王孟源:对恒大事件的分析 - Military版

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Military版 - 王孟源:对恒大事件的分析

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e*****s
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王孟源:对恒大事件的分析
问：过去一周房地产巨头恒大面临债务危机，导致全球股市震荡。有不少媒体把这次事
件比作中国的"Lehman Brothers moment"，政府方面对是否出手相助也尚未表态。不知
道王先生对此有什么看法？
表面上類似，實質上相反：Lehman Brothers是整個體系在極度狂歡、而執政者卻繼續
煽風點火前提下頭一個爆破的倒霉鬼；恆大是整個體系在低度狂歡、因而政府決定主動
刺破泡沫後頭一個爆掉的倒霉鬼。所以兩者雖然有相似之處，亦即2008年金融危機是美
聯儲多年寬鬆政策和對行業作爲不聞不問的結果，2021年恆大破產則來自多年來（尤其
起自2009年過度財政刺激所導致的）錯誤房地產管理政策，但後者的泡沫還沒有吹大到
不能倒（Too big to fail）的地步，因而和美國相反，中方決策單位這次是主動出擊
，為經濟的全面轉型做準備。
恆大的杠桿雖然極高，但它的投機性資產（主要是造車）佔少數，即使中國整體房地產
價格下跌，只要能維持既有的融資速度（亦即不必像老鼠會那樣指數成長），它就不會
倒閉。換句話説，恆大的危機，是個Liquidity Crisis而不是Solvency Crisis。依照
美式經濟學理論，政府完全應該出手救助；相對的，Lehman則是典型的Solvency
Crisis，所以美國財政部才會任其倒閉。恆大危機最驚人之處，在於政府不但不救，而
且原本就是有意造成它破產的。這裏的證據很明確，中央在一年前出臺的“三條紅綫”
，立刻打斷了恆大所有的融資來源，是這次危機的起因。如果政府不想讓恆大破產，早
就可以和許家印交涉，以融資交換產權，並要求他逐步消化杠桿；結果中央選擇堅決打
擊，連許在地方政府的關係戶也被嚴格禁止出手幫忙，恆大拖了一年，終於撐不下去。
既然在戰術上選擇犧牲，那麽中央必然是在戰略上有更重要的目標；這個戰略意圖也不
難推測：是要為房地產市場消火，將經濟建設的資源，尤其是資金，轉投到實體產業（
如半導體和電動車）之上；而且這些投資，必須是華爲式長期性的全神投入，而不是恆
大造車那樣的短期投機；換句話說，這是“雙循環”裏建設内循環的那一部分。其實回
顧過去這一年的諸多新政策，這個轉向是明確而且全面的，例如打擊互聯網公司，就是
完全一樣的思路。在考慮過去四年的中美博弈之後，我們可以進一步推論，這是2019-
2020年之間，高層汲取教訓，統籌規劃出來的一盤大棋，雖然和《中國製造2025》目的
相同，但邏輯思路遠遠更深更基本。
所以恆大的破產，早在一年前就是定局。破產後的資產分配和企業重整，對中國經濟的
資金配置，更有開創健康先例的意義。至於媒體的所謂什麽崩潰啊、什麽爆盤啊，大家
就當成娛樂看吧，現代社會裏的新聞報導原本就是笑話佔絕大多數。在恆大事件中，中
國政府從一開始就是幕後的編劇、導演兼製作，對未來的進程必然會繼續輕鬆主導，維
持秩序更是不在話下。
王孟源於 2021/09/23 01:34回覆

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