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发帖数: 8598 | 1 2014-05-09 来源：《金融时报》 在线投稿 字体：大 | 中 | 小 核心提示：不久前，
我们看到了关于制药业创新未来的两种愿景。一个令人振奋，另一个则并非如此。 不
久前，我们看到了关于制药业创新未来的两种愿景。一个令人振奋，另一个则并非如此。
第一种是诺华(Novartis)和葛兰素史克(GlaxoSmithKline, GSK)签署的200亿美元协议
。该协议允许它们互换资产，从而可以在各自擅长的领域集中发力。第二种是Valeant
向肉毒杆菌生产商艾尔健(Allergan)发起的460亿美元的敌意收购。Valeant是一家迅速
发展的并购型公司，得到多家对冲基金的资金支持，由一位前麦肯锡(McKinsey)顾问经
营。
就第一种愿景而言，大举投资于抗癌药物与疫苗研发的制药公司找到了不用大举并购就
可以致力于最擅长领域的方法。就第二种而言，公司不断撮合交易，同时削减研发支出
以节省现金并取悦华尔街，生产了用于治疗痤疮和足癣的新型药膏。
你倾向于哪一种?
这个问题并非毫无意义，因为制药业正在引起人们的注意——该行业多年来生产率提高
缓慢，回报率不断下降，过去并购而成的公司自顾不暇，不指望它们能帮上什么忙。治
疗癌症和其他严重疾病的药物正在出现，随之而来的还有对交易的渴望和融资。
一些企业想要重启医疗业于2009年被迫终止的上一波并购潮，比如辉瑞(Pfizer)以680
亿美元收购惠氏(Wyeth)。并购结果引起了人们的质疑，但辉瑞并不畏惧，仍然提议以
1000亿美元收购英国的阿斯利康(AstraZeneca)。
诺华与GSK交易的美妙之处在于，它表明了利用精确和决心可以做成的事情，而不是像
华尔街通常做的那样，将资产打包并给出高溢价，向顾问和银行支付大笔费用。交易双
方都很慎重，而不是对什么都支付高价，包括不那么对症的药物。
诺华首席执行官江慕忠(Joe Jimenez)表示：“大多数公司都有一些核心资产比其他资
产更值钱。”收购方的对策是打散整个资产，然后拿走核心资产。这次交易让诺华放弃
了疫苗业务，同时获得了GSK的大部分肿瘤业务以及一家生产消费药物的合资公司。
此类交易很难完成——你务必要找到合适的合作伙伴，就资产估值达成一致，签订适合
双方的结构性协议，而且这些工作必须同时完成。但是当完成这些交易时，比如像能源
和食品行业做得那样，这些公司就会非常高效。
这些交易适用于制药公司，后者经常追逐各种各样的研究项目和药物，但它们会因专门
经营而受益。它们并不热衷于出售规模较小的部门来获得现金，因为它们现金充足，但
它们想要增强其规模较大的部门。资产互换远不如收购那样诱人，但同样也没有收购那
么浪费。
我们因此开始关注Valeant。2008年，麦肯锡前制药业务主管迈克尔?皮尔森(Michael
Pearson)出任Valeant首席执行官，自那以来Valeant发展迅速，以至于我们很容易就错
过了它。但皮尔森不打算放缓公司的发展——他希望该公司到2016年能跻身医药行业前
5名。由于Valeant依照业绩表现发放奖金，皮尔森如今已经是一位亿万富翁。
Valeant的业务模式非常简单，但其会计和税收结构非常复杂。皮尔森在麦肯锡的时候
就断定，他为之提供咨询服务的这个行业是个烧钱的地方，这不只是指建造总部和聘请
员工需要花很多钱，而且还有药品研发上的投资。聘请科学家研发新药非常“烧钱”，
因为他们失败的概率很高。
当他有机会将自己的想法付诸实践的时候，他将Valeant的研发支出削减到收入的3%—
—相比之下，大型制药公司的这一比例通常是19%左右——然后通过举债收购其他公司
来获得产品。Valeant自2008年以来收购了逾35家公司，包括去年以87亿美元收购的博
士伦(Bausch & Lomb)。
肉毒杆菌将会符合皮尔森的策略。他喜欢皮肤病和眼科等领域的知名品牌——在这些领
域，买家是病人和医生，而不是对成本敏感的保险商和医疗体系。他计划将艾尔健的11
亿美元研发预算削减9亿美元，并集中研发低风险项目。
他在这个合资企业的合作者是潘兴广场资本公司(Pershing Square Capital)的创始人
比尔?阿克曼(Bill Ackman)。潘兴广场资本公司是一家主动型对冲基金，它迅速收购了
艾尔健9.7%的股份。在本周的一次报告中，阿克曼将皮尔森比作投资者沃伦.巴菲特(
Warren Buffett)和《华盛顿邮报》(The Washington Post)前发行人凯瑟琳?格雷厄姆(
Katharine Graham)等其他反传统的管理者。
如果格雷厄姆认为新闻调查是一项高风险低回报的活动，将《华盛顿邮报》新闻编辑室
