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M******a
发帖数: 6723 | 1 何清涟
编者按：这是何清涟为美国之音撰写的评论文章。这篇特约评论不代表美国之音的观点
。转载者请注明来自美国之音或者VOA。
中国股市持续下跌，外汇市场险情频出，一个疑问浮上世人心头：中国金融危机什么时
候爆发？本文要谈的是两点：一、中国金融危机迫在眉睫；二、危机暂时不爆发的原因。
危机潮涌之前溜掉的几只小鸭子
最近，中国农村商业银行的股东纷纷在淘宝网上抛售股份。屈指算来，从去年4月以来
，在淘宝网上拍卖部抛售股份的已有11家银行的股东。对于中国金融业来说，这种抛售
是投资者在危机前的逃遁。
为什么没有引发金融股的清仓甩卖潮？这是因为金融行业的门槛高，资本进出需要监管
部门审批。农村商业银行处于中国金融体系的底部，是当年金融扩张时地方政府急需吸
金所形成的产业，出售这类银行股份的行为，基本上不需要监管部门批准。在中国金融
业中占支配地位的国有商业银行，拥有其股份的各种实体，一般都是资格很高的国有企
业，以及作为“战略投资者”吸纳进来的外资银行，这些股份的股权转让需要监管部门
批准。加上地方银行的资产只占中国金融业总资产的13.4%，因此，金融业链条底部的
清仓甩卖行为，不会引起金融业股权大甩卖，因为想跟风也跟不成。
但这种清仓甩卖确实是在银行业利润迅速下降、坏账增加这种背景下发生的避险行为，
曾几何时，金融业是各种投资者削尖脑袋想钻也不得其缝而入的垄断行业，如果不是空
气中都弥漫着浓浓的危机气味，嗜利如命的资本是不会溜走的。
患上败血症的中国金融业
中国金融业确实像患上败血症的病人。过去10多年以来，中国成为全球第一货币大国，
金融高度泡沫化。2003-2013年10 年间，基础货币增加88万亿元人民币，外汇资产增加
了3.4万亿美元，主要来自于新增货币投放。但中国的金融系统却有如得了败血症的病
人，这头刚输入红色的新鲜血液（注入资金），那头就流出黑血（即坏账）。
中国银行坏账形成有几大特点：
一是数额特别巨大。
2015年9-10月间，国际金融业与投行界对中国官方公布的银行坏账率进行争辩，质疑中
国银监会公布的银行坏账率。
和中国GDP增速数据一样，海外人士对于中国发布的银行不良债务规模和不良债务率持
怀疑态度。中国银监会发布的银行坏账率是1.5%，但国际金融业分析师一致认为，中国
真实坏账率可能高于官方数据，其中，法国里昂证券（CLSA）估算中国银行业的坏账率
可能高达8.1%，是官方数字1.5%的6倍之多。这意味着中国银行业有7.5万亿元人民币的
资本缺口，超过中国GDP的十分之一。
对于中国银行业坏账率，海外分析人士的估测数据之所以与中国官方数据明显不同，主
要原因在于二者的界定标准存在很大差异。中国银行业往往会将地方政府债务、国企债
务这些因政治原因而贷款并形成的债务挂在帐上，不作为坏账，以保持帐面盈利。
二是银行坏账形成的源头多元化。
所谓源头多元化，是指中国银行业的坏账来源几乎涉及主要经济领域。其中主要是房地
产企业，与大型国企，以及巨大的地方政府债务，都成为银行坏账的源头。
1、房地产业为银行造成巨额坏账。
如果说其他国家比如美国的房地产市场，房地产的供给往往由需求决定，一旦供给过大
，房屋滞销，房地产商就会停止建房。原因很简单：无人买房将导致房地产开发商无力
偿还银行贷款，最终导致公司破产。但中国不同，地方政府的财政需求决定土地供应量
，国有商业银行的贷款方向要为地方政府的政策服务，为房地产开发商提供资金。这就
导致新的供给不断产生，最后大量房屋滞销，50多座“鬼城”遍布全国。即使按国家统
计局那相对保守的数据，目前全国城镇尚有待售住宅4.3亿平米、在建住宅44.4亿平米
，合计48.7亿平米，这些积压在房地产上的贷款就足以形成压垮银行业的巨石了。
中央政府要救房地产，是为了救地方政府的钱袋。综合国土资源部、国家统计局、财政
部数据，自2004年至2013年10年间，中国土地出让金占地方财政收入的比重普遍超过40
%，最高的一年是2010年，比重达69.4%，以后各年依次为：2011年59.3%，2012年43.6%
、2013年59.8%。2014年房地产业即便形势严峻，全国卖地收入仍然高达4.29万亿元。
只要地方政府要保财政，继续开发房地产，中国银行业就将永远背上巨额坏账这个沉重
包袱。
2、国企成为银行坏账的制造机
