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发帖数: 2137 | 1 美互联网产业再临巨大泡沫风险
TechCrunch：美互联网产业再临巨大泡沫风险
2011年04月25日17:05腾讯科技中涛我要评论(0)
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腾讯科技讯（中涛）北京时间4月25日消息，美国知名科技博客网站TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿(Michael
Arrington)周日撰文称，随着美国各科技创业公司估值的飚升，使美国科技业尤其是互联网产业再次面临着巨大泡沫风
险，并认为美国科技产业正“位于可怕的气球泡泡(Blubble)内部”，该气球泡泡正发出大量哀叹。
以下为该文摘要：
如果你是一位早期阶段(early stage)风险投资家或天使投资人，或许现在就是你宣布美国科技产业正面临泡沫风险的最
佳时间，如声称科技创业公司的估值已经失控，科技产业将于不久后全面“崩盘”。风险投资家及天使投资人所从事的职
业，其实就是“低买高卖”的行当，如果购入价格更低，自然最能符合他们的心愿。
如果当前市场上出现任何有关科技产业泡沫的蛛丝马迹，媒体就会立即予以全面追踪报道。媒体现在之所以这样做，是
因为在2000年美国网络泡沫经济破裂时，媒体从业人员当时正忙于购入互联网公司股票，而没有去做好自己的本职工
作，没有及时报道纳斯达克(Nasdaq)市场即将崩盘的事实。时至今日，媒体从业人员不想再被人戴上“不务正业”的帽
子，而会时时关注美国科技业是否存在泡沫的情况。
事实上，美国科技产业存在泡沫的证据已经显现。目前投资者对数家私有科技创业公司的估值过高。多年以来，科技创
业公司在进行首轮融资时，投资者对其估值一般不会超过400万美元，而现在相应平均估值已在600万美元到800万美元
之间。首轮融资估值的提高，对于种子基金而言无疑将非常不利。
不少人士认为，美国科技业的现状同1999年到2000年所发生的情况毫无相似之处。如果2000年时你并不是科技产业从
业人士，你现在对于当前Facebook在二级市场估值达700亿美元感到担心，我们对此表示理解。事实上，对于
Facebook估值在Second Market等非上市公司股票交易市场飚升的现象，我本人也感到非常忧虑。
我个人认为，美国科技产业当前面临风险并不是简单的泡沫，而更像是充满了空气的“气球泡泡”(Blubble)。是的，我说
的就是“气球泡泡”，因为该气球泡泡正发出大量哀叫声。
2000年美国科技产业所面临的最大问题，并不是科技创业公司如何向投资者阐述自身商业模式，也不是投资者向新创意
投入数十亿美元后血本无归，而是当时没有人知道如何对科技公司加以正确估值。上个世纪90年代末期，互联网产业正
处于发展兴盛期，人人都希望赶上互联网这趟班车。人们纷纷前往硅谷，担任诸如“商务开发经理”之类的职务，而任何
人都能担任商务开发主管，因为此类职务只是空衔，就好比你从事销售，却没有任何配额，而仅仅是负责“交易”。
在这种情况下，商务开发、市场营销和销售的职位大幅增长。只要你有过销售经验，或者愿意尝试新的工作，就会有资
金充足的互联网公司来招聘你，薪酬至少为10万美元，而且还给向你提供大量股票期权，并愿意给你提供货款，使你有
能力立即购买这些股票期权，目的是让你获得长期资本收益。
那时我刚刚29岁，离开了自己原先工作的律师事务所，然后加盟一家创业公司并出任商务开发副总裁。在后来的数月
中，我还曾担任该公司销售主管。其实我当时根本没有任何销售经验。尽管如此，我在这家公司工作一段时间后，美国
投资银行摩根士丹利(Morgan Stanley)告诉我，我在这家公司的股票期权价值4000万美元。
但我的故事却有着悲惨的结局(后面我会具体讲到)。总而言之，到2001年时，我实际上已经处于破产状态，我随后去了
伦敦，并学会了每天借酒浇愁。
让我们再回到美国科技产业泡沫和气球泡泡上来。
美国科技产业2000年所面临的问题是，当时所有人将营收放在首位，用户量和页面浏览量并不是最关心的问题。既然互
联网创业公司盈利还是奢谈，那么营收就成为华尔街分析师最看重的指标，进而以互联网创业公司营收的倍数来加以估
值。在这种情况下，分析师并不在意被估值公司每年亏损额会有多高。以WebVan公司为例，该公司“烧”掉了10亿美元
的资金，且在根本没有盈利情况下仍成功上市。在投资者套现后，该公司宣布破产。虽然每起交易都是亏损，但没有人
理会这种情况。原因就是你的股价与营收额挂钩。如果你的资金已经花光，只需再准备一下演示材料，就能再次进行数
亿美元的融资。
在我担任律师时，曾经常以客户代表身份出席科技创业公司的董事会会议。在此类会议中，我经常看到一些知名风险投
资家在会议上表示，科技创业公司应尽快将所获风险资金花光，然后再进行新一轮融资。这些风险投资家表示，要尽可
能招聘一切有用人才，并制定出提高公司营收额的策略，即使是投入10美元而获得1美元营收，也要放手去这样做。
正是上述理念，导致科技创业公司可能会投放1000万美元的广告资金，然后获得50万美元的营收。风险资金会源源不
断而来，科技创业公司高管则表示，我们将在今后找到合适的商业模式。以我曾经效力的RealNames创业公司为例，我
出任公司销售主管时，被要求在短期内使公司季度销售收入由零增至100万美元。我们通过努力工作加上造假账而实现
