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发帖数: 2408 | 1 专家相信，经济增长的“下限”是保证年度GDP增长率不低于7.5%；有政府人士预期，
投资、消费政策方面会有一定的宽松
汪时锋 王子约
在持续强调“稳增长、调结构、促改革”三大经济任务后，近日中国政府高层进一
步明确，稳增长与调结构要相辅相成，要做到“稳中有为”。
7月9日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在广西主持召开部分省区经济形
势座谈会。李克强强调，要增强调控的针对性和预见性，做到稳中有为，完成全年经济
社会发展的主要任务。
他同时表示，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增
长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间
内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。
兴业银行(10.00,0.55,5.82%)首席经济学家鲁政委[微博]对《第一财经日报》表示
，政府的上述表态显示，在坚持“调结构”导向下，中国政策钟摆再度转向“稳增长”
，但也明确“稳增长”与“调结构”要相辅相成。
虽然李克强在讲话中没有明确具体的“下限”和“上限”，但鲁政委相信，经济增
长的“下限”是保证年度GDP增长率不低于7.5%，物价上涨的“上限”是保证全年CPI不
超过3.5%，这两者都是今年年初中国政府设定的年度经济目标。
有政府人士向本报透露，“稳中有为”的具体政策主要表现在投资消费政策、财政
政策和货币政策，特别是在投资消费政策方面，预期会有一定的宽松，包括促进消费(
信息消费)、促进铁路投资、促进棚户区改造、促进城市基础设施建设、促进节能环保
投资等方向将成为重点。
海外已担忧中国难达年度目标
李克强在讲话中提到，今年以来，我国经济运行总体上保持平稳，主要指标仍处于
年度预期的合理区间，经济结构调整稳中有进，转型升级稳中提质。但经济环境更加错
综复杂，有利条件与不利因素并存，经济既有增长动力，也有下行压力。
由于临近中国第二季度经济数据发布，外界猜测，国务院高层的这一表态可能暗示
中国政府对于上半年经济放缓的担忧。事实上，由于上半年中国经济持续放缓，外界对
于中国能否实现年度经济增长目标似乎一直不看好。
今年年初时，研究机构还普遍对中国今年经济增速有8%左右的预测，但就在近期，
几乎所有国际投行均下调了2013年中国经济增速预期。
摩根士丹利将中国GDP增速预测由原来的8.2%调整至7.6%；瑞士银行集团和苏格兰
皇家银行也已经将对中国2013年的经济增长率预测值调降到了7.5%；澳新银行则将预期
从7.8%降至7.6%；野村证券将预期调整至7.5%，同时认为四季度中国经济增速会进一步
放缓至7.2%；而巴克莱银行和高盛则将最新预期定位在7.4%，甚至低于中国官方的年度
目标。
由于需求较往年疲软，中国的宏观数据表现的确不好看。工业增速在前5月总体放
缓，从去年年末最高的10.3%降至5月9.2%；固定资产投资累计增速从去年全年的21.2%
下滑到1~5月的20.4%；消费增速在去年12月登顶15.2%后，今年以来就一直平稳保持在
12%上下。总之，所有数据都指向“放缓”二字。
昨日刚刚公布的外贸数据也显示，5月份中国外贸增速仅为0.3%，6月份则进一步下
滑至负增长2%。在除美国外主要经济体经济形势不佳、需求疲软的大背景下，中国经济
的出口引擎已然运转不灵。更重要的是，由于加工贸易对中国而言意味着约1.2亿人的
就业，就业背后就是稳定，政府压力可想而知。
国内研究支持经济能够稳住
但同海外一路唱衰不同，中国国内的经济学家似乎更愿意用“稳”字来描述当前形
势。
国家行政学院研究室主任丁茂战在接受本报记者采访时称，从目前经济增长速度上
看，下行的趋势并不明显。包括就业在内的各项指标比较稳定，有关指数也没有大幅跌
落。包括投资、消费在内的许多积极因素使经济保持了平稳运行。
“下行的压力是有，但并没有渲染的那么大。”丁茂战称。
交通银行(3.92,0.07,1.82%)首席经济学家连平也认为，当前我国的经济形势可以
用一个“稳”字来概括。他表示，无论是经济增速和“三驾马车”(投资、消费、出口)
，还是就业、物价等，都在合理区间，不必过分担心中国经济会出现急剧回落。
由于消费已经超过投资成为中国GDP增长的最大来源，当前消费稳健在经济稳定中
扮演了压舱石的作用。比如中国汽车工业协会的数据就显示，上半年，汽车产销分别为
1075.17万辆和1078.22万辆，同比增长12.83%和12.34%。记者日前在长春采访时了解到
，由于乘用车热销，一汽集团所担心的不是产能过剩，而是产能不足。
政府将统筹“稳增长”和结构改革
目前看来，单纯经济求稳对于中国宏大的改革调整任务来说并不足够。记者注意到
，李克强在讲话中明确提出的“稳中有为”，可能进一步强调了政府不仅会在未来继续
扩大内需，还会扩大改革。
李克强表示，“稳增长”可以为“调结构”创造有效空间和条件，调结构能够为经
济发展增添后劲，两者相辅相成；而通过改革破除体制机制障碍，则可为“稳增长”和
