i*****0
发帖数: 1113 | 1 在2006年的《金融的逻辑》一书中，陈志武用资本化的视角解释了中国的经济大发展，
中心意思是，中国经济快速增长的背后是1994年朱镕基的一系列制度改革，释放了资本
的力量，从而根本性的改变了中国：
~~
“资本化”带来经济增长
市场化改革只是缩短了“财富”跟“钱”之间的距离，而“资本化”改革则是过去十几
年中国“钱”越来越多的更重要原因。也就是说，第二阶段改革的直接效果是将以下四
大类“财富”转换成“资本”，使中国的金融资本大增。第一是土地和自然资源，第二
是企业财产和未来收入流，第三是社会个人和家庭的未来劳动收入，第四是政府未来财
政收入。——这四类财富是任何国家的核心资本源。但，并不是所有国家都能把这些资
产、未来收入流转变成资本，能这样做的前提条件是这些资本源的产权被明确界定、能
被买卖，最好是能以产权契约的形式自由买卖。
前面谈到，1978年时，中国所有土地和自然资源是国有，不能交易买卖，所以，那时的
土地、自然资源没有资本价值。企业基本全是国有或集体所有，它们的资产和未来收入
流当然也不可以买卖，更何况这些产权也没清楚界定过。那时，老百姓的未来劳动收入
流是否能被“资本化”呢？当然不可能，作为社会主义大机器中的“螺丝钉”，老百姓
换工作、结婚都没有自我决定的自由，都要领导批准，个人的双手、大脑也属于国有财
产，个人的未来劳动收入不可能被金融票据化。所以，改革开放前的中国是一个有财富
但没有资本的社会。
虽然在第一阶段改革中商品交易自由、劳动力交易自由在中国慢慢恢复，人们可以选择
辞职换工作，也可以选择以自我创业的形式使用自己的劳动力，但还不等于有资源资本
化、企业资本化、收入流资本化、人力资本化了！正如前面所说，在财富、资产、未来
收入能资本化之前，它们首先必须被产权化，产权的范围和归属要清晰，而且这些产权
必须可以通过票据化形式自由交易、流通起来才变成资本。
从80年代末开始，首先是股份制企业形式的恢复，在一片争论中股票市场于1990年推出
。对此后的资本化改革来说，当时围绕股份制和产权的讨论是非常基础性的铺垫工作，
没有那些讨论，就没有后来资本化改革所需要的认知储备和法律制度上的深化。当然，
在明晰了产权制度的同时，企业产权还必须从国有转变成可以私有，否则，明晰后的产
权只要还是国有，就不能真正做市场化的交易，从而就不能被资本化。好在从90年代初
到现在，一方面是国有企业不断民营化，私有经济不断发展，另一方面是股市也在发展
，包括境内股市和境外股市。这两方面的发展大大强化了中国经济资本化的能力，到今
天A股市值达到17万亿元，境外上市公司市值近1.5万亿美元，相当于11万多亿元，境内
外股市共为中国经济提供了超过28万亿元的资本！上市后的公司股票本身就是新的资本
供给，新资本供给量等于股票价格。
这28万亿元的金融资本代表的是什么呢？其中一部分是这些公司有形资产的价值，比如
厂房、设备等等，相当于公司的账面值或说净资产，反映公司过去的投入，但这只是公
司市值很小的一部分，更大部分是公司未来收入的折现，是对未来收入的资本化。以无
锡尚德为例，它的市值是53亿美元，但其净资产只有6.6亿美元，是公司总市值的八分
之一，所以，有46.4亿美元是无锡尚德未来收益的贴现值。如果没有股市这种未来收入
折现机器，今天这46.4亿美元的资本供给是没有的，中国的“钱”就会少46.4亿美元！
中国银行A股价格是每股净资产的3.8倍，其中2.8倍是未来收入预期的贴现，因此中国
银行近四分之三的市值是未来收入资本化的结果！
也就是说，一个国家可以有千千万万个无锡尚德公司，但是，如果没有股市这种未来收
入折现机器，这些公司的未来收入流再多，这个国家也不见得有多少金融资本。比如，
在80年代中国还没有股市，中国企业也不少，只是不能在境内或到境外上市，所以中国
当时没有能力将未来收入流转化成资本，中国就很缺资本，只好靠引进外资。
除股市之外，各类企业债也是将企业未来收入流做证券资本化的方式，可惜中国企业债
市场规模还只有2千亿元左右，仅为GDP的1%。当然，企业的短期银行贷款和商业票据也
