c*******y
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涉及到诸多方面：
首先，Due Diligence并没有做好，到事发前一周才发现Philidor，今天两封态度截然
不同的邮件更是彰显此刻比尔内心的挣扎。
其次，Bill Ackman对该公司的商业模式过分自信，根据其在sohn conference上的
presentation 来看，他当时给出了16*16=256（有一个16是预估的CASH EPS）的估值，
相比现在70+，的确让人大跌眼镜。
Bill Ackman在PPT中的对比，主要是列数了平台型的Valeant 和传统药企的区别，认为
Valeant的属性更像是一个hedge fund, portfolio较为多样化，因此能分散风险，同时
，由于可以直接收购Phase III阶段的药企，这样实际上FDA审查的阻力会小很多。另外
自己几乎等于砍掉了R&D方面的支出，省了一笔钱，在收购完之后也能砍掉原公司大部
分的研发部门方面的支出，岂不爽快？
当然，Bill 没把话讲完。
Valeant 在2010年和Biovail合体之后，留下一个问题，也是最近WSJ有在市场专栏头条
提到的——tax inversion，通过吃下Biovail，Valeant正式拉开疯狂扩张的序幕。在
年报里写得很清楚，摆明了日后可能监管层会反水，事实上，10年前后，是有一个机会
窗口的，Valeant就是抓住了这个机会，建立了离岸的母体，利用加拿大国家的相关税
收政策进行了强力的避税，猜猜实际税率多少？
接近0（请允许我给出一个善意的微笑 ）
大家都懂得，能够将避税大法发挥到极致的小苹果的税率，也有21%左右，而且一直光
荣地交给了美帝大把大把的钱。所以Valeant的这层问题，实际上没捅破，不过问题不
大，按之前IRS查葛兰素史克的节奏，查了好几年，罚了3.3B。不急。
OK，获得超低税条件之后，Valeant也开始利用当时开始逐渐流行起来的Non-GAAP 准则
来进行披露。提出了一个cash-eps的概念，并且做出了大量的调整。经历了几年上升之
后，cash eps深入投资者心，甚至直接就被某些数据网站（factset)直接引用做财报的
eps。
（还是彭博业界良心）
这些都跟税法有关，我归在一起，是因为这都跟bill的PPT里的商业模型有关，这样的
话，实际上公司有各项财务指标的增速（因为一直收并购），有强大的现金流（收好的
公司），有逼格很高背景的管理层团队。如果能及时的完成链条的最后一节，及时还债
，降低杠杆比率，那么其实市场会很喜欢的这样的药企。从之前的股东构成就可以看出
来，Hedge fund hotel,阵容不可以说不好，虽然在标普没有杀入前500，但是好歹在加
拿大相应的ETF占了相当大的比重。
但是链条的断裂，始于15年，15年前3Q财报显示，Valeant大举在公司债市场举债，长
期债务直接翻上一倍，这远远高于了往年的速度。我的猜想是，Valeant本来是在Bill
的授意下准备吃下Allergan( Bill 对这个也有专门做presentation)，所以想借足够的
现金去进行操作。结果失败，Allergan被Pfizer给拿下。注意到Allergan的收购其实也
涉及tax inversion的问题，所以这可能也是Valeant准备把税率洗白的一个过程，一石
二鸟。
战略受挫之后，大量的负面信息被爆出，其实无非是价和量。
价：国会参议员成立调查委员会，调查某些药物的价格过高问题，以及Valeant的收购
公司之后大幅提升药价这种行为。这没辙，你在国会山一年游说投入才60K，还不如市
值十分一的同行，组织肯定要对你『认真负责』
量：Philidor 被CVS领衔的分销网络给砍掉联系了，同时Valeant 和销售桥头堡
Philidor切断联系。
价量齐下，现金流何在？估值何在？更何况兼具法律方面风险，价格自然是一落千丈。
最后一个，我觉得每一个hedge fund manager都要有一个觉悟，就是承认错误，BIll在
4小时的conference call上一直在强调相信管理层，但是ppt上的分析，却是关于如果
Philidor涉及违规是一件不怎么有问题的事情。
大意了，从今天Philidor还在进行涉嫌违规的操作来看，Philidor和Valeant之间的联
系只怕远比BIll 想得要灰色。
因此，之前的增仓200W股完全是过于自信的表现，在尽职调查失败的前提下，应该是快
速进行审慎地跟踪，贸然加仓位基本就是作死，再加上我行我素的自曝仓位的风格，很
容易被针对，再加上大家都被突袭，在囚徒困境下，比尔阿克曼这种级别的人也找不到
解放军来拯救自己了。
任何有狼性的hedge fund,只要在此时同时做多康宝莱，做空Valeant的话，Bill
Ackman就会被四面围困，很可能会以一个令人跌破眼镜的方式被迫吐出带血的筹码。
