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发帖数: 6566 | 1 千呼万唤始出来！欧洲央行不负众望推出QE（量化宽松），然而在不少细节上，仍然出
乎市场意料。
北京时间1月22日晚上，欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）宣布扩大资产购买
规模，从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月或者通胀回升至2%左右为止，
这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元，美元指数随即暴涨，欧股全线大涨。当年，
美国QE3的月度购债规模为850亿美元。
不过，值得注意的是，购债将基于各国央行在欧洲央行的出资比率。这便意味着出
资比例最高但经济情况最好的德国将获得最大购债额度，这或使QE最终效果存疑。
面对种种对于QE效果的质疑，德拉吉对此早就想好了对策—货币政策能为经济增长
打下基础，但要提高增速就需要投资，要刺激投资就需要信心，要信心就要推行结构性
改革。现在到了政府开展结构性改革的时候了，只有这样才能扩大货币政策效应。
“德拉吉做得已经足够好了。”国际货币基金组织首席经济学家布兰查德（
Olivier Blanchard）在近日接受《第一财经日报》记者独家专访时表示。
截至发稿时，欧元对美元大跌1.3%，欧洲股市普遍笑脸相迎，德国DAX 30指数上触
纪录高位。此外，欧美国债收益率悉数下跌，美元指数一路飙升，纽约商品期货交易所
黄金期货价格一举突破1300美元大关。
希腊国债有机会买吗
欧元区QE的这块心中大石终于落了地，而市场对于其中诸多的细节此前未必了如指
掌。
对于最为关心的购债规模而言，德拉吉明确表示，从3月起每月购买600亿欧元资产
，直至2016年9月，这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元，且债券期限从2年~30年
不等。此外，如果通胀届时仍不达2%的目标，或将延长购债。这便向市场传递了类似“
无限购债”的信号。
而对于众说纷纭的购债形式而言，欧洲央行此次则是选择了最为安全、合法的形式
—购债将基于各国央行在欧洲央行的出资比率，每只债券的购买不超过总规模的25%，
购买同一发行者的总规模上限为33%。这也被认为是最为“安全、合法”的选项。
然而，第一种选项也存在自身问题。经济最为强劲的德国持股比例最高，而情况最
为窘迫的外围国家却可能无法得到央行充足的购债额度。
就私有部门和公共部门的购债比例而言，德拉吉表示这一比例很难分配。“因为资
产支持证券（ABS）市场较大，且预期今后会继续扩容，而担保债券（covered bond）
目前购买情况良好，很难预测明年市场规模如何。”不过，德拉吉认为，过去的购债比
例可以为未来形式提供参照。
接下来便是另一大焦点问题—希腊国债会否被纳入购债范围。德拉吉明确表示：“
要买希腊国债有一些条件，因为不确定性因素仍存。希腊债券在今年7月赎回后，如果
条件满足，欧洲央行可能购买希腊债券。”
德拉吉口中的“不确定性”，很大程度上是在暗示1月25日的希腊大选及或将升级
的“希腊退欧”（Grexit）风险。
对于QE能否提高通胀预期，德拉吉表示肯定，并指出三大货币政策传导渠道。其一
，QE可实现投资组合再平衡；其二，QE将加大银行向私营部门放贷力度；其三，QE将提
高通胀预期。由于当前欧洲央行已经耗尽降息空间，因此如果通胀预期提高50个基点，
相当于实际利率提高50个基点，可见预期的重要性之大。
QE真是完美药方？
问题来了，QE真能够帮助欧元区实现如美国和英国的经济复苏吗？又或者仍会像日
本那样毫无起色？
对此，在现场发布会上，多家媒体也似乎并不客气，直接向德拉吉提出—“为什么
市场会相信QE的效果？”
其实，德拉吉的答案早已在无数场合上有所体现—现在到了政府开展结构性改革的
时候了，只有这样才能扩大货币政策效应。
“对欧洲来说，货币政策不可能独立解决问题，所以我们需要一套组合政策—一把
四条腿的椅子，即"QE+财政政策+结构改革+传导机制"。如果少了一条腿，椅子就站不
稳。” 西班牙国际银行（Santander）董事局主席布亭（Ana Botín）女士昨日在达沃
斯论坛上表示。
“严格来说，QE其实早就推出了。市场对QE的预期早就已经反映在股市和资产价格
上，加上ABS、抵押债券、TLTRO都是旨在加强欧元区流动性。重要的是，欧洲央行和各
国政府当前怎么巩固市场预期、实行改革，否则QE也救不了欧元区。”布兰查德告诉《
第一财经日报》记者。