是对企业未来收入的资本化，只是期限往往较短，资本属性相对较低。
土地、资源与未来劳动收入的资本化
第二个资本源是土地、自然资源和房地产。在1998年住房市场化之前，由于住房基本属
于单位、不能交易，这块财富数额巨大但也是死的。
从1998年开始，土地以两种方式在资本化，其一，各地政府每年将部分土地出售，供房
地产开发或者工业建设，这是土地的直接货币化，本身还不是资本化。卖土地的收入是
为地方政府贪污和浪费埋单的主要方式。按北京大学平新乔教授的估算，仅2004年，全
国地方政府大约有6150亿元的“土地财政收入”，这当然为腐败浪费提供了极大的空间
。土地使用权由政府出售之后，这种使用权在二级市场上可以交易，让使用权证具备了
资本的属性，而且是相对独立于土地之外的资本，使全社会的资本供给也因此增加。换
言之，那些土地照样存在、不会跑掉，但其使用权作为可交易的契约具有单独的资本价
值。
其二，房地产商品化带出的不只是住房交易这种实物市场，而且在住房私有并可交易的
情况下，房产又可拿来作抵押借贷，通过住房按揭贷款，将房产所占用的土地、房子本
身的资产以及业主自己的未来劳动收入作金融资本化。也就是说，虽然住房按揭贷款的
质押物是房屋，但真正用来做支付保障的不是房屋，而是买主的未来工资收入，所以，
住房按揭贷款体现的主要是买主未来劳动收入的资本价值，而这种资本化也是在土地使
用权私有、房地产市场化之后才有的事。因此，从本质上看，1998年的房地产改革是一
个划时代意义的转折点，为中国的土地、资源以及老百姓未来劳动收入的资本化开了大
门。1997年时的住房按揭贷款余额是190亿元，2006年底升到2.2万亿元，也就是说，所
有住房按揭贷款票据所代表的资本总值为2.2万亿元，这是许多家庭未来收入流的折现
值。所以，那次改革为今天提供了至少2.2万亿的金融资本，如果没有住房按揭贷款，
人们未来的收入照样会有，但却无法变成今天的资本了。
第三个资本源是众多个人的未来收入流。虽然住房按揭贷款已将劳动者的部分未来收入
资本化，但那只是一小部分，2.2万亿的住房按揭贷款只是中国GDP的11%，而美国的13
万亿美元按揭贷款是其GDP的100%，所以中国的个人收入资本化空间还很巨大。其他消
费信贷还在起步阶段，汽车信贷、信用卡借贷、学生信贷等都可看成是将个人未来收入
流提前资本化的金融契约，这些工具当然也增加中国的资本供应，但到目前的消费信贷
规模还只是2千多亿元，是中国GDP的1%，相比之下，美国消费信贷为3.5万亿美元，是
美国GDP的30%。
资本化是中国经济未来增长的主要推动力
讲到最后，我们可以把中国和美国在1978年时的境况做简单对比，以此来理解中国改革
开放的经历。1978年时，美国的企业资产与收入流、土地与资源、老百姓未来收入流不
仅都是私有并能自由交易，而且相当一部分已证券化、金融化成资本，所以这些年美国
能做的资本化空间越来越小。
相比之下，中国则恰好在另一个极端，1978年时中国是什么都国有，从而不能买卖交易
，更没有被资本化。所以，在1978年之后，即使不算外资的进入，中国政府每年只要让
部分国企民营化并把它们未来的收入证券化，或者出售部分国有土地的使用权并让土地
产权自由交易，或者通过住房按揭贷款、消费信贷、信用卡等让老百姓将部分未来收入
资本化，每年做一点这三类资本化运作中的一个或两个，即可给中国提供大量的资本，
即可让中国的“钱”多很多。这就是对中国过去十几年经济增长的资本化解释。 |
i*****0
发帖数: 1113 | 2 张五常在2000年附近的多篇文章中也指出，朱镕基对中国财政税收制度的改革，对央行
发行货币机制的改革，已经让中国的银行系统完全现代化。
由于中国的金融系统（核心是银行系统）已经现代化，而金融信贷系统是驱动投资和经
济发展的永动机，最悲观的人也不应该对中国的下一步发展过于悲观。
中国社会已经无法回到过去，任何人都没有能力扭转中国的发展，他们的作用顶多是迟
滞中国的发展速度。 |
g********s
发帖数: 1 | 3 纯粹屁话。有什么回不过去的？
【在 i*****0 的大作中提到】
: 在2006年的《金融的逻辑》一书中，陈志武用资本化的视角解释了中国的经济大发展，
