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发帖数: 1683 | 1 许一力：日本资本为何被引爆
2013-05-26 18:09:07
2013年05月27日08:06 来源：和讯网 作者：许一力
中国A股大跌的源头在日本股市的暴跌，这让全球的目光回归到了这个太平洋岛国
之上。就在上周，日本国债长期利率骤然飙升，引爆了日本经济最薄弱的环节，日经跌
幅达到7.3%，2011年3月以来的最大跌幅。
一个更加明显的问题是，究竟是什么将国债隐藏的危机摆到了台面上？
笔者以为，引爆日本资本恐慌的，恰恰是号称要拯救日本经济的安倍经济学。安倍
经济学的核心就是疯狂印钞，时至今日，我们越来越能感觉到，安倍经济学是为美国设
计的，它最大的受益国正是美国。
美国利益何以体现在日本货币政策中？这个问题要想搞清楚，需要了解美国本身所
处的巨大矛盾之中。
一方面，美国需要强势美元，从短期强势美元带来的资本回流来看，美国从强势美
元数据中得到了实打实的效益，重振美国经济需要资本回流，美国股市连续创下新高也
是资本回流的效应。而强势美元的回归，需要美国关闭印钞机退出QE。
另一方面，美国又需要QE。美国政府欠了一屁股债，需要印钱来还，也需要用钱来
撬动投资来发展经济，所以量化宽松带给美国经济和就业数据的改善是不言而喻的，QE
的退出必然带来的是复苏的重新减速。
这种矛盾之下，美国需要一个折衷的方案来抵消QE和强势美元之间的矛盾冲突。
安倍经济学这时候的出现简直就是为美国服务的。尽管安倍政府以右翼形象登场初
期与美国的关系并不如前任般如胶似漆。
然而从安倍经济学的定位来看，不限量宽松却得到了美国乃至于整个西方世界的欢
迎，这跟过去实在不可思议。要放在往年，日本多印点日元造成日元贬值，美国出口受
阻，这时候美国必然会批评日本。
但最近的G20峰会，美国完全默许了日本大规模宽松的行为。从2012年10月至今，
日元对美元快速贬值了20%以上，美国却放任自流。这个默许出乎了很多人的预料。
两个巨大的态度差异间，反映的就是安倍经济学背后的美国利益。
首先从正常的角度分析，如果日本借由安倍经济学成功复苏，那么意味着，美国很
可能将有机会以自身和日本为中心，建立一个对于中国制造的替代体系。
并且从地缘政治上对中国形成包围网。这其中配合制造业网络重建的，恰恰就是奥
巴马政府在美国国内推动的“再工业化”政策。这种趋势在4月份美日的TPP谈判预备磋
商中体现得淋漓尽致。
另外一个重点，就是大印日元后的日元贬值，可以构成对欧元区的冲击。因为日本
制造业重合率最高的国家，除了中国就是德国。
中国可以印人民币造贬值来对付，但欧元区内部动荡，为了保持所剩不多的凝聚力
，欧元不敢贸然贬值，在这种前提下，日元贬值意味着欧元区主要出口国的利益将在错
失先手的情况下被逐步蚕食。这也符合美国重塑美元地位的愿望。
最后，从美元本身来思考日元政策的问题。我们可以发现很多其他的细枝末节。比
如，以日元大幅贬值，带动全球性货币贬值，那么美元强势和QE之间的矛盾点便很有可
能借机磨平。
过去已经证明了，恰恰是在安倍经济学如火如荼的几个月时间内，美国一边享受着
量化宽松带来的就业刺激，一边以美元的被动升值带动了全球资本的回流。
这种左右逢源，完全说明了为什么美国前期高调支持日本新政，因为安倍经济学成
为了美国经济复苏的一枚良药。
问题在于，安倍经济学造成的日本国内并不乐观。过去几个月，这种印钞表面上是
引起了日本经济的反弹，然而这种效能能否持续一直备受学术界的诟病，特别是日本自
身。像今天这样日本国债长期利率的大幅飙升，就显示了资本市场本身对于安倍经济学
的不买账。
从日本90年代来看，类似的宽松政策并非从未实施过，但都收效甚微。安倍经济学
如果仅仅以无限制的释放流动性来对抗日本经济的下滑，那么走出通缩的日本很可能接
下来面临的是滞涨。就是这种担忧引发了日本国债市场的异动。
这可能是日本政府始料不及的。但凡提到日本的经济，国债是一个无法避免的话题
。因为老龄化，日本政府财政一直处于收不抵支的状态，日本政府资产负债率已经高达
200%，甚至远超过所谓的欧债危机核心国。
维持日本债务安全的前提只有两点：第一债务负担不会爆炸性增长，第二债务仍然
维持在国内流通。日本国债的持有人几乎完全是其国内民众，债务不外流是保证了其能
以发新债还旧债的庞氏骗局维持财政收支的唯一原因。目前，日本每年财政收入的四分
之一要用来偿还国债产生的利润。
就是在这种前提之下，安倍经济学引发的滞涨预期，直接使得国债长期利率出现了
飙升。收益率大幅上涨的背后，日本政府债务收支脆弱的平衡很可能瞬间被打破。
而债务危机一旦爆发，日本经济所面临的打击将远远超出欧债危机中心国家所承受
的极限。这对于一直寻求复苏的日本经济来说，无疑将是90年代房地产泡沫破裂后，最
严重的经济危机。
而因为当下日本人口年龄结构、消费结构都远远恶劣于90年代，所以危机一旦真的
爆发，很可能其对于日本经济的毁灭性，将远远超出我们的预期。
如果这个预期成为现实，那么安倍经济学对于日本的意义，将无异于当年的广场协
议。两次引狼入室，显然日本人的心情是不一样的。
只不过新一轮危机仍处于孵化期，只是不知道，安倍政府对于未来的经济走向，和
可能再次失去20年的重大危机，是否已经做好了足够的心理准备，并有足够的魄力为此
负责。
许一力，经济学家，现任CCTV证券资讯频道首席策略评论员，文章来源：
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