了该目标。随后就是摩根士丹利负责RealNames的上市事宜。
在RealNames上市计划的首次内部会议上，摩根士丹利告诉我们，公司有望以10亿美元的估值在纳斯达克上市，且
RealNames股票正式上市后，其市值很有可能在短期内涨至90亿美元，与Ask Jeeves公司当时的市值相当。我当时持
有RealNames约0.5%股权，以此为标准，则我个人的净资产为4000万美元。
然而RealNames的IPO之梦并未实现。原因是2001年3月，纳斯达克市场崩盘。至此那些所谓的创新性交易价值全部灰
飞烟灭。
举例来说，A公司会从B公司那里购买广告或其他产品，比如交易额为500万美元，交易期限为24个月；而B公司又向A
公司购买一批产品，比如交易额为400万美元，交易期限为18个月。由于两家公司并不是对等交易，而是签定独立的交
易条款，因此实际上造成了两家公司销售收入都增长的假象。而已经上市的互联网公司特别热衷于此类交易，原因通过
这种方式，就能使自己的销售帐面营收额保持增长。请注意，我并没有提及利润这一词汇。
对于上述“非对等交易”策略，一些互联网公司高管觉得，这种做法最终会露出“马脚”(事实上一些高管后来被认定涉嫌犯
罪)，故而制定了更为隐蔽的“三角交易”，即把两家公司的非对等交易变化为至少三家(或以上)的交易，以达到隐瞒两家
公司之间“互惠交易”的目的。
结论
2000年美国网络泡沫经济特点：至少融资1亿美元，花掉，招聘大量员工尤其是销售人员，想方设法提高营收额，将公
司上市，抛售股票，抽身而退。
2011年美国科技产业气球泡泡特点：拉拢天使投资人，让他们对公司估值达到600万美元而非400万美元，尽可能招聘
大量技术开发人员；若非迫不得已，不要招聘非技术员工或其他人员，你的应用编程接口(API)就是销售团队；尽可能降
低运营开支。如果你碰巧创建了诸如Facebook、Groupon或Zynga这样的创业公司，你可以通过后期融资方式来分利
用高收益率，进而使公司估值连续攀高。如果你创建了Twitter这样的公司，尽管当前没有任何实质性营收，则可利用公
司全球品牌影响力来实现同样目的。
与2000年所不同的是，目前已经没有人要求创业公司赶快融资，然后再尽快花掉手上的资金。或许美国基于地理位置的
图像共享服务网站Color是个例外，Color高管层及投资者心中究竟是何想法，我本人真是茫然无知。 |
c********l
发帖数: 8138 | 2 在上涨速度上升的时候，喊“泡沫”是永远错不了的。
因为毕竟analyst没有说泡沫什么时候要破，甚至连泡沫是不是一定要破也没说 |
b******r
发帖数: 16603 | 3 Google 推出了offers，收购Groupon不成只好自己上了。
泡沫会越来越大。跟进的时候到了。据说历史告诉我们
90%的泡沫在最后10%的时间里吹出来的。 |
f**********r
发帖数: 2137 | 4 你至少要知道这次跟上次的游戏规则的区别吧，不然临界点在哪里一点谱都没
【在 c********l 的大作中提到】
: 在上涨速度上升的时候，喊“泡沫”是永远错不了的。
: 因为毕竟analyst没有说泡沫什么时候要破，甚至连泡沫是不是一定要破也没说
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b******r
发帖数: 16603 | 5 Facebook second ER after IPO
【在 f**********r 的大作中提到】
: 你至少要知道这次跟上次的游戏规则的区别吧，不然临界点在哪里一点谱都没
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c********l
发帖数: 8138 | 6 规则每一次都不一样，
但是你即使知道了规则不一样，你也无法正确判断何时买进何时卖出
【在 f**********r 的大作中提到】
: 你至少要知道这次跟上次的游戏规则的区别吧，不然临界点在哪里一点谱都没
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v****e
发帖数: 19471 | 7 ride the bubble. slaughter the pig.
人迈克尔·阿灵顿(Michael
互联网产业再次面临着巨大泡沫风
发出大量哀叹。
布美国科技产业正面临泡沫风险的最
风险投资家及天使投资人所从事的职
【在 f**********r 的大作中提到】
: 美互联网产业再临巨大泡沫风险
: TechCrunch：美互联网产业再临巨大泡沫风险
: 2011年04月25日17:05腾讯科技中涛我要评论(0)
: 字号：T|T
: 腾讯科技讯（中涛）北京时间4月25日消息，美国知名科技博客网站TechCrunch创始人迈克尔·阿灵顿(Michael
: Arrington)周日撰文称，随着美国各科技创业公司估值的飚升，使美国科技业尤其是互联网产业再次面临着巨大泡沫风
: 险，并认为美国科技产业正“位于可怕的气球泡泡(Blubble)内部”，该气球泡泡正发出大量哀叹。
: 以下为该文摘要：
: 如果你是一位早期阶段(early stage)风险投资家或天使投资人，或许现在就是你宣布美国科技产业正面临泡沫风险的最
: 佳时间，如声称科技创业公司的估值已经失控，科技产业将于不久后全面“崩盘”。风险投资家及天使投资人所从事的职
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