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h*h 发帖数: 27852 | 1 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: digital (你是疯儿我是傻?), 信区: Military
标 题: 中国目前六大经济“忧势”
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Aug 7 01:51:46 2011, 美东)
中国目前六大经济“忧势”
今天,美国股票大跌宣告了世界经济二次探底被广泛确认,更悲观的看法是“L”
形的“日本式衰退”。与大家所预想的不同,美国债务上限提高并没有提高股市,甚至
连石油和铁矿股票也被抛售,其中包含了对中国经济回落的担心因素。对于中国经济回
落担心并非空穴来风,自从两年前中国抛出四万亿救市之后并没有出现真实的经济效益
增长,更多的是投资效益下降趋势。如何应对如今面临的第二次探底成为国人乃至国际
间的担心焦点,而中国经济面临的几个隐忧越来越露出水面,我们不禁要问:“这次我
们应当重复上次的救市方法吗?”
在此笔者编辑了一些国内经济学者的分析观点,把中国经济的几个最关键的危机点
勾勒出来,希望大家讨论:
1、中国充满了游资,成为最垄断,最笨拙,最低效的市场。
由于商场、超市收取了远高于国外同业者的费用,获取了更高的利润,根据羊毛出
在羊身上的原理,这些都被纳入到价格当中,转嫁给了消费者。
再一个是由诚信缺失增加的成本。国外的商家与生产厂家打交道,诚信度一般都比
较高,合同一旦签订,大都会认真执行。这大大减少了交易成本。而生产厂家与国内的
商家打交道,经常面临着账款拖欠,迟迟追讨不回的风险。为了避免这种损失,厂家大
都会提高价格,而这些成本也基本上都转嫁给了消费者。
除了这些原因,货币是一个更重要的因素,或者说,是一个最根本性的因素。不妨
以中美两国的货币量做比较。2010年6月末,中国广义货币供应量M2的余额为67.39万亿
元(折合9.9万亿美元),2010年6月末,美国M2是8.6万亿美元。中国广义货币供应量
M2比美国多出1.3万亿美元。截至今年11月,中国的M2已经达到令人瞠目结舌的71.03万
亿,比美国已高出20%多。成为自人类有文字记载以来,货币总量最多的国家。
这意味着,同样的商品在中国所对应的货币量,远远大于在美国所对应的货币量!
或者说,目前人民币对美元的汇率其实是被严重高估的,当高估的人民币兑换成相对低
估的美元等外币去购物,就会感觉到物价极其便宜(人民币超发的严重性数倍于美元)
。正是汇率的扭曲,使得出国后,以人民币兑换成美元后购买的商品价格反而更便宜。
由此可见,人民币并无任何升值的空间。或者说,人民币升值,只是一个虚幻的假象而
已。
2.中国地产不幸成为经济火车头,如同温州动车飞奔着。
房地产作为投资品时,价格由投资风险、收益主导,上升及下挫没有极限;当房地
产作为消费品时,其价格受到消费群体与收入等因素的制约。中国房地产之所以脱离房
价收入比的约束,如火箭般窜升,就是投资主导的结果。
日本的房地产泡沫以及美国次贷之后崩溃的房地产泡沫,提醒投资品下跌的空间,
一旦地狱之门打开,情况不受控制。1992年泡沫崩溃,日本土地价格连跌16年,直到
2006年才有所回升,2007年底日本六大城市的土地价格只相当于1991年的27.7%,绝对
价格相当于1982年的水平。这是泡沫崩溃、货币紧缩与资产负债表退化的必然结果。
中国目前虽然实行紧缩的货币政策,但负利率不仅没有缩小反而日益扩大,明紧暗
松的货币政策与通胀预期给房地产提供了强有力的支撑。一线城市调控略有放松,商品
房成交量环比上升,二三线城市则趁势而上,填平价格洼地。目前所谓房地产下挫50%
也不怕,是在通胀时期坐着说话不腰疼。一旦央行开始连续加息、普遍开征房产税,市
场将是另一副景象。我们必须做好充分的准备应对房地产下行之后的经济下滑、货币变
相紧缩,而不是以空洞的语言让大众对可能面临的严重局面心怀侥幸。
据报道,银行压力测试主要通过静态数据反映不良率的变化,但仅从资本充足率、
拨备方面考虑银行抗压能力远远不够,必须从动态角度进行衡量。我国银行业贷款中抵
押贷款占比30%~40%,而大多数抵押物又是土地或房产,房价下跌,抵押物价值下降,
如果房价下跌50%,银行的总资产将大幅缩水,系统性风险不容小视。不仅如此,我国
的地方投融资平台六成的还款来源于土地出让金,如果房价下跌五成,地方投融资平台
将丧失偿债能力,地方投融资平台不良贷款将水落石出,13000亿元的拨备远远不能覆
盖其风险。房地产业崩溃,与房地产相关的行业必然被拖下水,如钢铁、水泥、建材、
家纺等行业求生无门,这些行业将出现大规模的坏帐,银行对企业的授信会反过来成为
勒在银行脖子上的绞索。
央行数据显示,2010年全年,中国房地产人民币贷款新增2.02万亿元,年末余额同
比增长27.5%,比上年末降低10.6个百分点。个人购房贷款新增1.40万亿元,年末余额
同比增长29.4%,比上年末降低13.7个百分点。从已披露年报的上市银行2010年年报来
看,银行个人住房贷款余额占其全部贷款余额基本在10%~20%,房地产开发贷款一般维
持在5%~10%的水平。如果房地产价格下挫50%,相当于央行一次性加息数百个基点,当
资产价值低于负债,个贷违约率将大规模上升。
3.中国通胀的前因后果,越滚越大,谁来负责?应当学习美国设立债务上限吗?
