|
|---|
|
|
|
|
|
|
y***m
发帖数: 7027 | 1 http://business.sohu.com/20110814/n316283121.shtml?pvid=tc_busi
全球经济所面对的结构性问题，无论是西方发达国家在社会福利方面过度开支，还是发
展中国家过度依赖出口，在可预见的将来都无法解决，因为其政治体系都无法当机立断
全球经济二次探底的阴影终于在上周横扫金融市场，各地股市一片抛售景象，两周
内就卷走了6万亿美元。抛售反映出市场对于正常周期性复苏的预期是错误的。
自2008年以来，全球经济一直不正常。危机暴露了此前被巨大泡沫掩盖的结构性问
题。各国政府与中央银行却没有着手解决结构性问题，反而试图用刺激政策复苏经济。
这样只能在短期起作用，但是市场却总是会做出相反的假设，所以，不时会出现抛售的
情况。这样的迷你经济周期将会在未来很长一段时间内挥之不去。
在这次迷你周期中，全球各股票市场可能已经探底了。但是，前景并不光明。未来
一个月市场将会继续起伏震荡。
全球经济所面对的结构性问题，无论是西方发达国家在社会福利方面过度开支，还
是发展中国家过度依赖出口，在可预见的将来都无法解决，因为其政治体系都无法当机
立断。我们正处在一个乱世，而这很可能会持续十年。
二次探底
全球经济二次探底的证据已经出现两个月了。波罗的海干散货指数(BDI)在过去一
个半月内大幅下滑。对很多散货承运商来说，目前的水平无利可图。远东到北美的集装
箱货运运费在夏季高峰期也非常低。全球贸易很有可能在过去两个月一直收缩。由于库
存因素，生产指数滞后于贸易指数。在过去四周中，全球生产指数都指向收缩。
2008年以后，有三个因素导致经济复苏被夸大。首先是政府过度的财政和货币刺激
，随之而产生的需求上升是从未来需求借来的。其次是危机时期信贷紧缩导致去股票化
，之后的再股票化夸大了经济复苏。这两个因素都已经寿终正寝。正常化的全球经济发
展比金融市场所预期的要慢很多。
还有另外三个因素，导致二次探底更加可能。
首先，美国房地产市场再次下滑。美国政府之前的救市努力使得业主抱着已经降到
负值的房产不放。现在希望消失了。他们正在放弃自己的房产，将其交换给抵押银行。
由此导致的库存增加导致市场再次走低。
其二，欧洲债务危机迫使欧元区采取财政紧缩政策。随着危机蔓延到西班牙和意大
利，债务危机已经不仅仅影响边缘经济体了。随着大型经济体受到压力，整个欧洲有可
能会再次经历经济衰退。
其三，中国紧缩政策的作用已经开始显现。2011年上半年，固定资产投资增长约占
名义GDP增长的87%。这表明自2008年以后，中国经济完全依赖于地方政府投资。随着坏
账的不断出现，地方政府的开支能力将不可避免地受到限制。所以，中国经济很有可能
在下半年出现大幅度下滑。
难以为继
西方福利社会难以为继。但没有政府敢告诉选民真相。他们试图发更多的债券蒙混
过关，希望通过经济增长解决问题。不愿或无法面对问题将会导致全球经济陷入永久性
危机。
“二战”以后，西方社会一致认为政府应该让公民共享经济繁荣。由此而来的福利
社会带来了巨大的好处，因为每个公民都能够有尊严生活。社会空前稳定，经济空前繁
荣。但是，寿命不断上升，生育率不断下降，导致福利社会成本过高。没有必要放弃福
利社会，但必须缩减规模。人们必须意识到他们一定要更晚退休，这样才能够让福利体
系、医疗服务维持下去。目前，西方各国政府还没有将这种信息传达给民众。
另一方面，发展中经济体仍然依赖出口寻求发展。它们都循着日本和亚洲四小龙经
济发展模式前进。在发展中国家总体规模比发达世界小的时候，这种模式可以发挥作用
。但目前发展中经济体GDP大于美国名义GDP，并且购买力与发达国家基本一致。所以发
展中国家很难再通过向发达国家出售产品来维持经济增长。
发展中国家的政治经济偏向供给方。企业与政府之间的暧昧关系在 1998年那样时
境艰难时被称做裙带资本主义，在现在形势大好时被赞誉为亲商业，这反映出发展中国
