美联储“转鹰”，美股将雪上加霜？ - Stock版

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Stock版 - 美联储“转鹰”，美股将雪上加霜？

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在为期两日的货币政策会议之后，美联储于上周三宣布维持利率政策不变，上调对今明
两年的通胀预期。美联储公布的点阵图显示，到2023年底该央行将加息两次，而非之前
的2024年。数据表明，目前有13位美联储官员预计，该央行在2023年至少会有一次加息
。另有5位官员坚称，美联储会在2024年加息。
美联储关于终结新冠疫情宽松货币时代的决定，给美国股票市场带来了剧烈震荡，三大
股指应声下跌。在过去的一周内，道指暴跌3.45%，创下了自2020年10月以来的最大单
周跌幅；标普500的表现，为2月底以来最差；以科技股为主的纳指也出现下跌，不过仅
比纪录高位低出1.28%。
上周四，美联储发布会后声明的次日，周期性股票较比防御性股票录得一年多来最糟糕
单日表现，因投资者担心美联储缩减购债规模的举措可能令经济脱轨。周期性股票的表
现，其中包括工业股、能源股和金融股，与经济走势息息相关。
以首席投资策略师迈克尔-哈特尼特（Michael Hartnett）为首的美银策略师团队指出
，“周期性股票回调正在进行中。”
哈特尼特解释称，美联储的“鹰派”转变是“坏消息”，对于已被过度持仓、海外监管
政策收紧以及美国越来越无望出台更多财政刺激措施拖累的美股来说，无疑是雪上加霜。
众所周知，去年，为应对突如其来的新冠疫情所催生的自二战以来最严重的经济衰退，
美联储将利率下调至接近零的超低位，并实施无限量债券购买计划。如今，随着经济复
苏愈发强劲，通胀持续大幅上升，美联储开始考虑收紧货币政策。
作为对央行新动向的回应，十年期美国国债收益率上周五跌至1.45%。3月31日，该收益
率一度触及1.75%的高点。
总部位于多伦多的Rosenberg Research首席经济学家兼策略师大卫-罗森博格（David
Rosenberg）指出，经利率调整后，标普500指数较比其内在价值高出20%。他认为，如
果投资者忽视实际利率（或经通胀调整后的利率）正在向股市传递的信号，那将是愚蠢
的。
在报告中，他写道，“增持防御性股票和长期成长股是一种稳健的策略，因为这些股票
往往会因国内生产总值增长大幅放缓而受益。与此同时，如果实际利率传递的信号被证
明是有先见之明的，投资者将被建议削减周期性股票敞口。”
美股或迎来10-20%的暴跌
国际知名评级机构穆迪分析公首席经济学家马克-赞迪（Mark Zandi）也向投资者发出
警告，让后者做好迎接重大市场回调的准备。
赞迪预计，更加“鹰派”的美联储将导致美国股市出现幅度介于10%至20%的暴跌。
此外，与过去数年内的大幅下跌不同的是，赞迪预计本轮回调不会迅速复苏，尤其是在
市场估值居高不下的情况下。据他估计，可能需要一年的时间才能恢复盈亏平衡。
上周五，在接受采访时，这位德高望重的经济学家说：“不利于股市的逆风因素正在形
成。因为经济增长如此强劲，美联储不得不对其货币政策进行调整。”赞迪暗示称，事
实上，回调可能已经开始，因为投资者开始感到了恐慌。
尽管发出美股暴跌警告，但是赞迪认为美国经济将会避开衰退，因为本轮暴跌更多归因
于风险资产价格过度上涨，而非严重的基本面问题。他说：“经济增长将会非常强劲，
工资增长也将非常强劲。失业率将会下滑至很低的水平。”
近几个月，赞迪一直在敲响通货膨胀警钟。
3月初，赞迪曾预计，通胀“遥遥领先”，投资者没有充分把握风险。据这位经济学家
所述，通胀仍然是一个影响股市和债券投资者的问题。他认为，十年期美国国债收益率