高通胀并不必然带来内需社会,对cpi的容忍也不必然带来全民富裕,一切取决于
基本的经济制度与分配制度,而一向站在舞台中心的货币,在财富分配体制上无能为力
。惟一明确的是,过多的流动性会让中国提前进入虚拟社会,而严重的通胀会带来财富
的掠夺,政府从前门给予工薪阶层的保障,通过后门的通胀被拿了回去。
任何恶性通胀都将带来灾难。以转型成功的国家论,二战后的德国实行严厉的通货
膨胀目标制,并最终让坚实的马克成为欧元的基础;而在日本上世纪国民财富倍增计划
前后,出现了一轮通胀,通过经济转型与富民政策得到了克服,但上世纪80年代的第二
波与汇率异动并行的通胀,却摧毁了日本经济发展的根基,二十多年未能恢复。南美的
贫富差距与腐败,让一切转型的努力消亡,这无关货币,而有关社会路径选择,货币不
过是社会力量的体现。
10.7万亿的地方债是多是少暂且不论,由谁买单、如何买单将决定未来地方债券的
发展方向。如果重走银行改革上市之路,由中央政府与纳税人买单,那么,中国的地方
财政体制与债务体制不会有任何改进,依然由行政权力主导,由政府信用背书,由纳税
人买单,债务危机解决了,形成债务危机的道德风险、信用机制没有任何改观。
在审计署最近公布的10.7万亿地方政府负债中,短期和中期债务占了一半,2011年
至2013年到期偿还的债务分别占总额的24.49%、17.17%和11.37%,合计约占53%,对于
地方偿债能力是个极大的考验。
地方债务猛虎出笼,必须有所约束。为免后患,清理地方债务时,首先要厘清债权
债务关系。 按理,债务谁借谁还,债权债务关系清清楚楚。最应该清楚的事恰恰最不
清楚,中国所有的投融资平台,都像美国的两房债一样纠结:表面上有政府信用背书,
实际上危机爆发时却成为悬挂于头顶的炸弹。
我国地方债债权债务关系非常模糊,这使地方债务腾挪大有空间。比如根据《预算
法》地方政府不能举债,只能通过中央政府背书每年发2000亿元,与地方债总额比,预
算内的4000亿元地方债可谓九牛一毛。地方政府不能公开的大规模举债,于是有了上万
家地方投融资平台公司,这些公司如同地方政府的血管,酣畅淋漓地向银行、以及债券
市场大规模举债。 地方投融资平台上的债务表面上是公司债,实际上仍然是地方债,
但地方债务如果不进行信用背书,又会还原成公司债。债券信用如此变身,成为市场中
最不可测的风险。以美国论,企业债与市政债,同样的B级评级,前者违约率为43%,后
者则为11%,可谓天差地别。而国内情况更加糟糕,如果投融资平台的重要资产撤退到
其他平台上,那么债权人将血本无归。
地方债务到底是多少?各家说法不同。央行09年5月末提供的数据是负债超过5万亿
,而银监会主席刘明康先生表示,到09年末地方政府融资平台贷款超过7.38万亿,而国
税总局原副局长许善达先生提出的数据是10万亿,考虑到地方负债构成中银行贷款大约
占8成,刘明康先生与许善达先生的数据出入不大。目前透露的信号是其中的2-3万亿可
能违约,也就是说,总体坏帐率大概在20%到30%之间。
清理地方政府负债十分必要,关键是建立明确的债权债务关系,谁负债,谁买单,
谁承担风险,清清楚楚,绝不能含糊。在建立明确的债务关系的同时,以投资效率约束
地方政府的借贷行为,以信用评级重构未来市场化的地方债务体制。
传说中的债务剥离方式透露出不良的气息,将坏帐划入专设公司,很容易让人联想
起并不愉快的银行市场化改革之路。这是一条靠发行基础货币以隐性通胀剥夺民财、为
银行和国企坏帐买单之路,其结果虽然为国企与银行脱困,却后患无穷——留下了数家
尾大不掉的不良资产公司,而国企与银行的市场化信用体制无法建立。截至目前,银行
的贷款仍然大部分流向大型国企与地方投融资平台,依靠贷款定价权获得主要利润。
