g******4
发帖数: 6339 | 1 美联储(Federal Reserve)保留了今年内再一次加息的可能性，同时逆转其在危机时代
出台的刺激计划，这是一个乐观标志，说明美联储相信通胀将会摆脱今年的疲软态势。
由珍妮特•耶伦(Janet Yellen)担任主席的美国央行周三表示，将从10月开始缩
减其数万亿美元的资产负债表，即便其维持1%至1.25%的基准利率目标区间不变。在承
认最近飓风在德克萨斯州和佛罗里达州造成重大损失的同时，多数政策制定者坚持原有
的预测，即2017年将会再加息一次（最有可能是在12月），2018年还会进一步加息三次。
FED will start selling off MBS holding. It will cause the bond supply curve
to shift right, which alone will decrease bond prices (increase the interest
rate)
Month MBS for FED to sell
1 $4b
2 $4b
3 $4b
4 $8b
5 $8b
6 $8b
7 $12b
8 $12b
9 $12b
10 $16b
11 $16b
12 $16b
13 $20b
14 $20b
....
$20b
$20b
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*** the size of the MBS market relative to Federal Reserve holdings ***
The Fed holds about $1.7 trillion of MBS, or about 23%
MBS trading volume is many times larger than that observed in the corporate
bond market. Daily MBS trading volume fluctuates between $10 and $80
billion per day while trading volume in a typical, U.S. corporate bond
fluctuates between $15 and $40 million per day suggesting that MBS are much
more liquid than U.S. corporate bonds. Finally, MBS and U.S. Treasury
trading volumes are of a similar order of magnitude though MBS trading
volumes are generally larger and somewhat more volatile.
https://mkevane.com/2015/08/06/size-of-mortgage-backed-securities-market/ |
g******4
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g******4
发帖数: 6339 | 3 文章来源: 新财富杂志
三张表
以小明的包子铺为例。
我开这个包子铺肯定是为了赚钱，而赚钱是所有商业活动的终极目的，为了表达这
个目的，我们有了小学就学过的第一个基本等式：
收入-成本=利润。
好比说，小明包子铺今年卖了100万的包子，成本是80万，那利润就是20万。
100万-80万=20万。 它其实就是小明包子铺的**利润表**
可是，包子不会凭空产生，我得租个店面，购置设备，买原材料（面粉、肉、菜什
么的），还得请人。这一切都需要什么？都需要钱是不是！
比如说，我为了要把包子铺开起来，需要投入100万，这100万用来干嘛呢，就是做
以上这些事：租店面，买材料，买设备，招人，等等。
这个时候问题来了，我自己只有50万，所以为了完成包子铺的伟大梦想，我向我爹
地借款50万，这样就能保证包子铺开张运营了。
经过以上简单得白痴都能看懂的分析，我们发现，我为了要通过卖包子赚钱（赚取
利润），首先我得投入资源，这些资源，是我产生收入的基础。它们的货币化表示，即
是小明包子铺的资产。
资产的意思，就是一个公司用来产生收入的资源总和。它按照来源，可以划分成自
己的，和别人的。或者叫，自己所有的，和借来的。于是我们有了第二个基本等式：
我开设包子铺的资源总和=我自己的+我借别人的。
