|
|---|
|
|
|
|
|
|
c******n
发帖数: 16403 | 1 这是一个“神奇”的交易所：2010年2月试运行至今年3月中旬，累计成交2800亿元
；自称国内唯一做市商交易模式的贵金属交易所，却并非由做市商自主报价；4家成立不
足三年、注册资本2亿的超级做市商，没有明确的风险对冲渠道的情况下，却顶着一年1
500亿元的交易风险。在金价频频探高时，天津贵金属交易所令人忧心的做市交易制度正
将其推向危险之中。
做市还是坐庄
* 东方财富通手机炒股软件 揭秘手中股票不涨怎么办？
* 小心行情突然发生逆转 注意！后市很可能有特大利好
表面上看，天津贵金属交易所“采用做市商制的交易模式，24小时连续交易与国际
黄金市场接轨”，实则不然。
所谓黄金做市商交易模式，是商家分别持有标的黄金的库存和现钞，并以此向客户
承诺维持标的黄金的双向买卖交易。其中，维持黄金双向买卖交易的商家就是黄金做市
商。由于专业门槛极高，在海外，伦敦黄金交易所内只有5家做市商，分别是德意志银行
、洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大丰业银行和汇丰银行。天津
贵金属交易所却并非如此。
记者在调出天交所内的会员名单并一一比照工商登记信息后发现，天交所内从编号
101号会员到158号综合类会员(做市商)，实际是清一色的“天津某某贵金属经营有限公
司”，注册地多集中在天津港保税区。从注册和营业日期看，多为2009年以后突击成立
的，规模从数千万到1亿不等，几乎全部为民营企业，没有一家专业的银行或者期货机构
。这样一些不具备足够抗风险实力和经验的做市商如何做市呢？
做市商模式的核心是“定价”。这是门技术活，需要各家做市商根据成交量、客户
头寸自己进行报价，在保证成交完成的同时自己也不吃亏。但是天交所的“做市商”却
不用操心，天交所的报价只是简单的算术：即通过报价系统连续引入境外贵金属市场价
格，根据人民银行每天公布的美元外汇牌价换算成的人民币/克的中间价加减买卖价差(
黄金的买入价与卖出价的价差为万分之八)后形成的。
“做市商不定价，这算什么做市商！”一位国内首批股份制商业银行资深经理指出
，做市商不参与定价的做市商制度，在全世界交易所内都是闻所未闻、见所未见，“这
不是做市，更像是坐庄”。
风险终结于何处
“自己做庄肯定有得赚。不要说打不打(单)，就自己吃(单)！做交易商的有哪一个
是吃死了？全是吃到撑大的！”记者暗访时，天交所一家会员这样放话。而所谓“打”
和“吃”通常是以往地下炒金公司惯用的“黑话”，意指对冲单子和以自己的头寸接单
。
天交所里敢这样放话的不止这一家，因为交易模式将所有的风险传递给了特别会员
。据天津贵金属交易所公开的资料，天交所下有约50家综合会员(做市商)和 4家特别会
员(最终风险承担和对冲者)。一家综合会员介绍称，交易结构分成两部分：当客户在综
合会员即做市商处下单后，综合会员可以选择与综合会员、与客户进行对手交易，或者
自己吃掉单子，如果综合会员不能消化，产生了单边净头寸，则可以向上一级的特别会
员进行交易，特别会员必须接下综合会员的净头寸，并自己寻找渠道对冲。
这意味着，特别会员作为“风险终结者”将承担天津贵金属交易所2800亿元黄金交
易带来的终极风险。这样一来，“特别会员是否有能力对冲掉终极风险”的问题变得异
常关键。记者多方查证后掌握的名单显示，目前天津贵金属交易所仅有4家特别会员，分
别为天津远航贵金属经营有限公司注册金1亿缴纳1000万、天津宗泰贵金属经营有限公司
2亿注册资本缴纳4000万、天津世华贵金属经营有限公司2亿注册资本缴纳1000万，及天
津钿汇股权投资基金管理有限公司名义注册资金5000万。
但是这些“风险终结者”在哪里终结风险呢？天津贵金属交易所的交易模式决定了
特别会员必须“被动地做头寸”。一旦遭遇大级别的单边行情，大多数散户交易成功的
情况下，特别会员无法消化客户单的时候，将面临“崩盘”。这种情况在以往地下炒金
公司崩盘的案例中俯拾皆是。
“特别会员的头寸方向也是一个永远解决不了的问题，没有人永远做对方向。”沪
上某商业银行的资深交易员、黄金投资分析师向记者指出。天津贵金属交易所的一位不
愿公开姓名的顾问向记者表示，从交易所自身来看风险承受能力有限，因为注册资本金
仅2000万，且交易所股东单位的权威性也值得怀疑。在天交所模式下，特别会员风险承
受能力弱是整个交易机制运作最大隐患。它面临着两难的质疑：在巨大波动下如果特别
会员在国内每天4小时的交易时段内无法主动对冲，那么整个交易将面临风险；如天交所
这些没有外管局外汇额度的特别会员，却能通过海外渠道对冲，那他又是非法的。
4倍于客户的交易杠杆
采取与客户不对等的交易杠杆，天交所的做市商可是“开世界做市商之先河”。按
照天交所对客户收取8%的保证金的规则，客户的资金杠杆是12.5倍，而综合会员的资金
杠杆则高达50倍，保证金比例仅为2%。过低的保证金比例允许综合会员在很少的保证金
的情况下投入更多头寸来应对净头寸的对冲，实际鼓励了综合会员放大交易风险。
高杠杆是“地下炒金公司”的典型特征之一。在天交所一对一的交易模式下，综合
会员将产生大量反向头寸，在高达50 倍的交易杠杆下，一旦综合会员无法对冲这些交易
，做市商将直接爆掉，导致整个交易系统出现流动性风险。而这恰恰正是以往导致地下
炒金公司爆仓的主要原因所在。
与高杠杆关联的是交易机制的另一大弱点“实物交割”。“一个交易所的交易规则
仅仅几张纸，交割一笔带过。” 让交易所综合类会员私下同样担心的，是天交所的黄金
实物交割。因为每个人心里都明白，这些综合类会员中基本上都是民营企业，能运作的
实物黄金有限，如果交割违约将面临极大的运营风险。
一位接近监管层相关人士向记者表示：“有监管机构对天津贵金属交易所的早已存
在极大的质疑。”黄金做市商交易模式要求参与做市的机构，必须具备相应的实物黄金
存储或证券类资本，并且必须有能力承担至少放大100倍杠杆风险的机构参与做市，并与
大型金商形成交易网络。但是天交所的综合会员(做市商)和特别会员中，竟然没有一家
是拥有正规牌照的金融机构或者是大金商。现在天交所一年的交易额为1500亿，4家注册
资本金2亿、成立不足三年的“超级做市商”在黄金市场出现巨大波动时，如何承担起做
市商的责任、正确对冲风险，避免崩盘着实令人担忧。 |
|
|
|
|
|
|
