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发帖数: 10426 | 1 向松祚震撼演讲：四十年未有之大变局（文字版）
Original 岭南书生 岭南书生 今天
向先生的这次人大的演讲非常棒，剖析了当前中国经济所遭遇的困难。我个人非常欣赏
，因此特地翻为文字版，希望大家忙转发，也不枉我一番苦心。
向松祚：中国人民大学国际货币研究所理事和副所长，国际货币金融机构官方论坛（
OMFIF）顾问委员会成员，研究委员会成员，中国民生研究院特约研究员
演讲正文
（考虑到演讲口语问题，我会酌情转化为书面语）
大家好！我想跟各位校友分享的两个字-反思，我希望在座的每一位校友，每一位企业
家，我们大家一起来反思，反思什么呢？
今年中国经济的下行，大家都知道。2018年马上就要过去，2019年马上就要到来，2018
年我们可以说是非比寻常的一年，这一年里发生了太多太多的大事。
经济的下行
今年经济的下行下行到什么程度呢？国家统计局的数据仍然说是6.5%，但是昨天，一个
非常重要的机构的一个研究小组，他们内部发布的报告：他们根据国家统计局测算的数
据分析数据，他们测算了今年中国GDP增长率，你们猜是多少？两种测算结果：
一种测算：今年GDP的增速为1.67%
另一种测算：是负的，今年中国经济是负增长。
三件意料之外的事
当然我在这里不去讨论这个测算是正确还是不对，我们相信哪个数据我也不过多讨论，
今年中国有三件事情我想是我们没有想到，或者说我们有严重的误判的。
第一个：中美MY战我们有没有误判？
现在中美MY战战大半年过去快一年过去，我们回忆一下年初的我们那些主流媒体的一些
言论：
什么中美MY战，美国人是搬起石头砸自己的脚，中国必胜；
什么中美MY战，中国要打下去，大打大赢，中打中赢，小打小赢；
为什么会有这样的判断？到目前为止，我们对中美贸易摩擦，对中美中美MY战的形势的
判断，我想仍然是有很大的误区，这个误区值得我们去深刻的反思。
第二个，导致我们经济下行的民营企业问题
我们民营企业为什么在在2018年遭受重创？我们看看各种数据，民间的投资，民营企业
的投资大幅放缓，为什么出现这样的情况？民营企业家的信心为什么遭受重创？
到了11月1号，国家LD人专门召开会议保护民营企业，如此高调的。有人说法是：现在
经济不行了，开始讨好民营企业。我们有没有反思过，从年初开始各种言论甚嚣尘上：
什么要消灭私有制啊；
什么暂时不消灭，以后再消灭；
什么民营企业的任务已经完成了，该退场了；
什么所有的民营企业都要交个职工；
高调学习马克思，高调学习共产党宣言，共产党宣言的一句话是什么？
消灭私有制。
那么如此高调的纪念马克思，如此高调的学习GCD宣言，给民营企业家传递什么信号呢？
所以中国经济的下行，中国经济面临的压力，包括中美贸易摩擦，中美中美MY战的日益
的恶化：
我们要反思，我们做错了什么？
我们要反思，我们面向未来，要真正的提振中国经济？
要真正的让中国经济能够持续稳定的增长，我们应该做什么？
也许我讲的观点大家不一定同意，在座的各位校友（人大）你们可以批评。
在今天这么一个新闻论坛上，我希望我的讲话结束以后，你们的心情非常的沉重！为什
么？我希望你们的心情非常沉重呢？我们现在面临的自己的问题实在是太多了。我认为
我们现在很多东西讲的是轻描淡写，
在11月1号的座谈会上总sj讲了六个问题，这六个问题我最关心的是第六个：
我们可以思考一下，在一个法治稍微健全的国家，在法律面前人人平等的国家，不用说
企业家了，我们这些普通老百姓的人身和财产安全不是也应该得到妥善的保障嘛？改革
开放搞了40年，现在竟然由总sj专门来提保障企业家的人身和财产安全！可见我们的法
制，可见我们的社会的治理，国家治理的问题
多么的严峻哪？！
那么中国经济面向未来，我想有这六个方面的内部挑战，是我们需要深刻的反思的深刻
的思考的。这六个方面的巨大挑战，时间关系不可能一一跟大家讲。
每位同学每位校友大家都应该值得思考。
外部面临的挑战
