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今年稀土还是有点戏。
http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/20110121/15159292
辉立证券：中长期积极投资稀有金属
2011年01月21日 15:15 辉立证券
辉立证券 范国和
政策给力，稀而应贵——2011年中国稀有金属报告
一、 稀有金属2010年表现抢眼
稀有金属是相对于大金属而言的，包括除基本金属和稀贵金属外其他的有色金属，如稀
土、钨、锑、铋、 镉、铬、钴、镓、锗、铟、镁、锰、钼、钛等。由于用途和下游行
业与基本金属不同，价格走势相对独立。
2010年，随着保护政策进一步深化，更兼流动性充裕和通货膨胀的大背景，稀有金属价
格于当年实现恢复性上涨，主要品种稀土、锑等价格甚至实现翻番走势。
而在对应的股价走势上，历史证明，转型中受产业政 策支持的行业和公司一般能快速
发展。90 年代，美国明确宣布实施资讯技术产业政策，随后美国资讯科技产业涌现出
了微软、英代尔、戴尔等高成长性的公司。而在日本转型期间，受产业政策支援的电子
、 科技等新兴产业表现远好于传统行业。中国十一五期间政策以投资和城镇化为主，
强调西部大开发，期间基本金属、机械设备等行业快速发展。2010年下半年， 政府开
始大力提倡战略新兴产业，实施经济结构转型。藉此，稀有金属股票亦从下半年开始快
速上涨，其中尤以稀有金属为主业的个股表现强劲，譬如中国稀土(3.57,-0.07,-1.92%
,经济通实时行情)（0769.HK）、洛阳钼业(7.17,-0.09,-1.24%,经济通实时行情)（
3993.HK）于下半年大涨89%、66%。
二、 产业支持政策将是支撑稀有金属价格的主线
我们以为，2011年全球流动性依然宽松，通胀预期可能加剧，美元贬值大势未改，国内
针对房地产及宽松货币等的紧缩政策也将被支持战略新兴产业及稀有金属资源保护政策
所抵销。因此，我们坚定对于稀有金属价格表现的乐观情绪。
1. 经济结构转型是稀有金属战略地位提升的大背景
2011年是十二五规划的元年，经济结构转型则是 发展主线，并为相关基础产业带来了
新的发展契机。目前，我国依靠投资和出口带动经济保持高速增长的模式将面临越来越
多的挑战。从投资和出口拉动增长向消费 和内需带动转变，发展高附加值新兴产业，
实现经济转型是保证经济中长期可持续发展的必要条件。藉此，国务院于2010年10月份
明确提出七大战略新兴产业 发展战略，并确定新兴产业在GDP中的比重将从目前约3%的
水准大幅提升至2020年的15%。
在这一背景下，稀有金属作为新兴产业消耗的必需品，其战略发展地位已显著提升，利
用深度和应用广度均值得积极期待，这也是稀有金属将于中长期快速发展的宏观背景。
2. 行业保护政策将抑制供给
中国大部分稀有金属目前产能全球领先，但缘于产能 分散，地方私营企业滥开滥挖，
政策集中调控存在难度，因此，诸多品种面临无价格话语权的尴尬局面。而不论是从国
家安全战略考虑，还是从争取稀有金属定价权 方面考虑，政府都必须对拥有资源优势
的稀有金属进行强力整合，淘汰落后产能，限制新增产能，并通过产能向大型企业归拢
，提高集中度，为国家及产业争取持久 发展的空间。
也正是基于此，中国政府已开始大力对部分品种实施行业保护政策，譬如十二五规划即
有望涉及钨、钼、锡、锑和稀土等品种。
具体政策上，政府预期将继续结合控制出口配额与总 量开采指标及提高出口关税等措
施来抑制稀有金属的供给。据悉，商务部已在调整对稀有金属的出口政策，配额将呈现
逐年递减态势，递减幅度在2%至3%。而根 据最新出台的2011年第一批稀土出口配额，
同比下调幅度更是高达35%。我们相信，相关政策也将拓展至其他品种。
