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发帖数: 1854 | 1 东北去年财政增长为个位数（之前为15%以上），今年断崖式跌倒-15%。内地今年财政
增长为个位数（之前为15%以上），明年。。。
总体看，发改委对经济比较乐观（对中短期经济比较悲观）；财政部无论短期还是长期
都比较悲观。
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【会议全文】
一、发改委：
当前短期经济运行遭遇严重困难，主要有三点。一是产能过剩。涉及众多领域、众
产品类别，既有市场盲目性原则又有政策性因素；二是资产价格泡沫。实体经济与虚拟
经济严重脱节，股市暴跌、一线城市房地产市场局部过热；三是地方政府债务，经济增
速下滑、土地出让困难、财政零增长甚至负增长，严重威胁地方融资平台资金链。
应对挑战的政策工具箱：
1、通过改革释放改革红利。但改革自身面领的问题和矛盾巨大，改革红利在可预
见的未来能否转化为经济增长值得怀疑。
2、提高全要素生产率。互联网+、创新创业等，受制于技术革命、产业革命自身的
周期性。产业转型实际导致产业持续面临青黄不接的局面。许多产业给予了不切实际的
期望，例如互联网+这个产业。我始终在跟大家说，神州人一天吃一斤大米，来了一个
互联网+，来了马云，还是一天吃一斤大米，只不过把线下的交易放到线上罢了。你们
看到的是马云的这个店抵消了大街上看到的华联和百盛，实际上对GDP总量的增长有限
。真正的互联网+必须是要嫁接在互联网技术上，嫁接在真正的行业的基础上的，从这
一点上说，我们目前所指出的方向很可能是不明确的，所以这个提高全要素生产率短期
内也无望。
3、稳定出口。出口主要做了三件事：
1）稳定出口政策。8月11日，以所谓改革名义所实施的一次性贬值。贬了三天贬了
4.6，名义上让中间价参照第一天晚上的收盘价，但是是参考收盘价而不是按照收盘价
。大家也可以看到，三天人民币对美元汇率贬值了4.6%，但是从第四天开始一直到8月
31日，16个交易日，整个兑美元汇率的中间价波动幅度只有6.23%，所以这次改革实际
上是一次性的调整，根本不是改革。整个八月份，央行测算，人民银行为稳定汇率大概
投入了1200-1300亿美元。如果没有这样一个措施的话，现在人民币汇率是个什么样的
情形大家可以预计。所以汇率这一块儿，现在基本上是动不了的。汇率动不了，出口的
政策也显现不出来。
2）“一带一路”产能合作的政策。“一带一路”产能合作带动的是神州GNP增长，
而不是GDP增长。所以“一带一路”产能合作短期内也转化不过来。
3）自贸区。除了进口车辆的平行进口，其他基本上没有什么效果。原因在于一些
基本的因素没有看到。以上嗨为例，上嗨三个区加在一起几十平方公里，但全部是建城
区，区域内不具备大规模发展产业的条件，所以只能做离岸金融一些等为代表的一些东
西。但遗憾的是，人民币对美元汇率升值的预期被打破，离岸金融发展面临挑战。
总结来看，在出口方面不会有什么效果。
4、消费。消费是一个比较稳定的变量。2014年，最终消费对经济增长的贡献达到
51.9%。8月份，社会消费品零售总额增速10.8%，绝对增速并不低。下一步只能在居民
收入上有效提高，但制约消费的基础因素难以消除（汽车、住房），刺激消费的传统政
策陆续退出、新政策一时间难以出台。
从这几个方面来看，最后只能靠投资。1至8月，总投资338977亿元，同比10.9%，
回落0.3个百分点。神州固定资产投资的数，在正常年景，基本上增速是20%以上，现在
基本上回落到10%左右。分行业，一产比较好，但一产是农业，34万亿才占了不到一万
亿。最重要的是二产，而二产是往下回落的。三产情况比较好，问题是三产本身是轻资
产，从而固定资产投资很难起来。
从资金来源来看，政府积极。国家预算资金是涨的最好的，1-8月份21.1%，但问题
