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发帖数: 9 | 1 2011-11-16 07:43:28 来源: 网易财经 有54人参与 手机看新闻 转发到微博(0)
今年年初江西赛维LDK与四家投资机构签署的2.4亿美元对赌协议现在即将到期，如果赛
维的多晶硅业务未能在年底之前顺利实现分拆上市，赛维恐将再次面临破产危机。
即使如此，赛维在11月1日宣布投资100亿元人民币、年产3万吨的硅料生产厂在呼和浩
特开工，加速逆势扩张的步伐。赛维这些年以来不断重复“融资—扩张—再融资”的道
路。“中短期内整个光伏行业都难有起色，现在宣布的投资未来很难真正落实。”一位
业内人士表示。
据了解，位于江西南昌的赛维百事德已经停产半年，而赛维LDK南昌公司正在进行裁员。
赛维停产裁员却逆势扩张
赛维董事长彭小峰自8月起，多次率领高管团队前往呼和浩特与当地政府进行项目谈判
，仅仅两个月之后，项目即宣告开工。赛维LDK公告中透露，本次年 产30，000吨的硅
料生产项目由赛维旗下子公司，负责经营和管理赛维LDK硅化学业务的赛维LDK硅化学科
技有限公司负责建设投资，总投资额100亿元 人民币，预计于2013年年底建成投产。
在此之前，赛维刚刚宣布，其位于江西新余的两个多晶硅扩建项目将于2012年底竣工，
届时总产能将达到25,000吨每年。加上本次位于呼和浩特的30,000吨新建产能，赛维的
多晶硅产能将有望一举超过行业第一的保利协鑫。
在呼和浩特项目宣布开工几天之后，赛维宣布其下游的760兆瓦太阳能电池生产线扩建
项目以及600兆瓦硅片项目也于近日获江西省发改委批复，两项目总投资额合计超过5亿
美元。
但以赛维目前的财务状况，如何支撑起两大项目的巨额投资，令人充满了疑问。赛维二
季报显示，其总负债55亿美元，负债率已高达80%，其中现金及等价物仅为6.36亿美元
，短期借款却达到22.14亿美元。
“以整个光伏行业目前的情况来看，赛维的资金状况短时间内肯定无法解决，两个项目
后期资金很难到位，赛维很有可能会削减投资。”曾与赛维有过合作的正略钧策管理咨
询副总裁、合伙人程鹏告诉网易财经。
据媒体报道，南昌市工信委综合处处长李伟强透露，今年前三季度，受欧美市场价格下
跌影响，南昌光伏出口几乎减半。另一位南昌高新区经济发展局负责人则透露，位于南
昌的赛维百事德已经停产半年了。而赛维LDK南昌公司正在进行裁员。
网易财经就上述问题向赛维公关部门求证，但赛维原新闻发言人姚峰表示，“现在已调
任中国区销售总监，不再担任新闻发言人一职。”而公关部其他负责人则表示，新的新
闻发言人目前还未就任，目前不方便就上述问题做出评论。
“赛维现在宣布扩张，很有可能是决策滞后所致。”程鹏说，“去年的时候光伏行业一
片看好，但今年欧美市场突然萎缩，已经跟地方政府承诺好的项目，硬着头皮也得上。”
“另一方面，赛维也一向善于利用发布正面消息来维持自身形象，让投资者有一些信心
。”程鹏告诉网易财经。“赛维肯定不是傻子，现在形势这么不好，中短期内整个光伏
行业都难有起色，现在宣布的投资未来很难真正落实。”
对赌协议或让赛维面临破产危机
从今年二季度开始，国内的光伏行业已经跌入了冰点，赛维此时的扩张举动的确有些“
疯狂”。国家发改委能源研究所副所长李俊峰此前曾表示，中国今年的 光伏组件总的
产能将达到30G W，而全球今年装机量只有20G W。而多晶硅的价格从顶峰时期的500美