3. 战略收储，特别需求
还值一提的是，政府相关部门还在开展对十种稀有金 属进行战略收储的研究工作，分
别包括稀土、钨、锑、钼、锡、铟、锗、镓、钽和锆。目前研究工作已经进入验收状态
。分析十种品种，一部分属于我国具有储量优 势的品种，譬如稀土、钨、锑等。但在
长期的开采利用过程中，并没有做到合理有序开采和节约利用资源，且由于环保成本相
对较低，部分品种的市场价格长期低于 实际价值。另一部分品种，如钽等属于我国的
稀缺资源，对外依存度大、需要长期依赖进口，受海外市场价格波动影响明显。
而此次战略收储的目的就是在一定程度上调节市场供需平衡，达到维持价格稳定运行的
目的。其中，十种金属中除了稀土、钨和铟外，其他品种都是首次进入国家层面的收储
计画，有望为此类金属带来特别需求。
三、 稀有金属分品种分析
我们关注的稀有金属主要涉及相关上市公司生产的品种。结合资源、产量、行业壁垒、
替代性等方面，我们对相关品种给予评分发现，稀土、铟为我国稀有金属品种中竞争力
最强的品种，其次还有锑、钨。相对而言，锰和镁的优势较不明显。
1. 稀土强势远未完结
尽管稀土是2010年稀有金属表现最为强劲的品 种，但我们依然非常期待其于2011年的
表现。首先，供给层面，尽管很多国家都将重启稀土矿产能，但预期这些项目仍需3-5
年才能投产。相反，目前贡献全 球九成以上稀土产量的中国仍积极对稀土进行产业整
合及控制出口。目前，中国稀土矿山已从400个整合为116个。因此，在可预期的未来两
年，稀土供给还将 受到抑制。
而在需求层面，中国的稀土消费年均复合增长率已经 高达17%。2003年以来，稀土在新
材料领域的消费更维持了30%以上的高增速。新背景下，国务院公布的七大战略性新兴
产业均与稀土相关，可以预期，稀 土的应用范围将更为宽广。再考虑风电等新能源年
增100%以上的可能，及新能源汽车和节能环保行业的高速增长，我们相信，中期内稀土
的需求至少能达到 20%甚至30%的年增速。
而从比价效应来看， 2009年中国稀土的出口价格，每公斤不到9美元，比20世纪90年代
的平均价格还低。2010年，虽然部分稀土价格实现翻番。但追溯21世纪以来，其价 格
涨幅远远落后于基本金属和贵金属价格数倍的涨幅。因此，我们认为后市稀土价格仍有
升值空间，为价值重估行情。
2. 产能集中或令钨产业成为下阶段整治重点
3. 锑享有定价权及资源的核心优势
4. 锰供需谨慎乐观
5. 钼-高端装备发展的必需
6. 铟将享受高成长
四、 中长期积极投资稀有金属
受益于定量宽松政策、通胀预期、美元贬值趋势及产业支持政策等，我们认为稀有金属
是金属板块中表现强劲的品种。
2011年，我们以为，针对稀有金属行业，须关注两个超预期因素，即政策的超预期和需
求本身的超预期。政策的超预期方面，应重视政策在品种范围、政策力度、可操作性等
方面的实质性影响。需求方面，则须关注来自战略新兴产业对稀有金属需求可能的特别
的提振作用。
具体而言，我们建议重点关注：1）中国资源优势强的品种，譬如稀土、钨、锑、铟等
，未来中国还将著力追求这些金属的定价权；2 ）技术壁垒存在于下游深加工的品种，
譬如钛、锗、锆等。
具体个股来看，我们建议重点关注中国稀土 （0769.HK）、湖南有色（2626.HK）等。
前者主要涉及稀土的深加工，未来还有抛光粉、萤光粉等项目的产能扩张，后者主要具
备资源优势，其钨、 锑、铟的资源在国内排名居前，且稀有金属贡献收入比例已经达
到三成。另外，目前还有部分个股在积极寻求向稀有金属产业的转型，譬如蒙古矿业
（1166.HK）、大冶有色（0661.HK）等，前者即拟在蒙古收购稀土矿产，后者亦计画于
新疆拓展钨、钼等矿产资源。 |
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