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A****C
发帖数: 1 | 1 作者: 瓜总
年后这一周，A股气势如虹，尤其是创业板大涨6.81%，很多人明显兴奋起来。但在激动
的气氛中，很多人可能没有注意到，重要的大宗商品——螺纹钢在连续下跌，螺纹期货
5连阴，单周下跌3.64%。
螺纹钢的下游是地产和基建，下游产业链在A股的权重很大，尤其是上证。因此历史上
，螺纹有“小股指”之称，它们的走势往往是正相关的。
但这一轮春季攻势中，股票和螺纹大宗走势明显相背，这意味着什么？
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地产乃周期之母。上证指数里，金融地产、能源、煤炭、钢铁等周期股的权重大，它们
曾经是中国经济的主动能。而螺纹是它们上游的主要大宗商品，因此“小股指”之称名
副其实。
近十年，螺纹“小股指”特征经历了三个阶段：
2009年3月至2014年5月，螺纹钢期货和上证指数高度正相关，相关系数达到0.7，可谓
同涨同跌，这背后正是大家所熟知的“四万亿”的故事，可见那个时期的经济主动能和
螺纹钢产业链密切相关——超级地产和基建周期。
2014年6月至2015年12月，这是一轮A股轰轰烈烈的牛市，股指的走势过于异常，这个阶
段的股指和螺纹钢出现了背离。
2016年1月至2019年1月，股指和螺纹钢恢复了正相关，但相关性弱于上一个阶段，其中
的一个原因是股指受新经济的影响增大，例如IT、互联网和生物医药等，而这些产业链
和螺纹钢的需求无关。
春节以后（2月以来），A股走势和螺纹钢再出现明显的背离，这是否预示着一个新时期
的开始？
螺纹作为大宗商品，主要取决于供求关系。作为分子的实体需求自2018年下半年以来稳
步下降。从三驾马车来看：
1）消费
受被掏空的6个钱包和被P2P割韭菜等影响，2018年3月以来，消费增速一路下行，社会
消费品零售总额增速从3月的10.1%跌到8.2%。2019年春节黄金周，全国零售和餐饮企业
销售额同比增速首次跌破了两位数。
在居民杠杆较高、收入增速短期难提升的背景下，消费很难大幅提升。连商务部也称“
今年实物消费增速有可能进一步放缓，但这是基本经济规律”。
2）投资
2018年的固定资产投资主要由房地产投资支撑着，但“坚决遏制房价上涨”提出之后，
房地产销售和新开工出现了明显背离——房地产销售增速快速下行，开发商想在房价走
软之前快速卖房的抢开工使得新开工维持20%的增速。
2019年开年不利，中原地产研究中心统计数据显示，截至2月13日，29家内地及香港上
市房企公布2019年1月销售业绩，共计实现销售金额3138.9亿元人民币，相比2018年同
期下滑12.2%。
引人注目的是，第一阵营的碧桂园、万科、恒大1月销售金额同比下滑幅度均在三成左
右，下滑幅度居前。今年的返乡置业更是显得格外冷清，因此今年房地产投资的下行压
力不小。基建虽然能起到一定的逆周期调节作用，但是占比大的地方政府面临债务责任
终身制的约束，因此很难再重现前几轮20%的增幅了。这一轮股市反弹、铁建、中建等
建筑公司也明显跑输大盘。
3）出口
昨天公布的出口数据虽然较好（中国1月出口同比增13.9%，预期3.8%；进口增2.9%，预
期降1.9%），但是1月的数据受春节扰动较大。从目前各国1月份PMI以及韩国已经公布
的1月份贸易数据来看，全球贸易是明显恶化的。
自1月18日至2月12日期间，波罗的海干散货指数从1112点一路下跌至595点，连续18天
下挫，期间累计跌幅接近50%。世界银行、欧盟都在下调经济增速前瞻，在海外经济减
速压力较大的情况下，出口也难言乐观。
除了需求端的压力，供给端压力也不减，螺纹钢周产量明显高于往年，19年春节库存累
计470.6万吨，大幅高于18年春节的374.7万吨。
螺纹钢的下跌，真实地反映了传统经济的基本面，旧动能的衰竭更是其中的主因。
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那股票市场为什么发动春季攻势呢？
股票定价里除了受实体经济需求影响较大的分子盈利外，还受流动性和风险偏好驱动的
分母影响。经济下行股票也不一定跌，例如13年到15年经济下行压力也很大，但是股票
走势却很好。
目前，除了实体经济还有一定的下行压力外，其他2018年2月以来压制股票的因素均有
改善：
1）中美贸易谈判正在进行，两边都有达成协议的意愿。
2）外资大幅流入，1月份净流入600亿，2月份还在加速。
3）去杠杆已经转为稳杠杆，2018年4月以来，央行4次降准，累计降幅达3.5%。余额宝
利率从18年4月的4.1%跌到现在的2.59%。理财的性价比下降了，股票的性价比就上升了。
4）最重要的是估值已经接近历史底部，便宜是硬道理。
美联储也转为鸽派，1月议息会议上删除了“渐进加息”的前瞻指引。美国克利夫兰联
储主席称，美联储将在未来几次会议中确定结束缩表的计划。2月7日，印度央行率先打
响了新年降息第一枪，将基准利率下调25个基点至6.25%。美联储转鸽和印度央行降息
，为将来中国央行降息提供了空间。
目前，市场还有部分人担心宽货币无法传导到宽信用，导致经济下行超预期。但是在“
稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，6个稳的引导下，只要经济下
行压力一天没有止住，友好的政策就会不断推出。
房地产旧动能的下行是为了解决房地产和实体经济的失衡，贯彻“房住不炒”，实现新
旧动能转换高质量发展。
旧动能被控制后，通过科创板、注册制等一系列改革措施，引导科技新动能的发展。因
此，最近涨幅最好的是京东方为代表的一片硬科技新动能公司。
3、结语
这里可能是新旧动能转换的破局——降低租金成本，提高实体经济回报率。
当前经济主要的问题是缺乏赚钱机会，财务表征是ROE太低。假设你现在突然有一大笔
钱，你是拿去做实业还是用来买房或炒股，相信大多数人都会选择买房或炒股。为什么
会这样？
核心是社会租金太高，房租、原材料等成本侵蚀了大部分利润。房价高、房租高的感受
大家都已经深有体会，而作为重要原材料的螺纹钢其利润比07年中国经济最好的时候还
要高不少。
而脱虚向实，租金成本必须要降下来，无论是降地产租金，还是原材料的租金都对螺纹
利空。但这块租金下降会提高企业利润率，增加实业投资的回报率。
如果把地产等旧动能中的资金、劳动力等资源释放出来，引导到科技等新动能行业中，
有利于优化资源配置，有利于动能转换，这才是可持续的模式。实体经济回报率改善意
味着未来公司的盈利能力改善，新兴产业的前景改善，而股票炒的是预期，市场的风险
偏好就会改善，大家的入市意愿也会大幅改善。
而作为普通投资者，不能再沉迷于炒房暴富的历史经验中，再幻想房价继续暴涨，要看
到新动能在崛起，那才是未来的方向。 |
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