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发帖数: 21731 | 1 在外贸逆差创下历史最高纪录，外商直接投资数月负增长的同时，2月新增外汇占款环
比下降八成，而3月外汇占款可能再次陷入负增长。
“今年来看，外汇占款将踏入下降轨道，这对中国流动性将会产生较大影响，货币政策
也会因此改变。”亚洲开发银行驻中国高级经济学家庄健（微博）对《中国经营报》记
者说。
贸易逆差拉低外汇占款
一般来说，外汇占款包括贸易顺差、外商直接投资(FDI)以及这两项之外的不可解释部
分，俗称“热钱”，但其中，决定因素仍然是第一个。
2月份新增外汇占款仅为251亿元，较1月份的1409亿元下降八成，快速下降的主要原因
是2月份外贸逆差创历史纪录。
具体来看，2月贸易逆差314.83亿美元，与1月贸易顺差272.78亿美元相比，仅贸易项下
，即少创造外汇占款587.61亿美元，折合人民币3700亿元。如此看来，贸易逆差成为外
汇占款下降的主要原因。
庄健表示，贸易顺差与外汇占款息息相关，当国内贸易商出口货物到国外，如果出口大
于进口时，会产生贸易顺差；国内出口商将获得的外汇收入，必须进行强制性结汇操作
，把外汇换成人民币，这样形成外汇占款。
值得关注的是，在2月份外贸逆差314.83亿美元，FDI连续4月呈现负增长的情况下，市
场预期2月外汇占款或将趋零的情况下，2月外汇占款却依然实现了正数。“热钱”的重
新流入这一非经常因素助推了2月份外汇占款的增长。
国泰君安宏观分析师王虎说，扣除顺差及实际利用外资后，2月外汇占款口径下的热钱
流入约278亿美元，为连续4个月流出后首次转正。在2月大幅逆差的背景下，热钱的大
幅流入是支撑外汇占款仍然正增长的主要原因。
上海证券首席宏观分析师胡月晓也表示，从外部环境来看，2月对欧债危机解决进程意
义重大的希腊债务减记计划方案的顺利通过以及美国就业数据的持续改善平复了前期市
场的悲观情绪。全球金融市场避险情绪暂时回归稳定是国际资金重新呈现净流入的主要
原因。
热钱与人民币升值预期有关，而从国内来看，持续的贸易顺差是人民币升值的支撑力量
，如果一旦长期持续的贸易顺差时代被打断，热钱就会知难而退。
今年全年的贸易顺差会比去年进一步收窄，外贸进出口将更为平衡已成为市场普遍预期
。商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育（微博）说，今年全年中国的贸易收支
仍能维持顺差，但出现逆差的月份会比以前多，因此市场汇率双向波动的特征将进一步
明显加大。
流动性格局或变
在庄健看来，未来的几个月内，贸易逆差仍将持续，同时，2012年全年贸易顺差也将大
幅缩小。主要原因在于出口的疲弱。“今年前两个月我国出口同比增长6.9%，预计全年
出口增长不会超过10%，这与过去十几年20%的高增长出现明显的反差。”
尽管，目前美国经济风险指数大幅下滑，以德国为代表的欧洲经济的风险指数同样回落
，资金或重新回流中国等新兴市场。但王虎判断未来贸易顺差放缓将对外汇占款的增长
持续构成拖累。“即使在热钱流入的背景下，未来外汇占款增长仍将放缓，每月增量将
显著低于2000亿元左右的平均水平。”
国内的流动性资金来源主要包括外汇占款和新增信贷，自2011年11月份外汇占款环比出
现负增长后，外汇占款的增减就备受市场关注。
从上世纪90年代以来，中国出现了国际收支双顺差且持续扩大，便导致外汇占款持续扩
大，并成为中央银行投放基础货币的主要渠道，也成为存款派生的主要渠道。长期以来
，央行不得不发行巨量央票来对冲过剩的流动性，外汇占款成为影响货币政策的重要因
素。但是现在，这一格局似乎正在发生悄然的巨变。
平安证券分析师王成认为，短期看，国际资本跨境流动的短期扰动成为外汇占款主要影
响因素，背后的因素包括人民币汇率的贬值预期、对国内经济基本面的悲观预期以及出
于避险需要的国际资本回流到美国。短期外汇占款可能会出现较大的波动。
从长期看，王成表示，未来几年，无论是从OECD 国家的经济增长还是国内的政策导向
来看，外贸顺差进一步减少，因此，新增外汇占款将会出现趋势性的下降。
王成同时表示，中国2007年以前那种内生性的流动性过剩局面已经一去不复返，随着新
增外汇占款的下降，外汇占款余额在金融机构资金运用中的占比将逐步下降，存款准备
金率也将会必然下降，而这一趋势与货币政策的松紧无关。
在此前结束的中国两会上，政府提出广义货币供应M2目标14%，这大幅低于去年16%的增
长目标。“这一目标的提出也是跟外汇占款下降有关联的，反映过去流通性过剩的局面
已经发生改变。”庄健说。
降准将成为一种常态
考虑到外汇占款放缓及央行货币、信贷政策宽松的持续，央行下调存款准备金率仍将持
续已成为共识。
央行行长周小川在十一届全国人大五次会议3月12日举行的记者会上表示，存准率的上
调或者下调，主要是调节市场上的流动性。近年来，存准率工具的使用主要和外汇储备
增加或减少所产生的对冲要求有关，因此绝大多数情况下，存准率的调整并不表明货币
政策的松或紧。
他同时表示，中国的存准率水平在上世纪90年代末期只有6%，“从国际上看，其他一些
国家的存款准备金率还有过更低的水平，因此空间很大。”
此前，市场认为，两会后货币政策将会加大放松力度，3月或者4月随时有可能降准。但
是截至本报记者发稿，降准迟迟没有到来。
最新消息是，中国人民银行宣布，3月25日起对农业银行[2.66 0.76% 股吧 研报]部分
支行执行优惠存款准备金率，以加大向农村地区投放信贷的力度。人行的公告称，农行
旗下565间对涉农贷款投放较多的县支行实行较农业银行低2个百分点的优惠存款准备金
率。
经济学家认为，由于2月的外汇占款仍然为正，而目前银行间资金利率正处于近一年以
来的低位，央行并没有太大的压力与动力下调存款准备金率，降准将推迟至二季度。
“从外汇占款因素来看，新增外汇占款规模下降是长期趋势，降低存款准备金率将会成
为一种常态，央行会有一定的节奏，不一定会因为某个月新增外汇占款规模偏小就降准
。”庄健对本报记者表示。
胡月晓则测算，2012年基础货币的预期增量在3.1万亿元左右。他认为，从基础货币的
几大来源来看，财政存款的投放主要集中在年末。2012年公开市场到期资金仅为9400亿
元，调节市场流动性功能将受限。
“因此，2012年央行必将继续下调准备金投放货币，但2月份外汇占款重新恢复小幅正
增长，3月可能将成为一个政策观察窗口期。若3月份外汇占款出现负增长，则上半年下
调存准率的概率将加大。”胡月晓说。责任编辑：NF045(本文来源：中国经营报)3月外
汇占款将再次负增长 流动性格局酿巨变 |
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