Stock版 - 谁来为原油过剩买单？写在多哈会议前 (新增套利标的) |
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发帖数: 58 | 1 转帖注明出处：油气投资调查，微信公众号：profitinoilgas
谁来为原油过剩买单？写在多哈会议前(新增套利标的)
2016-04-15 油气君 油气投资调查
定位专业油气投资粉丝群，内容覆盖油气价格深度解读，油气资产端以及境外二级市场
端的投资和交易。本订阅号全为原创。作者油气君，油气勘探开发美国名校博士，任职
于美国顶尖油气勘探开发和投资公司（公司历史超过50年，油气君现为公司唯一华人）
。油气君正在负责和已经完成的油气资产端投资总额约10亿美金，二级市场端参与投资
和交易的标的约200个。先后向数位赴美访问的中央委员以及十多位国家各能源相关机
构负责人介绍北美油气技术和投资回报特点，并且受邀在2015年联合国南南合作可持续
发展高级别论坛发表有关油气投资的主题演讲。
广告，投资等商务合作请加个人微信：oilandgasman，请说明合作来意。
(市场参与者不要忘记查看本文最后的“先睹为快”栏目)
注：今日“先睹为快“环节增加最新套利机会一个，按照今日（2016年4月14日收盘价
）入场做空，接近90%成功率，10-30%预期套利收益
油气君将从具体的数据给各位投资者展示一个当前全球原油供应端的实际局面，
以求帮助投资者能够用更加贴近市场实际的角度来进行投资决策。我们常说油价下跌是
供过于求，油气君当然也认可这个观点，但是鉴于油气君身处市场之中，泛泛的理论观
点对眼前资金的运作没有丝毫帮助，因此，油气君常常需要利用市场能够挖掘到的数据
和信息，进行独立的分析和判断，并以此作为实际投资决策的依据。当下，油气君认为
相比需求端放缓这一因素，供应端的顽固才是油价下跌的罪魁祸首。本文将着重介绍供
应端全局以及全局的各个组成部分的基本情况，有关各个组成部分的详细分析将在“深
度”栏目中进行解剖。
真实的供应端
一说到供应端的顽固，大家经常会有如下的反应，一方面归结于石油输入国
组织欧佩克(OPEC) 不肯减产，另外一方面归结于北美页岩油技术进步带动成本下降从
而延迟了大家“期盼”的产量“断崖式”下跌。油气君要说的是，OPEC不减产，北美页
岩油产量下降缓慢，这些都是现象，我们在做投资决策之前，必须先从现象本身找到原
因，有了原因，才能够有的放矢。那么供应端顽固这个现象和油价到底有什么关系，又
是如何互相作用的呢？
· 首先，毫无疑问，美国的页岩革命形成了原油产量的爆炸式增长，造成油价
下跌的很大一部分供应端增量就是来自过去几年美国页岩油产量的增加，但是需要特别
提到的是，美国的原油产量在2015年2季度达到最高（其中2015年4月份达到960万桶/日
峰值）后已经开始逐步衰减，但是相比2015年2季度，当前2016年一季度的油价又跌去
了40 - 50%，从2015年2季度至今的油价持续下跌，美国的国内原油产量事实上已经无
法成为主要原因。
· 造成2015年2季度至当前油价持续下跌的顽固的供应量主要来自于全球各地
在2010-2014年的高油价时期上马开工建设的各类高投资，大型，高产项目。投资者需
要了解的是，在全球油气市场，美国的陆地石油，包括页岩油在内，绝大部分是属于具
有快速决策周期和快速建设周期的，这部分的投资决策和建成产能能够在3-6个月的时
间内（不含申请勘探开发许可证的等待时间）迅速形成产量并且快速投放市场，因此我
们可以很轻易地看到日产量的迅速增加。但是从全球来说，从2010-2014年这个时期主
要是在借助高油价的帮助，进行大资金，2-5年的长周期项目的建设，2015年至今大多
