P****R
发帖数: 22479 | 1 作者: 易宪容
对于人民币持续下跌或贬值，或是有人出来说，不要过度解读人民币的贬值；或是有人
说，就当前中国的经济形势来说，人民币没有持续贬值的基础。其实，对于人民币持续
贬值，甚至于短期内贬值幅度这样大（人民币对美元的汇率由6.24下跌到6.70，贬值的
幅度达到7.37%），这些解释肯定是苍白无力的。因为，这是市场之反映，不是谁可过
度解释的。而且，如果人民币的汇率真的完全反映了实体经济的运行情况，那么人民币
汇率的贬值幅度估计会更大。
我昨天的文章就指出，目前人民币汇率是否在合理的均衡水平是不清楚的，更何况这种
人民币汇率合理均衡的价格肯定是具体弹性，因此，如何来确定人民币汇率的水平，中
国货币政策当局不是阻止人们解读就可解决的，而在于给市场一个清楚的预期，在于如
何让人民币真正的强大起来。
早此时候，国内不少人过度夸大人民币实力已经是一种常态，认为中国现在是如何厉害
了，中国作为世界第二大经济体很快就会超过美国第一大经济体。有些所谓的专家更是
有板有眼，用所谓的数据，或是说目前中国已经超过了第一大经济体，或是说中国在多
少年内超过第一大经济体，所以人民币就要挑战美元霸权，并取代美元的霸权。并认为
美元在国际货币体系中的霸权则是这次中美贸易摩擦的核心所在。
这些言论或是政治上投人所好，以此来获得更大利益；或是目光短浅，以自己的思维定
势来观察世界，及以此来激发民粹情绪。所以，最近人民网连发三文，批评这种浮夸之
言论，认为这种言论不仅不利于国内民众看清楚事实真相，更是会不利于政府部门有效
决策与判断。当前对人民币议题的解释也是如此。
美元在国际市场的地位基本上是国际市场长期演进的结果，并非是美国霸权可以达到的
。比如，为何世界许多国家都愿意持有美国国债作为外汇储备？肯定不会是美国军队拿
着枪对准哪国政府财经官员被迫他们购买美国国债，而是各国政府央行市场行为选择的
结果。既然市场行为愿意选择美元及美元下的资产，那么美元在国际市场上的地位是无
法用霸权的方式来解释的，而是市场选择的结果。这是我们认为美元的一个基点，如果
不是这样，仅仅把美元作为一种政治工具，那么就容易导致国际市场投资选择上的误判。
对于人民币，中国政府也在极力推其国际化的进程，希望人民币成为一种国际市场所普
遍认可的货币。比如，2015年811的汇率制度改革就是为了推动人民币纳入国际货币基
金组织（International Monetary Fund，IMF）的SDR（特别提款权，Special Drawing
Right）货币篮子。2016年10月，IMF将人民币纳入了SDR货币篮子，其权重为11%，人
民币的权重低于美元与欧元，但高于该篮子中的其他两种货币英镑和日元。
但是，IMF在其网站上发布了截至2016年12月的“官方外汇储备货币构成”（Currency
Composition of Official Foreign Exchange Reserves，COFER）的季度数据，首次单
独列出了人民币的持有情况。在这份报告中，各国央行在2016年最后一个季度所持有人
民币储备为845亿美元，在全球外汇储备中，人民币计价的外汇储备资产占比仅为1.07%
，仅及SDR中人民币份额的十分之一。反观美元，截至2017年9月，美元储备约6.1万亿
美元，占世界范围外汇储备总额的63.5%。人民币与美元在各国央行外汇储备中的比重
，两者完全是天壤之别。
还有，人民币作为国际贸易中的结算货币，其所占比例的高低也是一个重要的观察点。
据环球银行间金融通信系统（Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunication，SWIFT）数据，截至2017年12月，美元仍然是贸易结算货币中的第
一大支付结算货币，以美元计价的结算份额占到全球的39.9%。欧元所占份额近几年来
不断地增长，从2015年末的29.4%增至2017年末的35.7%。而人民币目前所占份额仅为1.
