Stock版 - ZZ高盛Jackson Hole前瞻：伯南克会说什么？不会说什么？ |
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发帖数: 7948 | 1 高盛Jackson Hole前瞻：伯南克会说什么？不会说什么？
经济 2012年08月29日 19:48 文 / H.Lin
来自高盛：
新的一年，新的期待。一如2010年和2011年当时，市场再次热盼伯南克周五Jackson
Hole年会的登场。市场希望从美国东部时间10:00（注：北京时间22:00）的伯南克演讲
中觅得FOMC 9月会议及之后的计划。
Q：你们是否预计伯南克会提供许多有关近期货币政策前景的其他信息？确切地说，他
会暗示我们，委员会是否将推出QE3吗？
A：不会。尽管我们预计他仍将重申，联储官员将进一步放宽政策，但继上周极为鸽派
的FOMC会议纪要过后，这一言论并不会带来什么新信息。至于伯南克是否将列出一系列
宽松政策选项——这一问题在2010和2011年Jackson Hole会议前夕备受市场关注——现
在也显得不那么重要了。这是因为，不同于2010和2011年，当时的Jackson Hole会议召
开时间早于8月FOMC会议纪要的发布时间。而现在8月会议纪要已经发布，我们已有一份
宽松措施清单：（1）延长或是重新给出远期利率指引；（2）重启资产购买计划，扩张
联储资产负债表；（3）下调超额准备金利率；（4）模仿英国央行，推出“融资换贷款
”项目。如果伯南克选择再次宣读这一清单，那么我们预计其内容也将与8月会议纪要
一致，不会给出任何关于宽松形式和时间表的清晰指引。
Q：那么伯南克会说什么呢？
A：我们需要知道，自由形式的演讲内容一般很难预测。伯南克的演讲题目是“危机以
来的货币政策”，这表明他可能宽泛地言及“经验教训”。如果这一猜测没错的话，以
下六点将包括在演讲中：
1. 金融危机和楼市低迷对总需求造成了极大负面影响。因此，未来数年内的货币（和
财政）政策需保持高度宽松，以避免通胀跌至不乐见水平，同时帮助降低失业率。
2. 当经济被困于零利率环境下之时，某些老生常谈的宏观经济学规则并不适用。特别
的，即便是在央行大规模扩张资产负债表或货币基础的情况下，通胀也没有出现必然走
高，这与2009年许多知名经济学家的观点相反。
3. 名义利率的下限为零，这使得推出足够宽松货币政策的难度大于经济学家——包括
伯南克本人——2007年以前的预期。
4. 非常规性的美联储资产负债表政策主要是通过资产方面(例如，所谓的投资组合平衡
效果)，而非负债方面(例如，系统中的银行准备金数额)起作用。
5. 高失业率的不断持续将导致“滞后现象（hysteresis）”——结构性失业率走高，
劳动力参与率下降。这使得货币政策更为复杂。
6. 目前的通胀预期较经济学家们在危机前所认为的要更加稳定。尽管产出大幅下跌，
但通胀一直相对稳定，处于美联储2%的目标水平下方附近。
Q：鉴于伯南克此前已经讨论过这些问题，本次演讲上他将如何实现新的突破呢？
A：实现新突破的最显然方式就是打开“极度非传统的”宽松（ "unconventional
unconventional" easing）大门，这可能包括设定名义GDP目标，或是采取Evans式的宽
松政策承诺，即，在经济产出和失业率达到某一目标值之前保持政策宽松。8月FOMC会
议纪要暗示，联储官员对这种方式越来越感兴趣。
我们不认为伯南克会讨论“极度非传统”宽松政策的细节。
Q：你们目前对美联储未来几个月的行动预期是怎样的？
A：从最低程度上说，我们预期联储将在9月12-13日的FOMC会议上延长远期利率指引至
“2015年中期”。我们还预计美联储最终将转向QE，虽然预计QE的推出需等到12月或
2013年初，而非9月份。尽管8月的会议纪要偏鸽派，但有两大理由支持我们维持这一观
点：
1. 我们并不认为8月会议纪要明确了美联储新一轮宽松政策的形式和时间。在宽松政策
的形式方面，FOMC显然也把延长利率指引作为形式之一，因此“……许多成员判断，额
外的货币宽松将能够很快得以确保推出”并不一定暗示QE。而在时间方面，“相对较快
”也不一定指9月12-13日会议，也有可能暗示之后某个时间点。
2. 自从8月会议以来，经济数据已有所改善。
不过，如果接下来的经济数据恶化，特别是如果9月7日的8月就业报告不及预期；或是
金融状况再次紧张（譬如，因9月6日令人失望的欧洲央行会议引发），那么9月推出QE
依旧有可能。 | q**x
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【在 k********8 的大作中提到】
: 高盛Jackson Hole前瞻：伯南克会说什么？不会说什么？
: 经济 2012年08月29日 19:48 文 / H.Lin
: 来自高盛：
: 新的一年，新的期待。一如2010年和2011年当时，市场再次热盼伯南克周五Jackson
: Hole年会的登场。市场希望从美国东部时间10:00（注：北京时间22:00）的伯南克演讲
: 中觅得FOMC 9月会议及之后的计划。
: Q：你们是否预计伯南克会提供许多有关近期货币政策前景的其他信息？确切地说，他
: 会暗示我们，委员会是否将推出QE3吗？
: A：不会。尽管我们预计他仍将重申，联储官员将进一步放宽政策，但继上周极为鸽派
: 的FOMC会议纪要过后，这一言论并不会带来什么新信息。至于伯南克是否将列出一系列
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