元/公斤，急速爆跌至目前的40美元左右。
网易财经注意到，今年1月份国国家开发银行、中国建设银行以及另外一家主要中资银
行下属的四家资产投资公司(以下简称投资方)与赛维达成出让赛维旗下多晶硅厂部分股
权的“对赌”协议。
根据协议，投资方将从赛维LDK硅化学科技有限公司.获得总额为2亿4千万美元的可转债
优先股。协议同时规定，如果2011年度这一投资的内部收益 率达不到23%，赛维LDK必
须用现金来补偿投资方，但如果赛维LDK的多晶硅厂能够在2011年成功分拆上市，投资
方将放弃这些潜在的补偿。
实际上，自“对赌”协议签署当日，赛维就曾宣布了年内将多晶硅业务分拆上市的计划
。而在今年三月曾一度传出赛维已将IPO地点选在了香港，并已选定花旗银行为主承销
商进行上市路演。
但自今年二季度以来，资本市场对于赛维股价一片看空，穆迪、野村、Argus等投资机
构纷纷给出“减持”、“卖出”评级，赛维股价从最高10美元一 路跌破3美元低谷。路
透社10月份报道称，正是由于股价暴跌，赛维原计划10亿美元的融资额缩水至2-3亿，
导致赛维多晶硅业务的上市计划被迫搁浅。
而赛维二季度公布的业绩显示，净销售额4.994亿美元，运营亏损为4790万美元。以目
前业绩情况看，前述“对赌”协议如未能以年内以IPO而告终，资金链原本已接近崩溃
的赛维LDK将不得不再次面临大面积失血。
赛维去年年报中透露，其多晶硅产能原本只计划扩张至25000吨。而本次突然加码30000
吨的呼和浩特项目，很有可能是为多晶硅分拆上市做“殊死一搏”。
不过，今年年初江西赛维LDK与四家投资机构签署的2.4亿美元对赌协议现在即将到期，
如果赛维的多晶硅业务未能在年底之前顺利实现分拆上市，赛维恐将再次面临破产危机。
有分析人士评论称，“赛维不断的宣布投资计划，意在向投资者解释，我是由于扩张而
融资，但实际上赛维的资金链一直处于非常紧张的状态。”截止今年二季度，赛维资产
负债表中的借贷总额已经超过了30亿美元。
投资内蒙换煤矿企图“自救”
美国当地时间11月9日，美国商务部就中国光伏“双反”正式开展调立案调查，中国企
业的前景更加暗淡。李俊峰透露，中国的光伏企业目前有三分之一处在停产和半停产状
态。
“由于今年光伏组件和多晶硅价格和销量大幅下降，极大的影响了光伏上市企业的经营
业绩，加上光伏产业目前发展形势不够明朗，资本市场暂时并不青睐光伏板块，这从上
市光伏企业不断下跌的股价中可以一窥端倪。”中投顾问新能源行业研究员沈宏文告诉
网易财经。
“另外目前紧缩政策下市场资金紧张，光伏企业的融资难度、融资成本较高。二是光伏
产业目前市场景气度不足，银行等金融机构对光伏企业信心不足，这也增加了光伏企业
融资的难度。 ”沈宏文认为。
但资本市场的紧张并未完全堵死赛维的“财路”，根据内蒙古发改委的相关政策，赛维
在当地的100亿投资将有可能获得5亿吨煤矿的采矿权作为补偿。如何将手中的矿权迅速
套现成为了赛维解决当下资金困局的关键一环。
尽管赛维在公告中并未透露这一细节，但根据《内蒙富自治区人民政府关于进一步完善
煤炭资源管理的意见》(下称《意见》)中的相关规定，“一次性完成固定资产投资额在
40亿元以上的新建大型装备制造项目和高新技术项目，每20亿元投资额可配置煤炭资源
一亿吨。”
在此条件下，此前京东方计划在鄂尔多斯投资220亿元建设第5.5代AM—OLED生产线项目
，已获得当地4.5亿吨煤炭资源，而通过80%的股权转让，已成功套现36亿元人民币。
