c**********0
发帖数: 55 | 1 (对净资产回报率的理解对我的投资帮助很大，希望分享给大家。本文纯属个人观点，
说的不对的请大家指正。)
大多数优秀的企业都有一个共同特点就是高净资产回报率 (ROE-Return On Equity) 。
这或许是区分优秀企业和普通企业的最重要指标，也是对一个公司进行business
analysis的起点。
净资产定义为总资产额减去总负债额。
即：净资产 = 总资产-总负债。
净资产回报率定义为净收入与净资产的比值。
净资产回报率(ROE) = 净收入/净资产
（下面的讨论中你会看到真正有意义的是有形净资产，无形资产可以不计入ROE的计算)。
最简单的例子：投资人创办新公司时投资$10000，并且没有负债。投资人的总资产为$
10000，负债额为0，因此净资产为$10000。如果企业每年盈利$2000，那么投资的净资
产回报率就是2000/10000 = 20%。
该定义没有过多说明ROE为何十分重要并且在什么时候特别重要。某些情况下，它会告
诉投资人关于企业“商业质量”的重要信息，而在另外一些情况下，可能不会提供太多
有用信息。
ROE对于企业经营为何如此重要？如果资本结构（资产与负债）正确，则较高的ROE有助
于企业克服通货膨胀的不良影响，并有助于在企业业务增长过程中减少对过多的追加资
金的要求。
我们通过一个简单的例子来说明ROE如何发挥重要作用。假设我们拥有两家公司：A公司
和B公司。A公司的ROE为10%，B公司的ROE为50%。两家公司都没有负债。也就是说：若
要取得1000万美元利润，A公司要动用1亿美元的净资产，而B公司则只需动用$2000万美
元的净资产。现在假设通货膨胀率变成100%。为使利润额能够保持相同的购买力，考虑
到通胀率的影响，两家公司都必须创造出2000万美元甚至更多的利润。为了能够创造出
2000万美元的利润，A公司需要增加1亿美元净资产投资，从而支持增盈1000万美元利润
来抵消通货膨胀所造成的损失。如果A公司不愿发行债券，就必须从企业经营活动一开
始时就把一部分利润存起来才能提供必要的资金，而这些利润本来可以作为股息给股东
分红或是用于回购股份。由此可以看出：为了抵消通货膨胀的影响，较低的ROE实际上
会蚕食掉应该属于股东的部分资金。而对于B公司而言，它只需要增加2000万美元而不
是1亿美元的净资产投资，就可以增加1000万美元利润来冲抵通胀的影响。它只需挪用
小部分以前年度的利润（只有B公司的1/5）作为投资，并且可以将大部分利润（4/5）
作为股息给股东分红（或者回购部分股份），或者用于公司的业务增长而无需增发债务
或股票。很明显，相比A公司，B公司为抵消通货膨胀的影响需要增加投资的压力要小许
多，并且有更多的现金流给股东分红或回购股票。
当两家公司都开始增长业务时，结果是同样的。假设两家公司都打算让若干年之后的净
利润扩大10倍，这是在做投资时我们所期待的情况，对A公司而言，若要使利润达到从
前的10倍，则需要额外增加9倍净资产的经营资金 (9*1亿美元 = 9亿美元)；对B公司而
言，它也需要9倍净资产的经营资金(9*2000万美元= $1.8亿美元)。如果它们都不愿意
发行债券，A公司将必须从盈利中节省出9亿美元支持企业盈利增长，而B公司只需节省
出1.8亿美元就可支持企业盈利增长，剩余的7.2亿美元可作为股息进行分红或是用于股
份回购。
从以上例子能够看出ROE的重要性。提高ROE有助于克服通胀、有助于企业业绩增长并增
加free的现金储备（可用于分红等）。另外，各个公司如果拥有相同数量的现金储备但
ROE不同，那么同样数量的现金储备在两个公司里的意义也各不相同:
对于ROE高的公司，现金储备通常主要用于股东分红,股份回购；而对于ROE低的公司，