至于Valeant,我觉得管理层属于影帝级别的人物，打了不少的擦边球，但是债务这东西
是实实在在的，现在被标普打低评级之后，之后的融资可能会面临很大问题。后续有可
能会被迫出卖资产来进行现金流的维护。另外，合不合规说实话现在谁都很难说，今天
Valeant又被曝出拖欠royalty fee。我只能说我想起了一家公司:
GT advanced technology,在GTAT的最后一个Q2财报上，CEO就没有获得苹果的货款，只
想提醒一下还在Valeant上投资的投资客，种种迹象表明，这水很深，如果还要持仓做
价值投资，记得及时看新闻。及时看新闻。及时看新闻。
————————————————投资客的分割线———————————————
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Philidor是一个很重要的桥头堡。
对于Valeant(下称VRX)来说,有两家和它关系走得很近，并且 是大客户。
来源：VRX 2014 annual report
也就10%和17%吧？
source : VRX最新的紧急公司会议PPT。
现在Philidor已经占据了超过5.9的net revenue,还是YTD，真不知道如果没有shutdown
的话，明年的财报预期，是放多大的权重上去。。
VRX的扶植使得Philidor在2年内快速增长，从一家小创业公司到现在的规模。按照官方
的说法，作为VRX曾经寄予厚望的杀器，是提高分销渠道margin的最重要平台之一。秘
而不宣合乎法理和情理，但是这般的尽职调查却是能够想象的吗？阴谋论和糟糕的DD，
VRX必须选择其一。
注意，26号的presentation, 之后就被CVS打脸了，现在presentation上面的"I
understand"，还有多少能够"understand"？这才是最关键的因素。
另外，高盛的margin call,也要注意。
高盛之前和CEO关系可以说不是一般的好啊。各种服务，小孩什么的也都帮一帮忙啥的
好像（但是不是什么帮忙找实习别想太多估计就是金融服务啥的吧）。
结果周四行权卖债，砍了130W股，还剩大概70W股左右。我觉得这里还是表达了高盛对
股价的真正态度，VRX给投行的费用那是所有美股里榜上有名的，没记错应该是前四了
，那么在这样的前提下，我觉得122那个数字还是不如行权价当天股价最高数字来得在
短期内更有诚意。起码风控还是偏保守的。还剩70W股，啥时候行权也是问题。
以上的两个问题，其实也都是明天Bill Ackman要在earning call上回答的新的质疑，
这关只怕并不好过。同时，很多ETF基本是选择『陪葬』，除了blackrock最新披露有一
些ETF减仓之外，其他减仓的机构在目前披露数据来看并不是特别多。这里也可以看得
出来空头选择9.30之后发动突袭，利用sentiment不明的情况来做文章逼多头，是一个
很有效的策略。
个人觉得，如果bill ackman不把之前抄底的200W股砍掉，有点说不过去，毕竟当时他
是单单因为十分相信股票低估而抄底的，那么从抄底到之后的走势呢？他还是那么相信
吗？如果还不砍的话，或许潘兴广场这个圣诞节就无法过得那么轻松了。
——————————————————2015.11.10———————————————
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曾经错误的翻版？
『The men, who just a few years earlier had been at the top of the hedge
fund world, were facing a run on the bank.』
原文链接（纽约时报的，看不了私信我邮箱）：
http://www.nytimes.com/2003/01/19/business/a-rescue-ploy-now-ha
大概讲的意思就是之前的一次Bill Ackman清盘自己的hedge fund的故事。
很明显，Bill Ackman是一个很会资本操盘的人，大型的收并购，操作得好的话，正如
该文所说，从3M到500+M，十年。
然后一把爆亏，清盘。
此番从头再来，Bill Ackman真地吸取了上次的教训吗？这次的Valeant，很可能比上次
的Gotham Golf 问题还严重，毕竟涉及违规问题，而且触动了大选年的国会，高度作死。
客观上来说，现在市值已经是这个样子了（今日收盘20，年内高点28+），损失已经是
造成了，今天的公司会议提到专注还债好好做公司，那么其实CEO的职责也基本结束了
（该CEO专注激进操作），但在加息就要临近的时候，这样的评级真的能做到好好还债
吗？（还是建立在降药价和适当赔偿药款来保住市场份额的前提下，现在现金流就已经
开始打折了，还有激增的应收账款哦~）