: 中心意思是，中国经济快速增长的背后是1994年朱镕基的一系列制度改革，释放了资本
: 的力量，从而根本性的改变了中国：
: ~~
: “资本化”带来经济增长
: 市场化改革只是缩短了“财富”跟“钱”之间的距离，而“资本化”改革则是过去十几
: 年中国“钱”越来越多的更重要原因。也就是说，第二阶段改革的直接效果是将以下四
: 大类“财富”转换成“资本”，使中国的金融资本大增。第一是土地和自然资源，第二
: 是企业财产和未来收入流，第三是社会个人和家庭的未来劳动收入，第四是政府未来财
: 政收入。——这四类财富是任何国家的核心资本源。但，并不是所有国家都能把这些资
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G**********1
发帖数: 1 | 4 资本控制了党的干部，顿顿顿
: 纯粹屁话。有什么回不过去的？
【在 g********s 的大作中提到】
: 纯粹屁话。有什么回不过去的？
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s******g
发帖数: 466 | 5 有意吹捧自己的重要性罢了。
意思只有发展美式金融业才能发展经济。
回过头来看看美国的现状吧。 |
V********u
发帖数: 80 | |
i*****0
发帖数: 1113 | 7 各家学者、学派有自己各自的信仰，有各种看法，这并不奇怪，也很正常---学者如果
都同一个看法，也就没有学术了。
关键点不在于对每个东西的看法不同，而是各派学者认知中他们共同认同的东西。
张五常是师从科斯的制度经济学派，陈志武是师承欧文费雪（耶鲁学派）的货币学派，
他们都认同中国金融系统已经现代化，这说明中国完成了一个很重要的事情。因为金融
系统是现在经济的永不停息血液，你可以认为现代化的银行金融系统其实是经济生活中
的心脏，给整个系统pump血液的。
至于你说的美国过度金融化，那是和金融抑制类似的，过尤不足，是在说程度。
【在 s******g 的大作中提到】
: 有意吹捧自己的重要性罢了。
: 意思只有发展美式金融业才能发展经济。
: 回过头来看看美国的现状吧。
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s******g
发帖数: 466 | 8 什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
你的意思没有资本市场，经济就无法有效发展？那么中国股市开启之前的改开是如何发
展的？
中国股市10年原地踏步，中国的经济又是如何发展的？
另外，中国的中小企业融资是很困难的，它们又是如何崛起成为世界工厂的？
美国QE本质上就是鼓励资产证券化，美国的经济困境又是哪里来的？
【在 i*****0 的大作中提到】
: 各家学者、学派有自己各自的信仰，有各种看法，这并不奇怪，也很正常---学者如果
: 都同一个看法，也就没有学术了。
: 关键点不在于对每个东西的看法不同，而是各派学者认知中他们共同认同的东西。
: 张五常是师从科斯的制度经济学派，陈志武是师承欧文费雪（耶鲁学派）的货币学派，
: 他们都认同中国金融系统已经现代化，这说明中国完成了一个很重要的事情。因为金融
: 系统是现在经济的永不停息血液，你可以认为现代化的银行金融系统其实是经济生活中
: 的心脏，给整个系统pump血液的。
: 至于你说的美国过度金融化，那是和金融抑制类似的，过尤不足，是在说程度。
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j********u
发帖数: 1 | 9 有什么回不去的？中国再来一个毛泽东，一切权力归苏维埃。用没收和买断的方法，把
所有私企都收归国有。这些举措大概能得到95%的民众支持，则天下可定。 |
C******y
发帖数: 3249 | 10 陈汉奸要求的是金融殖民化，听太君的规则，而太君自己的一切违反资本规则的，反自
