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l****z
发帖数: 29846 | 1 纽约大学教授 鲁里埃尔•鲁比尼 为英国《金融时报》撰稿
对欧元区危机“胡乱应付”的做法，未能解决欧元区内部发展不均衡的根本问题。正如
标准普尔(Standard & Poor's)周一下调希腊债务评级所表明的那样，如果这种情况持
续下去，欧元将走向无序的债务整肃，同时，随着一些实力较弱的成员国崩盘并脱离欧
元区，最终导致欧元区自身的分崩离析。
欧元从未完全满足其作为一个理想货币区域所必备的条件。实际上，欧元区领导人曾希
望，财政、货币和汇率政策的匮乏，将需要欧元区加快结构性改革的步伐。他们希望，
这些改革会使各成员国的生产率和增长率趋同。
最终结果有违预期。自相矛盾的是，早先利率趋同的光环效应，反而使得欧元区各国财
政政策的差异加大。希腊和葡萄牙等国危险地缺乏约束，而与之对应的，不过是西班牙
和爱尔兰等其它国家资产泡沫的累积。结构性改革被推迟，而相对于生产率增长的薪资
增长出现分化。其结果是欧元区外围国家丧失了竞争力。
所有成功的货币联盟，最终都绕不开政治和财政联盟。但欧洲走向政治联盟的步伐已经
停顿，而迈向财政联盟的努力，将需要可观的中央财政收入，以及为欧元债券提供的普
遍保险——就此而言，德国（以及其它核心国家）纳税人的税收不只是本国债务的后盾
，而且也是欧元区外围成员国债务的后盾。欧元区核心国家的纳税人不太可能接受这一
点。
欧元区的债务削减或“重新安排”(reprofiling)，将有助于解决某些无力偿债国家的
过度负债问题。但它将无助于恢复经济趋同性——这需要重新实现竞争力的趋同。如果
做不到这一点，欧元区外围国家将只会陷入停滞。
目前的选择有限。要想恢复对欧元区外围国家的竞争力，欧元可能需要大幅贬值——比
如说，向着与美元平价滑落；但考虑到德国的贸易实力和欧洲央行(ECB)的强硬政策，
欧元不太可能大幅下挫。
德国的做法——施行改革以提高生产力增长、并为薪资增长设定上限——也不会奏效。
短期而言，此类改革实际上往往会削弱增长；德国当初花了十多年时间才恢复其竞争力
——对于需要迅速增长的欧元区外围经济体而言，这个时间太漫长了。
通缩是第三种选择，但这也会伴随着持续不断的衰退。阿根廷曾尝试过这种做法，但在
经过衰退日益加剧的三年时间之后，放弃了这一做法，决定选择违约、并放弃盯住美元
的汇率制度。即便能够实现通缩，资产负债表效应也会增加私人和公共债务的实际负担
。因此，欧洲央行和欧盟(EU)有关内部贬值的种种言论都是错误的，同时在短期内，必
要的财政紧缩措施仍对增长有负面影响。
因此，鉴于上述三种选择都不太可能，那么欧元区外围国家要想恢复竞争力和经济增长
，实际上就只剩下另外一种办法：抛开欧元，恢复使用本国货币，从而实现名义和实际
上的大幅贬值。毕竟，在所有曾经从金融危机中恢复增长的新兴市场，除了官方注入流
动性、财政紧缩和改革，以及在某些情况下的债务重组和削减之外，选择有弹性的汇率
是必要的，也是不可避免的。
当然，眼下即便是在希腊和葡萄牙，脱离欧元的想法也被认为是不可想象的。退出欧元
区将让欧元区剩余国家蒙受重大的贸易损失——实际汇率大幅贬值以及作为债权人的核
心成员国资本损失，这与阿根廷在上次危机期间将美元债务“比索化”做法的影响非常
相似。
然而，今天看来不可想象的情景，或许在五年之后再看就没有那么虚无缥缈——尤其是
如果某些欧元区外围经济体陷入停滞的话。维系增长的低实际利率的趋同，改革有可能
维持趋同性的希望，以及最终实现财政及政治联盟的前景——正是这些因素将欧元区国
家捆在了一起。但如今趋同性已不复存在，改革陷入停滞，而财政及政治联盟则只是一
个遥远的梦。
债务重组将会发生。问题是什么时候（早还是晚）以及以何种方式（有序还是无序）进
行。不过，即便是削减债务，也将不足以恢复竞争力和经济增长。但如果做不到这一点
，退出这一货币联盟的选项就会占据上风：因为无论退出的道路如何坎坷和无序，留在
欧元区的好处将不如脱离欧元区。
本文作者是鲁比尼全球经济咨询公司(Roubini Global Economics)董事长、纽约大学斯
特恩商学院(Stern School of Business, NYU)教授、《危机经济学》(Crisis
Economics)联席作者 | T**********1
发帖数: 2406 | 2 Fiat money will fall sooner or later. But this EURO fiasco is setting a
record.
【在 l****z 的大作中提到】
: 纽约大学教授 鲁里埃尔•鲁比尼 为英国《金融时报》撰稿
:
: 对欧元区危机“胡乱应付”的做法，未能解决欧元区内部发展不均衡的根本问题。正如
: 标准普尔(Standard & Poor's)周一下调希腊债务评级所表明的那样，如果这种情况持
: 续下去，欧元将走向无序的债务整肃，同时，随着一些实力较弱的成员国崩盘并脱离欧
: 元区，最终导致欧元区自身的分崩离析。
: 欧元从未完全满足其作为一个理想货币区域所必备的条件。实际上，欧元区领导人曾希
: 望，财政、货币和汇率政策的匮乏，将需要欧元区加快结构性改革的步伐。他们希望，
: 这些改革会使各成员国的生产率和增长率趋同。
: 最终结果有违预期。自相矛盾的是，早先利率趋同的光环效应，反而使得欧元区各国财
| b*******k
发帖数: 16989 | 3 good to know
【在 l****z 的大作中提到】
: 纽约大学教授 鲁里埃尔•鲁比尼 为英国《金融时报》撰稿
:
: 对欧元区危机“胡乱应付”的做法，未能解决欧元区内部发展不均衡的根本问题。正如
: 标准普尔(Standard & Poor's)周一下调希腊债务评级所表明的那样，如果这种情况持
: 续下去，欧元将走向无序的债务整肃，同时，随着一些实力较弱的成员国崩盘并脱离欧
: 元区，最终导致欧元区自身的分崩离析。
: 欧元从未完全满足其作为一个理想货币区域所必备的条件。实际上，欧元区领导人曾希
: 望，财政、货币和汇率政策的匮乏，将需要欧元区加快结构性改革的步伐。他们希望，
: 这些改革会使各成员国的生产率和增长率趋同。
: 最终结果有违预期。自相矛盾的是，早先利率趋同的光环效应，反而使得欧元区各国财
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