另外还有一个非常有趣的点，刚刚WSJ爆出来，大股东共同基金在和花上千美元和VRX前
员工谈论几小时之后给更多的钱以求封口，但是却强制公司解除和philidor的关系？同
时不减仓？这样的行为，不得不说，耐人寻味。
科普一下：吹哨人制度是在美国很有名的，当年告倒安然的阵营里就有前内部员工，还
是女的，因此纳入时代周刊年度人物之中，名噪一时。这些人再这么为钱撕下去的话，
再搞出什么大新闻也不是不可能的事情，毕竟如果内部吹哨成功罪名成立的话，很有可
能会获得涉案金额（不确定可能也是罚款）最高20%-30%的奖励。
—————————————————2015.11.11————————————————
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面临之前恶意收购艾尔建所犯下的内幕交易指控。
被爱荷华州和俄亥俄州的州立公共教师退休系统起诉，同等权重，Valeant和潘兴市场。
查了一下之前美国的case,钱不会罚很多，但是相关人士最高可以关20年，考虑到涉案
金额有22E之巨，有可能Bill Ackman和Michael Pearson的生涯都会受到巨大影响，那
就不用说股价了。
—————————————————2015.11.12————————————————
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昨天事情的内幕交易，其实是分两条战线，一条是和Allergan,现在已经和解，另一条
则是上述的。有篇文章提到从法理上来说可能还是会有危险的：
http://www.bloombergview.com/articles/2015-11-12/shareholders-s
另外就是更早的坟被挖，micheal pearson13年错误提前拿到了55W股，本该是14年3月
才拿的，结果只退还之前的价格，至少多拿20M走。。。。。。
忘记提一些可能的正面因素，就是VRX可能在90天之内找到一家药房来更替，但是鉴于
不再可能有一个自己的药房（收购要宝贵的现金），同时渠道重设和药房选择未必容易
（参见最近美国新闻关于药房被PBM分销渠道狙击）。实际上的利空比利多还是大。
PBM的地位这个坑先埋下吧，之后慢慢填。
——————————————————2015.11.13———————————————
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其实比尔阿克曼之前失败的案例不少，也留个坑
大股东继续加仓VRX。目前来说，消息面暂时进入平缓期。
——————————————————2015.11.20———————————————
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更新一下这周的消息。
首先是VRX公司提高薪酬奖励，意图留住核心员工。
其次是花旗的信用分析师背书，认为VRX不会跪，其实看价格也知道啊，债也没啥跌啊
，我估计Valeant之前借了一波钱就是想高抛低吸来合理操纵财务报表的，结果玩脱。
。。
但是空头思维（注意不是空头头寸，那完全两码事）看，所有的风险基本都没有消除，
至少在发布会之前。
相反，我感觉核心员工的可能离开将会对VRX真正的可持续性发展造成威胁，也正是基
于这样的消息，我认为VRX至少是大伤元气。另外，巨量的交易和震荡其实也是在持续
消耗买盘和卖盘，之后如果真的消息走稳，只怕股价也回不去了，被券商和成功短线交
易者吸取了非常多钱走。
Novartis 有一个类似Philidor的药房，被罚了390M刀，目测Valeant这个数值只能更大
，并且从今年游说花费只有60K连基本中产年薪都不到的层面上，这个罚款，估计是在
所难免的。
另外，这周翻看了一下之前关于医药行业的描述，建议大家可以去重点关注热门总统候
选人的医疗方案，这些都挺重要的，希拉里的措施很激进，有可能直接改变整个行业的
格局，这才是最大的行业风险。
回到正题，即使股价回去，比尔·阿克曼也是失利的，千不该，万不该，不该在当时轻
率下结论加仓200W股。相比之下红杉就成熟得很多，闷声花大力气大价钱做了尽调，然
后在股价彻底走稳之后加仓，这个200W股，亏了6000W，算你75买入200W股，和108的差
别，还是太大。
要不然怎么能说红杉是小伯克希尔呢？基金和基金的差距，还是体现在这里。
投资到最后还是见真章，最后还是看能有多少现金流能产出来，负面消息作为定时炸弹
暂时被封存，不代表之后就不会再找上门来。内幕交易诉讼、药价调查、药房违法行为
及行业现象调查、这些才是真正对VRX的潜在致命打击，这种股票，日线级别的技术面
分析已经时效，因为基本面的调整频率可能是小时级别的。。。。。。。
当年比尔·阿克曼第一次清盘其实官司到最后是赢的，但是硬生生被拖清盘了。过于激