我投入的100万=我自己的50万+我借爹地的50万。
在财务上，给这个等式里的各项换了一些装逼的名字：
资产=所有者权益+负债（也就是 自己的+借别人的）
以上这个等式展开，就是会计上的第二张重要的报表：**资产负债表**。
简单地说，资产负债表，表达的就是一个公司的资源，按照来源来分，可以分成自
己的，和欠别人的。自己的叫权益，欠别人的叫负债。
当然，这其实只是一个划分的标准，实际上的资产负债表，除了按照来源，另一个
重要的划分标准是按照流动性好坏来分，这个细节就不展开了。
无论是资产负债表，还是利润表，它们记录的经济活动，都是按照经济和商业本质
来对应，这是什么意思呢？
比如隔壁老王是个穷人，每天在我包子铺买包子，但是从来不给钱。半年下来，欠
了我的包子费5000块。那这5000块算不算我的收入？
从现金的角度来说，我一毛钱也没收到，所以它不应该算。
但是从经济和商业本质上来说，包子给老王吃了，他也有义务未来偿还这5000块，
我事实上也形成了对他的追偿权。因此，这5000理所应当算着我的收入，只是暂时还没
收到现金，需要用一个中间账户来过渡，这个中间账户就叫「应收账款」。等到老王把
钱付上时，应收账款就消失了。
再比如，我买了个锅炉，现金立即付出了10000块。公司的现金马上就减少这么多
。但是从经济本质来看，这个锅炉可以用10年，之后每年都不必再付钱。所以平均看，
这十年每年的成本实际上只是1000块，而不是10000.这就是会计上所谓的折旧。
总之，你会发现，按照经济和商业的本质来处理每笔商业交易，和按照现金在口袋
里流进流出，在很多时候是有差异的，有时这种差异需要长达十年才能弥补，有时永远
也不能消除。前者在会计上叫暂时性差异，后者叫永久性差异，它们的存在，对公司的
利润表，纳税等，都会有广泛深入的影响，这个逼我今天就不装了。
为了处理现金流入流出和利润表及资产负债表表达的经济本质之间的差异，于是就
出现了单独的一张报表：**现金流量表**。它的含义很简单，就是把企业的每笔交易，
按照现金流入流出的角度记录下来。
比如，老王欠我的包子款，全是赊账，我在利润表上和资产负债表上分别会计入收
入和资产项（应收账款），但是在现金流量表上，不会做任何处理。
至此，一个企业的商业经营活动，就完整地数字化呈现出来了：
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利润表-表达的是商业行为的终极目的：赚钱！
资产负债表-表达的是为了赚钱，我所能动用的资源及它们的来源。
现金流量表-从现金流入流出而非商业本质的角度对前两张表做出的补充。
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三张表之间其实有千丝万缕的联系，它们是有机结合在一起的，
<<< 扩表与缩表 >>>
回到小明的包子铺。我有100万资产，包括50万自己的权益，和50万借来的负债。
假设第二年我要新增包子的产量，于是向银行贷款20万，用来购买锅炉等设备。于
是在资产负债表上，表现为：
资产总量+20，负债总量也+20，而权益部分不变。也即是变成：
120=50+70.（以前是100=50+50）
这就叫资产负债表的扩张，简称扩表。
反过来，等到第三年，我归还了一部分银行借款，比如10万，那么资产负债表变成：
110=50+60.（以前是120=50+70）
资产减少，负债也减少。这个过程即是资产负债表缩减，简称缩表。
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对于各国的央妈来说，本质上，它们同样拥有和小明包子铺一样的资产负债表，只
不过他们的资产负债的项目和一般的商业企业不一样。
中央银行的资产，主要是黄金、外汇、持有的有价证券（主要是国债等）。负债则
主要是发行在外的货币。现代货币的本质，实际上，就是基于政府信用背书的国家对人
民的一种负债。
在此前讲货币派生时就提到，现代央行发行货币，通常以政府债务为锚。例如在美
国，美联储发行货币，通常是通过购买美国国债进行，详细过程不赘述。
央妈购买资产（例如国债），对应的负债就是发行货币。这一过程即同时会增长央
妈资产负债表上的资产（如国债）和负债（发行的货币）。
央妈们一开始购买的资产都是信用评级最高的国债，但是在非常时期，如金融危机
时，国债根本不够，于是开始降低标准买商业债券。例如美联储购买的大量的MBS.日本
央妈更夸张，丧尽天良地买了很多股票！
央妈们买买买的过程，即是通过购买资产，释放货币给市场。前者增加表上的资产
，后者增加表上的负债。这就是所谓的扩表的过程，又被叫做QE.
