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发帖数: 8441 | 1 中国目前六大经济“忧势”
今天，美国股票大跌宣告了世界经济二次探底被广泛确认，更悲观的看法是“L”
形的“日本式衰退”。与大家所预想的不同，美国债务上限提高并没有提高股市，甚至
连石油和铁矿股票也被抛售，其中包含了对中国经济回落的担心因素。对于中国经济回
落担心并非空穴来风，自从两年前中国抛出四万亿救市之后并没有出现真实的经济效益
增长，更多的是投资效益下降趋势。如何应对如今面临的第二次探底成为国人乃至国际
间的担心焦点，而中国经济面临的几个隐忧越来越露出水面，我们不禁要问：“这次我
们应当重复上次的救市方法吗？”
在此笔者编辑了一些国内经济学者的分析观点，把中国经济的几个最关键的危机点
勾勒出来，希望大家讨论：
1、中国充满了游资，成为最垄断，最笨拙，最低效的市场。
由于商场、超市收取了远高于国外同业者的费用，获取了更高的利润，根据羊毛出
在羊身上的原理，这些都被纳入到价格当中，转嫁给了消费者。
再一个是由诚信缺失增加的成本。国外的商家与生产厂家打交道，诚信度一般都比
较高，合同一旦签订，大都会认真执行。这大大减少了交易成本。而生产厂家与国内的
商家打交道，经常面临着账款拖欠，迟迟追讨不回的风险。为了避免这种损失，厂家大
都会提高价格，而这些成本也基本上都转嫁给了消费者。
除了这些原因，货币是一个更重要的因素，或者说，是一个最根本性的因素。不妨
以中美两国的货币量做比较。2010年6月末，中国广义货币供应量M2的余额为67.39万亿
元（折合9.9万亿美元），2010年6月末，美国M2是8.6万亿美元。中国广义货币供应量
M2比美国多出1.3万亿美元。截至今年11月，中国的M2已经达到令人瞠目结舌的71.03万
亿，比美国已高出20%多。成为自人类有文字记载以来，货币总量最多的国家。
这意味着，同样的商品在中国所对应的货币量，远远大于在美国所对应的货币量！
或者说，目前人民币对美元的汇率其实是被严重高估的，当高估的人民币兑换成相对低
估的美元等外币去购物，就会感觉到物价极其便宜（人民币超发的严重性数倍于美元）
。正是汇率的扭曲，使得出国后，以人民币兑换成美元后购买的商品价格反而更便宜。
由此可见，人民币并无任何升值的空间。或者说，人民币升值，只是一个虚幻的假象而
已。
2．中国地产不幸成为经济火车头，如同温州动车飞奔着。
房地产作为投资品时，价格由投资风险、收益主导，上升及下挫没有极限；当房地
产作为消费品时，其价格受到消费群体与收入等因素的制约。中国房地产之所以脱离房
价收入比的约束，如火箭般窜升，就是投资主导的结果。
日本的房地产泡沫以及美国次贷之后崩溃的房地产泡沫，提醒投资品下跌的空间，
一旦地狱之门打开，情况不受控制。1992年泡沫崩溃，日本土地价格连跌16年，直到
2006年才有所回升，2007年底日本六大城市的土地价格只相当于1991年的27.7%，绝对
价格相当于1982年的水平。这是泡沫崩溃、货币紧缩与资产负债表退化的必然结果。
中国目前虽然实行紧缩的货币政策，但负利率不仅没有缩小反而日益扩大，明紧暗
松的货币政策与通胀预期给房地产提供了强有力的支撑。一线城市调控略有放松，商品
房成交量环比上升，二三线城市则趁势而上，填平价格洼地。目前所谓房地产下挫50%
也不怕，是在通胀时期坐着说话不腰疼。一旦央行开始连续加息、普遍开征房产税，市
场将是另一副景象。我们必须做好充分的准备应对房地产下行之后的经济下滑、货币变
相紧缩，而不是以空洞的语言让大众对可能面临的严重局面心怀侥幸。
据报道，银行压力测试主要通过静态数据反映不良率的变化，但仅从资本充足率、
拨备方面考虑银行抗压能力远远不够，必须从动态角度进行衡量。我国银行业贷款中抵
押贷款占比30%~40%，而大多数抵押物又是土地或房产，房价下跌，抵押物价值下降，
如果房价下跌50%，银行的总资产将大幅缩水，系统性风险不容小视。不仅如此，我国
的地方投融资平台六成的还款来源于土地出让金，如果房价下跌五成，地方投融资平台