除了内部的以外，外部的还有三个巨大挑战。首先是中美的贸易摩擦，中美的MY战。实
际上现在中美的贸易摩擦MY战已经不是贸易战，不是经济战，
是中美两国之间价值观的严重的冲突！
可以完全肯定的说，中美关系现在走在一个十字路口，中美关系现在面临巨大的历史的
考验，怎么办？坦率的说，我想现在还没有找到一个真正妥善的办法。
快速消退的战略机遇期
那么大家最近注意到，华为孟女士在温哥华被扣。前两天就这两天。CNN,BBC都在报道
，美国的盟国全面围堵华为，这说明什么？这不是简单的贸易和经济的问题啊！
所以我们过去有一句话说中国经济增长的战略机遇期，那么现在的战略机遇期还存不存
在？我个人认为现在的战略机遇期这个问题是值得反思，我个人觉得我们现在的国际的
战略机遇期正在快速的消退。那么在这样的大的背景下，我们怎么办呢？
什么叫国际的战略机遇期？就是过过去的国际规则对我们比较有利。技术资金人才对我
们相对开放，市场对我们相对开放。所以为什么我今天跟各位校友分享的题目叫40年未
有之大变局，40年未有之大变局，现在遭遇的问题就是内外的大变局。
我们有没有真正的想明白，有没有真正的想清楚？
经数据大幅下跌
那当然我们现在短期的问题是所谓的经济下行，这里面有大量的数据，我不说了。大家
看看10月份的数据，11月份的数据还没出来。
几乎是全线的下行。无论是我们从社会消费到汽车消费，到房地产的消费。大家看看出
口，谁说贸易战对中国没有影响？
谁说打贸易战我们是大打大赢，小打小赢，中打中赢呢？
我说年初四五月份喊这些话的人，现在这些人到哪去呢？现在这些人出来讲一讲啊。所
以我们对形势的判断，我们对国际形势的判断，为什么我们会出错？为什么我们会有误
判？大家看看这些数据。
那么我们这个经济下行当然是一个长期的下行，这本来是没有太大问题的。
但是大家注意到，我们在经济下行的过程里面，我们现在是消费和第三产业占到GDP增
长的78.5%。
按照我们官方的说法说这是好事。说经济转型已经取得成功，过去我们依靠投资依靠出
口，现在已经是依靠消费和第三产业，听起来好像有道理。
但是大家要看到，在我们这样一个国家，投资大幅度的放缓，依靠消费，
我们还能够维持经济的稳定吗？
我想消费现在对GDP的增长贡献按照官方的说法达到78.5%，这本身
一方面可能是一个好消息，但是更重要的可能是一个不好的消息。
看看我们的投资，更重要的是我们的消费现在还能够支撑经济快速的增长吗？
过去40年改革开放40年，我们有过五次的消费浪潮，
第一次是解决温饱，
第二次是新三大件，
第三次是信息消费，
第四次是汽车消费，
第五次是房地产。
但是现在这样的五次的消费浪潮，大家可以看到基本上都已经处在一个末期。
汽车的消费在大幅度下降，
房地产的消费也在大幅度的下降，所以我们现在就面临一个巨大的问题。这就是ZZJ会
议提的六个稳定！
其实不止六个稳，再多给你三个稳，还要稳汇率，稳储备，稳房价。显然大家可以看到
，现在这几个稳是很难稳的。目前看来这个稳汇率稳储备问题不大，外资基本上稳定。
但是大家可以看投资、出口、房价、股市和就业怎么能稳呢？所以为什么我说我今天跟
大家分享的关键词叫反思，
我们一起要反思，为什么会出现这样的情况？
这样的情况我们正确的对策到底是什么？
金融风险
在经济下行的同时，金融风险。影子银行急剧的萎缩，YH的行长出来说了，有的媒体讲
说YH行长出来认错，说以前政策考虑不周，缺乏协调执行偏离强监管效应叠加导致了信
用的紧缩，这当然是重要的原因。但是其实这并非是最深层次的原因。我们看到我们的
直接融资的市场，债券融资也好，股票融资也好，今年2018年都是被腰斩，更多的是违
约。企业债的违约。
10月份以前三季度前三季度企业债的违约已经超过一千个亿。按照官方的数据，企业债
的违约今年会超过1200亿，还有大量企业的破产。
按照曹德旺的说法，现在的企业是成片的倒下。渤海钢铁就是我们伟大的世界500强。
这个企业倒下，它的负债余额1920个亿，实际上它的负债余额可能达到2800亿。
地方债务。
地方债务现在是我们金融市场非常非常大的一个麻烦。实际金额到底多少？国家审计署
