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发帖数: 1810 | 1 【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: oilguy (oilguy), 信区: Military
标 题: 国内资本外逃：人民币贬值风险加大
发信站: BBS 未名空间站 (Sat Aug 11 10:40:32 2012, 美东)
国内资本外逃：人民币贬值风险加大
2012年07月21日01:51经济观察报[微博]张斌 刘晓景
[导读]在人民币贬值预期下，资本流出的现象不排除未来会有加大的可能。未来汇率
波动对国内资产价格的影响将会更加显著，应更重视人民币汇率的波动风险。
人民币险象：资本在“逃”
虽然上一周人民币对美元一直在升值，但专程从加拿大回来的刘云（化名）还是坚持要
把位于北京东直门的4套房子卖掉。“我认识的国内有不少人在往外转移资产，都感觉
人民币资产不是很安全，预期很不好。”
对人民币升值的预期一旦转向，资金便开始蠢蠢欲动。
在刚刚过去的二季度，人民币对美元贬值明显，0.88%的贬值幅度创下了自1994年以来
最大值。这基本宣告人民币对美元的趋势只有“升值”两个字的时代结束。
7月20日，人民币对美元中间价报6.3112,与上一交易日相比上升14个基点,连续第五日
上升。但一位市场交易员反映：“市场对人民币升值预期仍然减弱，是央行仍通过维持
较高中间价的方式抑制人民币贬值预期。最近外汇储备的下降和央行在操作层面上卖美
元、买人民币不无关系。”
在人民币贬值预期下，资本流出的现象不排除未来会有加大的可能。宏源证券固定收益
总部首席分析师范为在最新的一份研究材料《后危机时代的2012：汇率波动视角下的资
产配置》中提醒投资者：“未来汇率波动对国内资产价格的影响将会更加显著，应更重
视人民币汇率的波动风险。”
这个危险时刻，或许是2013年。
“逃走”的资本
上次见到刘云是在2009年底，那时他刚回到中国，手里有一些钱，在加拿大呆了6年的
他准备回国发展。
一时之间找不到好的项目，刘云曾在东直门附近买了8套房子，都在50~55平方米左右的
一居室，商住两用、便于出租，价格都在120万左右。
这是2009年12月到2010年2月之间的事情。
在北京“晃荡”了将近一年左右，到2011年年初的时候，刘云没有找到太好的投资机会
，又回到了加拿大，房子就这样一直出租着。
“其实房子的收益率是不错的，每套房子每月的出租价格在4500元上下浮动，我在美国
的房子同样大小租不到这个价格，还要交地税。而且国内的房子还在升值。”刘云说，
“但是我还是选择先卖掉一些。”
今年6月初，刘云就让国内的房屋中介挂出了自己卖房信息。“第一是国内的房价又涨
起来了；其次，我感觉将资产放在国内很不安全。先卖掉一半吧，剩下的看看再说，我
最后在国内留一套房子就行了。”刘云说：“我认识的国内有不少人在往外转移资产，
都感觉人民币资产不是很安全，预期很不好。”
不看好人民币的人越来越多，在金融机构工作的人感受颇为明显。
北京安贞桥附近一家建设银行的柜台员工反映：“目前美元很紧张，这两天日换2000美
元以上都需要预约了。”
“我们去年在香港推的一款人民币计价的保险产品，很好卖，但今年效益并不好。”一
家保险公司产品经理说，“一些外资银行的人反映，现在美元的理财产品很热卖。”
5、6月份高企的顺差和上半年中国对外直接投资的大幅增长表明“抛弃人民币，美元备
受追捧”的现象在企业层面反映得更为明显。
“经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能是热钱流出的典型做法，海外并购正在炙
手可热。”一位不愿透露姓名的人士说，“尤其一些央企下属的二三级企业，海外并购
的特别多。”
较为典型的做法是：中、外方合作，以高报外方实物投资价值或中方替外方垫付投资资
金的方式，通过设立合资企业向境外转移境内资产或权益。同时，由于一些社会中介机
构为外商投资企业虚假验资，产生外商直接投资高报。这些虚增投资最终都会以利润汇
回或清盘形式要求换汇汇出，从而形成迂回的资本外流。
商务部日前发布的数据显示：2012年1~6月份，中国境内投资者共对全球116个国家和地
区的2163家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资（下同）354.2亿美
元，同比增长48.2%。其中，通过并购方式实现的直接投资118亿美元，占中国同期投资
总额的33.3%。
另外，通过QDII渠道投资海外资本市场，是资金流入海外市场的合法渠道。然而，通过
购买具有QDII资格的金融机构未使用的投资额度，热钱也可通过该渠道流出中国。
最后一种在资本项下，资金流出的方式是通过银行的渠道将资金转移。所谓的银行渠道
即利用跨境银行的一些特殊服务过境。比如“内保外贷”或者“内存外贷”。
央行最新的数据印证了种种资本流出的迹象。
2012年一季度末中国外汇储备为3.305万亿美元，第二季度末中国的外汇储备为3.24万
亿美元，整个二季度外储减少了650亿美元。但是第二季度三个月均是贸易顺差：4月份
184亿美元，5月份186亿美元，6月份317亿美元，合计顺差687亿美元。
“再加上今年二季度近300亿美元的外商直接投资流入，这是否已经说明热钱资金继续
外流？规模在1000亿美元以上。”范为推算。
贬值风险
国内资本的“外逃”，显示出人民币汇率贬值风险在加大。
范为在上述研究中提醒投资者：“这将使得未来国内的资产配置不得不更多地考虑内外
部资金的流动，以及汇率的波动。”
范为认为根据货币区总财富理论、购买力平价、汇兑心理学、汇率目标区理论，均表明
人民币已经不再被低估。
以往西方让中国人民币升值的两大理由：一是中国常年保持高贸易顺差；一是中国低廉
劳动力所带来的产品不正当竞争。实际上这两点的根源在于国家过去的“出口导向政策
”以及过去“中国人真的不值钱”。但这两点目前都有所变化，因此实际上人民币升值
的基础的确是没有了。
“我们大胆判断人民币单边升值的历史已成过去。”范为说。
光大证券的一份报告虽然不认同这种均衡是中长期状态，但也认为人民币对美元汇率已
经达到短期均衡水平，其原因是：“首先，远期汇率市场人民币对美元贬值预期明显；
其次，现汇市场上有明显的人民币抛售压力；第三，人民银行目前正在卖出外汇以支撑
人民币汇率。”“当前，人民币对美元贬值主要是受到两国经济前景以及货币政策走向
等因素影响。”FX168财经集团高级金融分析师魏军说。
由于欧债危机引起的外部需求萎缩，使中国出口遭受严峻考验，同时，经济结构调整、
培育新的经济增长点和扩大内需都需要假以时日，短期内经济增速回落已不是悬念。
货币政策层面，今年4月16日，中国人民银行将人民币与美元日交易波幅从原来的0.5%
扩大至1%。这是自2010年7月重启汇改以来，人民币汇率制度改革的重要措施。波幅的
扩大，预示着人民币摆脱了单边升值趋势，开始进入双向波动时代。而在中国经济进入
增长放缓的背景下，反映中国购买力的人民币必然出现市场预期分化。
整个一季度，人民币对美元汇率58个交易日中，29个交易日升值，29个交易日贬值。而
刚刚过去的二季度，人民币真的贬值了，成为自1994年以来人民币汇率跌幅最大的一个
季度。 |
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