的大部分员工解雇，包括爆料“水门事件”丑闻的鲍勃?伍德沃德(Bob Woodward)和卡
尔?伯恩斯坦(Carl Bernstein)，然后购买电讯稿，那么这种类比就是成立的。但在现
实中，她和巴菲特一样，从更长期的角度来投资企业。
皮尔森迄今为其股东和自己带来了巨额利润，如果Valeant和艾尔健整合后加大对肉毒
杆菌变种(雾化肉毒杆菌)的投资，而不是研发新型化妆用化学物，那它就并不是特别重
要。但如果整个制药业都像他这么做，药品研发将会停滞。
制药公司的一条出路是强化对抗肿瘤药物等领域的研发，交换资产以在自己最擅长的领
域集中发力。另一条出路是屈从于对冲基金支持的削减成本的压力——对冲基金认为5
年就已经是很长的时间了。这是一个道德上的选择。 |
d*******3
发帖数: 8598 | |
d*******3
发帖数: 8598 | 3 这个是普世规律：
quote 诺华首席执行官江慕忠(Joe Jimenez)表示：“大多数公司都有一些核心资产比
其他资
产更值钱。”收购方的对策是打散整个资产，然后拿走核心资产。unquote
所以，外资收购国企，肯定也是这样的，选核心吃下去，抛弃债务和不盈利部门。然后
涨价
如果它要跌价 那是想挤压其他类似企业破产，最终还是要涨价来捞回所有
其实，这也不是什么智能，你平时买菜割肉，不也去除你不想要的么 |
m*t
发帖数: 7490 | 4 美帝遥遥领先的制药业也要被花街毁了
十年后大家都要吃印度做的仿制药了 |
T**********e
发帖数: 29576 | 5
制药业之所以有这样的大变化是因为长年研发效率低下。
现在资本界介入来清场子了。
【在 m*t 的大作中提到】
: 美帝遥遥领先的制药业也要被花街毁了
: 十年后大家都要吃印度做的仿制药了
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m*t
发帖数: 7490 | 6 老百姓不关心清场不清场
没有新药，谁愿意付几倍的钱买brand的药?
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 制药业之所以有这样的大变化是因为长年研发效率低下。
: 现在资本界介入来清场子了。
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T*R
发帖数: 36302 | 7 嗯，现在该到了控制成本的时候了。华尔街比所有人都精的。
你搞一个什么抗癌药，除了增加保险和MEDICARE的负担，赚一点中国有钱人的钱，剩下
没任何好处。
以前让制药公司壮大的最赢利的那些药，并不是什么昂贵的抗肿瘤药，而是COX2I，
LIPITOR，ZANTAC，PRILOSEC这样服务大众的药品。
现在制药公司走到靠开发抗肿瘤药的地步，其实也可以说穷途末路了。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 制药业之所以有这样的大变化是因为长年研发效率低下。
: 现在资本界介入来清场子了。
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T**********e
发帖数: 29576 | 8
抗癌药赚的很大，虽然市场小但定价都非常高，像genentech的avastin每个疗程2w刀，
几年后发现也就缓解点病痛其实没啥用，可已经让genentech赚饱了。
特别是很多靶向的癌症药，病人绝望时刻多少钱都抢着用。
【在 T*R 的大作中提到】
: 嗯，现在该到了控制成本的时候了。华尔街比所有人都精的。
: 你搞一个什么抗癌药，除了增加保险和MEDICARE的负担，赚一点中国有钱人的钱，剩下
: 没任何好处。
: 以前让制药公司壮大的最赢利的那些药，并不是什么昂贵的抗肿瘤药，而是COX2I，
: LIPITOR，ZANTAC，PRILOSEC这样服务大众的药品。
: 现在制药公司走到靠开发抗肿瘤药的地步，其实也可以说穷途末路了。
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s*****e
发帖数: 16824 | 9 对于药厂而言，这是最好的药，治不了病，但能延缓。最好的几个药，胰岛素，百忧解
，伟哥都是这样，你要吃就得一直吃下去。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 抗癌药赚的很大，虽然市场小但定价都非常高，像genentech的avastin每个疗程2w刀，
: 几年后发现也就缓解点病痛其实没啥用，可已经让genentech赚饱了。