说是17.8万亿，人大-财经委的贺铿先生说是40万亿，还有还不止
超过40万亿，而且没有一个地方政府想还债。那么在这样的一个大的背景下，还有股市
的下跌。等一会我的好朋友金岩石先生，金大侠要专门跟大家讲，
好像他的说法是股市的春天要来了，是吧？等会大家听一听股市的春天是不是会来？我
认为春天还早着，大家可以看一看。
股市的问题
这个股市的下跌，我要讲的不对，请请大家批评一下。我们股市的下跌只有1929年华尔
街的崩盘，可以以此相提并论。华尔街股市崩盘了十年，不就是全部的股票被腰斩吗？
大多数股票跌到80%，跌去90%。你看看我们：
那么我们今天要反思的一个问题，思考的问题是：股市之痛到底痛在哪里呢？
有人骂ZHJ骂刘仕余，我认为是骂错了对象。监管政策不合适，监管政策可能不到位，
股市的政策面不到位，可能是重要原因，
但不是关键原因，看看我们的利润结构。中国的上市公司说白了不赚钱，三三千多家上
市公司，这么一点利润谁拿走了？
银行板块和房地产两个板块拿走全部利润2/3，
1444家上市中小板的上市公司，创业板上市公司的利润比不上一个半工商银行。这样的
股市，它怎么可能成为牛市呢？我们买股票主要是买公司的利润，企业都没有利润它能
赚钱吗？总不能靠消息炒作是吧？
中美股市利润比较
那最后一个利润的情况。我最近看到一个报告，对比了中国的公司和美国公司的盈利的
情况，美国上市公司盈利超过百亿美金，数十亿美金，那可要数之不尽。中国的科技企
业制造企业有几家上市利润能超过百亿美金的，有一家有一家，但是没上市。你们都知
道是谁？那这样的话那这样说明什么？
就是耶鲁大学的教授罗伯特希德讲的：股市短期不是经济的权益表，但是长期一定是。
所以我想这个股市如此的糟糕，只能说明一个问题，中国实体经济相当麻烦。那么股市
的春天在哪里呢？我认为信心还是没有恢复，10月19号20号连续出来了，那么多条的政
策，我们的校友亲自牵头，喊话那个话喊得够好。现在怎么样？上个礼拜五又跌破2600
，始终在2600左右，要死不活，
所以股市的春天什么时候到来，等会请金大侠来分享。
房地产
房地产是不容乐观的。这个话题我的时间快到了，我不讲了，大家把这个数据你们自己
拍下来，我不能我不能占用金大侠的时间，金大侠告诉你们买什么股票更重要。 | s*******n
发帖数: 10426 | 2 那么从这个意义上来讲，我们的金融风险，为什么叫三大攻坚战？所以从这个意义上，
大家知道中国经济的下行，说到底是我们过去这种扩张的模式，
增长的方式发展的这种思维有重大的问题，什么问题？
脱实向虚，都玩虚的。
这是前任YH行长周行长讲的，现在我们的金融风险是什么？
隐蔽性复杂性，突发性传染性危害性，
结构失衡问题突出，违法违规现象丛生。
既要防止黑天鹅，又要防止灰犀牛。
有一个记者问：周行长说，周行长，你说的黑天鹅在哪里？黑天鹅是哪几个？周行长笑
而不答，黑天鹅在你身边，但是你看不见。灰犀牛呢？灰犀牛随时发生。
P2P是不是黑天鹅？
那么多融资的骗局是不是黑天鹅？
区块链币圈是不是黑天鹅？
房地产就是最大的灰犀牛！
所以我们这种脱实向虚，在中国的表现那就太多了。我这里列了十个表现，总之就是套
利呗。去年在全国金融工作会议上，LD人严厉地批评中国的金融业，说你们是自娱自乐
，脱实向虚，金融乱象重生，触目惊心。都是用的最高级的词,然后除了这些金融套利
以外，大量的企业拿了钱去干嘛？不是去搞主业干嘛去了？我们的上市公司是没钱吗？
这是官方的数据，权威机构的数据。
过去十年，IPO定增差不多9万多亿9万多亿，40%拿去干嘛？拿去炒股票炒期货，参股金
融公司，并没有拿去搞主业。它上市公司能好吗？
所以股权质押现在质押，股权质押要爆仓要完蛋。从一个经济学者的角度，我是反对政
府去救的。股权只要你爆仓就该爆仓，你干嘛要救啊
你为什么要把股权质押去搞别的东西，股权质押的负债你拿去干嘛去了？我也认识不少
上市公司的创始人和老板。坦率地说，相当一些股权质押的资金并没有拿去真正搞他的
主业都去干嘛去了，都去玩虚的。还有很多的各种把戏啊。
