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发帖数: 22 | 1 昨天，央行公布了，5月份的金融运行数据，其中大家最关心的是M2，观察央行有没有
放水，全看他了，结果M2只增长8.3%，与上月持平，M1同比增长只有6%，比上月末还低
了1.2%，这个在意料之中，看得出来央行现在对货币政策还是相当谨慎，不敢随便放水
了。但这次数据中也有出人意料的因素就是社会融资，5月社会融资规模只有7608亿元
，比上年同期减少了3000亿，其中主要问题出在了委托贷款，信托和企业债券融资上面。
究其原因，跟我们的监管要求有关，也就是说这是主动为之，委外业务，银信通道还有
企业发债，已经全被严格监管，非标资产被清除，影子银行被强监管，导致了市场输血
功能不畅，但到期量却巨大，现在企业不太容易搞到后续资金了。而债券市场现在受到
制约的后果可能很严重，有可能会造成信用债违约的进一步恶化。
可以看到，现在的监管思路，已经开始向紧信用转变，也就是说对于企业融资的门槛进
一步提高，紧信用一旦出现，可能会导致一大批企业因为拿不到融资而资不抵债，出现
破产风险，央行的意图很明显，就是通过紧信用，来挤掉一批负债过高的雷。不至于让
他们的风险再积聚下去。紧信用的背后，必然是强监管，所以未来大部分企业，想拿到
贷款是越来越难，发债也基本无门，现在大量企业选择用手中的承兑汇票向银行去贴现
融资，但这种贴现利率可不低，现在利率已经破5，未来还有进一步上升的风险。这也
就加剧了企业的风险。所以未来高负债企业的流动性都会出现很大的问题。
社会融资减去M2增速差，这个指标能反应市场上现在缺钱的状况，他是十年期国债收益
率的领先指标，社会融资减少，M2平稳，说明在强监管的模式下，社会资金需求降低，
缺钱的压力也就减轻了。那么未来可能十年期国债利率进一步下降。无风险利率如果走
低，也就反过来可以确认，市场度过了钱荒，流动性开始逐渐充裕。所以综合来看，央
行的思路，现在很可能是紧信用，宽货币。通过提高监管强度，来限制融资规模，也就
是我还是一锅粥，原来10个人吃，好像不够吃，现在我说只能25岁以下的吃，一下子就
给排除掉5个人，那意思就是先保证这5个年轻人吃饱，其他的年老色衰的我就不管了，
他们很可能会被饿死。之所以这么办，一是社会流动性不足的必然选择，二是也是经济
出清的必然选择，三是去杠杆的必然选择，你必须要饿死一批吃闲饭的，搞庞氏骗局的
，才能让金融风险降下来。
综合央行的新思路，来说下我们的投资。如果十年期国债收益率能够如期下降，那么对
于股市和债市来说肯定都是好事，信用债风险上升，信用债利率还会上行，对于信用债
的投资还是要尽量小心，但利率债可能已经到了可以配置的时间点。随着国债利率下行
，利率债起码应该是不会再大幅下跌了，至少在最近几年应该有一个超越货币基金的收
益率了。
而股市投资方面，对利率更加敏感的是中小创，紧信用宽货币周期，曾经在2013年下半
年开始出现过，当时引发了中小创的行情，但大蓝筹的反应相对滞后。
固收类产品的投资上，要格外小心了，再次强调所谓信托说白了就是发不了债券的企业
融资的渠道，否则他不会给你更高的利率，所以相当于次级债，而P2P就相当于次级债
中的次级债，这些东西的信用风险更高，之前十个项目里恐怕有8-9个都是靠借新还旧
不断的展期，现在紧信用之后，这批产品恐怕即将露底，2013年紧信用的时候，一夜之
间出现了无数的P2P产品，给楼市开发商和信托续了命，但如今P2P已经自身难保，他不
会在有这个能力替别人接盘，再加上银行理财这次也被全面监管，所以信用的紧缩程度
远超2013年底的时候，大家要格外小心 |
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