: 特别是很多靶向的癌症药，病人绝望时刻多少钱都抢着用。
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T*R
发帖数: 36302 | 10 前提当然是保险/MEDICARE COVER。
如果不COVER，有几个美国人用得起这些药？
问题是现在保险和MEDICARE的压力越来越大，因为BABYBOOMER开始退休了。
花儿街肯定认识到这种研发-保险-赢利的模式难以为继了，才会选择新的模式。
就像MERCK大裁员，GSK愿意把自己的“优质资产”给NOVATIS，都是要甩掉包袱。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 抗癌药赚的很大，虽然市场小但定价都非常高，像genentech的avastin每个疗程2w刀，
: 几年后发现也就缓解点病痛其实没啥用，可已经让genentech赚饱了。
: 特别是很多靶向的癌症药，病人绝望时刻多少钱都抢着用。
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T**********e
发帖数: 29576 | 11
是有点这个意思，按理讲癌症药要最赚的是控制病情发展但永远不根治。
但avastin有点玩笑开的太大了，像用于脑瘤其实连发展都没控制，只是减少了脑瘤肿
胀让MRI片子好看点病人舒服点罢了，这个用很便宜的激素就行了。
【在 s*****e 的大作中提到】
: 对于药厂而言，这是最好的药，治不了病，但能延缓。最好的几个药，胰岛素，百忧解
: ，伟哥都是这样，你要吃就得一直吃下去。
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T*R
发帖数: 36302 | 12 在H2受体阻断剂开发出来前，严重的胃（十二指肠）溃疡只能住院甚至手术解决，
TAGMET的出现，大大降低了治疗PUD的成本。
LIPITOR等药物，降低了心脑血管的发病几率，也是间接地降低了医疗成本。
但是这些昂贵的抗肿瘤药，大大增加了社会的成本。因为你不可能对被治疗人群加以歧
视。如果MEDICARE/INSURANCE覆盖，那么就不仅是少数低龄肿瘤患者得益，而是那些老
年肿瘤患者也跟着沾光，然后高成本地延长所谓的预期寿命，从而进一步增加社会的负
担。
如果保险不COVER。那么这些药的必然更加昂贵，只能少数富人受益。是否能收回研发
成本都是问题。 |
T*R
发帖数: 36302 | 13 以后赚保险和MEDICARE的钱越来越难了。
国家的核心利益已经变成尽量保证MEDICARE不要破产或是推迟破产。在这种情况下，某
个行业的利益就会被牺牲。
花儿街一向很无情的。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 是有点这个意思，按理讲癌症药要最赚的是控制病情发展但永远不根治。
: 但avastin有点玩笑开的太大了，像用于脑瘤其实连发展都没控制，只是减少了脑瘤肿
: 胀让MRI片子好看点病人舒服点罢了，这个用很便宜的激素就行了。
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y***u
发帖数: 7039 | 14 看来花街手里攥着大公司。
药物的开发，应该是基础研究突破的附属产品。
西方式的这种盲人摸象，守株待兔式的药物模式开发，注定是会失败的。 |
T**********e
发帖数: 29576 | 15
癌症药只要FDA批了，多贵保险和medicare都得付。这玩意号称救命，临床实验证明有
效不批患者媒体吐沫先淹死。
中国每年多少癌症，还老老实实尊重patent，美国好些癌症药在中国赚大了。
所以novartis决定主搞癌症一点不傻。
【在 T*R 的大作中提到】
: 以后赚保险和MEDICARE的钱越来越难了。
: 国家的核心利益已经变成尽量保证MEDICARE不要破产或是推迟破产。在这种情况下，某
: 个行业的利益就会被牺牲。
: 花儿街一向很无情的。
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T*R
发帖数: 36302 | 16 这是现在。
BABYBOOMER 46年生的今年68岁。当BABYBOOMER开始接近美国预期寿命的时候，医疗支
出就会开始大大增加了。
还有不到10年吧。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 癌症药只要FDA批了，多贵保险和medicare都得付。这玩意号称救命，临床实验证明有
