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发帖数: 7759 | 1 【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: stocksguru (guru), 信区: Stock
标 题: 谢国忠：通胀时代如何维稳
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 28 12:12:21 2010, 美东)
谢国忠：通胀时代如何维稳
来源: 《新世纪》-财新网
通胀已对社会稳定构成威胁。政府随之以紧缩货币和管控价格结合相应对。虽然这
些措施暂时可以平复大众的通胀恐惧，但如果无法达到既定目标，恐惧可能会再次猛烈
袭来。
中国已进入通胀时代。今后五年，平均通胀率的高低主要取决于过去十年货币扩张
的情况。现在试图阻止通胀为时已晚，需要做的，是保障通胀时代的稳定。
从通缩到通胀
中国经济易于发生通胀。一个发展中的大经济体对货币的需求是无处不在的，而经
济体系往往通过货币扩张满足这种需要。这就是为何中国高通胀频现。
正如米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）所说，通胀终究是货币现象。长期来
看，这句话是对的。而在短期，通胀和货币的关系会变得错综复杂。在不同情况下，货
币扩张对通胀的影响有所不同，经济学家通常认为，货币流通速度是一个参变量。在现
实中，这不仅与货币流通的快慢有关。货币流通或倾向于与CPI相关的产品和服务。
1996年-2004年间，中国经历了罕见的通缩。原因是劳动力过剩和自然资源（特别
是石油）价格偏低。国有部门改革将数百万下岗员工推向市场。上世纪50年代-70年代
的“婴儿潮”也持续冲击着劳动力市场。农村部门生产率的提高则使农村劳动力进入城
市和产业部门。
尽管劳动生产率快速增长，但剩余劳动力却使工资保持停滞，于是，国内外制造业
产品价格普遍下降。沃尔玛公司的成功，是这个时代最突出的代表。
然而，那时中国制造业的扩张并未带来通胀，这要归功于国际市场上低廉且不断降
价的自然资源。主要原因是在苏联解体后的15年内，中东欧、俄罗斯和中亚等苏联阵营
经济体的资源需求不断萎缩，抵消了中国需求的增加。
如果一个经济体正走向通缩，货币扩张短期内不会导致通胀。因为如前所述，在这
一经济体内，货币流通缓慢。而且，这一时期内的货币一边倒地流向房产业，并没有进
入与CPI相关的商品和服务领域。
2004年-2005年左右，情况发生了变化。中国劳动力市场逐渐平衡。部分行业，特
别是出口行业，出现劳动力短缺。由于俄罗斯和其他前苏联阵营的经济体的需求开始抬
头，原材料价格开始猛涨。劳动力和自然资源的市场条件开始偏向通胀，即货币扩张很
可能导致CPI通胀。这就是为何中国在2007年遭遇严重的通胀问题。政府提高利率，恢
复价格管制，以遏制通胀。
全球金融危机打断了中国的通胀趋势。
许多分析家希望借此阐明，通胀从来就不是什么久治不愈的问题，由于产能过剩，
中国仍处于通缩阶段。这种想法导致三年内货币供应量大幅增加了78％。但是，金融危
机的震荡只是暂时降低了自然资源的价格，减轻了中国的通胀程度。2009年，全球局势
刚一稳定，自然资源和劳动力价格就继续上涨。
由于中国对通胀的经济投入了大量货币，目前的通胀问题比2007年更严重，需要多
年才能化解。
内生还是外生
目前对通胀是外生还是内生的问题仍争论不休。
通胀形成并非一日之寒。有人认为，是美联储最近实施的第二轮量化宽松政策诱发
了中国的通胀。这种解释太天真。美联储的政策还来不及引发中国现在的通胀问题。还
有人说，从中国的粮食价格就可看出，国际价格和中国的通胀有明显关联。这种解释也
不准确。中国的大豆进口量比去年增加25％，这才是大豆价格上涨的主要原因。
所以，不能将中国商品价格上涨归咎于国际市场，但如果说，中国的需求导致国际
市场价格上涨，这种判断是合理的。
重要的是要对与通胀斗争的目标有明确认识。在通缩环境下，资产投机吸引了巨大
的货币增量。
即使环境已经开始变为通胀，这种投机势头仍在不断吸收货币。但由于通胀最终会
带来紧缩的预期，货币将不可避免地逃离资产市场，从而推动CPI上涨。虽然可以推测
货币会如何被回笼，实际上，自1930年以来，没有哪个主要的经济体能够收缩货币供给
。此外，由于过去的货币增长催生了许多投资项目，需要持续的货币增长来维持这些项