家的增长模式。要改变这个模式，就要进行根本性改革，如建立法治，保护消费者与劳
工权利，建设社会保障网络等。
各国政府与中央银行之所以会对现在这样的金融市场动荡做出反应，原因有二。其
一，相对于实体经济，金融市场规模太大了，以至于其动向可以通过财富效应和融资成
本而影响到实体经济。其二，目前，金融思维占据了世界各地决策者的头脑。其思维方
式总是围绕着金融市场转。一旦股市像过去两周一样快速下滑，你就可以打赌决策者会
有动作。比如，七国集团领导人正在召开紧急会议，讨论他们的债务问题。
不管决策者最后拿出什么样的政策，也无法解决根本问题。他们最多只能让股市上
升。目前决策者就是以此作为衡量成功的依据。
我认为西方各国政府将会承诺更多地削减财政赤字。问题是削减开支最可能出现在
未来。比如，美国政府最新一轮削减开支要到 2013年才开始。这样的削减计划真能得
到实施吗？
乱象纷纭
在刚刚结束的七国集团紧急会议上，欧洲央行(ECB)承诺将干预意大利和西班牙的
债券市场。其干预方式将会影响干预效果。干预的主要目的必须是让投机者亏损。如果
措施缓慢无力，那么将导致投资者恐慌，进而导致抛售。结果导致意大利和西班牙债券
都烂在了ECB手里。这将最终导致欧元崩盘。
为了让干预措施有效，ECB必须要出重拳打击卖空者，迫使他们亏本补仓。要想达
到这一效果，惟一的办法就是ECB奋力压制市场，比如，在一天内让利率降低100个基准
点或更多。很不幸的是，ECB似乎仍在犹豫不决。这就使得人们怀疑其政策措施的有效
性。
日本经济很糟糕但货币很强大。这已经不新鲜了。日本财政部定期干预美元兑日元
汇率市场。它从本国市场借来日元，然后在外汇市场销售。这种方式长期来看并没有效
果。有效的汇率市场干预措施要求中央银行印发货币购买美元。日本还没有采纳这种方
式。
美元-日元市场历来是投机者的聚集地。2008年以前，息差交易占据统治地位——
即以零利率借入日元，然后用其购买以其他货币计价的资产，获取息差。由于其他主要
经济体的利率已接近于零，现在人们又开始借入其他货币，购买日元，期待日元升值。
如果日本出口商以更高的价格购入日元，让投机者能够套现离开的话，就有利可图。
稳定美元-日元市场的惟一办法就是日本央行出手让投机者赔钱。不然，投机者就
会一次又一次地回来。要想有效干预，就必须让美元兑日元汇率大起大落，比如一天内
浮动10%。这将迫使投机者巨亏补仓。
意大利不会破产。ECB不得不购买其债券。日本不会破产，尽管其债务已经是其GDP
的225%。等到最后关头，日本央行将不得不买入日本政府债券。美国政府不会破产。美
联储将会自觉主动地购买美国国债。21世纪严重主权债务危机的解决办法就是印钞票。
世界正朝着持续高通胀发展。
在对美国作出警告后，标普果真降低了美国的信用评级。标普要求美国联邦政府在
未来十年内削减4万亿美元赤字以保持美国的AAA评级。而美国政府只表示要削减9000亿
美元，明年第二阶段再削减1.5万亿美元。在降级声明中，标普以华盛顿政治僵局作为
降级原因之一。这是完全正确的。
很多人认为美国政府可以靠印刷钞票来偿还债务，所以不可能违约。但是，投资者
收到一文不值的美元与实际破产有什么区别呢？
降级对于投资者也是好消息。降级增加了美国政府赤字的成本。如果其他条件不变
，美国政府将减少开支。因此，国债持有者就会好过一些。历史将积极评价标普的举动。
作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家 | z***y
发帖数: 13818 | 2 Xie is the top one. No doubt.
He told the truth.
However, this crisis is not bigger enough to force the goverments to act
correctly.
We need a much bigger one, which will come soon. |
|
|
|
|
|
|
