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发帖数: 30882 | 1 美国债务违约与恶性通胀
（加）马耀邦著 林贤剑、吴杨荷译，林小芳校
2011年6月29日，在长达一个小时的新闻发布会上，美国总统奥巴马对共和党控制的众
议院发出警告，如果双方未能就提高目前14.3万亿美元的债务限额达成协议，将“给美
国经济带来严重的后果”。美国总统表示，“如果到八月初还未达成协议，那么美国就
存在债务违约的风险。这将沉重地打击美国经济的国际信誉。美国的信用评级将因此下
调，美国的借款将会付出更高成本。”1
事实上，近来，债务违约的阴影日益令国际金融界感到惊慌，因为若美国政府未能如期
偿还债务，全世界中央银行持有的美国国债将降级为“垃圾”地位。即使恢复利息支付
，美国的信用等级也很可能由当前的AAA被调低。为此，美国圣路易斯联储银行行长、
美联储理事詹姆斯·布拉德（James Bullard）警告称，“如果美国财政状况处置不当
的话，将引发全球大震荡。”2
实际上，这种黯淡景象已经得到美国财长蒂莫西·盖特纳的证实。他承认，美国政府已
经无力清偿债务，“在我们的历史上，必要的话，国会在提高债务上限方面有求必应。
不提高债务上限，将造成美国的债务违约。”3国际货币基金组织也宣称，美国已经破
产。2010年7月，国际货币基金组织发表声明：“按照一定的贴现率，与今日联邦财政
政策相关的美国财政缺口相当巨大……填补财政缺口需要经年累月的财政调整，每年的
调整幅度应相当于美国国内生产总值的14%。”3遗憾的是，每年以国内生产总值的14%
进行财政调整，这意味着美国的收入、公司税和工资税必须翻番。
更糟糕的是，根据国会预算办公室的资料，在经济学家劳伦斯·克特里考夫(Laurence
Kotlikoff)看来，美国政府的财政缺口是“官方公布数字的15倍以上”，是一笔总额为
202万亿美元的巨款。到2030年，美国将有7800万退休的婴儿潮世代人，他们的“人均
社会保障、医疗保险和公共医疗补助的福利将高于人均国内生产总值。这些权利的年均
成本按当前美元价值计算约为4万亿美元。”3
然而，尽管财政状况如此糟糕，可以肯定的是，奥巴马政府将继续为美国国债支付利息
。对美国来说，违约是不可接受的，因为她将不得不为此支付更高的利息，经受政府裁
员、勒紧腰带之苦。这种情形也会影响到美元的世界储备货币地位。但有人可能辩解称
，美国已经通过偷偷地实施货币贬值，而对其债权人违约了。事实上，全世界的中央银
行因为借钱给美国政府，已经遭受巨额的损失。然而，“这种损失并非因为无力支付，
而是因为，还款是以持续贬值的货币美元结算的。”4
结果，过去的几年来，中国持有的巨额美元储备已经缩水20%以上。1985年，日本央行
因为购买美国国债而损失超过66%，欧洲的银行则损失了近50%。4为此，新的借款人可
能要求更高的利率。另一方面，美联储已经通过第一轮量化宽松政策和第二轮量化宽松
政策，向银行系统注资数万亿美元，它将设法降低利率和维持债券价格。但是，利率很
有可能上升，因为一旦美联储将其债务货币化，通货膨胀就会呈抬头之势。美联储的债
务货币化是为了避免美国政府发债的失败。美联储希望提高资产价格，特别是房地产部
门的资产价格，加快经济增长，但债务货币化将给美国经济，尤其是美元购买力带来严
重的后果。它将引入一个恶性通货膨胀的时代。
2010年11月，也就是伯南克先生宣布他的第二轮量化宽松政策数月之后，美联储开始将
美国国债货币化。结果，“美元避险地位的大大降低在2011年3月初表现得越发明显，
随之而来的是国际社会强烈呼吁建立一种新的全球储备货币。”5更糟糕的是，尽管所
有的官方声明表示乐观，美国经济还是未能恢复。美国经济的虚弱无力和不断扩大的战
争投入已经严重影响美国的预算赤字和国债融资需求。这导致华盛顿的经济决策者铤而
走险，采取了债务货币化的行为。
诚然，美国已经别无选择，只能使用印钞机抬高通胀，以摆脱债务，这是破产的主权国
家所通常采用的方式。“对美国来说，另一个选择将最终是不履行现存的债务和义务，
除了在革命中被推翻的政府之外，这种解决方案在现代主权国家中极为少见，且其结果
并不比只印发所需货币好多少。”5遗憾的是，一味印发货币将破坏美元和美元相关资
产的价值。
实际上，远在2007年金融危机很久之前，恶性通胀的前提条件就已经存在。自尼克松总
统于1971年放弃金本位以来，随后的历届美国政府不断扩大货币供应量，使债务和未来
债务达到天文数字的水平，而这些债务不可能通过增加税收和削减政府支出而得到清偿
。而且，“美国经济已经进入一种严重的结构性低迷期，这将促成系统性的债务清偿危
机。”5
美国经济危机之后，美国政府对美国国际集团和整个美国银行系统的救助进一步恶化了
债务清偿危机。华盛顿经济决策者将其重要的外国债权人的批评抛诸脑后，开始着手大
规模的量化宽松政策。结果，外国对美国国债的需求明显减弱。自2010年12月以来，美
联储购买了全部美国国债。
遗憾的是，美国国债的货币化导致美元对主要货币的汇率急剧下滑。“时隐时现的不确
定危机是人们恐慌地倾销美元和美元票据资产，这是近期内最有可能引起恶性通胀爆发
的事件。”5
恶性通胀爆发的特征是消费品价格上升，我们已见证2011年第一季度美国的粮食和能源
价格上涨。美国政府应对早期恶性通胀的措施是控制物价，国家干预美元和限制资本流
动，但这种干预的效果将是短期的，可能让形势更加恶化。对许多美国人来说，这是一
种痛苦的经历，“这种困境将包括：食品分销链断裂；电子现金和信贷系统混乱，无法
应对快速变化的环境；政治不稳定。这种情况很快将由正在深化的经济萧条转向强化恶
