一天内“放水”2710亿美元，美国将进入“名义负利率”时代 - Stock版

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P****R
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一个多月前，美国财政部预计本季度净债务将锐减，与之相对应的是，创纪录的1.1万
亿美元现金和储备将流入市场。而如今，受拜登最新的刺激法案影响，流动性泛滥正式
开始。美国财政部最新的每日声明显示，3月17日财政部在美联储的一般账户（TGA）从
1.361万亿美元锐减至1.090万亿美元，为2020年四月以来的最低值。
相当于一天内向市场注入了2710亿美元现金！
在财政部削减TGA账户余额时，存款机构吸纳的现金激增，在过去一周增加了2200亿美
元至创纪录新高的3.873万亿美元。
需要注意的是，一旦以现金和储蓄的方式向金融系统中注入大量的流动性，人们储蓄激
增，就会在各类资产中引发多米诺骨牌效应，进而有可能导致FRA-OIS和回购利率等融
资利率降至负数。可以肯定的是，当前正发生着这样的事情。美国财政部和政府赞助企
业每月都向市场注入大量资金，使得隔夜逆回购利率跌为负数。
追踪一般抵押品金融回购协议市场每日利率的DTCC GCF指数显示，这一关键短期利率跌
至-0.008%，金融博客Zerohedge称这是历史最低水平。
摩根大通在其第四季度收益报告中警告称，人们大规模存款可能会进一步压低利率。
与此同时，4月中旬到期的美国国债收益率将在-0.015%至0%之间。
但美国国债作为抵押物仍然十分抢手。尽管上周五发行的四周期国库券到期收益率已经
接近于零，但直接竞标者的获配比例创7年来最高，这表明投资者预计可能更难找到收
益率为正的短期资产。
财政部出售400亿美元的四周期国库券得标收益率为0.05%，创去年3月26日以来最低。
直接竞标者获配比例为21%，创2014年2月以来最高，富瑞集团（Jefferies）经济学家
托马斯·西蒙斯（Thomas Simons）表示：
“目前尚不清楚为什么经常参加拍卖活动的竞标人希望购买收益率仅为5个基点的四周
期国库券，可能是由于提供正收益率的短期资产越来越难找了。”
这意味着负利率还会继续走低。瑞信分析师佐尔坦·鲍兹（Zoltan Pozsar）也预测，
由于补充杠杆率（SLR）豁免不会延期，银行很可能会被迫收紧资产负债表。
还有一点需要注意的是美联储的逆回购操作。莱顿债券市场研究公司（Wringhtson
ICAP）经济学家卢•克兰德尔（Lou Crandall）表示，财政部正不断削减TGA账户
，使得大量现金流入金融系统，而美联储正不断扩大资产购买，因此其中一部分现金可
能会流向逆回购协议，而不是流入到银行储备金中。
最后，值得注意的是，周六早些时候，美联储宣布本月底即将到期的SLR不会延期。结
果，长期美国国债收益率上升，长期互换价差扩大。
零对冲总结称，就目前而言，SLR的声明并没有产生任何巨大的冲击，但要密切关注负
短期利率。随着美国财政部在未来几周继续向金融体系注入数千亿美元的流动性，负利
率可能会继续走向更深的水平。

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