Quant版 - 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 (转载) |
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z*******e
发帖数: 77 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock
标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东)
开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块，我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。
来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
收益类产品（外汇，大宗商品一般归入Fixed Income）和Equity股票类产品。由于固定
收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行（个别外汇交易除外）,所以大家
对它的了解也许不如股票交易。但是其实无论从资金量，交易量，利润等等来看，固定
收益的规模都是股票的几十倍甚至上百倍。
两者除了规模上的不同外，固定收益类交易主要是基于世界经济的实际表现和预期，以
及在各种经济指标（例如利率，信用等级）之上，对产品价值进行严格的计算，或是用
数学模型对一些衍生产品进行缜密的理论推算。大部分产品并不是在exchange上交易，
而是通过broker/sales，通过价格竞争/磋商来完成交易(OTC)。所以作为交易员所需的
素质，除了超强的世界经济金融信息的把握和反映能力外，还需要有很强的数学，统计
学功底和英语交流能力。对于某些更加倚重数学模型的产品，例如利率/外汇期权，
Exotic Structures等，还需要一定的计算机编程动手能力。固定收益类的交易账本比
较复杂，交易员的流动也相对小些。
而说起股票交易，大家应该是很了解的。股票交易主要是基于公司发布的经营信息，以
及宏观经济状况，来对公司价值进行正确估算和交易。换句大家熟悉的说法，股票交易
就是在一片嘈杂和混沌中，被不断f**k和看别人被f**k的SM游戏。Ooops。好吧，说的
文雅一点，我觉得股票的走势，从短期来看就是random walk。我不知道股票交易员需
要什么素质。我80岁的奶奶炒股翻了三番，且全部Cash out。我自己个人的股票交易账
户至今仍然是海底两万里。我说的并没有全错，因为投行的股票交易员普遍是毕业不久
的来自各个名校稀奇古怪专业的年轻本科生，精力旺盛，下班后一个比一个疯狂。我如
果不是在自己家里醒来，最后记得的一定是东倒西歪的股票交易员们和酒瓶。
金融危机后，投行不能再用自己的资金像基金账户那样交易（prop trading），而
broker性质的market making以及大宗股票交易，也越来越多的被“机器人”和自动
matching系统（algo trading，dark pool）取代，所以大量股票交易员失去工作，且
这个趋势不可逆转。其实股市上真正的大赢家是那些有资金/信息/技术资源优势的基金
。投行的主要盈利来自于交易佣金，尤其是通过提供自动化交易平台，和research部门
联合pitch idea的sales trading，以及大宗股票交易的佣金等。这样的盈利模式和普
通散户并没有什么根本性的对立。所以大家不必对投行MM们有太深的阶级仇恨。
在投行的交易大厅，头上戴着免提耳机坐在中央位置，面对一堆电脑屏幕，吼来吼去的
是交易员。投行交易员一般是market making性质，被称为“卖方（并不表示他们不买
）”，这不同于基金的交易员（“买方”）。像纽约，伦敦这样的一线金融城市，一个
投行往往需要50名左右的固定收益类交易员，东京，悉尼，新加坡这样的金融城市，规
模往往只有三分之一左右。固定收益类的所有盈利都由这几十名交易员创造。交易员周
围围坐着Sales队伍，交易员们通过他们把触角伸向全世界各种基金，商业银行等其他
玩家。交易员和Sales是合作伙伴，同时也有着与生俱来的利益冲突。因为Sales只在乎
能否成交，他们需要向客户pitch idea。而交易员需要盈利。有时候双方会爆发矛盾。
交易员同时也通过面前嘈杂复杂的电话系统，和电话另一头的broker们连接在一起，通
过broker们和其他投行连接，一同形成一个interbank市场。交易员可以在这个市场里
获得信息，hedge自己的risk。圈子再往外扩展，坐的是research，矿工和码工们（大
部队集中在投行其他楼层里）。这里往往是中国人，印度人最集中的地方。他们为交易
员提供各方面的支持。圈子的最外围是风险管理，Finance，后台文案等后勤支持。以
上也就是所谓的前台（front desk），中台（middle office）和后台（back office）。
由于Global Market所有人员的生存靠交易员在前线拼杀，所以每个交易员都有需要完
成的盈利目标。如果完成的好，除了丰厚的底薪外，一般能拿到3~10%的盈利作为奖金
，如果没有完成，将随时面临下岗的危险。这和买方交易员略有不同。一般来说，基金
交易员能拿到盈利的30%甚至更多，但是基金对失败亏钱的交易员的容忍度几乎为零。
一个优秀的交易员可以每年创造一亿美元以上的利润。一般交易员也应该能创造几百万
美元的利润。交易员的圈子其实很小，互相之间都很熟悉，每个人的表现大家也都大概
清楚。所以一个表现糟糕的交易员也很难再在其他地方找到交易员的工作。
每个交易员会根据能力，被分配一定的风险额度。类似于一名股票交易员能动用的资金
额度。例如，一个债券交易员的风险额度可能包括，利率每移动一个基本点，你的亏损
不能超过十万美金。对于一个衍生产品交易员来说，风险额度的描述会复杂的多。这些
都有风险管理部门随时监控。
现在来说说具体操作，也许有人会认为，交易员的工作，尤其是Market making，应该
很简单。不过是随时hedge你的风险，然后赚取bid-offer的差价。举个简单的股票例子
。假设某股票股价600美元。交易员会定599买，601卖，买卖之间的差价就是交易员的
利润。但是实际操作完全不是这么简单。随着市场的波动，交易员将不可避免的建立仓
位。市场的瞬息万变使hedging非常困难。很多市场，比如exotic，几乎永远是one-way
market。要涨大家买，要跌大家卖。这使得hedging变得不可能。就算是一个普通的利
率期货市场，找到一个完美的hedge也是几乎不可能的。另外投行之间的激烈竞争，也
使得market making变得非常困难。比如市场上这个股票中间价是600元，但是我觉得这
是一个垃圾股票，我只想卖不想买。这时Sales对你吼，“xx基金对这只股票进行询价
！Where is your two-way market??（买方交易员一般不会告诉你他是要买还是卖）”
。作为一名market maker,哪怕你不想买，你也得报一个买入价和一个卖出价。也许你
会说，那简单，就报一个很低的买价好了。这是很愚蠢很粗鲁的。因为如果其他投行都
报598,599买入，你哪怕报595买入，客户以后再也不会把你作为他下次询价时先打的3
个电话之一。这基本上就意味着你将永远的失去这个客户。所以你的正确做法是，对市
场必须非常熟悉，报出598.95的价格，使你的价格看上去极具竞争力，但是却恰好不会