由贸易的 bail out, trade war，统统的，不受规则约束
这只汉奸住在 New Haven，是吧，八路的有？
什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
【在 s******g 的大作中提到】
: 什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
: 你的意思没有资本市场，经济就无法有效发展？那么中国股市开启之前的改开是如何发
: 展的？
: 中国股市10年原地踏步，中国的经济又是如何发展的？
: 另外，中国的中小企业融资是很困难的，它们又是如何崛起成为世界工厂的？
: 美国QE本质上就是鼓励资产证券化，美国的经济困境又是哪里来的？
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L****8
发帖数: 3938 | 11 属实
【在 C******y 的大作中提到】
: 陈汉奸要求的是金融殖民化，听太君的规则，而太君自己的一切违反资本规则的，反自
: 由贸易的 bail out, trade war，统统的，不受规则约束
: 这只汉奸住在 New Haven，是吧，八路的有？
:
: 什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
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i*****0
发帖数: 1113 | 12 嘿嘿，这就是1750年前传统增长和1750年后发达国家出现现代增长方式的差别。
传统增长是用过去的剩余积累下来做固定资产投资，这个积累过程无比的慢，文艺复兴
时期意大利的教堂一修几百年。中国在改开前，不断勒紧裤腰带积累进行建设，人均收
入却不断减少，结果1978年人均GDP下降了到48美元左右。
而发达国家的秘密是：不是用过去的剩余来投资未来，而是通过资本市场，把未来的收
入折现到现在，来进行当前的固定资产投资。
比如年轻人，没有钱，他们要上好大学获得知识，投资自己，让自己将来收入增加。在
传统模式下，他没有钱，就无法投资自己，无法让自己未来收入增加。而在现代资本化
模式下，他却可以申请教育贷款，先上大学获得知识，然后用将来收入增加了把之前借
的钱还掉----明白了吗？现代增长方式是相对于自己抓住自己的头发克服引力实现升空
---核心是把未来收入贴现到现在，用未来的钱投资于未来---这就是资本化的秘密，是
发达国家的秘密。
幸运的是，中国在1978年后也发现了这个秘密，而且通过土地市场，搞了一个比美国还
发达的土地资本市场，把投资的可用资本搞的无比丰裕，这才有了中国过去20年排山倒
海式的崛起。
赵燕菁在这个视频中把这个问题讲的太清楚不过了：
https://www.youtube.com/watch?v=gizHtzdam0I
什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
【在 s******g 的大作中提到】
: 什么叫过度金融化？如何定义？谁来定义？
: 你的意思没有资本市场，经济就无法有效发展？那么中国股市开启之前的改开是如何发
: 展的？
: 中国股市10年原地踏步，中国的经济又是如何发展的？
: 另外，中国的中小企业融资是很困难的，它们又是如何崛起成为世界工厂的？
: 美国QE本质上就是鼓励资产证券化，美国的经济困境又是哪里来的？
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a*******g
发帖数: 3500 | 13 你这种说法啊
有个前提才能成立
就是金融投的是真有用 真能提高生产力的东西。
但是呢
金融这个反正都是用别人的钱 投 他可不会像攒了一辈子的钱投起来那么谨慎。
很多就是故意投一些骗子或者忽悠项目。
你要考虑到这种项目对于社会资源的浪费。
至于说1750年后世界的经济发展
你认为是金融投资
我认为是工业进步 机械化大生产。
你光种地的话 再怎么玩金融 也玩不出花来
是不是?