进的手法，就犹如德扑河牌还没开的情况下放下巨大的赌注，最后是生是死，太难估计
。非主流的打法，我觉得还是黑石和KKR比较牛逼，不过现在也就可能只剩黑石了。
PS今天心情好，再补一个小故事，如果你认真看了答案，之前提到GTAT，没讲完。GTAT
当时没拿到该拿到的货款，在earning call解释的时候好像更多提到了厂房的租金问题
以及其他。结果之后直接申请破产保护。。是因为炉子根本没能达到批量生产的能力。
而且负债很高，长期债务很多
个人认为iwatch之所以现在并没有那么火爆，GTAT也是要负责任的。当时iwatch用的是
GTAT的产品，结果GTAT这么搞，弄得小苹果很被动。现在VRX真的就是让我想起GTAT。
周围很多试图抄底的最后亏得很酸爽。
—————————————————2015.11.22————————————————
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目前面临的诉讼和调查加起来大概有：
9.10 ： Biovail涉及Medicaid Drug Rebate Program
9.15 : 博士伦下属两家surgical products 涉及违反联邦医保法，刑事调查进行中
10.16： FTC（US trade commission) 调查收购Paragon Holdings 的问题
With the acquisition of Paragon Vision Sciences in May for an undisclosed
sum, Valeant and Bausch and Lomb further consolidated their grip on the
market, gaining control of more than 80% percent of the gas permeable button
market, according to one of the sources familiar with Valeant’s operations
and the representative of an industry group. (source : Reuters)
10.14这个才是和这个有关：
Valeant received two separate subpoenas on Oct. 14 from the U.S. Attorney’s
offices in Massachusetts and the Southern District of New York, with
requests for materials mostly related to the company’s patient assistance
programs. The subpoenas also request information relating to the company’s
financial support for patients, distribution of the company’s products,
data provided to the Centers for Medicare and Medicaid Services and pricing
decisions. The company says it is reviewing the subpoenas and “intends to
co-operate with the investigations.”
所以单说Philidor是比较业余了，加上前一段刚裁决必须面对的lawsuit，Valeant的日
子并不好过。
可能罚金金额其实倒不大，看了一下，内幕交易的起诉者有一个人才买了1000+股，感
觉是卖飞了不甘心吧。内幕交易一共也就30W股。。。一股差120补给你，最多罚一个
100M，不能再多了。。
Philidor的话参考之前的案例，政府的起诉金额和settle金额实际上差别还是比较大的
，这里满打满算5个E，再加上博士伦和涉及Biovail以及M&A的问题，我估计实际上累计
账面金额损失可能会在1B范围上下，也很难再多了。
税收结构：
比较令我吃惊的结论是：可能不仅Valeant的税务结构是合理的，美国甚至有可能要减
税。
Both Valeant and Burger King certainly played by the rules. I think that’s
an important point to be made. They and their deal partners responded to
economic pressures, opportunities, and incentives created by our tax laws.