尽管《意见》中，对于“严禁非法转让矿业权，必须按照法定程序征得有关部门同意”
等相关内容做出了规定。但程鹏认为，“地方政府为了吸引企业投资， 很有可能会做
一些通融。“而据媒体报道，“赛维正在与地方政府就投资细节进行沟通，双方会在一
个共识之下，分别就投资和资源置换的细节进行落实。”
赛维董事长彭小峰在接受专访时曾表示“分析师从来没有看对过一家伟大的公司，他们
总是在悲观时让你更悲观，乐观时让你更乐观。我需要的只是时间来证明。”
而这次留给赛维的时间或许已经不多。 |
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发帖数: 9 | 2 赛维LDK资本对赌的隐情(来源：朗咸平专版)
2010年9月份以来，赛维动作连连，平均每周都在宣称重大利好消息，包括引起轰
动或哗然的多项重大资本交易。本文根据赛维完整英文公告的内容并结合海内外资本市
场的分析对连串重大事件作一解读。
对赌协议的主要条款
今年首个交易日1月3日，赛维LDK太阳能有限公司（NYSE：LDK）宣称与国家开发银
行全资持有的国开金融有限责任公司、建银国际下属投资基金以及另 一中国主要银行
的下属投资基金共同签署了投资协议书。根据赛维的英文公告该项交易的细则包括：三
家机构共投资2.4亿美元于赛维的可兑换优先股 （redeemable convertible preferred
shares），即可换股债券，用以支持赛维LDK硅料及化学品业务的经营和发展。可换股
债券在兑换为普通股前，赛维必须保证2010年和2011年每年内部回报率(internal rate
of return)至少23%，除非硅料业务能于2011年分拆上市；若能于2011年分拆上市，每
股可换股债券以1：1兑换为普通股，兑换后折合为赛维多晶 硅业务18.46%的股权，投
资方可于2年内任何时间撤回本金加利息。赛维还回购了去年售予江西国际信托投资公
司的15%权益。对赛维这项重大意义的战略 投资，市场反应各异，当日股价上升5.5%，
随后恢复原形，也引起了相当广泛的讨论和质疑。
根据赛维公告，换言之若赛维硅料业务能在今年分拆上市，投资基金将获得天文数
字的回报；若IPO不成功或投资基金以任何原因不拟换股，该2.4亿美元就是年息为23%
的贷款并可随时连本带利收回，即无论如何投资方至少23%的回报是肯定的并可随时撤
资，该投资协议是资本市场上极其罕见的交易：投资方是大赢家且貌似毫无风险，而对
赛维则没有任何保障。从事相关业务多年的前美林投资经理李先生说“我从事投资银行
业务多年，第一次见到如此优惠且不对等的风险投资”。
为何赛维承诺如此丰厚的回报保证国开金融等3家投资基金？保证得了吗？根据风
险与投资相辅相成的定律此项投资风险在那？既然赛维有如此把握，为何前任战略投资
者江西国际信托投资反而放弃即将到手的巨额利益？赛维自身的利益何在或有何隐情？
海内外资本市场的解读
长期跟踪研究赛维的太阳能分析师Leming在分析报告中质疑为何去年才入股的前战
略投资者江西国际信托不看好赛维而退出，并且当时国际信托以2.19亿 美元认购15%的
股权，而现在国开金融等以2.4亿美元认购18.46%的股权，即赛维硅料业务部的价值由
之前的15亿美元降为今年的13亿美元。更可疑的是赛维实际仅多出让3.46%的权益，新
出售的2.4亿美元与回购的2.19亿美元之差在扣除所有费用（包括可能的分手费）后所
剩无几。Leming写道“若非迫于无奈，赛维为何作此吃力不讨好的置换?”
