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发帖数: 22479 | 1 由于大量投机资金在中国股票、债券和大宗商品市场流转，一连串的资产泡沫正在成形。
最大最明显的泡沫出现在房地产市场﹐但一些小众投资品的价格也在暴涨﹐例如书法、
古董和艺术品。5月份﹐豆粕（主要用作猪饲料）期货价格暴涨40%。相关合约对应的成
交量达6亿吨﹐是中国豆粕年消耗量的9倍。今年迄今﹐大连商品交易所聚氯乙烯（用于
生产管道）期货价格上涨了40%。
作为全球第二大经济体﹐中国的发展在放缓。旨在保持经济增速的宽松信贷及接连采取
的财政刺激措施使得大量资金追逐日益变少的投资机会。自2007年以来﹐中国的货币供
应量已经增长了三倍﹐大部分新增现金因政府资本控制举措留在了国内。
前海开源基金管理有限公司（First Seafront Fund Management Co.）首席经济学家杨
德龙表示﹐实体经济中剩下的投资机会非常少﹐因此资金进入所谓的虚拟经济。过去一
年﹐该公司已大幅削减了其持有的股票﹐转向债券和大宗商品。前海开源基金资产管理
规模为60亿美元﹐总部位于制造业中心深圳。
飞涨的价格以及火热的交易令经济学家和中国领导人不安﹐他们担心这种波动可能意味
着中国的信贷扩张已经太过火热﹐并对经济产生危险的副作用。
北京大学金融学教授Michael Pettis表示﹐我们难以知道何时身处泡沫﹐但从历史上来
看﹐小泡沫的连续出现是处于泡沫之中的一个非常明显的迹象。他说，如果背后没有更
大的经济问题，这些小泡沫集体出现也太巧合了——这是不太可能的。
这些风险会产生全球影响。中国的铁矿石交易已导致全球铁矿石价格剧烈波动，而去年
中国股市暴跌时，亚洲、欧洲和美国股市也随之重挫。
风险之所以持续加大，是因为投机性投资的背后，是大批的中资银行、企业和投资基金
。数百万消费者已将存款投入新的高收益投资产品。这些投资产品的一些销售商已经倒
闭，并引发抗议活动。
据中国官方媒体，中共中央政治局7月份曾表示，资产泡沫是必须高度重视的风险隐患
之一。分析人士称，这是政治局有史以来首次提及资产泡沫，或许是由中国大城市房价
大涨所引发。
房地产咨询公司莱坊（Knight Frank）的数据显示，深圳房价去年上涨47.5%。这是去
年全球范围内房价的最大涨幅，同时也几乎是涨幅居第二位的新西兰奥克兰市房价涨幅
（25%）的两倍。
为给房地产市场降温，一些中国城市已上调首付比例，并出台一些限购政策。中国领导
层尚未出台抑制购房热潮的新政策。
高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）的分析师称，今年中国总债务规模预计将达到
国内生产总值（GDP）的260%，高于2008年的154%。
据总部位于瑞士巴塞尔的国际清算银行（Bank for International Settlements）的数
据，2008年金融危机前中国债务与GDP之比的长期趋势线是美国的三倍，目前中国的债
务与GDP之比已经高于其长期趋势线。
中国债务激增始于为应对危机而推出的刺激方案。由于中国政府使用更宽松的信贷政策
来支撑举步维艰的国有企业并实现年度经济增长目标，当时中国的公共和企业部门债务
增长了两倍，达到约22万亿美元。
巨量资金从一种资产流向另一种资产的副作用导致了2015年夏季股市崩盘，中国股市市
值一下蒸发5万亿美元，相当于缩水43%。从2014年6月到2015年6月，上海股市市值增长
了一倍，原因是投资者融资人民币2万亿元（约合3,000亿美元）用于炒股。
为稳定股市，中国政府限制了做空交易，具有政府背景的“国家队”投资者也入市支撑
股市。
随后资金流向了债市。许多投资者通过以现有债券抵押借款的方式购入了新的债券，并
不断重复这一过程。据债券市场分析师称，此类借款规模达到了债券市场体量7万亿美
元的2.5倍。
当收益率降幅足够大、债券的吸引力低于其他资产类别时，资金流向债市的势头才有所
放缓。
今年第一季度，中国信贷总额又增长了6,900亿美元，相当于爱尔兰经济总量的约三倍。
之后便出现一轮大宗商品投机热潮，一些产品的价格脱离了经济基本面。尽管中国各个
港口都堆满了铁矿石，但今年1-4月份，铁矿石期货价格仍然飙升了50%。铁矿石价格5
月份大幅回落。
对于一些投资者来说，这种波动是好事。深圳市瑞克投资公司（Shenzhen Ruike
Investment）基金经理肖朝江称，他已从股票投资转移到投资螺纹钢、铁矿石、豆粕、
棉花等期货产品，并从中赚取了利润。目前他正在考虑投资其他农产品。该公司管理的
资产规模为3,000万美元。
肖朝江表示，该公司密切关注政策变动，并监控市场上的资本流动情况。肖朝江已将该
公司所有投资转向大宗商品，而2015年年中时该公司有70%的投资都在股市中。
经济学家称，中国仍然有能力将信贷扩张维持一段时间。当经济放缓不可避免地到来时
，中国政府可能也会避免危机的发生。中国的资本账户尚未对外开放，同时拥有庞大的
外汇储备，中国的负债以人民币计价，大部分由国内持有。这意味着流出中国的外资要
少得多。
打压资本泡沫会对中国构成风险。一些不盈利的国有企业需要低成本资金来对无法还清
的其他负债进行借新还旧。至少目前来看，政府官员在力争控制每一个出现的泡沫。
资产管理公司Eaton Vance的投资组合经理Eric Stein称，有句话叫做中国永远存在泡
沫。Stein帮助管理该公司在全球（包括中国）的130亿美元投资。 |
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