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Military版 - 我国经济泡沫存量145万亿 3倍去年GDP
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我国经济泡沫存量145万亿 3倍去年GDP
2013年06月13日 13:57 《财经》杂志 微博 我有话说(2933人参与)
中国的经济泡沫存量
经济快速增长期间,虽然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小,但不
会使经济泡沫免于崩溃
经济泡沫的大小几乎关系着每一个人的命运。经济泡沫小了,可以忽略不计;经济
泡沫大到一定程度就会崩溃,经济形势会骤然逆转,就职者会面临失业,投资者可能血
本无归。
经济泡沫的本质是资产泡沫。资产泡沫是资产价格在投机资本推动下的超值上涨。
所谓超值,就是资产增量(ΔA)超出净投资增量(ΔNi)部分的异常增值。
资产价格可分为有形资产价格(如房地产价格或固定资产价格)和金融资产价格(如
股票、期货、债券价格等)。经济泡沫与固定资产价格的上涨有同步的倾向。
经济泡沫的崩溃,是指资产价格在达到“临界”后的突然暴跌。经济泡沫(或资产
泡沫)的崩溃总会有一个引爆事件作为起爆器,比如日本1990年股市大跌、雷曼兄弟公
司倒闭等。
资产泡沫(存量)率Bs计算公式:
图片一
资产泡沫(增量)率Ba计算公式:
图片而
这里,B表示资产泡沫,A表示净资产存量,Ni表示净投资,Bs表示资产泡沫(存量)
率,Ba表示资产泡沫(增量)率。
迄今为止,国内外其他关于经济泡沫的所谓“间接”或“直接”的检验方法,大多
不得要领。
目前,中国的资产泡沫主要为不动产泡沫。中国经济泡沫的存量(1990年至2011年)
为145.6万亿元,大约是2012年中国GDP的3倍。而日本1990年经济泡沫崩溃时的资产泡
沫存量约2083万亿日元,为当时日本经济泡沫崩溃前1989年GDP的5倍。
中国在1992年至1993年、2004年、2006年至2008年和2010年前后,出现过四次资产
泡沫的高潮。当时资产泡沫的增量分别为303.7亿元、2.1万亿元、6.2万亿元和4.4万亿
元。
中国的资产泡沫(存量)率为22.3%,与发达国家相比属于较低水平,远低于1989年
泡沫经济崩溃时日本273%的资产泡沫(存量)率。同时,中国泡沫率是2008年金融风暴前
美国46.8%资产泡沫率的一半。因此,危险度还不能说到了崩溃的边缘。
中国改革开放30年来的经济快速增长的来源,是净投资源源不断、经久不衰的持续
增长。没有这种高达40%以上的高积累,一切GDP和经济增长都是空中楼阁。
随着经济发展和国力的增强,一个国家的剩余资本会增加,于是投机资本也会相应
增大;同时,随着固定资产的老化,折旧在总投资中的比重会不断增大。固定资产的规
模越大折旧率越高,折旧的总体规模也会越来越大。于是,如果总投资出现萎缩或“被
萎缩”,则这个国家的净投资就会以更快的速度减少,如同1993年以后的日本和2001年
以后的美国。
日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年间,出现过三次较大的
资产泡沫膨胀,使得当时整个日本的房地产价格提高了近2倍。同期,不仅是房地产和
其他不动产,包括古董、字画、文物、珠宝等的价格都在上涨。经济泡沫崩溃后的1991
年至2005年,日本的资产泡沫有一个长达近15年的泡沫萎缩期,此间资产泡沫大约萎缩
了1528.1万亿日元(约合13.9万亿美元)。
经济泡沫存量,与一个国家的投机资本总量等值。就是说,经济泡沫存量相当于同
期“投机资本”的总体规模;一个国家的资产泡沫有多大,投机资本就有多大。投机资
本增加的每一分钱,都是实体经济的等量失血。因此,可以说资产泡沫的膨胀规模,也
是实体经济投资的萎缩规模。
日本从上世纪70年代末开始,资产泡沫不断膨胀。1979年前后,房地产泡沫出现第
一个高潮,资产泡沫增量约300亿日元。1985年以后的资产泡沫的第二次高潮,来得更
为猛烈,1985年至1989年日本资产泡沫增量1200亿日元,是70年代末期资产泡沫增量的
4倍。日本银行业对房地产业的贷款余额由1985年的约17万亿日元,增加到1991年的约
43万亿日元,增加了1.5倍。由此,东京、大阪、名古屋等六大城市经济圈的商业用地
价格指数1985年比1980年上升了53%,1990年比1980年上升了525%;同期日本全国土地
的平均价格上涨了1倍以上。
日本经济泡沫崩溃的起点,是日本股市在1989年12月31日达到顶点后的崩盘,股市
暴跌使整个日本社会对不动产价格继续上涨的信心发生了动摇,房地产价格也随之从
1990年开始下跌。不仅是房地产和其他不动产,几乎所有投机资本争相进入后价格上涨
的领域,跌价大潮吞没了几乎过去几十年中所有的“暴利”。股市和不动产价格的大跌
所造成的资产贬值,使日本国内和全世界曾经在对日投资中获利匪浅的外国投资者,彻
底失去了信心,国际投机资本纷纷逃离日本,日本的国内资本也加速了向海外的投资和
转移,这就带来了此后日本国内投资“持续20年”的萎靡和“产业空洞化”。
人均泡沫承受力与经济实力呈正比,即经济实力越强,社会对经济泡沫压力的承受
力越大。按照目前中国GDP约50.5万亿元、人口13.5亿、2013年中国的城镇人口5亿、城
镇比全国人均GDP高30%、中国城镇人均GDP约4.8万元(7700美元/人)、经济泡沫存量145
.6万亿元计算,中国的城镇人均经济泡沫存量约29万元/城镇/人(约合4.6万美元/城镇/
人),相当于1989年经济泡沫崩溃时日本人均泡沫规模的40%。
因此,如果通过经济泡沫承受力(人均泡沫存量与人均GDP比值)进行比较,日本
1989年的人均经济泡沫存量1541万日元/人(约合11.4万美元/人),为当时日本人均GDP
24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的临界极限,约为人均GDP的4.5倍-5倍。
如果以1989年日本泡沫经济崩溃时的临界点为基准(经济泡沫崩溃的临界系数4.5倍
-5倍)来衡量,中国的人均经济泡沫压力29万元/城镇/人,已经是中国城镇人均GDP 4.