股评人Rosenbaum认为赛维最近的资本动作很可疑，结合到赛维为延期其2008年发
行的4亿美元债券所付出的现金代价，Rosenbaum计算出赛维最近连串融资的结果在金额
上是“失大于得”。
根据赛维公告，赛维于2008年发行4亿美元的可换股债券，年息为4.75%，持有人若
持到2013年期满可以换股价(exercise price)39.29美元转换为普通股，也可于2011年4
月份以后要求提前偿还。赛维11月24日宣布转换计划，提出以每手债券（1000美元）额
外 支付60至85美元的现金甜头(sweeten)，使债券持有人放弃于2011年4月份提前要求
偿还的权利，即把2011年4月份可能到期的债务转换为 2013年才到期。由于响应者少赛
维再于12月9日发公告把现金甜头提高到100美元，即在原定4.75%年息的基础上增加额
外年息5%（合计 9.75%），赛维12月24日的公告表明，共有3192万美元接受现金甜头刺
激的交易，即4亿美元可换股债券中的只有8%愿意延期。
此举也让市场人士纷纷质疑(skeptical)。2010年9月27日，赛维宣称国开行提供
600亿元授信额度，随后进一步告诉媒体此款将用于收购合并和置换到期的债务，使投
资者相信赛维有国家支持且有用不完的钱，并引致当日股价上升超过20%。市场纷纷质
疑赛维为何不按计划或自己声称的那样用国开行的600亿元新贷去置换这4亿美元旧债，
而用远远高于国内商业银行贷款利率的9.75%去吸引延期？另一方面，尽管9.75%的回报
已为国际债券市场的2 倍，却有高达92%的债券持有者选择提前赎回，说明海外投资者
对赛维的不信任，认为赛维不能履行合约。
投资银行Soleil认为从带进“新现金”的角度，赛维转变战略投资者之举毫无意义
；Soleil还觉得赛维的"pay LDK now and LDK pays you later"（投资者现在支持LDK
，LDK将来为投资者带来回报）的调子资本市场听得太多了。通过分析资本市场和赛维
的经营状况后，该投资银行认为赛维 能及时抓住上市窗口成功进行IPO的可能性不超过
一半。
熟悉风投业务和国情的李经理进一步分析：赛维签下苛刻的对赌条款实属无奈之举
。赛维急需资金进行营运，赛维声称用国开行600亿元授信置换旧债之言不实，唯一的
希望是股权融资，这就必须有战略投资者作示范作用或造题材。所以明知执行不了的条
款也得签，希望能藉此一搏死里逃生。而站在风险基金的角度，一般而言有那么多优惠
的条款，能保障投资方立于不败之地，不妨一试。“其实，风险还是有的--就是被投资
方不能履约。否则，江西国际信托投资就不可能退出投资，赛维也不可能被迫降价转售
。” 李经理补充“新投资方也可能正是看到风险才成功压价并要求至少23%的回报率，
以补偿所冒的巨大风险。”
赛维资本对赌的历史回顾
回顾历史，赛维确实擅长创造题材造势并引起羊群效应，且有十分成功的经验。如
2007年12月10日赛维宣称与著名光伏企业Q-Cells签订过100亿 美元的10年供货协议并
获得10%定金，使人觉得行业首屈一指的领头羊都为赛维背书，赛维一定实力非凡，直
接导致当日股价上升超过20%。可惜2009年11月2日Q-Cells发公告证实赛维不能履行合
约条款，因而终止合约并根据协议中保障Q-Cells的条款取回定金，引致赛维当日股价
下跌22%。赛维当年保障Q-Cells的条款与今年保障国开金融等战略投资者的条款是异曲
同工的：“不惜一切代价赢得一个可以造题材的机会”。
2009年11月17日，赛维宣告引进战略投资者江西国际信托投资并转让15%的硅料厂
股份，包括于2010年初分拆硅料业务上市等系列保障对方条件。消息使投资者相信赛维
的实力并得到国家的支持，再次导致当日股价上升近20%。本来江西国际信托的投资加
上这次国开金融等3家国家背景基金的投资，会使投资 者更加确信赛维的实力从而使
IPO成功率大增，不过同一公告中投资者也顺便得知了江西国际信托投资已经退出从而
引起广泛质疑。包括质疑赛维的报喜不报忧做法：赛维的公告中除了好消息还是好消息
，却严密封锁了多起毒气泄漏和爆炸重大事故。
国际咨询机构New Constructs刚出版的“LDK Risk/Reward Rating: Cash Truth