中国约有30多个行业早就处于产能全面过剩状态。对于那些不赚钱、高负债，不断亏损
且处于半停产状态的亏损企业，前几年地方政府为保就业让银行贷款并给予各种补贴勉
强维持。2015年12月召开的中央经济工作会议决定2016年六大主要经济任务之时，将出
清“僵尸企业”当作重点工作之一。这些“僵尸企业” 仅在中国股市上的A股企业当中
就有266家，占比10%；集中于九大行业，即钢铁、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、铁
矿石、有色金属等。截至2015年12月初，几大行业的生产价格指数（PPI）已连续40多
个月呈负增长状态，亏损面达80%。
据一些“僵尸企业”的高管们自述，这些企业“生不如死，活不了又死不得”，是在生
死之间游走。这种状态是因为地方政府、银行与国企都希望能撑下去。因为“去产能化
”的必然结果是：一，将原来的隐性失业变为显性失业（约有2000万国企工人失业），
二，大量企业债务将变成银行坏账。兴业策略的研究报告估计，如果在两年内全部倒闭
，企业70%的有息负债成为坏账，影响债务约10671亿，年均5309 亿。其中，估计10%为
债券，90%为银行债务。每年新增4800亿的不良债务对银行的压力甚大。
中国国企债务到底有多少，外界难以弄清楚，因为政府部门经常在玩帐面游戏。仅举一
例，外媒解读2015年10月22日的中国财政部月报，发现国企债务一是总量大，截止到9
月30日，中国国有企业整体债务总额达到77.7万亿元人民币（按当时汇率折算，约合12
万亿美元），超过中国GDP的总量；二是增长快，前一个月的整体债务数字为71.8万亿
元人民币。这意味着在一个月时间内，中国国有企业整体债务增加了惊人的6万亿元人
民币（约合1万亿美元），是中国国有企业最大幅度的月度债务增加量。有人分析，这
可能是一次史无前例的杠杆化操作，.一些原本被归为政府债务的债务被重新划归成了
国有企业债务。
金融危机不爆发的原因：党指挥枪
综上所述，可以得出以下几点结论：
1、地方银行的股东们在危机前清仓甩卖，是因为在中国的金融系统中，地方银行是最
不受中央政府保护的末端。在金融系统断尾求生时，地方银行就是中央政府要斩断的那
条烂尾巴。
2、中国金融系统坏账的产生可谓“成也政府，败也政府”。国有商业银行的主要任务
是为中国政府的经济发展大计服务，地方政府要保财政收入，在住房市场严重供过于求
的情况下，仍然坚持要以房地产业为龙头，要保证当地的就业而扶持国有企业，其结果
必然是银行业产生天量坏账。
3、中央政府持续不断地用各种办法帮助银行降低消除坏账，1998年成立了四大资产管
理公司剥除坏账；2005年开始，通过吸引外资银行做战略投资者后，将众多国有商业银
行包装上市，让股民们买单。这一轮的天量坏账如何消除，方法正在筹思中。
4、中国政府拥有百万武警，专司对内安全。当所有“文”的方法用尽之后，也可以保
证各地不会发生挤兑现象。2015年，e 租宝、泛亚等多家理财产品破产，成千上万投资
者的财产被洗劫，也未酿成震动全国的群体性事件，足以证明中国政府用分隔式方式能
够扑灭这些中小火灾。试想想，当银行外面站满了荷枪实弹的武警及各种便衣时，还有
谁敢在银行大门之外聚众滋事？ | h**********n
发帖数: 897 | | s*****r
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发帖数: 9764 | 4 社会主义出段虽然段位低，但是还是高于哪怕是到了帝国阶段的资本主义。资本主义的
经济规律已经不适用于中国。
因。
【在 M******a 的大作中提到】
: 何清涟
: 编者按：这是何清涟为美国之音撰写的评论文章。这篇特约评论不代表美国之音的观点
: 。转载者请注明来自美国之音或者VOA。
: 中国股市持续下跌，外汇市场险情频出，一个疑问浮上世人心头：中国金融危机什么时
: 候爆发？本文要谈的是两点：一、中国金融危机迫在眉睫；二、危机暂时不爆发的原因。
: 危机潮涌之前溜掉的几只小鸭子
: 最近，中国农村商业银行的股东纷纷在淘宝网上抛售股份。屈指算来，从去年4月以来
: ，在淘宝网上拍卖部抛售股份的已有11家银行的股东。对于中国金融业来说，这种抛售
: 是投资者在危机前的逃遁。
: 为什么没有引发金融股的清仓甩卖潮？这是因为金融行业的门槛高，资本进出需要监管
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