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发帖数: 22479 | 1 日经中文网
作者:
西村友作
人类曾多次经历资产泡沫。世界上最早的泡沫是1637年发生于荷兰的郁金香泡沫，当时
，郁金香的球根价格在短时间内暴涨至数十倍，随后更加猛烈地暴跌，荷兰经济陷入严
重混乱。近年来，上世纪80年代后期日本发生的楼市和股市泡沫、90年代后期美国发生
的“IT泡沫”等仍令人记忆犹新。在中国，在2006年～2008年、2014年～2015年两次经
历了股票市场泡沫的发生和破裂。
所谓泡沫，一般被定义为在实际的资产价格中、偏离基本价值而上涨的部分。基本价值
通过能够从相关资产中获得未来收益的现值来计算。但是，这一计算很复杂，而且难以
准确预测长期收益。此外，实际价格在多大程度上偏离基本价值属于泡沫也并不明确。
事实上，美联储前主席格林斯潘也表示，“泡沫只有在破灭后才知道是泡沫”。
不仅是我们普通人，就算是学者和研究人员，也很难准确判断泡沫的发生。不过，这也
有若干经验法则，下面介绍3个。
首先是短期投机资金的流入。在泡沫时期，瞄准短期资本收益的投资出现增加，形成“
买入推动价格上涨、价格上涨再推动买入”的价格螺旋上涨。换手率是在一定时期内市
场中资产转手的频率，能够反映出该资产流通性的大小。换手率过高显示出市场的投机
性正在加强，虚假繁荣的危险性正在加剧。据统计，上海股票市场的换手率2005年只有
290.7%，2006年增至564.5%，2007年高达953.2%。这是泡沫时期特有的现象。
在泡沫时期，大众媒体对理财的相关报道呈现增加态势。根据日本综合研究开发机构（
NIRA）杉田茂之主任研究员（2002年时）的论文《日本的泡沫与大众媒体》，“理财”
这个词汇首次出现在日本大众媒体上是1984年，此后自上世纪80年代后期至90年代前期
，杂志、报纸和电视等媒体上大量充斥着有关理财的报道。在杂志方面，1985年面向普
通民众的投资专业杂志《Nikkei Money》、《Money Japan》先后创刊。而众多全国性
报纸则在1986年开始增加“理财版”和“资金版”。诸如此类，泡沫时期的一个特点是
大众媒体上大量涌现有关房地产和股票投资等的理财关键词。
最后，在泡沫时期，一般情况下不会出现在市场上的临时投资者大量涌入。在80年代的
日本，全国因投资热潮而一片沸腾，在此背景下，平常对投资不感兴趣的工薪族和家庭
主妇也开始热衷于股票投资、土地投资和度假村投资等资金游戏。在2007年股票泡沫时
期的中国，我留学的大学里，教师、学生乃至校园内的保洁员等很多人都热衷于股票投
资，我至今记忆犹新。而在近年，借高利贷来投资股票等的临时投资者也屡见不鲜。
众所周知，中国股票市场的投资者结构中，个人投资者占多数。个人的投资心理受大众
媒体影响很大，还容易被传闻左右，因此一旦发生泡沫特有的价格螺旋上涨（或下跌）
，他们很可能跟风抢购（抛售）。此外，在中国股票投资俗称“炒股”。“炒”是指在
短时间里加热食材的烹调方法。也就是说，在中国的股票市场，短期投机性的“炒股”
属于主流，而想长期投资进行“炖股”，促进股价稳定的投资者并不多见。像这样，中
国股票市场处于容易滋生泡沫的环境中。
部分房地产市场正在经历泡沫的破裂。自2013年前后起，以内蒙古鄂尔多斯等地方城市
为中心，房地产泡沫开始破裂，“鬼城”现象日趋突出。进入2016年后，由于股票市场
低迷的影响，部分投机资金流入了房地产市场，以一二线城市为中心，房地产价格出现
暴涨。
如果你在涉足某些投资，或许可以从短期投机资金是否大量流入、大众媒体的煽动性报
道是否增加、临时投资者是否激增等角度，观察市场是否正在形成泡沫。 |
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