数的新增产量主要来自于这部分在高油价时期开工建设，并且在当前逐步完成建设并且
投入运行的长周期项目。
理想：希望北美非常规原油产量下跌帮助油价
现实：北美非常规原油产量下跌伴随油价第二次腰斩
美国:
图1是美国2012年至今的产量 (数据来源EIA)变化对时间作图。从图中我们可以看出美
国国内原油产量从2012年的约6百万桶/日到2015年2季度的约960万桶/日，有约360万桶
/日的产量增量，这个增量基本上全部都来自美国国内的页岩油的产能转化为产量的过
程，也正是这一过程，从很大程度上造成了油价从2014年到2015年2季度的第一个腰斩
式的暴跌。但是从图中大家可以很明显看出美国国内原油产量从2015年2季度起开始到
2016年的3月份每个月以平均约50-60千桶/日的速度下降。油气君希望各位投资者特别
注意的是，这个美国国内原油产量下降的过程是伴随着油价从50 - 60美金/桶区间到30
-40美金/桶区间的第二次类似的腰斩式暴跌的过程。
加拿大:
图2是加拿大国内原油产量（数据来源NEB）。从图中可以看出，加拿大原油产量从2014
年起虽有增量，但是增量幅度太小，而且从2015年2季度至今，其产量如果进行平均化
处理的话实际产量基本保持不变。
整个北美非常规原油的供应对油价第二次腰斩式暴跌起的的作用非常有限，事实上，
导致油价第二次暴跌的供应增量基本上全部来源于OPEC三巨头和俄罗斯。因此，对于投
资者来说，搞明白OPEC和俄罗斯的实际能力对于决策至关重要。
油价第二次暴跌4大恶人：沙特，伊拉克，伊朗，俄罗斯
我们来看看这4个国家在供应端做了什么：
先看看不含沙特，伊拉克和伊朗的OPEC产量 (数据来源EIA) ：
如图2。图中我们可以看出，如果没有了沙特，伊拉克和伊朗，其他的OPEC国家平均产
量基本上在1600万桶/日，在2015年下半年还有微弱降低。
再来看看沙特 + 伊拉克+ 伊朗的产量(数据来源EIA)：
如图4。图中我们可以清楚地看到在美国原油产量到达峰值并且开始下降的2015年4月
，沙特，伊拉克和伊朗在供应端出现放量，半年内产量暴增约85万桶/日。
别忘了，还有俄罗斯
图5是俄罗斯的原油产量(数据来源EIA)。图中我们可以清楚地看到，在美国原油产量
到达峰值并且开始下降的2015年4月，俄罗斯的原油产量开始暴增，到2015年底其产量
增量约为约30万桶/日左右。
从美国原油产量到达峰值并开始进入产量衰减状态的半年内，其总产量衰减约为50万
桶/日，这个过程中，沙特，伊拉克，伊朗和俄罗斯累计增加约115万桶/日的产量，这
很好地解释了为什么美国页岩油产量下降但是全球油价却经历了第二轮的暴跌。
那么，供应端还会不会继续增加产量呢？多哈冻产会议到底有多大意义？
当前新闻报道沙特同俄罗斯已经就冻产达成共识，假设能够实施，并且美国原油产量
保持当前衰减速度，从半年时间跨度看北美可能会继续减少约50万桶/日，而在沙特和
俄罗斯不增加产量的情况下，关键问题就到了伊朗和伊拉克，假设在伊拉克也在多哈会
议同意冻产，且能够实施，这样就剩下伊朗，从当前伊朗的实际原油生产情况看，虽然
市场诸多机构都认为其快速增加产出的实际能力受到资本投入不足的限制，但是仍然不
排除半年继续增加50万桶/日的增量的可能性，这样有可能能够同北美的减量大致抵消
，同时OPEC的除开沙特，伊朗和伊拉克之外的其他国家总体产量保持稳定甚至略有衰减
的情况下，全球供应端有可能能够实现实际供应增量不增长。投资者需要特别注意的是
，油气君说的是供应端的供应不增加，而不是市场预期的显著下降。如果市场投机性资
金在前期大批进场做多，造成油价上涨，比如到50-60美金区间，则不排除北美产量衰
减速度放慢，相关的大批量投机资金也需要伺机出场，有可能造成油价的再次大跌，同