赢。而有的时候，你明明不想交易，但为了观察市场的动向，弄清楚基金到底是想买还
是卖，不得不报出非常tight的买卖价格，比如599.95买，600.05卖。甚至600 choice
。这样保证你的价格无论是在买价中还是卖价中都是接近最好的。这样做的后果是没钱
可赚，甚至亏钱，即所谓的winner’s curse。但是你通过交易知道了客户的意图，也
掌握了市场信息。这对某些重要客户来说尤其重要。遇到比较难对付的客户，他们往往
会将大单拆成小单，同时和多家投行成交。当你和客户成交后转向interbank市场试图
去hedge时，发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge，这时价格立刻会向你所期
望的相反方向移动。以上所说的只是日常交易中需要随时注意的几个例子。同时不要忘
了，即使再复杂的组合期权报价（exotic除外），都必须在10几秒或几十秒之内完成。
一旦你说出价格，Sales/Broker喊出“done”，就没有后悔的余地（所有交易员、
sales电话都有录音）。任何mis-pricing都会被市场上的其他玩家hunt down，并导致
可观的损失。所以说market making并不是一项吃差价的简单的工作。
Phew~~ 写累了。草草收尾吧。
金融行业从整体来看，经历了这次金融危机之后，它的黄金期已经过去了。而且我觉得
，虽然它仍将是最重要最庞大最具竞争力的行业之一，但是将来的很长一段时间，都不
会再回到以前的高峰期了。这也并不一定意味着金融行业的衰落，也许以前的华尔街确
实太缺乏一定的约束和管制了。现在的金融行业，总体还正面临着去杠杆化，缩小规模
和大量的裁员。大家要生存，还是那几点最起码的：be smarter, work harder and
don’t be an asshole.我自己在这个行业里时间也不算长，这几篇文章也是被人教唆
心血来潮胡乱写写。我觉得我的最大的收获是，经历了很多有趣的事，认识了很多优秀
的朋友，也锻炼了我很多能力。有空的时候继续拿来和大家分享。 | s******C
发帖数: 48 | | L*****k
发帖数: 327 | 3 大牛写得太好了！超有信息量
【在 z*******e 的大作中提到】
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: 标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
: 发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东)
: 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
: 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
: 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
: 业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
: 对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
: 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
| s**********y
发帖数: 353 | 4 第2个季度固定收益部门表现为什么那么差？虽然同行业都很糟糕，但down了70%？
【在 z*******e 的大作中提到】
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: 标 题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
: 发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东)
: 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
: 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
: 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
: 业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
: 对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
: 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
| h****e
发帖数: 2125 | 5 现在CDS也move到automated system了，UBS不是刚刚用algorithm replace了一个头头么
：
http://www.bloomberg.com/news/2012-11-06/million-dollar-traders
h-machines-credit-markets.html
【在 z*******e 的大作中提到】
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: 开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。
: 投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
: 群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
: 业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
: 对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。
: 我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
| d*j
发帖数: 13780 | 6 很快 swap 和 swaption 也要了吧？
头么
【在 h****e 的大作中提到】
: 现在CDS也move到automated system了，UBS不是刚刚用algorithm replace了一个头头么
: ：
: http://www.bloomberg.com/news/2012-11-06/million-dollar-traders
: h-machines-credit-markets.html
| h****e
发帖数: 2125 | 7 趋势啊趋势。
【在 d*j 的大作中提到】
: 很快 swap 和 swaption 也要了吧？
:
: 头么
| w**********y
发帖数: 1691 | 8 哪位大牛给谈谈algo trading, electronic client solutions在这些新的电子交易产
品,比如Fixed income和credit领域的发展前景? | l******5
发帖数: 41 | 9 讲trader的讲的很好啊，希望看到讲banker的被科普科普 |
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