持续下跌的可能性微乎其微。“考虑到目前的实际情况，我不会指望收益率能长期保持
在1.5%，”赞迪补充称。
股票和债券并不是唯一引起这位经济学家注意的风险资产。赞迪还认为，大宗商品和加
密货币的抛售正在催生更多麻烦。此外，在抵押贷款利率上升的情况下，他对强劲房地
产市场的可持续性表示担忧。
赞迪说：“通胀将高于新冠疫情爆发前的水平。为了拉高通胀率，美联储已经努力了至
少25年。我认为，他们能够实现（通胀）目标。”
“美联储仍在继续往火上浇油”
的确，自新冠疫情爆发以来，美国房地产市场的表现格外引人注目，始终是备受重创经
济中无法令人忽视的闪光点。
愈演愈烈的价格战、全款买、最终售价比要价高出100万美元……，美国房地产市场的
炙热已经达到了“荒谬”的程度。
统计数据显示，4月份，一套住宅的售价中位数达到了341600美元，创下自1999年全美
房地产经纪人协会开始追踪这项数据以来的最高水平。此外，独栋住宅的价格较比去年
飙升了20%，创下了该协会自上世纪七十年代初开始追踪该数据以来的最大涨幅。
尽管房价正以有记录以来最快的速度上涨，美联储至今仍然在“火上浇油”：通过每月
购买400亿美元的抵押贷款债券，为房地产市场提供强有力的支撑。
鉴于经济复苏强劲，关于美联储何时开始退出宽松货币政策的猜测始终不绝于耳。如今
，这家央行的官员们终于开始“谈论”取消部分刺激举措。但是，很多人担心，在从“
开始讨论”到“开始实施”的过程中，美联储正在催生另一个房地产泡沫。原因在于，
美联储的紧急刺激举措人为地拉低了抵押贷款成本，同时进一步拉高了已经过高的房价。
Bleakley Advisory Group首席投资官彼得-布克瓦（Peter Boockvar）表示，“美联储
目前仍在继续往火上浇油。”
当然，为了避免新冠疫情引发的经济衰退演变为全面衰退，美联储付出了前所未有的努
力，这种做法是值得赞扬的。正是这种努力，再加上美国政府数万亿美元的大规模刺激
举措，为美国经济的快速复苏奠定了坚实的基础。
但是，频繁超出预期的经济数据表明，对于美联储来说，现在可能是开始踩刹车的时候
了，至少在债券购买计划的问题上是如此。“现在房价飞涨，”曾在美国前总统奥巴马
执政期间担心高级经济顾问的杰森-弗曼（Jason Furman）在接受采访时说，“美联储
或许不应该继续人为地拉低抵押贷款利率了。”
前美联储官员丹妮尔-迪马蒂诺-布斯（Danielle DiMartino Booth）也认为，美联储开
始退出刺激举措的最明显起点就是抵押贷款。他说：“超低的抵押贷款利率助燃了住房
市场的狂热。”
在上周三的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）承认，美国的
就业市场在不久的将来可能会“非常强劲”，而通胀可能不会像许多经济学家预期的那
样迅速消失。
美联储究竟会不会加息？
对于美联储的“鸽派”转“鹰派”，市场人士有的更多的是疑问，而非答案。也许，最
大的一个疑问是：美联储真的会加息吗？
据美国权威商业媒体报道称，从表面上看，美联储发布的最新经济预期，以及鲍威尔的
最新表态标志着该央行向“鹰派”立场的转变。但是，退一步看，美联储仍与以往一样
“鸽派”。当消费者价格指数在5%的高位上运行时，说“物价上涨的速度有可能会超出
预期、持续时间会更久”，很难算得上是“鹰派”言论。毕竟，通胀已经超出预期，而
且已经持续走高一段时间了。
法国外贸银行美国业务首席经济学家乔-拉沃尔纳（Joe LaVorgna）指出，“当一个经
济体的债务占国内生产总值比达到或超过100%，经济增长主要由债务来驱动时，央行很
难落实加息举措。美联储现在身处困境之中。我认为，该央行无法摆脱这个困境。”

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