在非常时期，央妈通过这样的手段，往市场注入大量流动性的同时，也支撑了资产
的价格。当危机中各种风险资产价格都在狂跌时，谁有能力成为终极接盘侠？只有央妈！
然而，庞大的资产负债表，并不是经济发展的常态。因为这意味着市场里被注入了
大量的货币，它带来的最大的副作用，就是资产价格的泡沫，或者叫通货膨胀。
一旦经济本身好转，央妈就会开始收回之前大量注入市场的货币。怎么操作？就是
用上述扩表过程相反的方法，称之为缩表。
具体来说，就是等到手上的债券到期后，不再续购，这样随着到期的越来越多，央
妈的资产规模就会瘦身，对应的负债也会消失。这叫被动缩表，美联储目前就是采取这
种方式进行缩表。
另外，当央妈认为流动性需要快速收缩时，还可以主动抛售手上持有的资产，例如
把MBS卖给商业银行，这样就主动收回了市场的货币。同时缩减了资产和负债规模。这
个过程叫做主动缩表。
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美联储缩表对应的是美元货币的加速紧缩，美元是世界货币，这会加速美元回流。逻辑
上，它会对全球货币造成贬值压力。为了应对这种压力，全球货币都必须面对被动紧缩
的压力。
于是我们看到中国央妈老早就开始强化资本兑换的监管，甚至还修改了人民币汇率
形成机制。
尽管短期人民币对美元走出了一波可观的升值走势，但是随着美元继续加息以及缩
表的推进，未来两三年，人民币重新面临贬值压力，是必然的。除非能出现，中国经济
显著好于美国经济基本面的情况。然而最新的中国七八月份的经济数据表明，这一情况
出现的可能性极小。
美联储缩表后，欧洲央行必然也会跟进，很简单，不跟进欧元就跌成翔，欧洲可不
能学我们搞资本管制，不准钱跑出欧洲，那边是「万恶的资本主义」，所以一旦欧元贬
值压力增大，直接后果就是资本出逃，这对刚刚复苏的欧洲经济，是不可承受之重。
全球货币都正在或者即将进入紧缩时代，人民币有何理由独善其身？目前能做的已
经做到极致了，包括空前严厉的资本管制，以及修改人民币汇率形成机制等。未来等着
我们的，大概率是被动紧缩的货币政策，以及国内经济基本面难以中短期走出L型底部
的可能。
是时候真正破除货币只会永远宽松的一厢情愿的美好幻想了，也是时候重新思考这
一论调下，对某些大类资产「只涨不跌」的朴素判断了。
货币和经济一样，永远都是在紧缩和宽松中间来回摆动，人们应该做的，不是坚持
其中一个方向，而是踩准这摆动的节奏，才能在经济的浮浮沉沉中，不迷失了自我。 |
g******4
发帖数: 6339 | 4
....多数政策制定者坚持原有的预测，即2017年将会再加息一次（最有可能是在12月），
2018年还会进一步加息三次。
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抛售美债会导致美债收益率暴涨，那么美联储如何抛售美债而不引起美债收益率暴涨呢
？方法就是利用加息预期，国际宣传上鼓吹美国经济复苏，忽悠国内和国际的投资者来
接盘。
目前美国两大泡沫集中地分别是债市和股市，且两大市场因为高度金融自由化，所以内
在联动性很强，债市发生危机会传导进股市，股市发生危机同样会传导进债市，所以美
国必须同时稳住债市和股市，其中任何一个出事，都会导致美国金融系统的向心塌陷。
但是一个屁股不可能同时坐上两把椅子，美国的政策长期看依旧是紧缩之路，当前美联
储炒作加息同时，重量级人物又释放负利率和直升机撒钱，这种看上去精神分裂的做法
，背后隐藏的恰恰是美国金融市场目前的囧境。
炒作加息虽然利于债市，但是对美国股市却是利空，... 炒作负利率和直升机撒钱，虽
然稳住了股市但是国债收益率却会跟着上涨。从去年十二月份加息到现在美联储的官员
们在加息与宽松跷跷板之间左右腾挪，想想耶伦主席在三个鸡蛋上跳舞也是够囧的。
【在 g******4 的大作中提到】
: 文章来源: 新财富杂志
: 三张表
: 以小明的包子铺为例。
: 我开这个包子铺肯定是为了赚钱，而赚钱是所有商业活动的终极目的，为了表达这
: 个目的，我们有了小学就学过的第一个基本等式：
