u****d
发帖数: 2578 | 1 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: upward (一地鸡毛), 信区: Military
标 题: 泡沫的崩溃(节选）
发信站: BBS 未名空间站 (Tue May 27 13:41:56 2014, 美东)
面对这样的高手，我被只能感叹中华从来有高人！袁剑，高手中的高手。本文写于2011
年四月。
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如果我们将FDI看作长线投资者，热钱看作炒短线的，中国自己的富人看作员工股东，
那么，这些不同类别的资本的逃跑顺序就非常清楚了。所谓春江水暖鸭先知，内部员工
股东往往最先了解公司情况的变化，一旦感觉大事不妙，便开始立即扯腿。在当今中国
，第一步的迹象似乎已经出现。那就是所谓高净值个人正在掀起的移民浪潮。事实上这
个过程早已开始。一位在EMBA授课的朋友告诉我，在她的学员中，大多揣着外国户口。
而我们在上面引用的招商银行与贝恩公司联合发布的《2011中国私人财富报告》则透露
：“高净值人群中近60%的人士已经完成投资移民或有相关考虑。”鉴于中国极高的财
富分化程度，高净值个人带走的资本可能远远超出人们的想象。很明显，管涌在公众的
视野之外已经开始。与中国内部这些高净值个人相比，那些具有高投机性的所谓热钱，
其行为是最难推测的。但作为短线炒家，他们往往是行动最决绝的，信号作用最明确的
。在中国加入WTO之后，国际热钱不断涌入中国，具体数目各路人马争论不休。但不管
怎样，在中国存在相当数量伺机而动的热钱恐怕是一个事实。这些热钱进入中国房地产
及股票市场，成为中国资产泡沫的一股重要推动力量。一旦中国资产泡沫破裂，或者其
他危机信号出现，不管赚钱还是亏钱，这些热钱都会呼啸而出。而这些热钱登高一呼所
引发的紧急示范效应，则可能引发资本的恐慌性外逃。至于那些所谓经常被看成长线投
资者的FDI，随着成本上升，盈利能力减弱，也会有逐渐外移的倾向，而在危急时刻，
长线变短线则更是资本市场司空见惯的景象。那些认为FDI不会逃跑的观点完全是书呆
子的见解。热钱之热，端赖于经济体系内部的“温度”，“温度”合宜，所有的钱都会
变热钱。比如，通胀恶化的时候，穷人的钱会抢购，富人的钱则会毅然出走。这几股资
本如果汇流，那么就会在中国掀起资本外逃的滔天巨浪，引发人民币短期的巨幅贬值。
而这一过程也将反过来大幅度推升中国内部的通货膨胀，对中国的实体经济造成致命的
打击。也许在那个时候，中国真的会有所谓输入性通胀了，因为一切需要进口的东西都
会变得如此昂贵。事情往往就是这样，当我们真的需要人民币升值以抑制通胀的时候，
人民币却无可奈何的贬值了。一般而言，所有的极端因素都是互为条件的，因而他们往
往会一起出现，并在危机的过程中相互加强。所谓屋漏偏逢连夜雨。比如，恶性通胀、
资本外逃、实体经济危机，金融危机、政治及社会危机总是会一起到来，并在危机过程
中互相强化彼此的势头。这个时候，可能很难用这些因素在系统稳定时候的那种关系来
理解。在中国这样一个整体性社会中，中央政府总是通过其高度集中的资源及控制能力
化解、救济经济体系内分散的显性危机，因而个别的危机总是被迅速化解，从而支持整
个系统的稳定。但也因为如此，分散的风险也不断上移，向中央政府累积被并被高度集
中在中央政府。一旦中央政府不支，危机将是全体系的。当系统出现整体性的巨大风险
时，逃离系统将是大部分人的选择。说得更具体一点就是，如果中国出现系统性的重大
风险，那么所有以人民币计价的资产都将成为高风险资产，在这个时候，资本外逃就会
风起云涌以寻找任何相对安全的地方。这种前景离我们并非遥不可及。如果是那样，中
国就可能跌入万劫不复的深渊。（在本文写作的2011年4月，我们似乎还没有看到中国
资本外逃的任何迹象，但到了2011年三季度，中国银行存款开始出现反常迹象。在7月
份，中国银行系统存款罕见的减少了6000亿。另据中金公司的统计，在2011年10月，中
国资本流出规模达到1800亿元。而到了年底，人民币汇率更是出现了连续十余个交易日
触及跌停价格的“轰动”记录。对于那些被人民币升值预期彻底催眠的人们来说，这个
记录当然是震撼性的。虽然我们不能就此判断，人民币已经出现系统性的贬值趋势，但
它至少提示我们，人民币的贬值已经不再是一种逻辑上的推测，而且具有现实的可能。）
有人以为，中国有3万亿美元雄厚的外汇储备，足以应付资本外逃。然而，3万亿美