没的话说，这是国会议员说的，这句话也说明为什么Valeant是hf hotel，它的独特税
务优势其实是充分利用了制度比较优势的特点，再融合行业（北美）优势进行整合，辅
以资金杠杆，这也是mike豪赌的筹码。Valeant在这场两小时左右的会议被单独拿出来
说为案例，还是有象征意义的。
之后就开始讨论，毕竟Valeant利用这种优势，已经吃了30E资产进去
All three Valeant acquisitions we studied, unfortunately, came with
significant job loss in the United States.
可以想见的是，之后可能公司税下降有可能是2016年的重要议题之一，涉及就业的问题
都是重点科目。而且Valeant在2013年之后是合规的（2011-2012是IRS进行调查,估计也
要罚一点），所以税率风险几乎没有。
——————————————————20151123————————————————
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比尔·阿克曼加仓，12.5M组合期权头寸，看来是要决一死战了。
但就目前的期权的报价而言，个人认为他的策略可能未必直接跟股价变动有关。
不过能看出他的自信，但最后如何，我们可以看看。
更新了持仓，就从10月到11月的操作看：
正股交易浮亏44586179
已实现正股亏损 10月两度买call成废纸+DT控头寸强割 亏1698282
11月直接割至少160W股 ,DT亏损9039600
一共实现亏损10737882 刀
这部分资金回撤5KW刀了，目前还有12.5M股（12.5W手）价值6500W刀左右的比率期权头
寸，全是场外期权。。。
还有21M左右的正股敞口。
其实就是想说，当时太早抄底亏的钱是最多的，包括今天的DT，亏了900W，可能是风控
要卡仓位了，早知如此，何必当初，就算VRX涨回去，那10M也再也回不来了，就目前潘
兴的规模来看，也不是小数目吧，经不起再折腾这么几次了。
——————————————————20151124————————————————
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目前估计这次Philidor事件及其它事件对valeantFY2016潜在现金流损失至少1B以上，
这对它完成LT debt/EBITDA 的要求形势非常严峻，还不上，很可能就会产生多米诺骨
牌效应。
某种程度上来说，空头还需要一张有实质利空的牌，就能彻底摧毁valeant的现金流，
目前valeant是应收账款异常激增而且有些被扣在R&O以及philidor那里，没有太强的能
力变现，卖掉之前讨论的neuro更是不实际，因为其现阶段贡献了20%-30%的revenue。
。。事到如今，mike pearson的惊天豪赌已经是强弩之末。
多头反击的利器就是能找到philidor的替代者，但前提是如果不丧心病狂营销的话，不
可能有之前的增速，这点不会特别理想，之后法律流程走下来发现比较清白，这样的话
比较符合大股东家轻仓的逻辑。
PS: 不怎么认同会计账目里调整fx和一些诸如公司高管薪酬方面的做法，目前只能说这
块占cash eps还不是特别多，所以还凑活。
——————————————————20151125————————————————
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『Philidor2.0？』, 新的争议范围，新的争议药物价格，媒体之后的报道对股价的影
响至关重要，Bill Ackman,你真的确定你这次加仓有看基本面吗？。。。。。。
——————————————————20151207————————————————
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时间过得还是挺快的，但是该来的还是要来。用自己的模型估了一下，大概在50-70之
间，清算价值大概也就在50，这还是考虑这段行情好，要是之后再压价，就是低于这个
了，很可能会跌破很多投资者的眼镜哦~
另外，觉得Bill Ackman最愚蠢的行为就是开了期权的头寸组合去强行抄底，因为该期
权头寸的股票价格分布和它之前的头寸平均成本根本不在一个范围。。。即使考虑到日
内回转等可能（让我先忽略公开的DT渣战力），也是不在同一个范围的，那倒不如直接
止损，等待机会继续抄底来得更好一些。。。
——————————————————20151217————————————————