: 收入-成本=利润。
: 好比说，小明包子铺今年卖了100万的包子，成本是80万，那利润就是20万。
: 100万-80万=20万。 它其实就是小明包子铺的**利润表**
: 可是，包子不会凭空产生，我得租个店面，购置设备，买原材料（面粉、肉、菜什
: 么的），还得请人。这一切都需要什么？都需要钱是不是！
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m********s
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g******4
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），
联储缩表魔咒到来 史上六次缩表五次造成经济衰退
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2017-08-06 16:39
过去100年以来，美联储曾启动过6次缩表进程，分别在1921-1922年、1928-1930年、
1937年、1941年、1948-1950年和2000年。
根据MKM Partners首席经济学家和市场策略师Michael Darda，在这6次缩表试验中，5
次以衰退告终。资产负债表趋势反映了美联储在长期加息之后的情况， 在过去13次紧
缩周期中有10次以衰退结尾。
“此外，除了1920和1930年代之外，没有资产负债表/基础以两位数年率下滑的先
例，而这是明年晚些时候可能出现的情形，”Darda在一份报告中指出。
市场预计美联储在9月宣布开始允许逐月削减购债规模，然后将剩余部分进行再投资。
预计初期规模较小，然后每个季度增加一次，直至达到每月500亿美元。
虽然美联储官员暗示年内再加息一次是有可能的，但据CME数据显示，交易员认为
这一概率仅为45.5%。联邦基金期货合约暗示，到2018年底美联储的利率将为1.45%，这
意味着从现在到明年年底，美联储加息的次数不会超过两次。
相比之下，美联储在6月公布的预测显示，同一期间将加息四次。
包括Fed Up团体在内的多名经济学家正敦促决策者提升2%的通胀目标，并暂缓进一
步加息。
【在 g******4 的大作中提到】
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: ....多数政策制定者坚持原有的预测，即2017年将会再加息一次（最有可能是在12月），
: 2018年还会进一步加息三次。
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: 抛售美债会导致美债收益率暴涨，那么美联储如何抛售美债而不引起美债收益率暴涨呢
: ？方法就是利用加息预期，国际宣传上鼓吹美国经济复苏，忽悠国内和国际的投资者来
: 接盘。
: 目前美国两大泡沫集中地分别是债市和股市，且两大市场因为高度金融自由化，所以内
: 在联动性很强，债市发生危机会传导进股市，股市发生危机同样会传导进债市，所以美
: 国必须同时稳住债市和股市，其中任何一个出事，都会导致美国金融系统的向心塌陷。
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g******4
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联储的传统鸽派人物基本上都是来自于美国东西海岸的经济学家们，特别是毕业于MIT
经济系的博士们。这些鸽派人物包括前任伯南克主席，现任主席耶伦（曾经担任旧金山
联邦储备银行总裁），纽约联储主席杜德利等等。他们喜欢大量运用学术模型，代表传
统金融行业的利益，鼓吹量化宽松，对于每一次的金融危机毫无准备，但是一旦金融危
机发生后，就会手足无措大量印钱。联储的传统鹰派人物基本上来自于美国的中西部和
南部各州，包括达拉斯联储，堪萨斯联储，圣路易斯联储等等。他们代表了美国的制造