“调结构”注入新的动力。
鲁政委分析称，此前政策研究领域和市场上一直存在一种相当有影响力的观点，隐
含认为“稳增长”和“调结构”不可兼得，要“调结构”就必须以牺牲经济增长为代价
，否则，就不可能真正实现“调结构”的目标。但此次讲话，首次从官方层面廓清了两
者不是排斥而是“相辅相成”的关系。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松[微博]则称，稳定性不是稳住不动，
而是稳中求进，稳中有为，就是要根据经济发生的实时情况，采取合理的、适度的措施
。当前强调盘活货币存量，就是要往实体经济转，往调结构上转，往惠民生上转，往扩
内需上转。
货币和财政可能温和刺激
针对“稳中有为”的具体政策，有政府人士向本报透露，会主要表现在投资消费政
策、财政政策和货币政策上。铁路投资、棚户区改造、城市基础设施建设等方向将成为
重点。
比如，在棚户区改造方面，本届政府下决心要再改造1000万户以上各类棚户区，这
既有助于解决城市内部的二元结构，也是降低城镇化门槛的举措。
而在铁路投资方面，官方数据显示，今年1~5月，国家铁路和合资铁路路网建设大
中型项目完成投资1322.65亿元，比上年同期增加268.38亿元，增长25.5%。1~5月，全
国铁路固定资产投资完成1576.10亿元，比上年同期增加279.56亿元，增长21.6%。
继去年下放城际铁路主导权到地方后，近期各地在深化铁路投融资改革上又有新动
作。四川省近日印发的《四川省2013年重点改革工作实施方案》指出，按照国家部署，
该省将改革铁路投融资体制，率先向社会资本开放支线铁路、城际铁路、资源开发性铁
路所有权及经营权。
不过，有铁路方面的官方人士对本报表示，虽然目前来看铁路投资形式较为稳定，
但后期任务量重，还需要多种途径解决资金缺口。
不仅是铁路，政府资金紧张可能是对当前财政政策执行的最大约束。财政政策方面
，面对极其紧张的财政形势，李克强已经提出了“激活货币存量”，把闲置、沉淀的财
政资金用好，把挤占挪用的钱归位，把“跑冒滴漏”的钱堵住。
在货币政策方面，有专家认为，和财政上的“激活存量”是一种宽松不同，货币政
策领域的“盘活存量”实际上是偏紧缩的。这是目前“稳中有为”最大的政策问题。从
对当前的货币政策的理解来看，有关专家认为，6月份货币政策执行层面偏紧，未来不
会如6月份这么紧，定位还是中性。人民币汇率方向上很难继续升值，会保持或者微贬
，并可能出台不对称降息等政策。 |
g**********2
发帖数: 2408 | |
f*****t
发帖数: 207 | 3 说白了，现在TG早不存在强人政治了。说好听是集体决策，不好听是山头林立，门阀派
系。你想动人家蛋糕，你是太祖还是太宗？
这就是我敢操股指期货鸦片底的原因。这几天大发了，快退休啦。
【在 g**********2 的大作中提到】
: 习李的挤泡沫是不是要告一个段落了。
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g**********2
发帖数: 2408 | 4 厉害
【在 f*****t 的大作中提到】
: 说白了，现在TG早不存在强人政治了。说好听是集体决策，不好听是山头林立，门阀派
: 系。你想动人家蛋糕，你是太祖还是太宗？
: 这就是我敢操股指期货鸦片底的原因。这几天大发了，快退休啦。
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z*m
发帖数: 3227 | 5 A股应声大涨！下一个会是楼市吗？
【在 g**********2 的大作中提到】
: 专家相信，经济增长的“下限”是保证年度GDP增长率不低于7.5%；有政府人士预期，
: 投资、消费政策方面会有一定的宽松
: 汪时锋 王子约
: 在持续强调“稳增长、调结构、促改革”三大经济任务后，近日中国政府高层进一
: 步明确，稳增长与调结构要相辅相成，要做到“稳中有为”。
: 7月9日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在广西主持召开部分省区经济形
: 势座谈会。李克强强调，要增强调控的针对性和预见性，做到稳中有为，完成全年经济
: 社会发展的主要任务。
: 他同时表示，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增
: 长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间
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k*****a
发帖数: 1463 | 6 Kicking the problem down the road. Or in reality, the problem is too big to
handle now? If there will not be a crash, capitals in China have to accept
lower return than the rest of the world in the decades to come.