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时间过去得很快，继续更新。
多头如愿以偿拿到了所谓的存活牌，和walgreen的合作看上去很美但实际上Valeant已
经向整个美国医药分发体系投降，margin降下去了，开始要上量，那只能看看市场的反
应到底如何了。
还债，空头最后的一张牌就是法务了，在下一个财报，Valeant必须证明自己，Bill
Ackman才算真地能逃出生天, 美联储缓慢加息的确是给了像Valeant这样缺钱的公司喘
息之机。
——————————————————20160101————————————————
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时间的确飞快
比尔·阿克曼减仓，理由是合理避税。从期权的布局和当时的价格折溢价程度来看，大
概率是欧式期权。
『灵魂玩家』CEO重度肺炎，作为VRX的IR核心，之后如果公司再出情况，只怕在应付上
不会有之前那样的章法。
——————————————————20160113————————————————
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继续更新，已经快成连载，毫无疑问，对于有志于专业化的人来说，很多事情都是以这
种连载方式展开剧情的。。。那种躺在床上打开手机就能交易的人，看到这里，差不多
洗洗睡吧。
代理CEO上任，引发了股价的剧烈波动，之后股价一路向南，开始逼近比尔阿克曼期权
组合的价格下限，此时极端行情风险开始上升，很不幸的是，潘兴今年到现在已经怒浮
亏10%+， 所谓的男神开始向男神经病转型。。
大股东被投资者告，可能是亏太多了吧，Seekingalpha上的朋友管这叫bloody gate,一
旦打开，相信比尔阿克曼也能被那小几千万筹码埋掉。。。
大盘熊起，这算是空头的幸运卡牌，但幸运中也有必然，如果这样下去，michael留下
的惊天之赌，最后只能都化为乌有。
2.22，让我们在这个最二的日子里，见证一只股票的最后考验？
——————————————————20160126————————————————
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这周代理CEO和Turing CEO一起参加国会听证，FOMC，各种。对于VRX必定也是腥风血雨
的一周。但关键是，12月更新的最新的预期已经出现了致命的财务逻辑冲突。感觉临时
换CEO上听证会有点阴谋论的味道，一切的一切，就让时间去证明吧。
——————————————————20160202————————————————
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听证会貌似并没有引起特别大的波动，新药也上了，然而还是不解决问题。倒是比尔·
阿克曼在自己给投资者的信里向投资者认错，认为不应该有那么大仓位。
那么问题来了，剩下那坨头寸怎么办？如果20160208到期的option能够在财报前躲过一
劫，那17年的呢？
所以我个人一直认为，潘兴这次是在劫难逃，并不是它不认错，并不是它不认真研究，
而是整个操作逻辑混乱不堪，和一名大型散户没有特别大的区别。。。如果承认『一开
始仓位太重』，那么为什么之后要加仓？为什么套了那么多还要用期权加？这是在拿投
资人的钱在赌吧？
核心看空理由现在不会在知乎上说，卖个关子。等到VRX宣布破产的时候，再来公布。
——————————————————20160203————————————————
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WSJ 终于开始发现VRX收入存疑了，发了一篇文章，VRX就duang了。
差不多收网了，洗洗睡吧。
——————————————————20160217————————————————
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娱乐时间：
某人2016期权部分怒亏，有图有真相，：
建仓：
VS
平仓
亏了40%？
还有某人某fund的performance,跟大妈们的2015交割单PKPK？:
当然，这只是先锋部队，2017的期权头寸都还没有动。
客观地说，人起码高抛低吸500W股省了1E的钱，然而省钱归省钱，就目前看来，这部分
加仓的钱也被套了。同时最新的头寸已经超过30M股，一旦收网，就是砧板上的肉，任