性通胀的大萧条。”5“恶性通胀就是极度的通货膨胀，物价年增长率至少达到四位数
，有关货币变得毫无价值。”5这将是魏玛式的恶性通胀。
一战之后，在英法两国巨额战争赔款的压力下，德国央行大幅度增加了货币供给。过度
印发货币使德国由通胀转为恶性通胀。
根据米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）和安娜·施瓦茨（Anna Schwartz）的研究
，魏玛共和国恶性通胀的早期阶段发生了大量外国投机资本的流入，就如同近些年来在
美国所发生的。随之而来的是德国马克的快速贬值，但“因为马克贬值，外国投资者起
先认为，马克随后会升值，所以他们购买了大量的马克资产……由于通胀在德国持续存
在，投资者的信心丧失，资本流出取代了资本流入，马克更快速地贬值。”5
结果，德国货币严重受损，到1923年1月，马克下跌至18000马克兑1美元。7“1923年头
几个月，物价攀升至天文数字之高，似乎没有尽头……这个国家因为货币崩溃而实际上
处于停滞的状态。1923年末，邮寄一封信需要花费215亿马克。”5
人们也许会问，鉴于美国是世界上唯一的超级大国，而德国魏玛共和国是一个被征服的
政权，美国与一战后的魏玛共和国具有可比性吗？遗憾的是，在美国经济学家约翰·威
廉姆斯（John Williams）看来，“可以肯定地讲，美国当前的形势甚至比魏玛共和国
时期还差。”美国的结构性问题有：制造业岗位外包；“支出巨大的社会事业”；美联
储鼓励信贷过度扩张，以刺激经济增长，导致了美元贬值。最重要的是，历届美国政府
致力于战争和海外军事扩张，造成了美国创纪录的贸易赤字和预算赤字。因此，由于美
国经济持续恶化，作为世界储备货币的美元经历了全面的衰退。从而，“在当今的环境
中，央行和主要私人投资者都清楚，投资美元是一桩赔本买卖。他们预计或希望可以摆
脱美元，及时避免损失。对央行而言，他们就可以预先阻止最终的全球经济危机。近些
年来，这种预期和希望明显变得黯淡，因为公众和国际社会越来越多地认识到美国财政
状况是不堪一击的。”5
早在2005年，已故的著名国际经济学家安德烈·冈德·弗兰克(Andre Gunder Frank)就
用以下话语描述了美元庞氏骗局：“山姆大叔庞氏骗局将像之前的所有骗局一样轰然倒
塌，届时会带来世界性的震荡。它将把当前美国消费者的需求削减至实际可行的水平，
同时损害世界各地许多出口商和生产者的利益。实际上，这可能需要对山姆大叔主导的
世界政治经济进行系统的根本性重组。”6
由于以贸易作为中国经济的动力和张开双臂欢迎外国直接投资，中国积累了大量的美元
资产。中国的外汇储备已经由2005年的近6000亿美元上升至2010年的3万多亿美元，五
年间增长了五倍。事实上，其大部分是以美国国债形式存在的。因此，美元的每一次大
幅贬值或美国的恶性通胀，对中国来说都将是一场灾难。中国决策者可以责怪的只能是
自己，因为已故的安德烈·冈德·弗兰克等国际经济学家一直以来都在警告大规模积累
美元储备的风险，而迈克尔·赫德森（Michael Hudson）教授阐述了美国是如何获得世
界霸权的。左大培、贾根良、杨斌和韩德强等中国经济学家还论证了外国直接投资的陷
阱、中国入世被强加的苛刻条件和美元霸权。在致中国总理的信中，赫德森教授鼓励中
国利用过剩的外汇储备，收购美国和其他跨国公司在华分公司。早在金融危机很久之前
，笔者也在《中美关系——透视大国隐形战争》专著中，对中国大量购买美国的房地美
和房利美抵押贷款证券——总额达4500亿美元——提出警告，并指出中国开放市场和参
与世贸组织的消极结果。遗憾的是，北京对这些建议一律置若罔闻。
悲哀的是，中国如今面临美国拖欠其债务的可能，更糟糕的是，美国的恶性通胀将使中
国的全部美元储备变得毫无价值。对中国来说，这确实将是一场巨大的灾难。
注释:
1. McGreal, Chris: “Barack Obama tells Republicans to take on sacred
cows over borrowing talks”, Guardian co.uk, June 29, 2011.
2. Brandimarte, Walter Kaiser Emily: “Worries grow that the U.S. could
default on debt:, Reuter, June 8, 2011.
3. Kotikoff, Lawrence: “U.S. is Bankrupt and We don’t even Know it”,
Bloomberg, August 10, 2010.
4. Das, Satyajet: “Don’t be surprised if the U.S. Government default on
debt”, SIFY.com, September 13, 2008.
5. Williams, John: “Hyperinflation Update 2011”, Shadow Government
Statistics, March 15, 2011.
6. Frank, Andre Gunder: “The Naked Hegemony—Why the Emperor has no
clothes?”, Asia Times, January 6, 2005.
7. Engdahl, William: A Century of War, Pluto Press, 2004, P. 72. |
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