拯救中国金融危局的两条道路 (ZT)
对于中国经济决策层而言，有两个问题必须予以回答：第一，中国经济结构性问
题与金融体系是什么关系？第二，是否可以挤压信贷泡沫而不引致“财务金融危机”？
这两个问题实际上是紧密联系在一起的。答案正确与否，可能将决定持续30年的、人类
历史上最大的经济奇迹是否落幕。
新一届政府对于中国经济结构性问题的不可持续性有清晰的认识，不出百天，已经
密集出台了多项具有针对性的政策。近期，央行坐视银行间市场出现钱慌，未循惯例予
以救援，显示了市场久未经历的强硬。很显然，政府已决心牺牲一定的经济增速，以求
抑制乃至逆转加杠杆行为。这不能不称为大胆的举措。
这一大胆举措的底线是“不发生财务金融危机”，然而，中国金融危局不过是实体
经济结构问题的反映，并对后者构成约束。如果政府高层对问题根源的诊断出现偏差，
在没有纠正实体经济结构性问题之前对货币金融体系动刀，有可能导致事先没有预料到
的、不可控的后果。
2013年年初以来，经济增速萎靡不振，与之形成触目对比的，是信贷与社会融资总
量的超常规增长。以新增社会融资总量为例，2008年不足7万亿，2009年之后上了一个
大台阶，约12～14万亿，2012年进一步提升到15.7万亿。而今年前5个月已经达到9.1万
亿，同比增速高达52%；如果保持同样的速度，新增社会融资总量今年将达到24万亿元
。同时，货币总量已高达104万亿，与GDP之比接近200%，同比增速也达到15.8%，远高
于年初计划的13%。
如此，一个自然的结论是，经济体并不缺钱，天量货币没有拉动经济增速是因为“
货币空转”。更重要的是，政府一直致力于控制房地产市场泡沫、控制地方政府投资冲
动、控制过剩产能规模，而恰是金融银行体系透过各类监管套利行为进行的大规模的、
不审慎的融资行为导致货币与债务总量高速增长，令政府经济目标落空，并埋下巨大经
济隐患。应对之道，是抽紧流动性，迫使银行体系减杠杆，并进而压迫实体经济去产能。
然而，这一诊断并未考虑到信贷扩张背后的制度性约束与实体经济根源。
当前，在劳动力成本上扬、创新能力低下、人民币低估优势消失、出口增速跌至单
位数、政府税费过高等等因素作用下，中国的潜在增长率出现实质性下滑，投资回报率
也大幅降低。我在“中国经济的未来十年”一文中曾经测算未来10年中国经济增速可能
下滑到5.5%左右。固定投资多年超高速增长令许多行业出现严重的过剩产能，大量企业
难以获得起码的投资回报率，必须依靠不断融资来维持生存，沦为所谓的“僵尸企业”
。这些企业有很大的比例都得到了当地政府的支持，难以顺畅退出，它们获得大量信贷
资源，却无助于经济增长。
房地产企业受益于房价持续攀升，投资回报率高企。然而，土地价格的不断上扬迫
使房地产企业将其盈利悉数再投入，以至于现金流远差于利润。以万科为例，虽然历年
利润优异，销售额高速增长，所得获利却全部用于以高昂价格增加土地储备，以至于“
利润越高、现金流缺口越大”，万科的庞大账面利润只是转化为圈下的大片土地，利润
增加并未如常规降低融资需求，反而是加大了对融资的需求。
地方政府投资平台具有软财务约束，对项目的决策不以经济合理性为依据，而以地
方政府的政治偏好为依据。激励不兼容下，负债越大发展越快，地方政府投资平台债务
的高速增长不难理解。根据中央审计署的数据，2010年之前地方政府债务按照3年翻番
的速度增长；近年来虽经中央政府强力约束，其速度并未降低太多，只是使用了更加隐
蔽的形式。
僵尸企业、房地产公司、地方政府三个方面的情况都导致经济对信贷具有极大的需
求，却无法对中国生产可能线边界的扩张做出贡献。而能够对中国经济增长做出实际贡
献的民间经济却难以得到充分的融资服务，各类影子银行与地下金融只是部分地弥补了