: 嘿嘿，这就是1750年前传统增长和1750年后发达国家出现现代增长方式的差别。
: 传统增长是用过去的剩余积累下来做固定资产投资，这个积累过程无比的慢，文
艺复兴
: 时期意大利的教堂一修几百年。中国在改开前，不断勒紧裤腰带积累进行建设，
人均收
: 入却不断减少，结果1978年人均GDP下降了到48美元左右。
: 而发达国家的秘密是：不是用过去的剩余来投资未来，而是通过资本市场，把未
来的收
: 入折现到现在，来进行固定资产投资。
: 比如年轻人，没有钱，他们要上好大学获得知识，投资自己，让自己将来收入增
加。在
: 传统模式下，他没有钱，就无法投资自己，让自己未来收入增加。而在现代资本
化模式
: 下，他却可以申请教育贷款，先上大学获得知识，然后用将来收入增加了把之前
借的钱
: 还掉----明白了吗？现代增长方式是相对于自己抓住自己的头发克服引力升空--
-核心
【在 i*****0 的大作中提到】
: 嘿嘿，这就是1750年前传统增长和1750年后发达国家出现现代增长方式的差别。
: 传统增长是用过去的剩余积累下来做固定资产投资，这个积累过程无比的慢，文艺复兴
: 时期意大利的教堂一修几百年。中国在改开前，不断勒紧裤腰带积累进行建设，人均收
: 入却不断减少，结果1978年人均GDP下降了到48美元左右。
: 而发达国家的秘密是：不是用过去的剩余来投资未来，而是通过资本市场，把未来的收
: 入折现到现在，来进行当前的固定资产投资。
: 比如年轻人，没有钱，他们要上好大学获得知识，投资自己，让自己将来收入增加。在
: 传统模式下，他没有钱，就无法投资自己，无法让自己未来收入增加。而在现代资本化
: 模式下，他却可以申请教育贷款，先上大学获得知识，然后用将来收入增加了把之前借
: 的钱还掉----明白了吗？现代增长方式是相对于自己抓住自己的头发克服引力实现升空
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m*****5
发帖数: 23482 | 14 哪怕是现在的产业都已经高度资本化，也不代表新产业也一定要高度资本化啊。等新产
业起来了，老产业都得靠边，再回头去看比例吧。
这些老家伙真是刻舟求剑。 |
i*****0
发帖数: 1113 | 15 对，所以向未来拆借来资本只应该用于投资，而且是要能产生将来健康现金流收入的有
效投资。
中国过去几千年差资本，很多国土建设上有大量的欠账。在中国，基本所有的修路、修
桥、修水库、修城市、修地铁、修管线都是能改善未来现金流的事情，而且效率很高。几
年前有个核算，中国一元的投资，能带来第二年的现金流收入是0.4元，这个比例相当
高---考虑到投资的这些耐用品能持续好多年（30年到50年不坏），每年这么高的现金
流收入，非常不错了。
而希腊就是向未来拆借来资本发养老金，而不是投资创造未来收入流。所以希腊破产了。
国内现在的短消费贷我是不支持的，因为买的不是投资品，不是用于人的教育或者买房子
这样的长期耐用品。如果是向未来透支来买手机等贬值极快的消费品，没有形成耐用资
本品，是会出问题的。
投资性的债务，形成耐用资产（或者人的技能，人力资本）了，不是问题，是生产性的
。真正要担心的是消费型债务，比如借钱买苹果手机、包包、食物等消费品。
随着中国国土建设欠账的不断补足，近几年投资产生的未来现金流也在下降，这就是版
面上不断建议不要再继续修那些高维护成本 （也就是负现金流很高）的高楼、高铁、
高架桥的原因---修一些需要高成本维护而用的人却很少的东西，会无法实现未来正的
现金流，成为债务窟窿。
不过，那些未来维护成本低的国土改造还是可以继续的，比如平整地面，修地面上的重
载铁路，地面上的高速路等等，这些东西报废很慢，可以低维护成本使用上百年。
【在 a*******g 的大作中提到】
: 你这种说法啊
: 有个前提才能成立
: 就是金融投的是真有用 真能提高生产力的东西。
: 但是呢
: 金融这个反正都是用别人的钱 投 他可不会像攒了一辈子的钱投起来那么谨慎。
: 很多就是故意投一些骗子或者忽悠项目。
: 你要考虑到这种项目对于社会资源的浪费。
: 至于说1750年后世界的经济发展
: 你认为是金融投资
: 我认为是工业进步 机械化大生产。
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s******g
发帖数: 466 | 16 脑子差的搞金融就是不行。债务投资比然对应于债务消费，这个道理都不懂？
。几
了。
房子
【在 i*****0 的大作中提到】
: 对，所以向未来拆借来资本只应该用于投资，而且是要能产生将来健康现金流收入的有
: 效投资。
: 中国过去几千年差资本，很多国土建设上有大量的欠账。在中国，基本所有的修路、修
: 桥、修水库、修城市、修地铁、修管线都是能改善未来现金流的事情，而且效率很高。几
: 年前有个核算，中国一元的投资，能带来第二年的现金流收入是0.4元，这个比例相当
: 高---考虑到投资的这些耐用品能持续好多年（30年到50年不坏），每年这么高的现金
: 流收入，非常不错了。
: 而希腊就是向未来拆借来资本发养老金，而不是投资创造未来收入流。所以希腊破产了。
: 国内现在的短消费贷我是不支持的，因为买的不是投资品，不是用于人的教育或者买房子
: 这样的长期耐用品。如果是向未来透支来买手机等贬值极快的消费品，没有形成耐用资
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