在于国家预算资金占比较低。资金来源中最大的一部分还是企业自筹和国内信贷。但是
1-8月份，信贷跌了5.3%，企业自筹没有什么好项目，从而整个资金面是不大能起的来
的。
当前抑制投资的因素也有很多：
1、经济下行、传统吸纳资金部门存在严重过剩，主导产业部门融资需求下降，新
兴部门前景投资需求有限；全社会杠杆率水平较高，企业资产负债率居高不下，抑制企
业间接融资能力；
2、存在严重资产价格泡沫，资金难以进入实体经济部门；
3、高利率，实际资金成本较高。利率市场化背景下，央行引导市场利率走势的能
力大为削弱，就全球利率市场化经验来看，利率市场化的第一个时期的结果是市场利率
上升。
4、政府的瞎折腾。提醒关注两个文件—地方融资平台政策大幅调整（《关于加强
地方政府性债务管理的意见》43号、一些政策调整带来额外冲击（《清理规范税收优惠
政策的通知》62号。这两个文件本意都是没有问题的，但与一二十年来神州整个经济的
运行机制是完全违背的。结果《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资
问题意见的通知》40号文否了43号文，《关于税收等优惠政策相关事项的通知》25号否
了62文。政府反过来调过去的折腾，影响了正常运行的机制。
【财政部专家对于43号文和40号文的补充：这里观点有些不赞同。首先43号文，观
点我们没有否它。只是在加强地方政府债务管理，把融资平台的扣子卡死的同时，要解
决地方融资的来源，而解决融资来源就采取了允许置换债的措施，对融资平台进行转型
，从而这两个文根本不是矛盾的。所以我觉得市场对这个一直有误读。加强地方政府债
务管理必须要做，因为融资平台的风险太高了，债务率一直在不断地上升。】
投资投什么？“11+6+3+1”。“11”：粮食水利、信息电网油气重大网络、交通、
生态保护、清洁能源、健康和养老服务、油气及矿产资源、新兴产业、增强制造业竞争
力、现代物流、城市轨道交通；“6”：互联网升级、绿色节能、住房、旅游休闲、教
育文化、养老健康；“3”：一带一路、京津冀、长江经济带；“1”：重大装备走出去
及国际产能合作。
谁来投？地方是投资主体。1-8月份，中央项目投资14429亿元，同比增长2.7%，较
去年增速回落1.2%；地方项目投资324549亿元，增长11.2%，回落0.3%。在政府这一块
儿，主要还是希望国家预算这一块儿发挥主导作用，希望地方融资平台重新启动，银行
体系发挥作用，包括ppp，创业融资方式共同发挥作用。
稳投资效果评估。如果措施年内都能做下来的话，预计经济能在原有的基础上稳定
到0.43个百分点。
稳定投资的配套政策。配套政策包括迅速投放专项建设基金，放松企业债发行条件
，考虑允许县级融资平台进入债券市场等。最值得关注的是降低固定资产投资资本金比
例要求，有的从30%降到25%，有的降到20%。
鉴于刚才说的，形势摆在这里，几辆马车非常乏力，最后只有依靠投资。但是依靠
投资是否能短期起到效果，其结果依然悲观。在这里面最核心的概念是，我们现在缺乏
的是有效需求。有效需求是指能够将投资项目改变成设计出有现金流的商业模式。
当前资产配置的一些想法：
1、全社会调整预期，接受相对较低的投资收益率；
2、资产组合中，相对于股权资产，应增加债权资产的比例，重新评估系统性风险
对债权资产的影响；
3、项目选择的关键，不能继续追求虚妄的创新和空洞的领域，应该关注其是否能
形成现金流。
4、一级市场，投资应适当降低收益率水平预期，强化固定收益要求；二级市场调
整已解决底部，近中期应以明确交易对手为目标，确定交易行为和资产组合；
5、中期，外币资产具有汇率升值收益的可能性较大。
从中长期来看，有一些积极的因素：
1、基数原因，基数总量多，但人均比较低，从而空间还是很大。人均GDP相当于日
本68、69年的水平，韩国80年代。
2、资本。资本存量因素，基础设施因素发挥作用，供给自动创造需求；新增资本