为了保障公司的生存，现金储备可能仅限于用来冲抵通胀影响。这也解释了一种现象：
有些低P/E的公司看起来有很多现金储备，却只给股东很低的分红。这会给人一种错觉
公司的领导层不重视股东利益，实际上不是。由于低ROE的特点，那些现金储备不得不
保留下来用与正常经营。有时只是抵消通胀就需要大量的现金。所以说同样数额的一笔
企业利润在高ROE的公司里要比在低ROE的公司里更有价值。
或许你会提出：B公司可以用其拥有的额外的那7.2亿美元继续投资从而谋取更大的收益
增长。事实上，只有为数不多的超级明星级优秀企业/公司才能做到这点，遗憾的是对
大多数ROE较高的公司而言，很难将其所有的超额利润在相当长一段时间内都用于继续
创造相应的增长率。能将ROE保持在较高水平的仍然是发展较好的优秀企业，但远非你
想像的那么完美。
以上是一个很简单的例子。实际的公司经营中ROE要复杂一些。我们来从公司经营的几
个角度讨论一下ROE。
1. 实际的经营资金。我相信净资产回报率只是一个概念和开始，真正重要的是“实
际的经营资金”的回报率。“实际的经营资金”是指用于购买企业正常经营所需的“必
要的经营资产”的所有资金总和。这些“必要的经营资产”要具体情况具体分析。投资
人最重要的任务就是要能够从公司所有资产里找出这些“必要的经营资产”究竟是什么
。大多数公司有一定负债，其中有些负债会用于企业的经营活动中，有些会用于其他目
的（例如回购股票）。这使“实际的经营资金”回报率的计算变得更需要技巧。
现有一种能够找到“实际的经营资金”究竟是什么的简便方法。假设投资人将要创办了
另外一家与现有公司（A）一模一样的公司（B），投资人需要什么呢？“实际的经营资
金”包含用于购买设施、原材料、房地产、雇佣人员、广告宣传、研发产品、购买或创
造无形资产（品牌、专利、消费者特许权/商誉）等所需的资金。幸运的是，由于实际
情况是拓展现有企业（A）而不是创立真正的独立新公司（B），因此大部分产品研发和
无形资产（品牌、专利等）等都可以作为免费的（但很有价值的）资产直接传递给“B
”(B不需要投入大量资金去重新获取这些无形资产)，因此在计算真实的经营资金时，
这些成本大部分都将不计入其中。但是购买设备、房地产、雇佣人员、部分广告宣传费
用将成为硬性开支，需要明确的资金才能解决，所以强势品牌、专利权、特许权和其它
一些经济商誉都有助于拓展企业发展。企业利润增长10倍时（相当于创建了另外9个一
样的公司），企业品牌和其它经济商誉的功能都将相应增长10倍，并且大部分都是免费
的，其（品牌或经济商誉）价值也会相应增长10倍。这里你也可以看出对企业增长有意
义的实际上是“有形净资产回报率”。由于无形资产具有免费传递的特性，它不会对企
业的增长造成负担，所以计算ROE时可以除去不计，而那些硬性开支是必须计入的。所
以对于一个有秀的企业，有价值的无形资产越多越好，有形的净资产越少越好。（多说
一句，accounting goodwill一般不是有价值的无形资产）
下面为了方便起见，我们简单地把“实际的经营资金”的回报率称为ROE。
2. 负债和额外的现金储备。 在以上例子中，我们假设两家公司都是没有负债的。
公司存在负债时，投资人就需要了解这些负债是如何使用的。如果负债用于非经营性活
动，例如股份回购等，在计算权益净利率时，不能将负债计入。这样才能更准确地反映
企业的经营情况。如果负债用于部分企业经营活动，则需要了解更多细节才能确定如何
计算ROE。这种情况通常有以下两种可能。
第一种是企业需要负债才能生存并且能够继续运作。没有负债(所提供的现金)，企业经
营就会陷入困境。在这种情况下，计算ROE时，要将负债计入总资产 (净资产= 总资产
+ 负债)，它事实上是“实际的经营资金的回报”。