业，能源业，农业等等行业的利益，在哲学上推崇市场决定，希望加息，反感量化宽松
，厌恶房地产投机等等。
如果从广度来看，联储的内部两派斗争，反应了美国过去上百年的经济逻辑的争论，是
梅隆当年的“清盘清盘清盘”，让市场来出清，还是罗斯福的政府参与经济来救助陷于
困境的企业。达拉斯联储总裁费雪带领鹰派对抗旧金山联储总裁耶伦的鸽派。最终，由
于伯南克主席自身的倾向，鸽派的量化宽松全面获胜。 伯南克主席虽然是共和党人，
而且是布什总统任命的，但是在后来的任期全面转向民主党的鸽派思路。
一般认为美国的宏观经济大约是几十年的长周期，里根总统在80年代开创的是一个非常
历史性的周期，基本上延续了将近30年，直到2008年的美国次贷金融危机。美国的宏观
经济政策基本上延续了上百年的两个哲学理念：民主党人支持社会福利，扩大政府监管
，提供医疗住房教育等等公民服务，共和党人支持自由竞争，减少社会保障支出。任何
一届美国政府的经济政策不外乎在这两个哲学理念中选择。而且实际上社会的选择基本
上也是根据这两个大方向中选择一个去支持。值得注意的是，很多人的经济哲学是随着
思想的改变而改变的。比如希拉里从小出身于富裕郊区家庭，她一直到念大学本科的时
候，还是坚定的共和党人，是她在的大学的年轻共和党俱乐部领导。而里根出生贫穷，
在他的年轻的时候是个坚定的民主党人，而且是支持罗斯福总统的新政，大幅增加政府
开支等等的。
每一个美国总统都会呼喊削减开支，但是在行动上都喜欢联储保持宽松的货币政策。美
联储虽然在法律上是个独立机构，对于国会负责，但是在实践上却是经常被政治因素影
响。美联储第十任主席，也是第一个拥有博士的主席Arthur Burns，也是美联储历史上
最差的一个主席。他是尼克松总统任命的，曾经是大学教授，在任上大量印钞，导致通
货膨胀失控，70年代的美国经济滞胀有他的原因。美联储的第十二任主席沃克尔，也是
美联储历史上最为有威望的主席，是硕士毕业，而且没有任何学术背景。只有学术背景
，没有真实社会工作经验的联储高官，经常是对于政治最没有骨气的。
比如里根总统时候的美联储主席是沃克尔，极为有个性。里根邀请沃克尔去白宫会谈，
希望劝说沃克尔，被沃克尔拒绝。然后，里根建议去联储总部访问，一样被沃克尔拒绝
，因为沃克尔担心会给公众产生不良影响。最后在里根的坚持下，沃克尔同意在白宫和
联储大楼的直线距离中间点见面，代表中立地带。当然，里根在他第二任任期中，获得
机会任命三位联储理事，把沃克尔主席架空成为少数派，实现了他对于货币政策的控制
。
【在 g******4 的大作中提到】
: 聯準會主席就是他了？
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g******4
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政治賭盤押注的熱門人選
Who will be Senate-confirmed Fed Chair on February 4, 2018
https://www.predictit.org/Market/3306/Who-will-be-Senate-confirmed-Fed-Chair
-on-February-4%2C-2018
FED.020418 Latest Buy Yes Sell Yes Buy No Sell No
Kevin Warsh
WARS.FED.020418
41￠ 1￠ 43￠ 41￠ 59￠ 57￠
Jerome Powell
POWE.FED.020418
31￠ NC 35￠ 32￠ 68￠ 65￠
Janet Yellen
YELL.FED.020418
10￠ 1￠ 14￠ 10￠ 90￠ 86￠
Gary Cohn
COHN.FED.020418
8￠ NC 9￠ 7￠ 93￠ 91￠
【在 g******4 的大作中提到】
: 聯準會主席就是他了？
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