7万元的6.2倍,大大超过日本经济泡沫崩溃时经济泡沫为人均GDP 4.5倍-5倍的临界质
量。所以,也可以说目前中国的城镇人口所承受的经济泡沫压力已经相当沉重,在此压
力下,即便中国的资产泡沫出现崩溃(资产价格的暴跌)也不足为奇。
美国1989年至2008年的资产泡沫存量约23.2万亿美元,2008年的资产泡沫(存量)率
为46.8%。2008年金融风暴前美国的人均泡沫压力80427美元,为2008年美国人均GDP
49893美元的1.61倍。
美国1929年大萧条前(1922年至1929年),资产泡沫存量2199亿美元,当时的人均经
济泡沫存量1787美元,是1929年美国人均GDP 838美元的2.1倍。
国家间的国情不同,经济发展水平各异,故经济泡沫增量、存量的变化对泡沫崩溃
临界质量ΔB(泡沫增量)×v(速度)的支撑也会不尽相同。因此,发达国家(如日本)经济
泡沫崩溃的临界质量的大小,及其与净资产存量和总收入水平(GDP)的比率,对观测和
评价中国的经济泡沫只能是一个参考。但是,有一点可以肯定:经济快速增长期间,虽
然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小,但不会使经济泡沫免于崩溃。
中国经济泡沫主要有以下特征:
1.就资产泡沫崩溃的临界质量而言,资产泡沫率的水平还较低;
2.泡沫的增长速度低于净投资和资产增长速度,资产泡沫各年增量一般还在同期净
投资规模以下;
3.资产泡沫还没有出现过较大规模的减量(萎缩);
4.政府财政赤字消费对资产泡沫有推波助澜的作用;
5.货币流通增量过大会使资产泡沫等量增大。
经济(资产)泡沫的危害:
1.资产泡沫的迅速增大会加重民众对资产价格继续上涨的担心、忧虑,涨价预期会
推起和加速下一轮资产价格的异常上涨;
2.资产价格迅速升温会使经济泡沫的增速加快,从而使经济泡沫在常量不变的表象
之下,增值速度所决定的“质量”所积蓄的能量迅速增大,对泡沫崩溃推波助澜;
3.资产价格上涨会助长投机心理,加速资本向投机市场的腾挪,使实体经济投资进
一步受累;
4.资产泡沫一旦崩溃会极大地打击中国国内的投资信心,使投资者的心理阴影和投
资环境的恶化卷入恶性循环;
5.经济泡沫的崩溃如果引起整个社会的恐慌,一旦诱发“恐慌性需求萎缩”就会引
爆经济危机。
当然,只要房地产价格还只是随国民收入(GDP)同步增长,就应当属于正常范畴。
2013年5月2日公布的一项针对开发商和房地产公司的调查显示,4月,中国房屋均
价同比上涨约5%,3月为3.8%。这样的上涨如果不超过同期CPI的涨幅,对于经济上升期
的国家而言,应当是正常的。关键在于,如果2012年的资产价格上涨率处于超高水平(
资产泡沫增量很大),就要另当别论了。
经济(资产)泡沫在没有崩溃之前也是泡沫。经济泡沫不可能被经济增长“消化”,
泡沫存量会持续在经济机体中始终存在下去,就像减肥前人体内多余的脂肪。
当然,经济增长会使国家整体经济规模不断扩大,只要当前的资产泡沫存量整体规
模不再继续增大,就会显得相对变小,其危险性也会随之下降。就像一个人的身高体重
增加之后,原来等量的多余脂肪就会显得相对少了,其危害程度也会减小。经济泡沫只
有在下一轮资产泡沫萎缩(价格下跌)中才能得到释放。
因此,中国的经济泡沫是否会达到或走向崩溃的边缘,要看今后经济泡沫增长的规
模和速度,是否会如日本在1989年以前两三年中那样暴涨。至少在2013年的现阶段,中
国的经济泡沫还远没有达到那种“接近崩溃”“非常危险”的程度。
防止经济泡沫继续膨胀到崩溃的边缘,是中国经济快速增长面临的重大现实课题。
作者为自由撰稿人,曾任日本法政大学经济学部客座教授、天津社科院经济研究室
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