时油气君也希望市场参与者明白：俄罗斯的实际产量和出口量（包括非官方渠道进入市
场）往往要大于官方数据，因此不排除俄罗斯官方数据显示产量冻结，但是在市场实际
供应上继续增加的可能。此外，还有一个最大的变数，就是利比亚，利比亚当前虽然产
量受到地缘政治等相关因素影响，包括部分主力油田的油气藏结构在数年前的停产期可
能受到一定伤害，但是从总体来说，利比亚仍旧可能是具有能够在局势稳定后，在短期
（2-3个月）内迅速增加40-60万/桶产量的OPEC国家，详情可以参阅油气君在4月10日的
文章《油气君：国际原油市场的份额怎么个抢法？》。
先睹为快：（购买文章请加油气君个人微信“oilandgasman”）
Hot:（套利机会）美国二级市场做空，接近90%成功率，10-30%预期套利收益（预期该
套利操作获利实现时间：3 -9个月）（RMB: 1000）
油气君在本文中详细地对该标的（在纽交所NYSE上市交易的一类不同于传统油气勘探开
发上市公司的油气勘探开发标的）的产量衰减特征进行了计算（2016年至2030年），并
根据不同的价格假设以及区域价差特征等建立了完整详细的套利模型。
按照2016年4月14日该标的收盘价进行做空：
在假设2017年起50美金油价，2.8美金气价，且价格年度升幅2%的情形下，套利收益可
望达到：33%
在假设2017年起60美金油价，2.8美金气价，且价格年度升幅3%的情形下，套利收益可
望达到：24%
在假设2017年起70美金油价，3.5美金气价，且价格年度升幅3%的情形下，套利收益可
望达到：6%
Hot:（独家私藏秘籍）油气君：我如何利用油气市场信息不对称获取超额收益（RMB:
500）
详细地介绍了油气君实盘投资组合中的一个对冲组合（32%年化收益），该对冲组合是
油气君根据市场主流资金对特定公开信息的关键理解偏差建立的，当前该理解偏差仍然
普遍存在。
Hot: （独家私藏秘籍）油气君：我如何利用油气市场信息不对称获取超额收益（标的
详单）（RMB: 2000）
详细地列出了油气君该实盘投资组合的34个标的的名称以及核心数据。
（标的）页岩气传奇切萨皮克之殇_2016Q1 (中) （RMB:200）
（标的）页岩气传奇切萨皮克之殇_2016Q1 (下) （RMB:300）
（深度）二叠纪页岩的逆天价格，机会还是泡沫？（RMB: 300）
关于本微信号各栏目介绍：
“标的”栏目：“标的”将陆续覆盖油气君进行过投资尽职调查，参与投资
或者交易过的近200个在中国境外上市（含A股在境外收购的）的油气价值链上的标的（
包括油气勘探开发公司，油气服务商，油气设备商，油气储运商，油气资金提供方等）
，内容将结合实盘（根据市场情况，有时具有一定时效性），侧重于标的投资基本面，
根据标的实际情况，有选择性和针对性地涉及标的资产评估，资本结构，债权人和股东
组成（包括当前参与的投资的相关资金方的惯用运作手法），运营，财务，债务，估值
（针对不同油价下市场价格同资产价值的偏离），是否在进行资产剥离以及是否有并购
机会，是否面临破产预期以及各类型资产重组的方式以及对不同利益相关方（例如债权
人，股东，管理层）的潜在影响，以求帮助投资者对特定标的风险和回报有一个深度的
认识。
“深度”栏目：“深度”将覆盖油气价值链上某一个环节从资本市场买卖
方的角度进行深度解读，包括但不仅限于: 具体公司的运营的某方面，实际某并购交易
是否靠谱，具体资产重组的某种运作模式，某个油气区块的产能特点和矿权价格，页岩
油气实际勘探开发方案设计技巧，单井和区块投资收益计算，某个实际投资分析技巧，
全球各地区的实际油气产能释放能力，行业的某种动态对收益的影响等。 |
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