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Military版 - 中国经济增长的第四驾马车:外债
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在中国经济衰退的情况下,央行并没有象悲观者之前预言的那样无锚印钞,而是每增加
1美元外储才增加发行6元人民币基础货币。
2013年外储急速增加5000亿美元,官方评论归因于出口大增和热钱涌入,但是市场上出
口不景以及投资疲软已经非常明显,所以一般看法将外储增加归因于外债。到2013年第
3季度,中国外债(含企业外债)高达1.5-1.8万亿美元。
而最近的数据似乎更令人惊讶。大部分近期新增外债的债权人,也许正是中国自己。亦
即,中国自己贷款给自己的公司,公司得到外汇贷款后结汇、投资国内市场。这样,企
业获得宝贵的资金并享受人民币升值的红利,银行获得利息,而外汇储备获得增长。这
本质上就是量化宽松,只不过力度更大而且没有信息公开。
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央行近期公布的5月份外汇占款新增额比上月环比大幅减少,也低于当月外贸顺差与FDI
之和,部分人士担忧热钱开始外流。根据笔者实际工作经验看,来无影去无踪“热钱”
有很大一部分并不是国外资金,而是中国自己的银行三合一产品一手炮制的。在外汇管
理严格的我国,大规模的外汇自由进出显然不太可能,而这种三合一之类的产品披着热
钱的外衣,设计制造了用于套利的外币贷款。这些国产热钱是带动全国外汇贷款超常增
长的动因。由此带来了因外汇占款而产生的流动性泛滥以及国际收支统计数据不准确等
诸多问题。
所谓三合一产品即客户以人民币存款做全额质押向银行申请外币贷款(主要是美元
贷款),同时签订远期购汇协议用于还贷。由于中美两国利率存在差距,企业一方面通
过存入高收益的人民币存款同时贷出相对低成本的美元贷款获得利差收益,另一方面通
过锁定远期汇率而获得了汇差收益。而银行获得了人民币存款和等值的美元贷款,同时
还得到了结售汇的手续费收入。
由于人民币升值预期加强,即期和远期汇率存在着套利空间,企业将申请的外币贷
款直接结汇,银行再到外汇交易市场中卖掉美元,这就形成了企业联合银行与央行博弈
的局面。一旦人民币升幅达到了预期,套利消失,业务停止。
因为货币具有不断派生功能,连续性进行三合一产品交易,可以使金额不断放大。
如企业拿到从银行贷出来的美元结汇后,又变成了等值的人民币,再进行质押贷出美元
,如此操作几个循环下来,可以通过乘数效应放大收益。可以说,三合一产品的大量增
加,是带动全国外汇贷款超常增长的动因。从宏观面上看,这些外汇贷款通过结汇又回
流银行,再到外汇市场上进行交易,最终体现都是外汇储备的增加。而国家外汇储备的
增加量与实际的贸易顺差及FDI净流入之和始终存在差异,而这个差异通常被认为是流
入的热钱。
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