来看，投资中资本的约束基本解除，由资本极度短缺转为资本过剩。
3、技术。技术水平迅速提高，在主要产业技术水平位于世界领先地位。
4、劳动力。劳动力供给的下降趋势不可避免，但神州劳动力素质的改善在很大程
度上抵补了数量的下降。
二、财政部：
简单补充一下，我们有自己的判断，刚才发改委领导讲了基本的经济情况，特别全
面。
首先对经济形势的看法，还是比较悲观的，可能比大家看到的还要差。我们看到的
实体经济下滑更多的还是神州处于这个发展阶段供给层面的原因导致的，刚发改委领导
从供给与需求层面都讲了，劳动、资本、全要素生产率都讲了，我们觉得这些还是跟需
求下滑紧密联系的，我觉得出口的下滑核心还是跟神州劳动力的素质没有提高起来，国
际竞争力没有了，现在大部分工厂都在向东南亚转移，从去年开始，国务院出台了一些
列的稳增长稳进出口措施，之前未考虑出口刺激问题，现在又要重新考虑。
发现这一轮稳增长政策基本没有太大作用，跟供给层面很大关系。
看投资，投资里面刚才讲到产能过剩，基础设施，房地产产能过剩是与我们的制造
业紧密联系的，可以说制造业的整个中长期的调整才刚刚开始，未来很长一段时期制造
业的投资肯定还是起不来的。关于房地产，房地产涉及到原来大规模投资刺激紧背后的
投资结构的问题，投资里面很大一部分看数据的话，08年以来，用于设备投资的结构或
比重中是在下降的，大部分投向土木、安装工程等也就是房地产，也就导致二三线城市
房地产的空置，库存非常高，房地产的消化还是很长一段时间，所以房地产投资还是一
个下行的趋势。
基础设施投资，中央政府的拉动作用还是比较小的，而且制造业和房地产的下滑靠
基础设施的增长弥补不了所以投资也是下降的。消费在中长期或者中期刺激还是比较漫
长的，在短期也是不能起来的，现在消费最大的问题体现在供给跟不上，还不是收入的
问题，这十几年收入增长很快，需要的东西增长跟不上，服务性消费跟不上，很多有体
制机制的原因，整个供给层面的因素与条件的变化还有体制机制的约束导致短期内是从
形式上看有波动的，并且波动是比较频繁的，原因在于政府稳定经济增速和经济供给层
面决定的趋势性下滑之间在做挣扎，就是说不停地出台经济稳增长的措施。
稳增长措施到底有用吗，可能短期能够拉动经济，但之后就没有作用了。所以短期
内经济还是下行，在十三五的前期很可能还是下行，至于能不能平稳的过渡还是依靠体
制变革的动力。财政部一直以来推崇大力推进跟生产要素配置提高生产力水平相关的体
制机制的改革，当然有利于稳增长的改革要尽力推，不利于的往后延，向税收优惠往后
推，政策规定不明确，对以前的和新发生的怎么处理，很多地方政府拿捏不准，实质上
是停了，但是文件还是有效的，并未一竿子打死。
从三季度情况来说，上半年金融增长占GDP比很大，现在这个因素没了，所以保证
GDP维持7%的水平很难。国务院很重视稳增长，现在疲于应付，在绞尽脑汁想政策，现
在稳增长政策已经捉襟见肘了，从财政和货币政策两大调控经济手段来看，已经没有什
么特别有效的手段去刺激经济了，因为财政收入状况非常差，能够完成预定的支出预算
就很好了，货币政策还有很多体制机制问题，比如流动性很大但成本还是很高，都是长
期积累特别是08年之后矛盾特别突出了，各种成本非常高，所以我们决定政府一直在向
中长期美好的前景努力，但是还是取决于改革的推进力度。
现在政府还是市场，社会很多人对于经济有很多不同看法，到底经济中高速换挡应
该在什么水平上，大家都不知道到底掉到几，预期比较紊乱。很多学者都有不同的研究
，有的认为GDP增长到5最终稳定到5-6的水平，然后再慢慢提高，通过提高劳动生产率
，全要素生产率，潜在增长率慢慢的经济往上走，社会是否形成统一认识，是否就放弃
7%的目标承认增速下滑然后开始踏实的做好每项改革，认识不同，出现了矛盾。为稳定
在7%出台政策很无力。 |
O***O
发帖数: 1854 | 2 三、问答环节