6%（但在2015年之前人民币这一份额占比曾达到5%以上）。如果仅关注跨境支付并剔除
欧元区内部交易，美元和欧元所占份额甚至更高，合计将近81%；而人民币仅能位列第8
位（早些时候曾达到第5位），排在加元、瑞士法郎和澳元之后。
从这些数据可以看到，有不少问题值得认真思考。首先，尽管中国是全球第二大经济体
，但人民币在全球市场所认可程度非常低，与中国第二大经济体的地位完全不相称。这
并非政治之原因，而是市场选择的结果。如果国际市场对人民币的认可程度这样低，中
国经济要走向全世界几乎是不可能的事情。靠国内所谓的专家自吹自擂更是没有多少用
的。中国根本就不可能拿枪对准各国央行官员要他们来接受人民币。
其次，人民币与发达国家货币在国际市场认可程度相差如此之大，也意味着国际市场对
中国经济认识程度并非是我们想象的那样好，意味着中国经济并非如我们想象的那样好
。特别是人民币与美元在国际市场认可程度相差如此之大，这些都是我们政府需要认为
反思的大问题，看看问题到底在哪里，为何世界各国对人民币的认可程度会这样低？如
果不把这些问题及实质搞清楚，还仅是在那里大吼大叫，那么人民币是永远走不上国际
市场的。
再次，2016年人民币纳入SDR之后，人民币在国际市场的认可程度不仅没有上升，反之
还有所下降，比如2014年人民币在国际贸易中结算货币所占的比重达3.8%，人民币离岸
市场人民币存款达到2.8万亿。但是，对于这几个方面，这几年情况不仅没有增长，反
之在国际市场所占的份额越来越低。根本原因所在，就是2015年以来的人民币汇率持续
贬值。也就是说，人民币的持续贬值肯定会让人民币国际化止步。如果国内货币政策当
局对此问题认识不清楚，人民币国际化的步伐更是会减缓。
所以，这次人民币汇率持续贬值，并非是一般的小问题，政府要密切关注，要全面权衡
其利弊，强健国内经济，全面降低金融市场风险，真正地让人民币逐渐强壮起来，否则
，由于人民币汇率所引发的问题会更大。 |
g******t
发帖数: 18158 | |
c*********n
发帖数: 1282 | 3 等中国也有十几艘航母到处转悠，动不动也挑个不顺眼的教训一顿，保管世界各国都抢
着收藏RMB。 |
P****R
发帖数: 22479 | 4 SDR规定人民币占比权重11%，实际人民币全球储备占比只有1%，所以人民币兑换美元真
实兑换率应该是65：1 |
c****3
发帖数: 6038 | 5 你这个reasoning是怎么来的，我愿意听一听。
这个权重的倍数，和人民币真实估值的倍数，为什么是一样的？
还是你其实只有大胆假设？
【在 P****R 的大作中提到】
: SDR规定人民币占比权重11%，实际人民币全球储备占比只有1%，所以人民币兑换美元真
: 实兑换率应该是65：1
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P****R
发帖数: 22479 | 6 这是在假定人民币可以自由兑换，完全市场化。
中国不敢让人民币自由兑换，全世界人民币储备只有1%，
【在 c****3 的大作中提到】
: 你这个reasoning是怎么来的，我愿意听一听。
: 这个权重的倍数，和人民币真实估值的倍数，为什么是一样的？
: 还是你其实只有大胆假设？
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c****3
发帖数: 6038 | 7 完全市场化只是说明可以换，为什么平衡的价格是现在的一折呢？
【在 P****R 的大作中提到】
: 这是在假定人民币可以自由兑换，完全市场化。
: 中国不敢让人民币自由兑换，全世界人民币储备只有1%，
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T***d
发帖数: 378 | |
M*********d
发帖数: 1 | |
k**o
发帖数: 15334 | 10 确切说是可以自由拿外汇换人民币，不能自由拿人民币换回外汇。 |
b***y
发帖数: 14281 | 11 认可度低是好事，要当国际货币是要付出巨大代价的，其中之一就是长期逆差。 |
j***1
发帖数: 28 | 12 所言极是。想要长那个脸，却又不愿花功夫，就是一副猥琐的样子，只能演给国内P民看
：认可度低是好事，要当国际货币是要付出巨大代价的，其中之一就是长期逆差。 |