第二种可能则是企业具有某种内在的优势，可以通过大笔举债的经营方式为股东创造更
多利润，并且这种负债方式不会影响其生存。例如某些政府管控的公用事业公司（水电
煤气）在经营面临困境时，可以合法地提高其产品或服务价格。在第二种可能中，如果
企业具有良好增长潜力，就是一个比较优秀的公司。在这种情况下，计算净资产时，要
将负债扣除(净资产 = 总资产 – 负债)，通常其ROE会非常高，有时如果负债大于总资
产，ROE会变成负数。第二种可能不经常出现。
在其它情况下，公司可能拥有大笔企业经营暂不需要的现金储备，例如：公司可能计划
分红或回购股份，或者仅仅只是持有现金来增强管理层的信心度。在这些情况下，计算
ROE时，也应将现金额从总资产中扣除(因为正常的经营不需要用这些资金)，这样得出
的ROE更高，更能准确地反映真实的经营情况。
这里的另一个结论是很多网站或投资机构给出的根据公式模板自动算出的ROE或杜邦分
析是无法使用的，因为那很难反映公司实际经营的质量。投资人需要根据具体情况而做
比较精确的ROE计算。
3. 什么因素会产生高ROE?
高ROE通常由企业某些内在的经济特性而产生。
• 强势品牌
• 消费者特许权/商誉
• 垄断地位
• 在拥有各种专利和知识产权的技术密集型工业领域中处于龙头地位
• 政府管控性企业
• 企业能够高效率地持续研发新产品并成功市场化
企业经营增长时，这些经济特性大部分都是“免费的资产”并对企业业绩增长帮助很大
，计算权益净利率时，这些经济特性可以从总资产中扣除，从而增加ROE。
4. 杜邦分析
这里简单提一下杜邦分析。杜邦公司于上世纪二十年代引入“杜邦分析法”，具体如下：
ROE = 利润率 (利润额/销售额) * 总资产周转率(销售额/总资产) *净资产倍数 (总资
产/净资产)
或者：
ROE = 利润率 (利润额/销售额) *净资产销售率(销售额/净资产)
这便于企业鉴别哪些具体因素影响ROE高低。
• 利润率提高有助于提高ROE。利润过高会导致出现剧烈的直接或间接竞争行
为，并且通常不会持续太长时间。如果利润过低，权益净利率则更多取决净资产销售率。
• 总资产周转率 (或销售占总资产的比率) 越高越好。不同类型的企业有不
同的总资产周转率。例如：连锁餐饮店和超级商场的平均销售占总资产比率可能高于其
它行业。如果一家企业的利润率较低但销售占总资产比率较高，仍可以是一家不错的企
业。
• 净资产倍数(总资产/净资产)。它主要反映一家企业有多少负债/杠杆。在
此应当再次确认这些负债的具体用途—究竟是用于股份回购，还是用于企业经营，亦或
仅仅是一笔现金储备。应当根据负债的用途相当调整ROE的计算。
如果净资产倍数过高，公司可能负债过高。除非企业自身具有能够带来强劲盈利能力的
强大特性，否则这将成为企业经营的危险标志。
• 销售额/净资产 — 将总资产周转率和净资产倍数合并在一起。
重复一下，ROE能解释为什么有些公司的P/E（价格/盈利，市盈率）偏低但股息分红率
却不高，而有些公司的乘数（P/E）偏高却有较高的分红率的疑问。如果ROE太低，那么
P/E偏低的公司可能必须储备大笔现金用于企业发展或简单抵消通胀。一家公司的CEO要
比其它任何人都更加了解他所在的企业要想发展到底需要多少资金，他必须为此做好充
好准备。投资人应尽量避免那些不得不持续需要投资人的大部分资金（本来应该用于分
红、股份回购等的资金）来进行自身发展的企业。
以上讨论的ROE只影响公司本身的商业经营质量，但无法由ROE来单独决定投资人的投资
回报。要决定投资回报，还需要计入股票的买入价格。显然对于优秀的公司，买入价格
越低，回报越高。如果投资人以过高的价格买入，可能要等很久（一年，两年，甚至5
年或10年）公司的内在价值才能跟上股价。此期间股价可能大幅回调，也可能在高位等