上问：您说的部里面比较倾向于推一些长期的有利于推进体制改革的一些措施，但是短
期的经济增长不是压力也很大么？
财政部领导答曰：这里面有一个问题，就是短期内许多稳增长的措施很多落不了地，可
能是因为受制于一些体制机制的障碍。例如消费问题，我们认为许多服务型消费发展不
起来因为其供给跟不上，我们长期以来忽视了一些方面的发展，一直以来就是靠投资推
动的。所以很多稳增长的措施我们是出台了，但是到了地方落不了地，里面存在很多制
度性的因素。所以还是要去挖掘其为什么落不了地，支出形成不了，对经济也没有产生
作用，这些深层次的东西。
上问：可是短期的压力很大呀，稳不住，怎么办？
财政部领导答曰：结构调整的过程本身就是很痛苦的，无论是产能过剩还是去杠杆的过
程。投资这一块儿，企业没有什么投资的意愿，一方面利润率在下降，企业的负债率也
很高，压力很大。银行为了防控风险也就不愿意放贷款。财政部的一些措施可能见效是
比较慢的，例如PPP的项目，企业把PPP项目研究的很透彻，跟地方政府去谈，但地方政
府根本不懂，他不想承担任何的风险和责任，当然这跟我们的政治体制也有一定的关系
，所以现在PPP落地也比较慢。所以行的来说真正落地的制度非常少，现在能做的也就
是把许多制度规范化，督促地方政府来做等。除了PPP之外，还有投资基金引导资金，
由于政府资金很小，所以能否吸引民间资本进来投项目，找项目，都是需要时间的。
上问：目前即使中央政府通过地方债务专项或者债务置换给予地方政府资金支持，但落
实到具体地方政府也没有实际的项目，这个现状怎么解决？
发改委领导答曰：人是理性的，不会任凭摆布，作为政策制定方，事情走到死胡同越是
新的开端，所有的政策措施分析下去都是无路可走的，看出口，苏黎世银行写得很清楚
，如果神州经济增长5%的话，要想把出口稳定在2015年的水平，必须贬值20%，看消费
投资都是一样，奉劝大家一定要稍微停下来，把眼光放得长远一点，看李嘉诚从09年开
始配置欧元资产，我们现在才想起来甚至没想起来，所以眼光放长远，神州经济一向如
此，只有不断地挤压，未来2-3年内一定要有大的变革。 |
o*****p
发帖数: 2977 | |
l******t
发帖数: 55733 | |
z***y
发帖数: 13818 | 5 把发改委这帮傻逼全部犬绝了，说不定还能起到一点作用。 |
z***y
发帖数: 13818 | 6 这个舔法太敷衍潦草了。
这个月奖金没了。
【在 l******t 的大作中提到】
: 拉盛下室联席会议
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l******t
发帖数: 55733 | 7
这几天3倍工资，发帖就不错了
【在 z***y 的大作中提到】
: 这个舔法太敷衍潦草了。
: 这个月奖金没了。
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c***c
发帖数: 21374 | 8 我kao
做梦都能梦的这么具体生动
【在 O***O 的大作中提到】
: 东北去年财政增长为个位数（之前为15%以上），今年断崖式跌倒-15%。内地今年财政
: 增长为个位数（之前为15%以上），明年。。。
: 总体看，发改委对经济比较乐观（对中短期经济比较悲观）；财政部无论短期还是长期
: 都比较悲观。
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: 【会议全文】
: 一、发改委：
: 当前短期经济运行遭遇严重困难，主要有三点。一是产能过剩。涉及众多领域、众
: 产品类别，既有市场盲目性原则又有政策性因素；二是资产价格泡沫。实体经济与虚拟
: 经济严重脱节，股市暴跌、一线城市房地产市场局部过热；三是地方政府债务，经济增
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