目的运营。因此，通胀似乎无法避免，而且可能会连续数年居高不下。
五大对策
通胀并不意味着不稳定。许多经济体都经历了较高的通胀，但经济并未停止增长。
维稳的必要条件，是在今后数年内将利率上调至与预期通胀相若的水平。今后五年内，
中国的CPI平均通胀率很可能高于5％。将存款利率，至少是短期存款利率，尽快提升至
这一水平，十分关键。
否则，储户可以取出存款，囤积消费品。这将导致通胀危机。保持通胀稳定的首要
工作，即是让储户愿意继续在银行里存款。
如果所有物价一同上涨，无人能够幸免。但是，通胀很少以这种方式发展。承受通
胀之苦的往往是固定收入人群，例如靠养老金生活的退休人群。通胀也通常反映了政府
的财政压力，使所承担债务（包括退休金负债及银行存款）缩水，往往是其不言而喻的
目标。这就是为什么通胀往往伴随着社会不稳定。但是，中国政府的财政能力相当强大
。公共部门的收入占GDP的比例在所有主要经济体是最高的。中国的财政压力来自投资
的强烈愿望。只要政府能限制或减缓投资，将退休金和其他固定支付和通胀维持在同一
水平，不存在财政困难。
市场力量将使工资，特别是蓝领工人工资的上涨速度大大超过名义GDP。但是，地
方政府往往会利用行政权力，与企业联手抑制工资上涨。这是个巨大的错误，因为工资
上涨是重新平衡中国经济，使其转向消费、远离投资的最佳途径。
中国的个人所得税一直很高。这导致企业，特别是私有企业，普遍尽可能地增加可
抵税开支，降低计税工资。由于企业所得税为25％，而最高边际个人所得税为45％，这
使得部分人的个人所得税不高于25％。但大公司的员工通常要支付最高税率，在通胀压
力下涨工资，大型企业的负担将不成比例地增长。此外，通胀大大降低了高税率的准入
门槛。通胀侵入个人所得税结构，加剧了通胀的负面影响。政府应将最高边际税率降至
25％，和企业所得税率持平，同时根据通胀提高每档所得税率的门槛。
反对提高利率的人士认为，这样会吸引“热钱”。我认为不会。利率不是吸引“热
钱”的惟一因素，可能也不是主要因素，新兴经济体尤其如此。十年前，东亚新兴经济
体实行高利率，吸引外国资本，但没有成功。过去几年，同样的经济体实行低利率而且
并不需要外国资本，但“热钱”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近10％，却没有中
国吸引的“热钱”多。“热钱”根本不应该成为中国加息的约束。
美国的货币政策，以及国内资产市场条件是吸引“热钱”的最重要因素。一旦投机
者投资于新兴市场，他们希望几年内就能有100％的巨额收益。这种回报只能出现在泡
沫环境中。美国宽松的货币条件，是新兴市场产生泡沫的必要条件，“热钱”则使之成
为现实。但前提是，新兴经济体在泡沫游戏中必须很敏感。
只要政府有决心打击泡沫，无论美联储的货币政策多么宽松，无论投机者多么热情
，这种情况就不会发生。当某个新兴经济通过提高利率表现出挤压泡沫的决心，“热钱
”将纷纷撤离。正如上次中国意外提高利率，人民币离岸NDF市场就出现下跌。
我不是说中国的汇率就是固定不变的，或者不应改变。但是，对于处理目前的通胀
来说，调整汇率没那么重要。有人主张提高汇率，而不是提高利率，以遏制通胀。这种
说法貌似正确，但绝不会成功。进口在中国消费中所占份额最小。反竞争规则已经使得
进口商品的国内价格高企，以至于任何可行的汇率调整都不会产生任何影响。例如，进
口车的价格已经是欧洲或美国市场的2倍到3倍。如果货币升值5％，价格会受影响吗？
货币小幅升值的观点，其实是打算继续让“热钱”游戏维持资产泡沫。这只会令通胀问
题更加恶化。
中国现在的通胀问题，和1994年的情形相似：都是长期货币扩张积累而成，而且扩
张趋势尚无法停止，因为所有投资项目必须有始有终。
现在需要采取的措施也和过去很像，维稳的必要政策是：（1）今后五年内将利率
升至预计平均通胀水平；（2）对靠固定收入生活的人群（如退休人员和学生）增加津
贴；（3）允许市场力量决定工资涨幅；（4）降低个人所得税。 | T*R
发帖数: 36302 | 2 同意老谢的看法。
不过感觉他提出的对策短期内是有利于热钱的。
可以看出老谢代表谁的利益。
热钱和民族资本家在目前是对立的。民族资本家希望维持低汇率低利率，有影帝代言；
老谢的方案比如提高蓝领工资，提高短期存款利率显然对民族资本家不利。 |
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