再贷款事实上是由央行直接发放基础货币稀释债务,按照原价购买银行的不良资产
,其实质是给银行补贴,以纳税人的钱承担坏帐。专设的资产管理公司向银行发行债券
,是间接向银行注资,银行的负债转变成了资产。而资产管理公司的这笔债务无法清偿
,2010年债券延期十年,负债至今未消,高高挂起。银行上市后,不断进行再融资以满
足资本充足率要求,其实质是让银行投资者为银行的规模扩张风险买单。汇金、国外战
略投资者由于以净资产购股,不仅没有承担成本,反对在银行改制、上市的过程中大获
其利。储户的损失通过负利率的方式,年复一年创造着银行的利润。 资产负债表反映
的是企业的资产负债情况,一旦资不抵债,企业就会陷入破产危机,与此类似,一个国
家资产负债表严重失衡,就会陷入显性或隐性破产泥潭。欧债危机国是显性危机,而我
国的地方债务则反映出隐性负债的严重程度。
4.美国可以拖下去,我们拖不起!
全球主要经济负债率上升,4月12日,国际货币基金组织(IMF)周二称,今年发达经济体
平均负债率(对外债务占GDP水平)将超过100%,为第二次世界大战以来首次,整体融资
需求创纪录。美国可能步希腊后尘。与希腊不同的是,美国可以货币贬值解决负债率,
而希腊则受到欧洲央行的严厉制约。但美国无法偿债,实质债务违约是必然趋势。美国
国会预算办公室警告,如果政府不改变做法继续增加贷款,十年后美国债务将异常庞大
,规模可能相等于国内生产总值。过去40年,美国债务平均为国内生产总值的37%,
2008年年底占国内生产总值的四成,而2011年预计将达到GDP的七成。如果2001年的减
税措施继续推行,到了2035年美国债务可能接近国内生产总值的两倍。
美国上万亿的量化宽松政策,使美国经济摆脱了通缩,但陷入了滞胀,我们很难说
滞胀就比通缩美妙。事实上,到目前为止,美国释放的货币大部分进入虚拟经济领域,
而对于实体经济没有什么好处,房地产、GDP和就业没有在第二轮量化宽松的后期得到
提升,数据回到了倒是股票和大宗商品受惠不少。谁都清楚,虚拟经济在通胀初期受惠
价格上升,最终会在残酷的滞胀面前败下阵来。果然,在去年7月2号道琼斯指数进入持
续上升周期以后,今年5月2号开始调头向下。今天美国股市大跌证明了这点。
更糟糕的是,美国的就业下行与通胀上升,抑制了普通公众的消费,拉开了贫富差
距,华尔街通过量化宽松的货币政策恢复了元气,而工薪阶层大受其害。相比之下,中
国必须保证每年GDP增长至少4%,据说这才能稳定社会。
5.中国行政制度的固有弊病造成巨大社会成本,形成经济发展瓶颈。
国富民弱导致官僚队伍庞大,寻租空间大增,衍生出的结果是在民间财富蛋糕中分
配极不均衡。按照世行的数据,美国5%的人口掌握了60%的财富,中国1%的家庭掌握了
全国41.4%的财富,中国的贫富两极分化位居全球前列,必然导致治安成本上升,倒推
大政府的出现。
就目前而言,国富民弱从根本上阻碍了中国的内需经济的建设,近两年,刨除奢侈
品之外的国内消费增长乏力,从今年一季度开始,随着汽车与住房消费的下降,消费增
长疲态毕显。根据央行6月16日发布的二季度储户、银行家、企业家问卷调查报告,城
镇储户过物价持续不满,房价过高仍是居民物价满意度偏低的主要原因之一,74.3%的
居民认为“过高,难以接受”。根据银联的统计数据,通胀上升时期,除生活必需品以
外的消费必然下降。我们口头倡导内需社会,但在实际上却以政府消费与企业消费取代
了居民消费;以政府管控的企业投资取代了民间投资。
德国70%的员工都能胜任工作,而英国只有30%。诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·海克