将丧失偿债能力，地方投融资平台不良贷款将水落石出，13000亿元的拨备远远不能覆
盖其风险。房地产业崩溃，与房地产相关的行业必然被拖下水，如钢铁、水泥、建材、
家纺等行业求生无门，这些行业将出现大规模的坏帐，银行对企业的授信会反过来成为
勒在银行脖子上的绞索。
央行数据显示，2010年全年，中国房地产人民币贷款新增2.02万亿元，年末余额同
比增长27.5%，比上年末降低10.6个百分点。个人购房贷款新增1.40万亿元，年末余额
同比增长29.4%，比上年末降低13.7个百分点。从已披露年报的上市银行2010年年报来
看，银行个人住房贷款余额占其全部贷款余额基本在10%～20%，房地产开发贷款一般维
持在5%～10%的水平。如果房地产价格下挫50%，相当于央行一次性加息数百个基点，当
资产价值低于负债，个贷违约率将大规模上升。
3．中国通胀的前因后果，越滚越大，谁来负责？应当学习美国设立债务上限吗？
高通胀并不必然带来内需社会，对cpi的容忍也不必然带来全民富裕，一切取决于
基本的经济制度与分配制度，而一向站在舞台中心的货币，在财富分配体制上无能为力
。惟一明确的是，过多的流动性会让中国提前进入虚拟社会，而严重的通胀会带来财富
的掠夺，政府从前门给予工薪阶层的保障，通过后门的通胀被拿了回去。
任何恶性通胀都将带来灾难。以转型成功的国家论，二战后的德国实行严厉的通货
膨胀目标制，并最终让坚实的马克成为欧元的基础；而在日本上世纪国民财富倍增计划
前后，出现了一轮通胀，通过经济转型与富民政策得到了克服，但上世纪80年代的第二
波与汇率异动并行的通胀，却摧毁了日本经济发展的根基，二十多年未能恢复。南美的
贫富差距与腐败，让一切转型的努力消亡，这无关货币，而有关社会路径选择，货币不
过是社会力量的体现。
10.7万亿的地方债是多是少暂且不论，由谁买单、如何买单将决定未来地方债券的
发展方向。如果重走银行改革上市之路，由中央政府与纳税人买单，那么，中国的地方
财政体制与债务体制不会有任何改进，依然由行政权力主导，由政府信用背书，由纳税
人买单，债务危机解决了，形成债务危机的道德风险、信用机制没有任何改观。
在审计署最近公布的10.7万亿地方政府负债中，短期和中期债务占了一半，2011年
至2013年到期偿还的债务分别占总额的24.49%、17.17%和11.37%，合计约占53%，对于
地方偿债能力是个极大的考验。
地方债务猛虎出笼，必须有所约束。为免后患，清理地方债务时，首先要厘清债权
债务关系。 按理，债务谁借谁还，债权债务关系清清楚楚。最应该清楚的事恰恰最不
清楚，中国所有的投融资平台，都像美国的两房债一样纠结：表面上有政府信用背书，
实际上危机爆发时却成为悬挂于头顶的炸弹。
我国地方债债权债务关系非常模糊，这使地方债务腾挪大有空间。比如根据《预算
法》地方政府不能举债，只能通过中央政府背书每年发2000亿元，与地方债总额比，预
算内的4000亿元地方债可谓九牛一毛。地方政府不能公开的大规模举债，于是有了上万
家地方投融资平台公司，这些公司如同地方政府的血管，酣畅淋漓地向银行、以及债券
市场大规模举债。 地方投融资平台上的债务表面上是公司债，实际上仍然是地方债，
但地方债务如果不进行信用背书，又会还原成公司债。债券信用如此变身，成为市场中
最不可测的风险。以美国论，企业债与市政债，同样的B级评级，前者违约率为43%，后
者则为11%，可谓天差地别。而国内情况更加糟糕，如果投融资平台的重要资产撤退到
其他平台上，那么债权人将血本无归。
地方债务到底是多少？各家说法不同。央行09年5月末提供的数据是负债超过5万亿
，而银监会主席刘明康先生表示，到09年末地方政府融资平台贷款超过7.38万亿，而国
税总局原副局长许善达先生提出的数据是10万亿，考虑到地方负债构成中银行贷款大约
占8成，刘明康先生与许善达先生的数据出入不大。目前透露的信号是其中的2-3万亿可
能违约，也就是说，总体坏帐率大概在20%到30%之间。
清理地方政府负债十分必要，关键是建立明确的债权债务关系，谁负债，谁买单，