: 效不批患者媒体吐沫先淹死。
: 中国每年多少癌症，还老老实实尊重patent，美国好些癌症药在中国赚大了。
: 所以novartis决定主搞癌症一点不傻。
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j***g
发帖数: 11325 | |
T**********e
发帖数: 29576 | 18
美国不成了，就赚中国，癌症药有效又低副作用少之又少，出来一个就全世界通吃。
小分子药前十年很火，现在发现太容易被印度山寨，genentech就使劲搞单克隆抗体药
，等阿三琢磨出山寨已经赚好几年了。
【在 T*R 的大作中提到】
: 这是现在。
: BABYBOOMER 46年生的今年68岁。当BABYBOOMER开始接近美国预期寿命的时候，医疗支
: 出就会开始大大增加了。
: 还有不到10年吧。
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T*R
发帖数: 36302 | 19 华尔街布局都是下大棋的。
8，90年代包括这个世纪的前几年，花儿街已经从制药公司赚足了。
尼玛我原来一直买PFIZER和MERCK的股票的。
你看看PFIZER，现在比十年前还低。这期间，DOW/SAP都屡创新高了。 |
T*R
发帖数: 36302 | 20 中国的苦日子也很快会来的。规律是不以人的意志为转移的。
BABYBOOMER这一拨是全世界的难题，中国BABYBOOMER晚几年，但是人均寿命低低几年。
所以也还有几年的时间吧。
中国还有一个特殊问题是计划生育。
【在 T**********e 的大作中提到】
:
: 美国不成了，就赚中国，癌症药有效又低副作用少之又少，出来一个就全世界通吃。
: 小分子药前十年很火，现在发现太容易被印度山寨，genentech就使劲搞单克隆抗体药
: ，等阿三琢磨出山寨已经赚好几年了。
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T*R
发帖数: 36302 | 21 我现在在医院，看到的情况是现在医生的治疗原则在大幅度改变。比10年前差别太大了。
很多现在的新的临床研究都在推翻原来的一些治疗准则或是证明其没有太大意义。 |
T**********e
发帖数: 29576 | 22
了。
zkss好伐，有啥重大变化。
【在 T*R 的大作中提到】
: 我现在在医院，看到的情况是现在医生的治疗原则在大幅度改变。比10年前差别太大了。
: 很多现在的新的临床研究都在推翻原来的一些治疗准则或是证明其没有太大意义。
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Z******a
发帖数: 1178 | |
d*******3
发帖数: 8598 | 24 是的，还是金融，房产，地产的赚
还可以无限放大规模的
以后鳖国决定了，3大支柱行业：金融，房产，地产
【在 Z******a 的大作中提到】
: 制药行业没前途。来钱太慢了。
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d*******3
发帖数: 8598 | 25 说不定以前那伙人就是瞎掰的，很多 ‘靠感觉’
和医生接触多了
你就知道，为什么FDA非要搞个临床试验1,2,3
最后还非要随机双盲
呵呵
了。
【在 T*R 的大作中提到】
: 我现在在医院，看到的情况是现在医生的治疗原则在大幅度改变。比10年前差别太大了。
: 很多现在的新的临床研究都在推翻原来的一些治疗准则或是证明其没有太大意义。
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T**********e
发帖数: 29576 | 26
1-2-3最后随机双盲多医院临床实验很重要，少数几个没走完程序看到好苗头就给快速
通过的癌症药结局不一。
像gleevec证明是对的，快速审批救了不少人；avastin就扯淡了，现在FDA又收回推荐
，但已经让genentech几年赚个饱。
【在 d*******3 的大作中提到】
: 说不定以前那伙人就是瞎掰的，很多 ‘靠感觉’
: 和医生接触多了
: 你就知道，为什么FDA非要搞个临床试验1,2,3
: 最后还非要随机双盲
: 呵呵
:
: 了。
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w*********e
发帖数: 6093 | 27 搞啥开发呀，都是赔钱货。
以后医生开方都是appl八百股，一日两股配经济学人逐次服用，兼躺湾区小黑屋为一疗
程。 |