人宰割？
更不幸的是，目前已经超过半仓市值都在一只股票上，万一输了，怎么办呢？
——————————————————开始收网————————————————
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Wells Fargo 的分析师仿佛现在才发现一点不对，开始打低评级，目标价65。
本人的目标价更低，0-50。
其实这是很有趣的现象，仔细想想，高盛跟VRX走得最近，当时暴跌也是高盛第一次给
出了短期目标价110，事实证明很中肯。现在就特别希望高盛的朋友，能再中肯一次。
每跌1刀，比尔阿克曼至少损失3000W美元，因为还有一个看上去现在还不会崩溃的期权
头寸，实际占用的资金可能并不会那么多，然而Pershing Square的票全线溃退（有一
只居然是做空的lol）如果按这种形势下去，第二次清盘将会很快发生，目前PSH已经逼
近发行价。估计破发的时候会有很多媒体想搞大新闻和运营吧？
分析这个例子，也是顺便告诫看到这篇文章的菜鸟，所谓越买越跌，如果没有看清基本
面和大势，会是一个什么样的下场。
周末愉快！
——————————————————收紧——————————————————
————
希望这次案例能让看客明白，比尔阿克曼其实是不懂交易的，虽然他是地产大亨，虽然
他即将清盘他的基金也会很有钱。
内部调查委员会出来的结果可能是重新发布财报，下周截止，留给Valeant和Bill
Ackman的时间不多了，游戏也快结束了。CVS开始限制Valeant的王牌药之一Jublia，这
对Valeant又是一大打击。坐等标普降低评级咯。
——————————————————挣扎——————————————————
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盘后一波利空，CVS的『限制』，Express Script的『考虑限制』。
更重要的是内部委员会的报告，可能提前计入收入，甚至重新宣布之前的财报。
事情到这里，其实香橼的Andrew Left当时的满口狂言，几乎都变成了现实。涉及到会
计收入的错报，安然的影子已经悄悄在靠近。
没有利多，一样能翻涨，离最后一个重要财报日还剩一周，现在所谓的交易，已经不是
交易，必定是最后猛烈的这张，多头汹涌而来的绝望买盘和空头的轻松回补，营造了风
暴前的宁静。
还是再扣一次题，比尔阿克曼现在的错误，已经是在于他认为无法挽回，他要坚持都所
谓的最后。和投资者写的信仿佛是忏悔，不应该放入那么大的仓位，结果就越加越多，
越套越买，成本是可能拉低了，但是每次加仓都是亏钱的，又谈何赚钱呢？代理CEO在2
.18以91.45价位的华丽减持，就像一记响亮的耳光。
——————————————————破———————————————————
—————
SEC的调查，最后的挣扎也变成徒劳。
想多说些什么，却只是感觉释然和疲劳。
当然，游戏还没有完全结束。直到阿克曼的潘兴也清盘为止，上周康宝莱大涨更是坚定
了我认为今年之内潘兴会爆的判断。
看官们，慢慢看戏吧。
——————————————————暴风雨前的宁静—————————————
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官方声明年报会推迟至少两周，高管把能拖延时间的手段都用上了，价量重现往日的宁
静，仿佛任何事情都没有发生一样，我仿佛又看见了汉能薄膜。
不做亏心事，不怕发财报。
主力高管走了，两个VP接任，在持续的悲观气氛笼罩下，公司本身也会逐步瓦解，这本
身就是品行不正公司的最大代价。
SEC从攻击VRX的香橼开始查起，之后慢慢展开，现在查到了什么，没人知道。Valeant
的股东们，自求多福吧，如果公司声明中一次又一次的说谎还能让你不断圆谎的话，我
无话可说。
当然，对于Bill Ackman来说，这是一场他输不起的战役，只能熬到底，此时如果止损
，只怕基金净值再无出头之日，就像业余的赌徒输得只剩裤子，大多数也要把裤子拿去
当掉再赌一样。
60是关键价位，和70一样，有了第一次的尝试击穿和暴力反弹，再一次冲击的时候，会
顺畅很多。无论是Moody's的降级, 内幕交易的调查，各子公司天价药物的调查，关联
交易的调查，虚报收入的调查，高层变动，任何一种稍具实质性的利空就会彻底摧毁『
投资者』的信心。
——————————————————最后的拖延———————————————
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WSJ今天再出锐文抨击，仿佛WSJ也有空头仓位一样，笑而不语。