谁承担风险，清清楚楚，绝不能含糊。在建立明确的债务关系的同时，以投资效率约束
地方政府的借贷行为，以信用评级重构未来市场化的地方债务体制。
传说中的债务剥离方式透露出不良的气息，将坏帐划入专设公司，很容易让人联想
起并不愉快的银行市场化改革之路。这是一条靠发行基础货币以隐性通胀剥夺民财、为
银行和国企坏帐买单之路，其结果虽然为国企与银行脱困，却后患无穷——留下了数家
尾大不掉的不良资产公司，而国企与银行的市场化信用体制无法建立。截至目前，银行
的贷款仍然大部分流向大型国企与地方投融资平台，依靠贷款定价权获得主要利润。
再贷款事实上是由央行直接发放基础货币稀释债务，按照原价购买银行的不良资产
，其实质是给银行补贴，以纳税人的钱承担坏帐。专设的资产管理公司向银行发行债券
，是间接向银行注资，银行的负债转变成了资产。而资产管理公司的这笔债务无法清偿
，2010年债券延期十年，负债至今未消，高高挂起。银行上市后，不断进行再融资以满
足资本充足率要求，其实质是让银行投资者为银行的规模扩张风险买单。汇金、国外战
略投资者由于以净资产购股，不仅没有承担成本，反对在银行改制、上市的过程中大获
其利。储户的损失通过负利率的方式，年复一年创造着银行的利润。 资产负债表反映
的是企业的资产负债情况，一旦资不抵债，企业就会陷入破产危机，与此类似，一个国
家资产负债表严重失衡，就会陷入显性或隐性破产泥潭。欧债危机国是显性危机，而我
国的地方债务则反映出隐性负债的严重程度。
4．美国可以拖下去，我们拖不起！
全球主要经济负债率上升，4月12日，国际货币基金组织(IMF)周二称，今年发达经济体
平均负债率(对外债务占GDP水平)将超过100%，为第二次世界大战以来首次，整体融资
需求创纪录。美国可能步希腊后尘。与希腊不同的是，美国可以货币贬值解决负债率，
而希腊则受到欧洲央行的严厉制约。但美国无法偿债，实质债务违约是必然趋势。美国
国会预算办公室警告，如果政府不改变做法继续增加贷款，十年后美国债务将异常庞大
，规模可能相等于国内生产总值。过去40年，美国债务平均为国内生产总值的37％，
2008年年底占国内生产总值的四成，而2011年预计将达到GDP的七成。如果2001年的减
税措施继续推行，到了2035年美国债务可能接近国内生产总值的两倍。
美国上万亿的量化宽松政策，使美国经济摆脱了通缩，但陷入了滞胀，我们很难说
滞胀就比通缩美妙。事实上，到目前为止，美国释放的货币大部分进入虚拟经济领域，
而对于实体经济没有什么好处，房地产、GDP和就业没有在第二轮量化宽松的后期得到
提升，数据回到了倒是股票和大宗商品受惠不少。谁都清楚，虚拟经济在通胀初期受惠
价格上升，最终会在残酷的滞胀面前败下阵来。果然，在去年7月2号道琼斯指数进入持
续上升周期以后，今年5月2号开始调头向下。今天美国股市大跌证明了这点。
更糟糕的是，美国的就业下行与通胀上升，抑制了普通公众的消费，拉开了贫富差
距，华尔街通过量化宽松的货币政策恢复了元气，而工薪阶层大受其害。相比之下，中
国必须保证每年GDP增长至少4%，据说这才能稳定社会。
5．中国行政制度的固有弊病造成巨大社会成本，形成经济发展瓶颈。
国富民弱导致官僚队伍庞大，寻租空间大增，衍生出的结果是在民间财富蛋糕中分
配极不均衡。按照世行的数据，美国5%的人口掌握了60%的财富，中国1%的家庭掌握了
全国41.4%的财富，中国的贫富两极分化位居全球前列，必然导致治安成本上升，倒推
大政府的出现。
就目前而言，国富民弱从根本上阻碍了中国的内需经济的建设，近两年，刨除奢侈
品之外的国内消费增长乏力，从今年一季度开始，随着汽车与住房消费的下降，消费增
长疲态毕显。根据央行6月16日发布的二季度储户、银行家、企业家问卷调查报告，城
镇储户过物价持续不满，房价过高仍是居民物价满意度偏低的主要原因之一，74.3%的
居民认为“过高，难以接受”。根据银联的统计数据，通胀上升时期，除生活必需品以
外的消费必然下降。我们口头倡导内需社会，但在实际上却以政府消费与企业消费取代
了居民消费；以政府管控的企业投资取代了民间投资。