待(这要根据公司的光明前景能被多数人预测到的难易程度而定)。一个技巧是学会对股
票内在价值进行评估，买入时尽量买的低，比如在市场对公司的预测是最unfavorable
的时候。
ROE的概念可能有些难懂。举一个生活里比较接近的一个例子可能更容易理解。假如说
某个地区的人均生活成本为每年$50000 (房租，水电，食物，等等)。程序员A的税后年
收入为$55000（该地区平均程序员的收入），那么A每年的free现金为$5000。程序员B
比较特殊，公司愿意付一些premium，B的税后收入为70000，那么B每年的free现金为$
20000（B的ROE要高一些）。那么长期积累下来B的现金价值会比A多很多，如果A和B把
现金以同样的投资回报率进行投资，那么长期积累后结果会有很大的不同。公司的经营
也是一样。这个例子不是很恰当，只是帮助理解。 |
s*****o
发帖数: 459 | 2 赞
算)。
【在 c**********0 的大作中提到】
: (对净资产回报率的理解对我的投资帮助很大，希望分享给大家。本文纯属个人观点，
: 说的不对的请大家指正。)
: 大多数优秀的企业都有一个共同特点就是高净资产回报率 (ROE-Return On Equity) 。
: 这或许是区分优秀企业和普通企业的最重要指标，也是对一个公司进行business
: analysis的起点。
: 净资产定义为总资产额减去总负债额。
: 即：净资产 = 总资产-总负债。
: 净资产回报率定义为净收入与净资产的比值。
: 净资产回报率(ROE) = 净收入/净资产
: （下面的讨论中你会看到真正有意义的是有形净资产，无形资产可以不计入ROE的计算)。
|
G*g
发帖数: 444 | 3 我未能忘喜
爱君金玉句
真如性无主
理之以天后
更值夜萤飞
爱画入骨髓
包虎戢金戈
子礼忽来献 |
M*****o
发帖数: 322 | 4 蛮简单的东西被讲复杂了。
算)。
【在 c**********0 的大作中提到】
: (对净资产回报率的理解对我的投资帮助很大，希望分享给大家。本文纯属个人观点，
: 说的不对的请大家指正。)
: 大多数优秀的企业都有一个共同特点就是高净资产回报率 (ROE-Return On Equity) 。
: 这或许是区分优秀企业和普通企业的最重要指标，也是对一个公司进行business
: analysis的起点。
: 净资产定义为总资产额减去总负债额。
: 即：净资产 = 总资产-总负债。
: 净资产回报率定义为净收入与净资产的比值。
: 净资产回报率(ROE) = 净收入/净资产
: （下面的讨论中你会看到真正有意义的是有形净资产，无形资产可以不计入ROE的计算)。
|
s*********i
发帖数: 1813 | 5 同意。其他条件相同的情况下，高ROE当然比低ROE好
【在 M*****o 的大作中提到】
: 蛮简单的东西被讲复杂了。
:
: 算)。
|
f****t
发帖数: 15913 | 6 你说的就是杠杆作用，在顺风情况下当然用杠杆好，在逆风情况下死得更快。
最典型的就是有的公司在经济一片大好时大举借债，扩大生产规模，招了很多人，结果
经济又急转直下，产品销量远低于预期，同时要面对每月银行的帐单，大量积压的库存
，还要绐那么多人开工资，很多公司就是这么完蛋的。
算)。
【在 c**********0 的大作中提到】
: (对净资产回报率的理解对我的投资帮助很大，希望分享给大家。本文纯属个人观点，
: 说的不对的请大家指正。)
: 大多数优秀的企业都有一个共同特点就是高净资产回报率 (ROE-Return On Equity) 。
: 这或许是区分优秀企业和普通企业的最重要指标，也是对一个公司进行business
