Stock版 - 天朝又要放水：“宽货币+宽信用”的双宽政策组合来了 (转载) |
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z*m
发帖数: 3227 | 1 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: zlm (We will prevail), 信区: Military
标 题: 天朝又要放水：“宽货币+宽信用”的双宽政策组合来了
发信站: BBS 未名空间站 (Thu Jul 19 09:21:54 2018, 美东)
重大政策变化！央行、银保监会二连击 到底发生了什么
2018-07-19
央行、银保监会政策出现重大变化7月18日晚间，一下子出来两个大新闻：新闻一
：多家一级交易商接到通知，央行本月可对一级交易商额外给予MLF资金，用于支持贷
款投放和信用债投资。
据了解，央行允许交易商较月初报送贷款额度外的多增部分给予1:1配MLF资金，并
要求多增部分为普通贷款。对AA+以下的新增信用债投资要求，也有适当的放宽，AA信
用债成交较以前变得活跃。
新闻二：银保监会官网发布了《银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业
和小微企业融资服务座谈会》的消息。
消息称，7月17日郭树清赴中行调研并召开多家银行参加的座谈会，就银行业加大
民营企业和小微企业融资服务力度情况进行调研督导。
会议提出，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普
惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。
券商中国报道称，央行和银保监会的消息，一个是从资金量上“放水”，要求银行
加大对贷款和信用债的投放，特别是提到按照1:2给予MLF资金，用以增配以民企为主的
低评级信用债；另一个则是从资金的价格方面，要求银行加大信贷投放力度，带动小微
企业贷款利率明显下降。
政策二连击，核心目的是什么？
2018年以来，信用紧缩政策导致企业融资条件大幅恶化，大量信用风险暴露事件集
中爆发。
中信证券明明研究团队认为，目前经济的核心矛盾去杠杆政策卓有成效，但各类风
险的暴露临近阀值。
人民大学客座教授邓海清指出，央行和银保监会再次重磅政策袭来，2018年以来“
宽货币+紧信用”的政策组合或将再次迎来政策巨变，2018年下半年大概率呈现“宽货
币+宽信用”的双宽政策组合。
为了防止“紧信用”政策对经济进一步损害，央行和银保监会同时出台重磅政策支
持“宽信用”，一方面，2018年下半年“宽信用”政策将有助于缓解当前社融收缩的不
利局面；
另一方面，央行额外MLF资金支持信用债投资，将起到结构性的信用支持效果，对
于缓解当前信用风险有积极意义。
国信证券银行业首席分析师王剑表示，目前我们所处的背景，是银行信用行为的收
缩，导致信用风险暴露。眼下最重要的事，就是想尽一切办法，恢复银行的信用投放，
防止陷入金融正反馈。救企业，就是救银行自己。
监管政策立竿见影，今年以来社融中的委托贷款、信托贷款(都是非标的常用通道)
应声倒地。当然，这也是监管取得成效的体现，政策主要针对的是城投，但很多其他企
业也被误伤。
信用收缩，最大的后果是很多原本靠借新还旧续命的企业，一旦再融资断掉，瞬间
就会违约，然后是银行发生坏账。紧接着，银行在坏账的恐惧下继续收缩信用，然后更
多企业开始违约，然后银行更多坏账……这就是可怕的金融正反馈，最后是系统性风险。
这次央行、银保监同时采取措施，从多个角度推进银行信用投放的能力和意愿，力
图恢复银行体系的信用投放功能，防止过多企业出现因再融资断裂而违约，进而危及银
行自身和宏观经济。
这些措施，多多少少还是有一定效果的，尤其是对银行投放的基础货币支持，无疑
是真金白银的帮助。但也不可能指望马上就成效非常显著，改变银行主观上投小微的意
愿和能力，依然需要一定的培育建设。尤其是银行对风险的惧怕，可能仍然会成为主要
障碍。
央行会为信用风险兜底吗？
人民大学客座教授邓海清认为，央行此次对于信用债的支持仅限于流动性层面，而
且是通过奖励的方式，而不是一刀切的行政式的手段，更不意味着央行为信用风险兜底。
关于此次央行对于信用债投资的支持，需要明确的是，该政策并不意味着“央行对
信用风险进行担保”，而只是央行作出的给与额外MLF资金的政策激励，换言之，如果
出现违约事件，基本上不存在央行对违约部分进行兑付的可能。
该政策的核心目的，是鼓励银行将流动性用于信用债投资，但究竟是否投资，投资
多少，信用风险与收益之间如何取舍，取决于各家银行自己。如果信用风险识别能力强
，则可以多买信用债，而如果更怕踩雷风险，则可以少买。
鼓励银行表内认购AA＋与AA的代价有多大？中信证券明明研究团队表示，托底对于
银行系统资金的占用与代价不大。
我们计算，银行系统边际上贡献200~300亿的新增信用债认购，便可以拖住目前清
淡的一级与羸弱的二级，而平坦到5家大行与12家股份制银行，每家每月仅需要边际付
出15亿左右资金，可谓性价比十分之高，所以不存在银行没钱参与的问题。
明明研究团队还认为，中低等级债券收益率可观，风险低于中小微企业信贷，纳入
MLF合格质押品，性价比也并不低。债券品种不区分城投债还是产业债，只是强调不能
是金融企业发行的债券，我们认为既支持了城投流动性，也支持了民营企业流动性，可
谓一箭双雕。
债券牛市进入下半场？
对于债券市场，人民大学客座教授邓海清认为，债券牛市有望进入牛市下半场。在
下半场的牛市行情中，债市不再仅仅是利率债的单边行情，而是“利率债+信用债”的
普涨行情。
该政策意图，在于无风险利率低位的前提下，希望信用利差能够收敛；为了有效降
低中小微企业融资成本，更需要保证银行流动性合理充裕、无风险利率下行，市场担忧
的所谓“货币政策转紧”、“资金面重新紧张”将不可能发生，这意味着，利率债牛市
的根基将更加牢固。
中信证券明明研究团队则表示，信用债市场即将到来最后一跌后的右侧机会，目前
信用债市场存在几大待爆风险：(1)中低等级产业债违约风险，从规模与时间来说，8月
份是需要警惕的一个时间。
(2)类平台压力在非标，8月份，非标萎缩冲击会被意识到，某一区域城投流动性出
现问题或将加剧这种认识。
(3)股市下挫，股权质押过高主体接近平仓线与信用风险互相反馈放大。
(4)中小农商行面临资本充足率达不到监管标准，股东增资存在障碍，影响二级资
本债与存单续发，冲击相关品种估值乃至流动性风险。
所以我们看到各类风险都在集聚，8月份是很有可能临近暴雷的一个时间，暴雷的
前夕仍会继续加速政策的创新。
明明研究团队指出，从政策的目标到结果，能提高信用债市场萎靡的流动性，缓解
目前低等级信用利差走阔的局面，如果随着其他创新性的政策陆续落地，这个节点很可
能是我们之前预判的8月份最后一跌拐点的前夜，对于信用债市场，可以提前的更加乐
观。 | i******r
发帖数: 1175 | 2 然并卵。多米诺骨牌开跌，救来救去，实体经济已经被搞得房地产化，地产跌了，实体
没地产填空（尼玛一半上市企业卖地产填报表）也得死。地产涨，没有地产的死。 |
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