德国70%的员工都能胜任工作，而英国只有30%。诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·海克
曼2006年2月在访问中国时指出，中国目前对人力资本的投入相对不足。中国对于人力
资本的投资占国内生产总值的2.5%，对物质资本的投资则占30%；美国对于人力资本的
投资占GDP的5.4%，但是对物质资本的投资只有17%；其他国家人力资本投资占GDP总量
的情况是：印度3.3%，泰国4.1%，德国4.8%。
市场一直在寻找突破，从苹果到中国的创业板，但事实证明，这些板块在证券市场
估值再高，也无法帮助经济走出低谷。全球经济复苏需要中国的内需真正启动，以及美
国的高科技、出口取得稳定的进展。相比而言，德、法等欧洲国家的复苏更为强劲，但
欧洲自顾不暇，无法成为全球经济在金砖五国之后新的火车头。 中国内需市场不能依
赖“山寨版”经济，社会福利不到位必然限制其发展，至今没有真正答案。
6．中国经济结构失衡难以逆转，人民币缺少国际地位基础。
如果出现主权债务危机，从全球范围看，将面临货币全面贬值、股价跳水，银行相
继倒闭，国家陷入破产等命运，而国内债务失控，将出现通胀上升、股市下挫、半拉子
工程遍地的现象。
中国存在一定的结构失衡问题。具体表现在主营业务和非主营业务增长不匹配，主营业
务（税与非税收入）增加，但非主营业务（土地出让金）增长得更快。其大部分收入并
非来自主营业务收入涵盖的三大产业中，而是非主营业务收入——土地出让金。统计数
据显示，2010年中国国有土地使用权出让收入2.9万亿元，占地方财政收入的65.9%。
地方财政严重依赖非主营收入土地出让金，这已经让营收变得畸形而且不可持续，
或者靠继续推高房地产泡沫直至崩溃，或者调整结构，营收在短期内急剧下跌。这就相
当于一家靠旅游为主业的上市公司，其主营收入不是旅游，而是靠卖景区的木材支撑，
这家公司的财务陷入恶性循环。如果把中国作为一家公司考量，其财务状况不容乐观，
财务失衡严重，非主营业务存在泡沫风险，不是适合投资的公司。
但根据马贤明对中国上市公司的统计，大概有55%的上市公司经营活动产生的现金
流量是负数，而中国的上市公司基本算是国内比较好的公司了，由此推而广之，就公司
的整体经营活动现金流而言，情况显然不容乐观。从投资活动产生的现金流来分析，中
国的企业投资力度大，追求规模效益，可是实际产出回收的现金流却不及时，说明实体
经济出现了较大的运作障碍。缺乏自主品牌、缺乏对创新的实质性鼓励，缺乏健康的市
场秩序，都是出现这些问题的重要原因。
“中国”这家公司最可喜的是筹资活动能产生大量的现金流：一是银行借贷，这依
托于中国较高的储蓄率，也托央行不断发行的货币之福；二是境外投资者从各种渠道源
源不断涌入中国，这依托于中国巨大的市场机会和人民币升值预期；三是对国内外的债
务融资与股权融资，这依托于中国目前稳定的社会环境和较为稳健的财务状况，也因为
国内投资者投资渠道较为狭窄。
中国目前能够筹集到较多资金，但三大筹资通道存在很大风险，任何一个预期落空
都将是致命的。在储蓄方面，由于负利率已经让存款流出银行体系，出现了存款荒，另
根据第六次人口普查的结果，人口总数达到13.7亿，预计到2040年前后，老年人口将达
到4亿人的峰值，占届时总人口的31%左右，届时存款使用将到达高峰；在外汇方面，境
外资本在国内产生利润留存并没有被结算出去，一旦结算，目前3万亿的外汇储备也就
所剩无几。特别是一旦人民币升值预期终结，境外资本撤离可能会引发较为严重的现金
流问题。中国人民币依然具有较强的对外依赖性，面对目前国际政治经济动荡尤其要具
备风险意识，减少自身的脆弱性。相对而言，美元具有国际越动乱越走强的特点。 |
T**********e
发帖数: 29576 | |
b*******8
发帖数: 37364 | 3 如不能解决分配问题，发展的成果都归先富，那问题只会越来越严重。现在是更要侧重
公平的时期了。 |
d*****l
发帖数: 8441 | 4 cannot achieve this through political movement.