元对于可供外逃的资本来说，实在是一个杯水车薪的小数目。有人统计，中国家庭部门
的总资产大概是11万亿美元，其中随时可变现的存款及股票大约7万亿美元，按照普遍
的估计，这些流动性资产大约有一半集中在1%的高净值个人手中。这样算下来，中国高
净值个人随时可变现的资产就已经超过外汇储备。如果再加上各类外商投资及热钱，中
国的外汇储备恐怕经不起两轮敲打。外汇储备虽然对外部主权国家是债权，但对于持有
人民币的人来说却是中央银行的负债。在中国的汇率制度之下，中央银行在获得外汇储
备的同时已经按照现行汇率发行等量人民币。因而，在理论上（不考虑资本管制），持
有人民币的人在任何时候都可以要求中央银行兑换成相应外汇。在这个意义上，外汇储
备不过是暂时保留在央行名义下，随时可供兑换的一个资金池而已。不过，更令人担心
的是中国的真实债务问题。中国上海《第一财经日报》一位非常用心的编辑徐以升先生
，用十分扎实的逻辑告诉我们，在拥有3万亿美元外汇储备的表象之下，中国很可能已
经变身为净债务国。这的确是一个相当令人吃惊的结论。在这篇“外汇局披露FDI留存
利润中国经济暗物质浮出”的文章中，徐先生推论说，“按照目前的国际投资头寸表，
2009年中国对外资产净头寸为1.8万亿美元，但这其中FDI是按历史成本法评估为9974亿
美元，也就是说，如果FDI资产采用‘市场价值法’，评估为2.8万亿美元，那么中国就
将从一个当今世界上最大的债权国家，变成一个债务国”。换句话说，中国这个看上去
坚如磐石的外汇储备，实际上根本不足以抵偿债务。这与中国官方言之凿凿的结论真是
大相径庭。 |
m********8
发帖数: 7463 | 2 现在是2014
经历了三年资本逃离炒高湾区房事之后
中国外汇储备多少了？中崩几年了？
2011
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【在 u****d 的大作中提到】
: 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
: 发信人: upward (一地鸡毛), 信区: Military
: 标 题: 泡沫的崩溃(节选）
: 发信站: BBS 未名空间站 (Tue May 27 13:41:56 2014, 美东)
: 面对这样的高手，我被只能感叹中华从来有高人！袁剑，高手中的高手。本文写于2011
: 年四月。
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: 如果我们将FDI看作长线投资者，热钱看作炒短线的，中国自己的富人看作员工股东，
: 那么，这些不同类别的资本的逃跑顺序就非常清楚了。所谓春江水暖鸭先知，内部员工
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u****d
发帖数: 2578 | 3 你这好比问一个癌症患者什么时候去见马克思。可能是三个月，也可能是三年，完全看
其本人的意志力和拖下去的决心--如果患者的人生最高追求就是好死不如赖活着，那么
拖成植物人也不稀奇。看现在中共中央的政策，显然是不想就此告别政治舞台，还想着
来日方长，那他孤注一掷撑这个泡沫的日子也就不会太久。
【在 m********8 的大作中提到】
: 现在是2014
: 经历了三年资本逃离炒高湾区房事之后
: 中国外汇储备多少了？中崩几年了？
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: 2011
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m********8
发帖数: 7463 | 4 一块坏表一天也会正确两次。你就这么不断唱空，搞不好10几年能唱对一次
从你唱空到现在，房事涨了多少？中国外汇储备增加了多少？人冥币生殖了多少？
那么
想着
【在 u****d 的大作中提到】
: 你这好比问一个癌症患者什么时候去见马克思。可能是三个月，也可能是三年，完全看
: 其本人的意志力和拖下去的决心--如果患者的人生最高追求就是好死不如赖活着，那么
: 拖成植物人也不稀奇。看现在中共中央的政策，显然是不想就此告别政治舞台，还想着
: 来日方长，那他孤注一掷撑这个泡沫的日子也就不会太久。
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