说实话，现在看新闻已经只有看热闹的感觉，这家5年前总部连cafe都没有的公司，能
发展到今天仍能活着，本身已经很说明Michael的能力了，即便该结束的大戏终归是要
结束。
其实比尔·阿克曼现在反应过来，已经晚了，静观其变。 | u******n
发帖数: 5727 | 2 写的很好，vrx的死猫跳结束了，估计要接着往下去。。 | c***x
发帖数: 1922 | 3 首先要谢谢commodity的长篇分析。从头看下来的感觉是，在股市挣钱不容易。
【在 c*******y 的大作中提到】
: 从革，联合收割机
: 涉及到诸多方面：
: 首先，Due Diligence并没有做好，到事发前一周才发现Philidor，今天两封态度截然
: 不同的邮件更是彰显此刻比尔内心的挣扎。
: 其次，Bill Ackman对该公司的商业模式过分自信，根据其在sohn conference上的
: presentation 来看，他当时给出了16*16=256（有一个16是预估的CASH EPS）的估值，
: 相比现在70+，的确让人大跌眼镜。
: Bill Ackman在PPT中的对比，主要是列数了平台型的Valeant 和传统药企的区别，认为
: Valeant的属性更像是一个hedge fund, portfolio较为多样化，因此能分散风险，同时
: ，由于可以直接收购Phase III阶段的药企，这样实际上FDA审查的阻力会小很多。另外
| F****s
发帖数: 3761 | | I*****S
发帖数: 1805 | 5 请老马严肃评论一下
【在 F****s 的大作中提到】
: 写故事的人和写规律的人思维习惯不同。
| F****s
发帖数: 3761 | 6 不不，我最佩服写故事的人，因为我写长篇很不在行，看看楼主的帖子可以学习不同的
思路。
【在 I*****S 的大作中提到】
: 请老马严肃评论一下
| c*******v
发帖数: 2599 | 7 牛X。
【在 c*******y 的大作中提到】
: 从革，联合收割机
: 涉及到诸多方面：
: 首先，Due Diligence并没有做好，到事发前一周才发现Philidor，今天两封态度截然
: 不同的邮件更是彰显此刻比尔内心的挣扎。
: 其次，Bill Ackman对该公司的商业模式过分自信，根据其在sohn conference上的
: presentation 来看，他当时给出了16*16=256（有一个16是预估的CASH EPS）的估值，
: 相比现在70+，的确让人大跌眼镜。
: Bill Ackman在PPT中的对比，主要是列数了平台型的Valeant 和传统药企的区别，认为
: Valeant的属性更像是一个hedge fund, portfolio较为多样化，因此能分散风险，同时
: ，由于可以直接收购Phase III阶段的药企，这样实际上FDA审查的阻力会小很多。另外
| m****r
发帖数: 5435 | | M***n
发帖数: 5815 | 9 谢谢commodity 转载。已置顶。
这只股票背后的故事非常值得我们思考。还有文章中提到的一只股票该关注哪些信息，
这个是值得学习的。
另外，VRX的目前的risk/reward很差。不建议大家买这只股票。
然
【在 c*******y 的大作中提到】
: 从革，联合收割机
: 涉及到诸多方面：
: 首先，Due Diligence并没有做好，到事发前一周才发现Philidor，今天两封态度截然
: 不同的邮件更是彰显此刻比尔内心的挣扎。
: 其次，Bill Ackman对该公司的商业模式过分自信，根据其在sohn conference上的
: presentation 来看，他当时给出了16*16=256（有一个16是预估的CASH EPS）的估值，
: 相比现在70+，的确让人大跌眼镜。
: Bill Ackman在PPT中的对比，主要是列数了平台型的Valeant 和传统药企的区别，认为
: Valeant的属性更像是一个hedge fund, portfolio较为多样化，因此能分散风险，同时
: ，由于可以直接收购Phase III阶段的药企，这样实际上FDA审查的阻力会小很多。另外
| s******a
发帖数: 629 | 10 看完感觉，税法大修是大势所趋，不然这样被投机和跨国玩转移，美国真的要玩完。同
时，资本推动的兼并潮会在后加息时代加速 | y***r
发帖数: 16594 | |
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