【在 b*******8 的大作中提到】
: 如不能解决分配问题，发展的成果都归先富，那问题只会越来越严重。现在是更要侧重
: 公平的时期了。
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d***u
发帖数: 1310 | 5 中国的问题根本在于分配制度.
先富们的吃相太难看了.
中国的政治制度和美国的一样,虽然是两个极端,但是都是死路一条. |
f******i
发帖数: 4647 | 6 中国不行了
【在 d*****l 的大作中提到】
: 中国目前六大经济“忧势”
: 今天，美国股票大跌宣告了世界经济二次探底被广泛确认，更悲观的看法是“L”
: 形的“日本式衰退”。与大家所预想的不同，美国债务上限提高并没有提高股市，甚至
: 连石油和铁矿股票也被抛售，其中包含了对中国经济回落的担心因素。对于中国经济回
: 落担心并非空穴来风，自从两年前中国抛出四万亿救市之后并没有出现真实的经济效益
: 增长，更多的是投资效益下降趋势。如何应对如今面临的第二次探底成为国人乃至国际
: 间的担心焦点，而中国经济面临的几个隐忧越来越露出水面，我们不禁要问：“这次我
: 们应当重复上次的救市方法吗？”
: 在此笔者编辑了一些国内经济学者的分析观点，把中国经济的几个最关键的危机点
: 勾勒出来，希望大家讨论：
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z****e
发帖数: 54598 | 7 老大爷听说你有原子弹？
【在 f******i 的大作中提到】
: 中国不行了
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f******i
发帖数: 4647 | 8 我不是老大爷，我fuck cuiyi
【在 z****e 的大作中提到】
: 老大爷听说你有原子弹？
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z****e
发帖数: 54598 | 9 那你有原子弹不？
听说钻封不敢动你，只敢欺负欺负塔利班的小老婆牛肉
就因为你有原子弹
http://www.mitbbs.com/article_t/Complain/31273261.html
【在 f******i 的大作中提到】
: 我不是老大爷，我fuck cuiyi
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f******i
发帖数: 4647 | 10 我不是老大爷，不知道你在说什么。
当然老大爷有原子弹，是很屌。
哈哈。
【在 z****e 的大作中提到】
: 那你有原子弹不？
: 听说钻封不敢动你，只敢欺负欺负塔利班的小老婆牛肉
: 就因为你有原子弹
: http://www.mitbbs.com/article_t/Complain/31273261.html
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f******i
发帖数: 4647 | 11 我就是唯恐天下不乱，喜欢看热闹。
我喜欢随地吐痰，喜欢马路上看人家吵架打架，我喜欢中国的一切。
【在 z****e 的大作中提到】
: 那你有原子弹不？
: 听说钻封不敢动你，只敢欺负欺负塔利班的小老婆牛肉
: 就因为你有原子弹
: http://www.mitbbs.com/article_t/Complain/31273261.html
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z****e
发帖数: 54598 | 12 利害，这个屌
【在 f******i 的大作中提到】
: 我不是老大爷，不知道你在说什么。
: 当然老大爷有原子弹，是很屌。
: 哈哈。
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z****e
发帖数: 54598 | 13 大傻13在闹事，过去看看热闹去
【在 f******i 的大作中提到】
: 我就是唯恐天下不乱，喜欢看热闹。
: 我喜欢随地吐痰，喜欢马路上看人家吵架打架，我喜欢中国的一切。
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