我们上市公司买理财，买房子。官方公布的数据，我们上上市公司买投机性，买房就是
1万多一两万个亿，所以中国经济全部都是玩虚的，全部都是靠杠杆加杠杆！2009年开
始，中国就走上了这个不归路，杠杆率急剧的飙升。我们现在企业的杠杆率是美国的平
均的杠杆率的三倍，日本的两倍。
企业的负债率，非金融企业的负债率全球最高，那房地产就更不用说了。所以我想这些
数据分享给大家。
重走老路
我们这个反思是不是有一个结论了？三年一度燕归来，现在又来了怎么办呢？
现在经济下行压力可能是巨大，不是可能，是绝对是巨大，怎么办？
又把老一套拿出来了:
货币政策宽松，信贷政策激进，财政政策宽松，资本政策激进。
但是我要问一个问题，在座的各位都是我们人大商学院的校友，在座的各位都有独立的
思考能力，你们思考一下这些政策行吗？这些政策能够解决中国的根本问题吗？我们今
年的货币政策不是不宽松，今年我们释放4万亿流动性，
乘以货币乘数也是十几万亿，然后信贷政策射出了三支箭！号称一行长三支箭:第一支
箭是贷款，第二件是发债，第三支箭解决股权质押，还有更奇葩的提出到125的目标，
我们最近到珠三角到一些地方去调研，当地讲地方政府的官员把银行行长找过去开会，
说你们要求给哪些银行贷款？这不又是胡闹吗？
所以我们我们现在的问题，大家要反思，我们这样的政策能够解决我们深层次的问题?
然后再就是要求债转股。资本市场出台那么多条政策我看不是真正管用啊。能管用吗？
这难道不值得我们去认真反思？我们到底经济的问题在哪里？
所以我的基本结论，我反思的结论什么？
我们现在中国经济的问题已经不是这个速度的问题，数量的问题，它是一个质量的问题
。19大报告写的好，十八届三中全会也写得非常好，重大决定写得非常好，可惜我们很
多没有落实。我们中国结构的问题。19大讲的六大不平衡，是吧？更多的是不充分的。
民营企业面临的核心问题
在座的各位都是企业家，都是我们人民大学商学院的校友，你们去思考，各位去思考这
些问题靠什么？信贷？激进货币宽松能解决吗？能解决吗？而且我这里讲现在货币财政
政策短期调整，无法从根本上解决上述不平衡不充分发展的问题，我们仍然没有跳出旧
的政策框架和思维方式，能否转型升级成功，关键是看民营企业的活力，关键是看政策
能否激发企业家的创新活力。
我们玩货币信贷这么多年，现在的这些麻烦不就是玩货
币，玩信贷玩的 嘛？房价玩的这么
高。大家看一看民营企业真正面临的核心问题，不是融资难融资贵，融资难，融资贵是
叫苦，叫苦不迭，当然也有这方面的问题，根本的问题是什么？
害怕政策的不确定性，害怕政府不守信用。
GWY的领导人在常务会上明确讲，
中国最不守信用的是谁？
最不守信用的是政府。
所以现在要把一些政府列为老赖，解决企业相互拖欠的问题，首先是要解决政府拖欠企
业国有企业拖欠民营企业大的民营企业拖欠小的民营企业三大成本的持续上涨，所以减
税降幅是首要的诉求。
真正有用的改革
在这个大的背景下，我的基本结论是：
短期的这些货币信贷政策根本解决不了问题。中国的经济要真正的持续的
稳定的增长，要走出今天面临的困境，必须要实施这三项实质性的改革。这三项改革把
它概括成为叫：税改，政改，国改。
减税降负为，那怎么才能减税降负呢？必须要把政府的这个结构把它精简，人员要大幅
的裁掉。政府要精简，政府的开支要下降，就必须要实施政治体制的改革，政府体制的
改革。
北京大学的周其仁教授，我非常尊重他，我也非常喜欢周其仁教授，他他这些年一直讲：
中国最大的问题是什么？
中国最大的问题是社会治理成本太高，
社会治理成本太高，所以这三改。那么还有国政改，政改在就是国改国家治理体系。当
然还有一项教育科研教育科研体系的改革。所以据说后天要召开纪念改革开放40周年的
隆重的大会，我们衷心地期待在这个大会上能够吹响进一步深化改革的号角，我们拭目
以待，能不能在这些改革方面有真正的突破性的进展。如果没有。我最后的结论是中国
经济将陷入相当长期的非常非常困难的境地！
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