: analysis的起点。
: 净资产定义为总资产额减去总负债额。
: 即：净资产 = 总资产-总负债。
: 净资产回报率定义为净收入与净资产的比值。
: 净资产回报率(ROE) = 净收入/净资产
: （下面的讨论中你会看到真正有意义的是有形净资产，无形资产可以不计入ROE的计算)。
|
N****p
发帖数: 1691 | 7 无形资产和杜邦分析 解释得很好 赞！
你说的不是ROE 是ROIC Return On Invested Capital
这个确实是最好的指标 也可以说成是Cash Yield |
c**********0
发帖数: 55 | 8 其实我想说的是“实际的经营资金”的回报率。它反映公司作为一个经济体，当你投入
$100时它能用它的business operation(比如卖burrito，或卖饮料，不包括利息收入等
非经营收入)产生多少free的现金利润。这一层里那投入的$100是不是debt没关系。我
们只是要检测公司的business本身质量。杠杆是这层之上发挥作用。质量好的（回报率
高的）公司，除非有很特殊的经营特性，一般不需要大规模举债，因为经营中会产生很
多free的不受限的现金流。质量很好的公司举债一般会用于financial目的，例如股份
回购，而不是经营本身。
【在 f****t 的大作中提到】
: 你说的就是杠杆作用，在顺风情况下当然用杠杆好，在逆风情况下死得更快。
: 最典型的就是有的公司在经济一片大好时大举借债，扩大生产规模，招了很多人，结果
: 经济又急转直下，产品销量远低于预期，同时要面对每月银行的帐单，大量积压的库存
: ，还要绐那么多人开工资，很多公司就是这么完蛋的。
:
: 算)。
|
c**********0
发帖数: 55 | 9 Good!
我试着尽量不用ROE和ROIC，而从纯business经营的角度来分析，但比较难完全讲清楚
，于是借用了“ROE”。：）
ROIC更能接近反映business本身的质量，但一样应扣除非经营性收入或loss，并且还要
知道capital是否fully loaded。 我感觉ROIC和ROE多数情况下很难精确的分析，从
business owner角度分析是最精确的。
【在 N****p 的大作中提到】
: 无形资产和杜邦分析 解释得很好 赞！
: 你说的不是ROE 是ROIC Return On Invested Capital
: 这个确实是最好的指标 也可以说成是Cash Yield
|
M***n
发帖数: 5815 | |
|
|
M***n
发帖数: 5815 | 11 今天又读了一下这篇文章，说下一个小细节，一般，ROE翻译成股东权益收益率; ROA翻
译成资产回报率。看五指山的文章，我感觉说的是资产回报率，也就是ROA. |
v*****k
发帖数: 7798 | 12 其实就是说一家饭馆，菜卖的越贵，台翻的越快，店开的越多，就越好...... |
p*********r
发帖数: 7944 | |
c**********0
发帖数: 55 | 14 :) 基本上是这个理，而且公司质量能保证不占用多余资金，所有挣的钱都获得自由。
【在 v*****k 的大作中提到】
: 其实就是说一家饭馆，菜卖的越贵，台翻的越快，店开的越多，就越好......
|
c**********0
发帖数: 55 | 15 简单的说就是business能让你注入最少的钱而给你尽量多的钱，并且其质量可保证其长
命百岁。
【在 M***n 的大作中提到】
: 今天又读了一下这篇文章，说下一个小细节，一般，ROE翻译成股东权益收益率; ROA翻
: 译成资产回报率。看五指山的文章，我感觉说的是资产回报率，也就是ROA.
|
f*****a
发帖数: 693 | |