曼2006年2月在访问中国时指出,中国目前对人力资本的投入相对不足。中国对于人力
资本的投资占国内生产总值的2.5%,对物质资本的投资则占30%;美国对于人力资本的
投资占GDP的5.4%,但是对物质资本的投资只有17%;其他国家人力资本投资占GDP总量
的情况是:印度3.3%,泰国4.1%,德国4.8%。
市场一直在寻找突破,从苹果到中国的创业板,但事实证明,这些板块在证券市场
估值再高,也无法帮助经济走出低谷。全球经济复苏需要中国的内需真正启动,以及美
国的高科技、出口取得稳定的进展。相比而言,德、法等欧洲国家的复苏更为强劲,但
欧洲自顾不暇,无法成为全球经济在金砖五国之后新的火车头。 中国内需市场不能依
赖“山寨版”经济,社会福利不到位必然限制其发展,至今没有真正答案。
6.中国经济结构失衡难以逆转,人民币缺少国际地位基础。
如果出现主权债务危机,从全球范围看,将面临货币全面贬值、股价跳水,银行相
继倒闭,国家陷入破产等命运,而国内债务失控,将出现通胀上升、股市下挫、半拉子
工程遍地的现象。
中国存在一定的结构失衡问题。具体表现在主营业务和非主营业务增长不匹配,主营业
务(税与非税收入)增加,但非主营业务(土地出让金)增长得更快。其大部分收入并
非来自主营业务收入涵盖的三大产业中,而是非主营业务收入——土地出让金。统计数
据显示,2010年中国国有土地使用权出让收入2.9万亿元,占地方财政收入的65.9%。
地方财政严重依赖非主营收入土地出让金,这已经让营收变得畸形而且不可持续,
或者靠继续推高房地产泡沫直至崩溃,或者调整结构,营收在短期内急剧下跌。这就相
当于一家靠旅游为主业的上市公司,其主营收入不是旅游,而是靠卖景区的木材支撑,
这家公司的财务陷入恶性循环。如果把中国作为一家公司考量,其财务状况不容乐观,
财务失衡严重,非主营业务存在泡沫风险,不是适合投资的公司。
但根据马贤明对中国上市公司的统计,大概有55%的上市公司经营活动产生的现金
流量是负数,而中国的上市公司基本算是国内比较好的公司了,由此推而广之,就公司
的整体经营活动现金流而言,情况显然不容乐观。从投资活动产生的现金流来分析,中
国的企业投资力度大,追求规模效益,可是实际产出回收的现金流却不及时,说明实体
经济出现了较大的运作障碍。缺乏自主品牌、缺乏对创新的实质性鼓励,缺乏健康的市
场秩序,都是出现这些问题的重要原因。
“中国”这家公司最可喜的是筹资活动能产生大量的现金流:一是银行借贷,这依
托于中国较高的储蓄率,也托央行不断发行的货币之福;二是境外投资者从各种渠道源
源不断涌入中国,这依托于中国巨大的市场机会和人民币升值预期;三是对国内外的债
务融资与股权融资,这依托于中国目前稳定的社会环境和较为稳健的财务状况,也因为
国内投资者投资渠道较为狭窄。
中国目前能够筹集到较多资金,但三大筹资通道存在很大风险,任何一个预期落空
都将是致命的。在储蓄方面,由于负利率已经让存款流出银行体系,出现了存款荒,另
根据第六次人口普查的结果,人口总数达到13.7亿,预计到2040年前后,老年人口将达
到4亿人的峰值,占届时总人口的31%左右,届时存款使用将到达高峰;在外汇方面,境
外资本在国内产生利润留存并没有被结算出去,一旦结算,目前3万亿的外汇储备也就
所剩无几。特别是一旦人民币升值预期终结,境外资本撤离可能会引发较为严重的现金
流问题。中国人民币依然具有较强的对外依赖性,面对目前国际政治经济动荡尤其要具
备风险意识,减少自身的脆弱性。相对而言,美元具有国际越动乱越走强的特点。 |
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