Behind the Reported Earnings”与著名财经《巴伦周刊》2007年对赛维的盈利分析相
当近似：赛维的经营性现金流是负的，即盈利并非真金白银而仅是账面利润。而账面利
润通过真正的审计或迟或早是有可能被调整或撇账而还原真实的。《巴伦周刊》的分
析已被不幸证实：赛维之前多年累积的巨额账面利润在其2009年年报上被还 原为累计
亏损3276万美元；New Constructs的分析则有待验证。专业报告也使投资者冷静不少。
曾在国际7大多晶硅厂工作过的工程师Smith认为，23%的净利润率连老牌的多晶硅
生产商都做不到，实在想不通赛维何以能签下保障投资者23%以上回报 的协议。事实上
，这种疑虑绝非个别。Smith只能借用西方谚语“If you give credit to a guy who
is broke, he’ll pay any price for your product”来评论此项保票。他的看法或
许略有偏激，但对帮助我们正确理解此一奇怪交易或许不无启发。 |
K********g
发帖数: 9389 | 3 LDK被一个不懂太阳能的人领导，真是悲哀哦
员。
【在 z*******0 的大作中提到】
: 2011-11-16 07:43:28 来源: 网易财经 有54人参与 手机看新闻 转发到微博(0)
: 今年年初江西赛维LDK与四家投资机构签署的2.4亿美元对赌协议现在即将到期，如果赛
: 维的多晶硅业务未能在年底之前顺利实现分拆上市，赛维恐将再次面临破产危机。
: 即使如此，赛维在11月1日宣布投资100亿元人民币、年产3万吨的硅料生产厂在呼和浩
: 特开工，加速逆势扩张的步伐。赛维这些年以来不断重复“融资—扩张—再融资”的道
: 路。“中短期内整个光伏行业都难有起色，现在宣布的投资未来很难真正落实。”一位
: 业内人士表示。
: 据了解，位于江西南昌的赛维百事德已经停产半年，而赛维LDK南昌公司正在进行裁员。
: 赛维停产裁员却逆势扩张
: 赛维董事长彭小峰自8月起，多次率领高管团队前往呼和浩特与当地政府进行项目谈判
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s*****n
发帖数: 5488 | 4 骗贷款吧。骗到骗不到那一天就白茫茫一片真干净了。
员。
【在 z*******0 的大作中提到】
: 2011-11-16 07:43:28 来源: 网易财经 有54人参与 手机看新闻 转发到微博(0)
: 今年年初江西赛维LDK与四家投资机构签署的2.4亿美元对赌协议现在即将到期，如果赛
: 维的多晶硅业务未能在年底之前顺利实现分拆上市，赛维恐将再次面临破产危机。
: 即使如此，赛维在11月1日宣布投资100亿元人民币、年产3万吨的硅料生产厂在呼和浩
: 特开工，加速逆势扩张的步伐。赛维这些年以来不断重复“融资—扩张—再融资”的道
: 路。“中短期内整个光伏行业都难有起色，现在宣布的投资未来很难真正落实。”一位
: 业内人士表示。
: 据了解，位于江西南昌的赛维百事德已经停产半年，而赛维LDK南昌公司正在进行裁员。
: 赛维停产裁员却逆势扩张
: 赛维董事长彭小峰自8月起，多次率领高管团队前往呼和浩特与当地政府进行项目谈判
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v*****k
发帖数: 7798 | 5 啥时候江西国开行领导换人就往死里烧ldk hehe
【在 s*****n 的大作中提到】
: 骗贷款吧。骗到骗不到那一天就白茫茫一片真干净了。
:
: 员。
|
h*********d
发帖数: 1054 | 6 hehe
zhzhj2010 (张志坚) 是位新朋友.发文多少篇? 呵呵
所有的一切都是事实,不是新消息. 股价摆在这里,破产的风险很大.
这篇文章发得不是时候,如果是在年初的时候,对版上的散户朋友会帮助很大.
现在发出来,只会在散户朋友中制造进一步的恐慌.进而作出不理性的操作.
这种文章,就是给散户看得,大户早就用脚作出了选择:纷纷抛售.
这篇文章的作用:
1) 恐吓散户进一步抛售,趁机cover.因为市面上能买到的股数太少了.
2) 做空的大户做最后一击.
这是散户的宿命,食物链决定的.
但是,善有善报,恶有恶报.大户也不要对散户赶尽杀绝.呵呵 |
