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发帖数: 41 | 1 1971年，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率时代来临，而两次石油危机更是导致包括日本
在内的西方国家，滞胀愈演愈烈——日本果断实施经济转型，以“轻薄短小”的产业政
策，成功的渡过能源与原材料价格暴涨的危机，基本维持了经济增长。
然而，挺过困难的日本经济，1990年以后却让人大跌眼镜，高速增长一去不复返，特别
是日本股市和房地产泡沫破灭以来，日本经济增长率动辄都在主要经济体当中垫底，陷
入了所谓失去的10年、20年、30年……
为什么会是这个样子？
有人说，都怪1985年美国联合西方国家签署的那个《广场协议》，要求日元升值。为了
对冲日元升值，日本实施了极其宽松的货币政策，由此导致了惊人的资产泡沫——
日本股市一路上涨，日经指数接近40000点的天际线；
日本房价更是涨到了月球上，东京一地的土地总值与美国整个国家相当，而小小的日本
皇宫土地市值，竟然超过了加州土地总值；
全世界资产规模最大的10家银行，日本占了9家；
……
然后，随着日本大藏省收紧土地政策，随着日本央行1991年加息，一夜之间日本资产泡
沫突然崩盘，日经指数跌至5000点以下，十大银行的荣耀灰飞烟灭，至于房地产，更是
跌到此恨绵绵无绝期……
日本经济陷入长期衰退怪美国——这种内部矛盾外部转移的思维，更多的应该是中国人
的臆断。
实际上，美国当时不仅要求日元升值，还要求德国马克、法国法郎和英国英镑升值，特
别是德国马克，升值幅度可不比日元小，但人家德国接受了短期内的经济衰退，而不是
推出大规模货币宽松政策刺激资产泡沫，所以德国没有泡沫经济崩溃，自然也就没有所
谓“失去的N年”……
1989年，以股市大幅度下跌为征兆，日本私人部门的债务泡沫已经开始破灭，日本经济
迅速陷入衰退，诸多银行和大企业因为债务而破产，为了避免引发更大社会经济动荡，
日本政府和央行不得不为众多银行和大企业输送廉价资金——这和2008年美国财政部
7000亿美元的救助计划和美联储第一轮QE的做法完全一致。
虽然为众多的大型僵尸企业和银行输送了大量廉价资金，但政治的限制，使得日本政府
部门债务/财政扩张并不可行，所以日本政府也没有采取大规模“印钞/货币化”政策，
由此导致了日本总债务/GDP依然持续增长，名义GDP增长率始终低于名义利率。
直到1992年，日本才开始扩张政府债务/GDP的比例，同时进行了少量的“印钞/货币化
”，但这些资金大都流向了能快速变现的短期债券，这导致其印钞政策始终显得像是短
期政策，不能让经济体内产生足够的通胀。
为了从衰退中挽救经济，日本政府开启“投资拉动经济”的把戏，同时大借国债，将许
多私人部门的债务杠杆转移到政府这里，由此导致了日本政府债务杠杆一路飙升（下图
为1980年迄今日本政府债务/GDP的变迁）。
经历亚洲金融危机之后，2001年到2006年，为了应对国内经济持续下滑与投资衰退，日
本央行在利率已经降低到接近于0的情况下，通过大量持续购买公债以及长期债券的方
式，向银行体系注入流动性，使市场利率始终维持在近于零的水平，并迫使银行在较低
的贷款利率下对外放贷，进而增加整个经济体系的货币供给，促进投资以及国民经济的
恢复——这正是QE政策的由来。
也就是说，全球最早尝试QE印钞政策的是日本！
日本也是世界上第一个将利率降低到0的经济体！
只不过，美联储采用QE印钞的时候，远比日本央行更大胆、更激进，一开始就规模巨大
，致力于一揽子解决经济体内的债务通缩问题，而日本则是小心翼翼摸着石头过河，走
一步看一步，没想到，因为每次印钞规模太小，走着看着，居然把日本经济都给带到沟
里去了。
根据统计，从1990年到2012年，日本央行每年新印钞票占其年度GDP的比重基本被控制
在0.7%，债务通缩的程度始终大于印钞所导致的通胀，两相抵消，导致其经济体内始终
处于通货紧缩状态（年均-0.5%），也导致名义GDP增长率维持在低于名义利率2个百分
点的水平。
也正是因为名义经济增长始终低于名义利率，导致日本的总债务/GDP不减反增，从原来
的400%左右变成了今天的500%——1992年以来，虽然日本私人部门（企业+居民）债务
有所缩减，但日积月累的政府债务今天却高到了让人恐怖的253%。
2008年全球金融危机爆发，日本经济遭受重创，日本倒也很想实施美国式的大规模QE，
但问题是，日本市场上并没有那么多国债，而且日本政府的债务规模已经高到不能再高
……
无奈之下，“创新”的日本央行，将其购买标的瞄向了股市。
自2010年开始，日本央妈开始购买日本股市的ETF，特别是2013年开始，央行加大了购
买规模，导致了日经指数从不足1万点快速上升到15000点以上。
随着时间推移，市场上的日本国债越来越少，日本央行对股票的“胃口”也越来越大，
特别2016年年中以来，随着日本央行开始实施其史上最大规模的QE，央妈直接印钞冲到
股市买买买，让日本股市创下泡沫经济破灭以来的新高23000点以上 |
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