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发帖数: 1 | 1 金融周期波动的核心在于信用的收缩与扩张，金融周期上半场货币宽松，信贷扩张，资
产价格上升，反过来进一步刺激各部门加杠杆，债务率迅速攀升。信贷资本的扩张带有
强烈的自融性、顺周期性，而债务的扩张不具备可持续性，一旦到达临界点则资金断裂
、泡沫破灭，金融周期进入下半场，信用朝相反方向快速紧缩。
回顾美国近百年来经济金融发展史，伴随货币政策松紧、监管制度调整、社会信贷扩张
收缩以及金融工具创新，金融市场也随之呈现周期性波动。主要有三次较为完整的、规
模较大的金融周期，三轮金融周期从顶部进入下半场均伴随影响深远的经济衰退危机，
分别对应为大萧条（1929-1933）、储贷危机（1988-1989）和次贷危机（2007-2008）。
大萧条金融周期在经历了上世纪20年代经济迅猛发展、监管逐步放松、信贷快速扩张的
金融上半场后，货币政策骤然紧缩使得金融周期进入下半场，而后续宏观政策的失误以
及贸易保护主义抬头导致美国乃至世界经济均持续陷入萧条。
储贷危机金融周期在20世纪80年代经历了信贷扩张、政府兜底储贷协会导致投机盛行、
房产泡沫堆积的金融周期上半场后，内外部冲击致使储贷危机爆发，美国进入金融周期
下半场，大量储贷协会及银行倒闭，信用极度紧缩，美国经济从繁荣走向衰退。
次贷危机金融周期在2001-2003年经历了美国宽松货币、金融自由化、金融工具创新以
及影子银行快速兴起的金融周期上半场后，房产泡沫堆积、信贷迅猛扩张，而2004-
2006年紧缩的货币政策最终刺破房产泡沫，金融周期进入下半场，酿成国际金融危机，
引发世界经济萧条。
从美国历史经验来看，三次金融周期的轮回与交替呈现以下共性：1）监管放松、信贷
扩张、资产价格大涨开启金融周期上半场；2）金融周期的顶峰往往伴随着资产价格泡
沫、银行业危机或显著的金融抑制；3）利率上升、外部冲击以及监管趋严刺破泡沫，
进入金融周期下半场。美国金融周期的主要经验教训：1）金融周期下半场不宜采用过
于紧缩货币政策；2）积极的财政政策在金融周期下半场大有可为；3）贸易保护政策无
法挽救陷入萧条的经济；4）“一刀切”式严监管不可取，结构性严监管更有助于金融
机构持续健康发展；5）改革开放是最终出路。
当前中国经济正站在产能周期的底部和金融周期的下半场，前者决定了经济L型的韧性
，后者决定了去杠杆的融资收缩。结合美国经验和中国现实，我们提五点建议：1）维
持市场流动性合理充裕与结构性紧信用，协调本外币货币政策；2）疏通货币传导机制
，完善金融市场配套设施，提高金融资源配置效率；3）财政政策在减税和基建上更加
积极；4）减少“一刀切”“运动式”监管，加强结构性严监管；5）坚定推动改革开放。 |
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