我们说到期权价值也受到波动性的影响，高波动性
的股票，其期权往往到过期前一两个星期还很值钱。一般
来说，不推荐卖过期日在两个月以上的靠，因为离OE太远
，价值在很长时间内会很稳定。
如果要赚时间价值，ITM靠一般也不是个好选择，因为
ATM/OTM期权对于时间更为敏感（理论上是公式推出来的
，这里不展开了。直观理解，想想上次你我手里攥着一大
把OTM靠时如坐针毡的样子就好了）。那么到底买ATM，还
是OTM，OTM的履行价和股票价格又要留多大空间呢？这就
要回过头看手里的持股了。
如果持股就是为了作CC，那么股份本身即使最终被靠走也
无所谓，这种情况下，可以卖ATM或者离目前股价最近的
OTM，因为这些靠往往premium最高。如果持股是因为长期
看牛，或者因为种种原因不想卖掉（比如分红），那么就
要稍微留出空间。
好了，股票也买了，靠也卖了，现在干什么呢？一个字--
等。如果你进入交易前做足了功课，那么现在不要再
second guess自己，除非基本面发生重大变化，不要管股
票如何上下震荡，一直等到OE好了。作CC以及很多期权组
合，最忌讳三心二意，不按一开始的计划走。比如今天卖
了靠，明天股票小涨，又吃亏把靠买回来，变成股票追涨
。如果那样，还不如从一开始一心一意买单向的靠。
等到OE，后续操作有很多种选择，又需要根据当时的情形
决定。
比如现在QQQQ是$46.9，SEP 47 CALL $1。我们决定卖47
靠，这样只要QQQQ往下不跌到$45.9,都是净赚的。到OE，
会有下面几种情况：
1.QQQQ跌了，那么我们卖靠赚$1，但有一定的纸上损失，
这时（假定基本面没有变化）我们可以roll down，即卖
下个月执行价低一些的靠，比如$44或$45。
2.QQQQ基本保持不变，或者小涨但是没有达到$47，这是
最舒服的一种情况，因为净赚了$1的合约金，而且我们有
完全的行动自由，通常我们继续卖下个月的靠。
3.QQQQ涨过$47，那么多半靠会被assign，我们面临两种
抉择，要么把靠买回来，这样少赚点（或者亏损，如果涨
过$48的话），但是保留了继续卖靠的机会；要么让手里
QQQQ被买走了结，净赚$1.1。一般情况下，如果涨得不多
，那么往往选择第一种，然后roll up，即卖下个月执行
价高些的靠。如果涨得太多，那么买回靠亏得太多，尽管
股票价值的上涨能抵消，毕竟一面是实亏，一面是纸上，
不太划算，所以往往选择第二种。
CC的最大优点是风险有限（前提是选股谨慎），而且基本
上不需要经常看着。缺点当然相应的是回报比较低。比如
上面这个例子里，最大赢利是净赚$1.1，相对于$46.9的
股价而言，回报率是2.3%，即年平均28%，看起来高于市
场平均，但是实际上不可能达到，因为大多数时候都不可
能实现最大赢利。实际上通扯起来年平均能到10%就很不
错了。
那么有没有办法改进呢？有，就是稍为变化一下，不买股
票，而是买ITM的LEAPS。以前我们讲过，ITM的期权对时
间变化不那么敏感，尤其是深度ITM的LEAPS--一年期以上
的长期期权，完全可以拿来作股票的替代品。比如上例中
，如果我们买QQQQ JAN 2010 40 CALL，那么成本只有
$9.4左右，回报率最大就可以达到11%。采用LEAPS还有一
个附加的好处是，因为时间价值的作用，如果股票下跌，
在一定程度内，LEAPS失去的价值会比股份本身失去的价
值要小，比如说QQQQ从$46.9跌到$43.9，2010 40 CALL通
常不会马上跌到$6.4。
当然用LEAPS要特别注意的一点是在离OE足够远--4到6个
月前--的时候及时卖掉，因为时间价值会开始进入一个快
速降低的过程。
CC的基本操作就酱子了。下篇说说几种比较常见的期权组
合操作。 |
p*********r
发帖数: 7944 | |
p********y
发帖数: 5044 | 3 作者忽略了一点，远期期权，买卖价差很大，拿来当股票替代品的话，如果涨跌幅度不
够大，你赚的钱就很难cover 买卖期权的价差 |
j*y
发帖数: 35 | |
t***y
发帖数: 385 | |
y****o
发帖数: 1088 | |
g****d
发帖数: 3461 | 7 option太复杂
从来不知道什么时间
价钱回到目的
【在 y****o 的大作中提到】
: 赞，收了
|
l****y
发帖数: 8847 | 8 抓住问一下
买leap call然后卖covered call可行么？
百元股一个call就上万刀。。 |
w********2
发帖数: 16371 | 9 如果我理解的对你的意思，这个叫calendar spread 了，不是covered call，比如买了
个长期的call 然后卖个短期的。
【在 l****y 的大作中提到】
: 抓住问一下
: 买leap call然后卖covered call可行么？
: 百元股一个call就上万刀。。
|
l****y
发帖数: 8847 | 10 是这个意思，不懂术语哈，见谅
leap call差不多当做正股来cover吧，然后一直卖短期call
对价格贵，稳定，涨的慢的长线股是好策略么？
【在 w********2 的大作中提到】
: 如果我理解的对你的意思，这个叫calendar spread 了，不是covered call，比如买了
: 个长期的call 然后卖个短期的。
|
T*R
发帖数: 36302 | 11 价格贵，稳定，涨的慢的股票的LEAP CALL SPREAD会很大。而且成交量会很小。你一买
一卖就会损失很多成本。
【在 l****y 的大作中提到】
: 是这个意思，不懂术语哈，见谅
: leap call差不多当做正股来cover吧，然后一直卖短期call
: 对价格贵，稳定，涨的慢的长线股是好策略么？
|