说到结构性改革，各成员国或许在“睁一只眼闭一只眼”，由于改革的收益曲线过
长，此外欧元区没有形成财政联盟，因此各国仍在对赤字上限“讨价还价”。
欧元区还有一个根深蒂固的问题。“如果欧元区拥有足够深厚的资本市场、能够填
补银行业萎缩带来的融资缺口的话，QE与否或许根本不是问题。”《华尔街日报》称。
当前欧元区高度依赖银行借贷，这已是一种历史传统。
总部位于伦敦的智库New Financial称，从占国内生产总值(GDP)的比重看，欧洲公
司债市场仅为美国公司债市场规模的34%，欧洲杠杆贷款和证券化市场分别为美国相应
市场规模的19%和17%，风险资本市场仅为美国的15%。
除此之外，趋严的全球银行监管也可能导致银行融资成本上升，这或将打击银行放
贷积极性，抵消QE实效。有媒体称，美国和英国监管部门已经要求银行核心资本率远高
于《巴塞尔协议》规定的3%的最低要求，此举恐在全球范围内引发一场各国竞相提高银
行杠杆率规定水平的风潮。
如此看来，“欧洲病人”究竟路在何方？可以确定的是，这场复苏要比平时来得更
晚一些。
全球现降息潮
就在欧元区QE推出约1小时后，丹麦便火速降息，这已经是本周以来的第二次。此
前，由于多国对于欧元区QE预期升温，而防止欧元区QE之后资金大量涌入造成本币升值
压力，纷纷抢险奔赴了2015年的“全球降息潮”。
上周以来，瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其和加拿大等国已经毅然加入了“全球
降息潮”。世界银行和IMF近期纷纷下调了对非美国家的2015年经济增速预期，暗淡的
全球经济或将使这波“降息潮”愈演愈烈。
“负利率将变得越发普遍，这种政策并非意在打击存款者，而是实体经济的强烈呼
吁，尽管此前零利率已经大行其道。”诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）
近期在亚洲金融论坛上对本报记者表示。
当前，退出QE并正在为加息“热身”的美国风光无限，不过在低油价导致通胀远不
达标，再加之这番“全球降息潮”的诱惑，美国加息的步伐是否会有所减速？
“美联储会审时度势，根据经济数据评判加息时点，必要时不排除推迟加息的可能
。”布兰查德告诉本报记者。
【相关阅读】
欧版QE--别人的货币 我们的问题
QE对中国的影响？从资本流动看，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美
元强势又会导致人民币兑美元有贬值压力，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑
态势，资产美元化的趋势将更明显，总体看外汇占款仍将维持低增长，央行将通过MLF
、PSL等定向调控手段继续抵补基础货币缺口，同时为稳增长提供资金支持；从贸易渠
道来看，欧元区宽松难以真正提振欧洲的进口需求，相反，欧央行压低欧元汇率导致全
球竞争性贬值愈演愈烈，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及
出口，不利于国内经济的复苏，别人的货币，却是我们的问题。
美日欧QE"互掐" 新一轮全球货币战恐至
随着美国、日本、欧洲等世界主要经济体在QE(量化宽松)政策上的分化，未来全球
货币环境的走向备受舆论关注。此间分析人士在接受中新社记者采访时表示，"货币战
争2.0"可能已经拉开序幕，各国新一轮货币政策竞赛恐不可避免。
民生证券研究院执行院长管清友则认为，随着美国退出QE，日、欧持续宽松，美元
市值预期将升温。由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速
攀升，加上美国此轮复苏伴随着贸易再平衡，并不会直接带动中国的出口，加剧中国出
口复苏的压力，促使国内采取更多的内生性微刺激措施。预计，未来中国微刺激措施仍
会不断发力，内部自贸区的探索以及外部贸易规则的谈判也将随之加速。
潜在黑天鹅：人民币贬值中国加入货币战
长久以来，市场对于人民币的单边升值预期可能要改变了。无论是外部环境带来的
出口压力，还是内部信贷市场恶化引发的宽松预期，人民币的升值似乎都不可持续。
在未来的12个月内，人民币有50%的概率会开启一场前所未有的贬值和大幅波动。
该波动幅度之大，很可能会超过央行今年一季度为打破单边升值预期而主导的贬值。这
将会对全球市场造成巨大的、破坏性影响。 | y**********g
发帖数: 2728 | 2 今年人民币对美元起码要降到6.3到6.6的区间。我辈爽了。同学惨了。 |
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