这一需求缺口，却要求前者付出极高的融资成本，约束了经济的增长。传统信贷受到监
管部门“掌骨式监管”的控制，但这并不能阻止各类机构不断创造出以“监管套利”为
核心的的金融创新，如银行同业业务、信托理财产品、影子银行等。两类经济体分别遭
遇融资过剩与融资服务不足，两股力量作用之下，弱经济旺信贷事成必然。
如此，很明显，目前的金融危局，其根源在于实体经济运行中的结构性问题。
进一步分析，现在金融体系是由支付承诺构建的层级网络，货币是清偿支付承诺的
工具之一，金融体系有能力发明各种各样的票据工具达到同样的目标。当支付承诺增加
时，债务体系被扩张。如果是通过银行体系使得支付承诺增加，则货币数量上升。央行
可以改变基础货币数量，例如以现金收购银行持有的债券，但这一行为并未更改支付承
诺规模与数量，仅是不同形式的流动性之间的互换，因此不影响货币数量。换言之，央
行可以控制基础货币量，但难以直接控制融资总量。事实上，每一个经济组织包括地方
政府、企业、家庭都是金融机构，都可以通过对支付承诺的更改来参与到信贷与货币的
创造中来。因此，货币绝非中央银行的独占物，而是内生于每一个经济主体每时每刻的
决策。
因此，不存在所谓的“货币空转”，不同类型的融资票据本来就是经由这些环节的
输送才能最终变为融资，提供给实体经济。各类融资形式，从最直接的贷款、企业债券
到更间接的同业存放、委托贷款、票据贴现、理财产品、信托产品等等，都是这条输送
通道的不同形式。出现在统计表格上的货币信贷量反映的是这一输送环节的加总数，它
们最终都服务于实体经济的融资需求。
换言之，要救治金融危局，最终必须对实体经济结构进行调整；只动金融不动实体
，难以达到目的。面对这一经济逻辑，中国经济政策可以有两种道路选择。
其一，主动爆破，终止对僵尸企业的融资支持，收紧地方政府融资平台的融资通道
，忍受资产价格下跌、坏账剧增、企业倒闭与失业飙升，忍受经济增速跌至2%以下甚至
负增长的可能性。银行将得到重组，央行将降息降准，人民币将贬值。在这样严厉的危
机中，结构化改革甚至政治体制改革可能被实施。
其二，竭力维持，为避免企业倒闭潮与可能的金融债务危机，维持融资供应但控制
其速度，为此也必须维持投资增速、资产价格与人民币汇率。而回避危机是为了赢得时
间，展开真正的结构性改革。其中的核心是三点，第一，建设地方政府财务硬约束；没
有这一条，融资资源仍将被用于低投资回报率项目，扩大庞氏融资规模，最终只会让迟
来的危机以更大的规模爆发。第二，以国企改革、拍卖资产、扩大民资准入为核心，争
取逐渐清理过剩产能。这个过程要允许部分金融机构破产，债转股、AMC等手段也将被
使用。第三，在紧紧控制资本项的同时加大人民币的波动幅度，推行可控的汇率贬值。
从当前政治经济承受力来看，有可能第二条道路更加合理。需要避免的一个错误是
在没有做出完善诊断、周密计划的情况下，赫然引发金融动荡。按照前面的分析，融资
要求源自实体经济需求，如果切断融资流，相当数量的企业将会倒闭，并引发突然的金
融危机。这是第三种可能性。而这种被动的金融危机将可能引发难以控制的社会、经济
甚至政治动荡，其代价是难以承受的。
据说凯恩斯说过：“从长期看，我们都死了”。不过至少当下，我们是活着，即使
是活得并不好，所有的人还是顽强地活下去，装着生命又长又美。上述三条道路，中国
会走哪一条？又或者，还有更好的路径？未来几年，中国将是全球的关注焦点。 |
a*********a
发帖数: 413 | |
f****r
发帖数: 5118 | 8 有道理，大涨，尼玛
【在 g**********2 的大作中提到】
: 习李的挤泡沫是不是要告一个段落了。
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